【IRS通关秘笈】第十二回 利率互换实战应用II

【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

公司里面已经越来越多同事不知不觉地在【IRS通关秘笈】中露面了。所谓“不知不觉”，就是他们什么时候出现自己都不知道，所谓武林人士，不也正是这样潇洒而又出其不意地登场嘛。为了故事的顺利发展，只能冒昧使用各位同事的肖像权了。这几回的通关秘笈，小布又回到了西门总的公司里，开始了解不同机构的IRS应用。本人觉得，这几篇虽然没有很复杂的数学计算，但是对了解IRS市场是非常有帮助的。希望读者们能继续跟随小布，在实战中学会IRS的应用，我们开始吧。

小布认识了公司里面的固收团队，也在交易室里观察了好一阵子。这时候小萱跟公司里的其他人说了几句，小布隐约地听到了他们在讨论关于商品和外汇市场什么的。小布诧异着，为什么固定收益部里面居然讨论起外汇和商品市场呢？难道有什么联系？在小布沉思的时候，小萱回来了，说，我们到会议室去吧，我安排了一个视频会议。

小萱带小布到公司里的会议室，坐下来。投影仪启动了，屏幕上出现的是一位西装革履的中年男士。原来已经自动拨号连上了，这科技还真的蛮先进的。

小萱先跟屏幕里的对方打招呼，然后简单介绍了小布。小布才得知原来他是某大银行的单行长。单行和小萱寒暄了几句，小萱马上就直奔主题。小萱说，单行这次要麻烦你给小布说一下IRS在你们行里的应用了。

单行喝了一口枸杞茶，淡定的说，这就要从我们的司库开始说起来了。相信之前小萱已经和小布介绍过关于债券头寸对冲了吧，司库的操作可算是反过来的。我们深入的讨论一下在发债时IRS的作用。

我们银行里主要发行两种不同的负债。一种是银行的同业存单（NCD），以三个月为主。另一种是次级债，久期大概是三年期。这两种的负债模式，加上我们不同时间点对利率市场的判断，会用到IRS的模式也不一样。我们一个一个的讨论吧。

比如我们发行3个月同业存单，每三个月发行一次。假如三个月后的一级发行利率走高，那么我行的融资成本就会增加，对我行不利。因此，我们会使用利率互换对未来的发行利率进行对冲。

小布打断了一下单行，说，但是市场中并没有银行同业存单发行利率为参考利率的IRS呀。单行微笑着说，对的，但是有一条IRS的曲线叫3个月SHIBOR利率互换，参考利率就是3个月的SHIBOR。拜监管所赐，3个月的SHIBOR和3个月的NCD一级利率有着很强的相关性，因此可以用SHIBOR IRS来类比“同业存单发行利率为参考利率”的IRS。

小布恍然大悟，单行不慌不忙的把下属给他的PPT翻出来。单行说，你们看看这一页，在发行同业存单时我们会同时支付固定的SHIBOR IRS。这样可以对未来的发行利率有很好的对冲作用，换句话说，锁定了未来的融资成本。如果支付固定的SHIBOR IRS是6个月久期的，那么便可以锁定未来一期的NCD发行利率（3个月后的）。如果需要锁定更长久的NCD发行利率，可选择用更长期限的IRS进行操作。

小布明白了IRS可以作为未来同业存单发行利率的对冲手段，那对于次级债发行有什么作用呢？虽然小布很心急，但单行还是用带着山东口音的慢板继续讲解。单行说，我们在发行债券时，有时候是因为资金时效需求而并没有等到利率最低的时期发行。在较高的利率水平上发行次级债，如果判断往后的利率将会下行，可以考虑用利率互换把需要支付的固定票息换为支付浮动利息，英文叫synthetic floating rate。我把PPT介绍的那一页给你们看看哦。

通过收取固定的利率互换，便可成功的把固定的债券利息换到浮息去。以后如果利率下行，对整体的融资成本非常的有利。当然除了利率互换外，还可以考虑做一笔收取固定利率期权（receiver swaption）。不过利率期权市场到今日为止还是没有太好的流动性，所以优先考虑IRS为主要融资成本对冲工具。

不知道小布之前对IRS的技术面有多少认识，其实我们做IRS进行对冲时，都需要准确的计算Carry和Roll，也就是利率互换产品的“升水”和“贴水”吧。小布不懂IRS“升水”和“贴水”，只有“一头雾水”，心想，Carry和Roll已经第二次听说了，肯定是很重要的一个概念。不行，等这边结束了，要马上请教琦姐姐。

小萱此时插话了，说，单总，我听说你们内部很多团队都会进行IRS交易的。不会每个团队都负责发债吧？单行还是不慌不忙的说，没错，除了发债团队用到IRS之外，我们还有很多团队会有这个需求。债券交易团队就不说了，你已经和小布说了吧。其他团队主要是因为FTP定价衍生出来的需求。

小布又开始懵圈了，FTP是啥？单行应该是看到了小布的呆萌状，马上解释，FTP是Funds Transfer Pricing，也就是说银行内部的资金成本定价。说简单点，就是一个部门或者一个团队，在用行里的资金时的成本。一般FTP都是由市场的各种利率来定价的，也要根据行里独特的情况而定，比如说发债利率、存款架构等。一般对冲FTP时，并不会用单纯的一种IRS，而是根据相关性、利率比重、融资因子等进行一篮子的IRS交易。当然，IRS只能对冲市场的利率（系统性），并不能对冲行里独特的融资成本。希望以后CDS或其他衍生品市场越来越火，可以对非系统性的融资成本进行对冲。

小布非常仔细的聆听，对IRS的应用越来越有兴趣了。此时单行的秘书跟他说，10分钟后要与一个重要的客户视频。单行便说，我很快要离线，最后跟你们说一下其实我们自贸区的发展也经常用到IRS的。

在上海自贸区里，我们银行设有分行。自贸区分行有人民币本地帐户和美元自由兑换账户。美元的自由兑换账户我们已经和国外几家机构签署了ISDA主协议，展开了NDIRS的交易。而国内那部分，我们总行本来就已经与不少机构签署了NAFMII主协议，展开国内IRS交易了。由于自贸区分行与总行会计上是并表的，所以一边做国内的IRS，另一边做海外的NDIRS时，可以进行无风险套利的。小布心想，怎么跟砝码博士之前说的那么像呢？真的要慢慢的搞懂这些，绝对有利可图。单行再次翻开PPT，给小布看自贸区衍生品的那一页。

单行的秘书再次催他与客户视频去了，小布谢过单总，然后就断线了。小萱说，你现在知道IRS在银行的几种用途了吧，下一步我们再去研究一下其他类型的机构，比如企业或保险，是怎么用到IRS的吧。不过在此之前，我要交代一下工作，小布你就坐在会议室里喝杯咖啡，我马上回来。

IRS利率互换集锦

【IRS通关秘笈】第一回：远期利率协议

【IRS通关秘笈】第二回 初见利率互换

【IRS 通关秘笈】第三回 利率期限结构

【IRS通关秘笈】第四回 贴现利率登场

【IRS通关秘笈】第五回 深究贴现利率

【IRS通关秘笈】第六回 简谈合约估值

【IRS通关秘笈】第七回 插值法的介绍

【IRS通关秘笈】小总结篇 完整的估值运算

【IRS通关秘笈】第八回 利率互换的里程碑

【IRS通关秘笈】第九回 穿越利率互换市场

【IRS通关秘笈】第十回 穿越利率互换市场II

【IRS通关秘笈】第十一回 利率互换实战应用

番外篇

影评：《熊2-救市奇兵》