笔记 

来源：雪球App，作者： 沉思瓶，（https://xueqiu.com/9289179697/233281179）

一、概念简介

基金换手率，又叫“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率，可以看出基金经理的投资风格和策略；也是基金的投资组合在这段时间的变化情况，可以衡量基金投资组合的变化频率，是反映场内基金流通性强弱的指标之一。

结合基金的股票持仓，定期报告中的信息，我们可以从下面几个维度来计算一些指标来评估基金经理的换手率情况。注意，不同的平台关于统计口径不一样，所以不同平台的数据会有差异，除了看分析指标的名称，还需要关注具体的统计口径。

下面是Choice金融终端关于理论换手率的计算方法：

理论换手率=（所选报告期的买入股票成本总额+卖出股票收入总额）/（2股票投资市值均值）100%

其中：

1）当选择的是中报，股票投资市值均值=(本年度一季末股票投资市值+本年度二季末股票投资市值+上年度四季末股票投资市值)/3

2）当选择的是年报，股票投资市值均值=(本年度一季末股票投资市值+本年度二季末股票投资市值+本年度三季末股票投资市值+本年度四季末股票投资市值+上年度四季末股票投资市值)/5

这个计算方法有一个好处，就是考虑了报告定期报告区间的所有数据，在报告区间的所有股票买卖成交总额都会考虑，但有一个弊端就是关于股票投资市值均值的计算，如果在这个报告期间基金有比较大的份额变动，会造成数据的失真。一个是分子端被动的买入和卖出操作，另外一个是分母段的投资市值均值不准确。

换手率高意味着交易成本较高，表明基金的股票交易比较频繁，即经常对股票调仓。我们都知道买卖股票有交易费用产生，因此频繁买卖股票会带来交易成本的上升。

二、影响因素

1、大额申购赎回

当基金面临一些较大额的申购或赎回导致高换手率。比如，当基金面临巨额赎回，现有金额又不足以应付该赎回金额时，那么就需要基金经理卖出一些流动性比较好的股票，以筹集资金，使得换手率提升。这种情况是不受基金经理控制的，因此我们认为是被动地提升基金换手率，在分析、筛选基金时应尽可能识别出这样的情况。

基金每天都会有交易费用和其他费用，如果大规模申购或者赎回，那么对应的管理费、托管费等也会减少或者增加，所以交易费用占比这个指标与大规模的申购赎回影响因素比较小。

2、基金经理投资风格

基金经理的投资风格，是影响基金换手率的主要且主动的因素。因为基金经理一定会选择最能够发挥自身优势、能力的一种投资风格与策略来赚取最高的收益。

如果基金经理对于自己的择时、交易能力有信心，偏好短线投资，那么基金就会拥有高换手率；而对于自己的择时与交易能力信心不足，或者对持仓股长期看好，偏向长线投资，更侧重个股的研究、筛选并长期持有，那么就会拥有低换手率。

因此，投资风格这一影响因素，通常都是主动选择的结果，这本身并没有孰优孰劣，但时间与业绩会证明一切。

越年轻的基金经理换手率越高，业绩弹性越大，中短期业绩爆发力越强；被市场“教育”越多或者被“毒打”过老将换手率越低，投资风格越稳健，业绩弹性越小。

一般来说，基金较低的换手率并获得了较高的业绩水平，说明基金经理对于市场以及股票的认知、研究水平比较高，能准确地挖掘出适应市场风格的个股；较高业绩的基金换手率又高，则说明基金经理应对市场变化的能力较强，在不同行情下均能够有效地调整持仓，更加能体现出基金经理的个人能力。

3、基金规模

基金规模是一个很重要的因素，基金经理的投资风格会受到基金规模的影响。“船小好掉头”，小规模的基金更方便基金经理进行频繁操作，而大规模的基金，客观上就很难频繁的调整组合，基金经理更倾向于稳定持有。所以，小规模基金的换手率一般要比大规模基金更高。

4、市场行情

在不同的市场环境中，基金换手率的表现也有所不同。

市场行情比较好的时候，活跃上涨个股比较多，部分基金经理就容易采用波段操作来获取更高收益，所以基金换手率会有增加，反之则会降低。简单来说，牛市的基金换手率是比熊市的基金换手率高很多的。

在单边上涨的行情中换手率较低占优，这样节约了基金的成本。

在震荡行情中，可以挑选一些换手率偏高的基金，换手率高或许是基金经理考虑止损或者止盈，以提高持有人在下跌市场的持有体验。但一定要观察高换手率基金经理的过往业绩，可以以此来考察基金经理的择时能力以及交易能力，同时重点关注基金经理的投资风格是否稳定。

三、换手率对基金业绩的影响

最近几年，随着景气度风格的流行，基金换手率越来越高。

< 100% 很低 ， 100% < 低 300% 高

不同类型的基金换手率有很大差异的，比如主动股票型基金的换手率是明显高于混合型基金的基金换手率的。因为主动型股票基金中含有的股票比例高于混合型基金，股票相较于其他投资产品，风险波动较大，更容易影响基民频繁操作，换手率相对比较高。

如果一只主动基金的换手率在50%-300%之间，说明基金经理的持股时间较长，操作不是特别频繁，可能比较偏向于价值投资的方法。如果高于300%则说明该基金的换手率较高，换股较频繁，基金经理的操作风格偏向短线投资或较激进。

对于换手率比较高的基金经理，我们需要注意其管理规模是否与其操作模式相匹配。不能只看一个季度的指标，要综合最近几年一起看。有的基金因为规模变大，只能降低换手率。这种情况下，需要看业绩最好的时候的换手率。如果业绩最好的时候换手率很高，那么降低换手率后，业绩肯定变差。如果规模比较小，那么换手率适中，业绩就比较好。

比如某些“画线派”基金，根据历史良好业绩，在管规模迅速增长，如果基金经理操作模式以高换手为主，之前的业绩可能无法延续。因为规模大，换手率又高，调仓的冲击成本可能会比较大，这个尤其对于量化高频类策略影响更大。对于偏好小市值风格的基金经理影响也比较大。遇到这种情况，基金经理一般会采用两个思路，一个是降低换手率，一个是拓展股票，将某个标的，拓展到同行业类似的行业。

因此，换手率的高低并不能对基金的收益起到决定性的作用，换手率低的基金不一定业绩比换手率高的基金好，在投资中真正决定一个基金的好坏还是要看基金的最终收益。

四、调仓的必要性

要到达比较好的投资风险收益比，实现画线的效果，基金经理可能需要做择时，市场波动越大，可能调仓换股的频率也越高，对应的换手率也比较高。

我们都知道市场存在行业、风格的轮动，相对于持股不动，如果能够比较好把握住市场的轮动，能够显著提高收益和降低波动，给投资者创造更好的回报。这只是调仓准确的情况，如果调仓反了，可能被市场打脸。

所以，这个调仓的必要性是无需置疑的，关键在于基金经理具备不错择时判断的能力。

综上所述，基金的换手率只能作为我们判断基金经理投资风格、基金流动性的一个指标，但是换手率的高低并不能决定基金的好坏，我们可以根据自己的投资风格去选择即可。当然，要选择一个好基金，光靠这一个指标显然是不行的，我们还要结合基金的类型、成立周期、基金和经理的过往业绩表现等指标综合判断！