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增额终身寿，特定时期的爆款储蓄

——保险产品系列报告之二

本报告导读

增额终身寿险本质上满足客户的长期储蓄需求，产品的核心特点是生存期现价可灵活支取。预计短期成为爆款产品，而长期利差损风险下预计险企调减预期收益水平。

增额终身寿险本质上满足客户的长期储蓄需求。随着资管新规打破银行理财刚兑、无风险利率长期下行，以及权益市场波动带来的居民风险偏好的下降，锁定长期收益水平的储蓄类保险产品竞争优势显著提升。增额终身寿险得益于期限长、收益确定且具竞争优势获得市场追捧，成为近年来中小保险公司的一款主力产品。2022年以来，头部险企认知客户的长期储蓄需求不断提升，因而均将增额终身寿险作为新增主力产品，产品热度进一步提升。

增额终身寿险的核心特点是生存期现价可灵活支取。增额终身寿险是一款在投保人生存期可通过减保领取保单现金价值，以及在被保险人身故时赔偿受益人身故保险金的寿险产品。由于“重储蓄、轻保障”的特点，增额终身寿险为被保人提供的身故风险保额相对较低，在绝大部分年份保额等同于现金价值，即退保和身故所能获得的收益是相同的，因此通常而言增额终身寿险被作为储蓄型产品销售，产品的现金价值是最主要的保险利益。这一产品设计形态较为灵活，通常条款中包含年金转换或减保权益，有利于客户通过权益使用在生存期支取现金价值，从而实现长期储蓄的目的。

预计增额终身寿险将成为阶段性爆款产品，而长期利差损风险下保险公司将调减预期收益水平。我们认为，在当前利率下行的大背景下，增额终身寿险作为具有保证收益且长期收益可达3%以上的高度稀缺产品，预计短期受到市场追捧；但同时对保险公司而言，增额终身寿险面临较大的利差损风险，预计长期保险公司将考虑降低预定利率或降低减保权益限额等来应对利差损风险。同时，银保监会也在加强对于增额终身寿险产品的监管力度，重点规范保险公司避免销售误导、长险短做、利差损等潜在风险。

投资建议：我们认为，当前客户较强的保证收益的储蓄需求有利于增额终身寿险快速发展，同时严监管的态势有利于行业健康有序发展，维持行业“增持”评级。相较于保险公司开门红销售的短期储蓄产品，增额终身寿险的新业务价值率水平显著提升，一般可达40%左右，有利于提振保险公司NBV。中国平安近年来首次在个险渠道推出增额终身寿险产品，预计新产品发售对存量客户的吸引力高于同业，有利于贡献NBV，建议增持中国平安。

风险提示：监管出台严格限制措施；市场竞争加剧；保险公司下调定价利率导致产品吸引力下降。

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增额终身寿本质上满足客户的长期储蓄需求

随着资管新规打破银行理财刚兑、无风险利率长期下行，以及权益市场波动带来的居民风险偏好的下降，锁定长期收益水平的储蓄类保险产品竞争优势显著提升。增额终身寿险得益于期限长、收益确定且具竞争优势获得市场追捧，成为近年来中小保险公司的一款主力产品。2022年以来，头部险企认知客户的长期储蓄需求不断提升，因而均将增额终身寿险作为新增主力产品，产品热度进一步提升。

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增额终身寿核心特点是生存期现价可

灵活支取

增额终身寿险是一款在投保人生存期可通过减保领取保单现金价值，以及在被保险人身故时赔偿受益人身故保险金的寿险产品。相较传统寿险，增额终身寿险最大的特色是在生存期保额可以灵活支取。当前市场上寿险产品主要分为三类，分别是定期寿险、终身寿险和增额终身寿险。其中，定期寿险主要满足客户家庭避免财务危机的需求，产品特点是保费低、杠杆高，提供必要的身故保障。终身寿险主要满足客户资产传承需求，产品特点是提供终身身故保障，且具备资产传承功能。增额终身寿险主要满足客户长期储蓄需求，产品特点是生存期可支取部分保额，同时提供身故保障。

产品形态上，增额终身寿险主要提供保障和储蓄两大功能。由于这款产品“重储蓄、轻保障”的特点，增额终身寿险为被保人提供的身故风险保额相对较低，在绝大部分年份保额等同于现金价值，即退保和身故所能获得的收益是相同的，因此通常而言增额终身寿险被作为储蓄型产品销售，产品的现金价值是最主要的保险利益。

保障方面，增额终身寿险的保险责任通常为身故及全残保障，保障金额为所交保费的一定倍数、当年保额，以及现金价值三者的较大值。其中，保额呈现终身增长，主要上市险企当前推出的增额终身寿险一般锁定3.5%的终身复利保额增长。

储蓄方面，增额终身寿险可通过年金转换或减保方式为客户提供长期储蓄的支取方案。年金转换指的是降现金价值存入年金，实现生存期领取；减保指申请取出部分现金价值，剩余的现金价值继续按合同约定的逐渐增长。当前绝大部分产品对年金转换或减保并未限制上限，部分产品条款中要求年金转换或减保的金额不得高于所交保费或基本保额的一定比例（如20%），但不会限制减保次数或期限。考虑到增额终身寿险具有保额递增的特点，通常现金价值与有效保额在保单存续15年后基本一致，因此减保将为客户带来保本且高于银行存款的投资收益水平。根据我们测算，2022年上市险企主推的增额终身寿产品在持有期达40年时基本可以获得3%以上的IRR，分别为太保长相伴（臻享版）3.22%、新华荣耀终身寿3.15%、平安盛世金越3.12%、太平岁悦添富3.10%和国寿臻享传家2.98%。

其他权益方面，增额终身寿险得益于较高的现金价值，通常可以为客户提供保单贷款和减额交清的权益，提供较好的资金流动性管理方案。保单贷款可为客户解决短期资金周转问题，且保单时间越长，保单的现金价值越高，可贷金额越高。一般保单贷款金额不得超过保险合同现金价值扣除各项欠款后余额的80%，且每次贷款期限不超过6个月。减额交清指当客户无法继续交费时，可选择使用现金价值作为一次交清的保险费，基本保险金额将减小，合同继续有效。

03

预计短期成为爆款，长期利差损风险调减

利差收益

我们认为，在当前利率下行的大背景下，增额终身寿险作为具有保证收益且长期收益可达3%以上的高度稀缺产品，预计短期受到市场追捧；但同时对保险公司而言，增额终身寿险面临较大的利差损风险，预计长期保险公司将考虑降低预定利率或降低减保权益限额等来应对利差损风险。

近年来，银保监会逐步加强对于增额终身寿险产品的监管力度，重点规范保险公司避免销售误导、长险短做、利差损等潜在风险。我们认为，严监管的态势有利于行业健康有序发展，当前监管的核心是针对此类业务扩张相对粗放的部分中小险企，而对于顶尖审慎且合规经营的大型保险公司的冲击相对较小。

04

投资建议：建议增持中国平安

当前客户较强的保证收益的储蓄需求有利于增额终身寿险快速发展，维持行业“增持”评级。相较于保险公司开门红销售的短期储蓄产品，增额终身寿险的价值率水平显著提升，一般可达40%左右，有利于提振保险公司NBV。中国平安近年来首次在个险渠道推出增额终身寿险产品，预计新产品发售对存量客户的吸引力高于同业，有利于贡献NBV，建议增持中国平安。

05

风险提示

1） 监管出台有关增额终身寿险销售更为严格的限制措施，如下调预定利率、限制资金支取及加保等； 

2） 市场竞争加剧，导致增额终身寿险业绩增速不及预期；

3） 保险公司下调增额终身寿险定价利率，对客户的吸引力下降，客户需求减弱。