如何判断上市公司投资期货是套期保值还是投机呢？ 现在，很多 大宗商品 相关企业为了避免商品价格发生不利变动造成损失，常常使用期货合约进行套期保值对冲风险。什么是套期保值... 

来源：雪球App，作者： 卡其姐探价投，（https://xueqiu.com/9121094801/146088131）

现在，很多大宗商品相关企业为了避免商品价格发生不利变动造成损失，常常使用期货合约进行套期保值对冲风险。什么是套期保值呢？期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。如果企业在运用期货套期保值的过程中违背了对冲风险的初衷，将期货作为投机性的工具试图牟利，很可能带来出乎意料的亏损，让投资者一地鸡毛。如何判断上市公司投资期货是套期保值还是投机呢？

下面选取两家以棉花为主要原材料的上市公司作为例子进行对比说明。

湖北银丰棉花股份有限公司（简称银丰棉花）主营业务包括棉花收购、加工、贸易、专业仓储物流、交易市场运营、信息服务等棉花专业供应链的主要环节。由于棉花的价格受国际大宗商品的影响波动较大，所以该公司采取期现结合的经营模式，在郑州商品交易所开展棉花期货业务，以规避棉花价格的市场波动风险。棉花作为公司重要的库存商品，利用棉花期货进行套期保值本来是无可厚非的，但是我们仔细阅读财务报表，观察附注中其他货币资金明细，可以发现该公司期货保证金是1.54亿元（图一）。期货保证金1.54亿元是什么概念呢？由于期货市场本来就带杠杆，杠杆一般是8-12倍左右，也就是说1.54亿元的期货保证金至少可以覆盖保障12亿的棉花。我们再来看看存货结构（图二），银丰棉花的存货仅仅为2.26亿元，即使存货全部都是棉花，保障其价格波动顶多需要几千万期货保证金就足够了，根本不需要用到1.54亿元的期货保证金。更何况，银丰棉花2015年的归母净利润只有一千八百多万，却用了远超净利润的资金购买期货合约，这就表明，银丰棉花所持有的期货合约并不仅仅是套期保值，还有很严重的投机成分。

（图一）来源：银丰棉花2015年公司财报

（图二）来源：银丰棉花2015年公司财报

再看另一家公司的情况，百隆东方股份有限公司（简称百隆东方）主营业务为色纺纱的研发、生产和销售，其主要原材料也是棉花。由于对棉花需求的不断加大，加上棉花市场价格波动也比较大，为了稳定棉花供给，百隆东方将棉花期货市场采购作为公司原材料现货采购的重要补充。同银丰棉花一样，百隆东方也开展了棉花期货业务。这两家公司开展棉花期货的理由大同小异，都是为了保证原材料免受价格波动，但是本质却不一样。怎么说呢？观察附注中其他货币资金明细（图三），可以发现该公司期货交易保证金是1.25亿元。由于百隆东方从事的期货投资品种仅限于棉花，所以期货交易保证金全部属于棉花期货保证金。也就是说由于期货的杠杆效应，1.25亿元的期货保证金至少可以覆盖保障10亿的棉花。我们再来看看存货（图四），百隆东方的存货为45亿元，其中原材料27.4亿元，也就是说，期货保证金的覆盖范围并没有超出合理水平。再看净利润，百隆东方2018年的归母净利润为4.37亿元，期货保证金也并未超过净利润。这就表明，百隆东方持有1.25亿元的期货合约用于套期保值是具有合理性的。

（图三）来源：百隆东方2018年公司财报

（图四）来源：百隆东方2018年公司财报

从上面两个例子可以知道，判断上市公司投资期货是套期保值还是投机的关键在于考察期货保证金的覆盖范围，如果期货保证金的覆盖范围远远超过存货，那么投资者就要小心上市公司投资期货存在投机的性质，利用期货进行投机取巧总有一天会爆雷的。

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