2023年浙江鼎力研究报告：国内高机龙头，进击海外期待臂式放量

1.1. 研发专利加持，全球实力强劲

浙江鼎力机械股份有限公司始建于 2005 年，是智能高空作业平台研发、生 产、销售和服务的高端设备制造企业。公司是全球高空作业平台前五制造商、国 内行业龙头。公司 2015 年成功上市沪市 A 股。现公司海外建有美国、德国、意 大利研发中心，国内建有企业研究院，获有专利 250 余项，研发实力强劲。公司 主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台 200 余款，全系列产品均已实 现电动化。公司自成立以来不断扩大产能，未来将持续深耕研发、生产、智造工 艺，践行“非道路移动机械电动化新时代”战略，引领行业向更高水平发展。

截至 2023 第三季度，公司实控人许树根实际持股 50.12%，其中，直接持 股 45.53%，通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持股 4.59%，股权结构稳 定。截至公司 2023 半年报，公司名下全资子公司有上海鼎策融资租赁有限公司、 浙江协恒智能设备有限公司、浙江绿色动力机械有限公司等，同时持股意大利 Magni 20%股份，美国 CMEC 49.8%股份（截至 10.30）以及德国 TEUPEN 24%。

公司积极布局海外市场，前后收购意大利 Magni、美国 CMEC、德国 TEUPEN 公司股份。公司于 2016 年，以 14,375,000 欧元的价格收购了意大利 Magni 公司 20%的股份，并与其合作成立鼎力欧洲研发中心，该研发中心推动了 鼎力研发全球化的进程。2017 年公司以 2000 万美元的价格购买了 CMEC 发行 的股份 625,000 份，交易完成后持有其 25%股份，截至 10 月 30 日公告，公司 已持有 CEMC 49.8%股权，拟进一步收购 CMEC 公司 50.2%股权。交易完成后， 公司将持有 CMEC 公司 100%股权。2020 年 8 月 13 日，公司与 Maschinenbau und Service Holding GmbH 签署了《股份购买协议》，收购了德国 TEUPEN 公 司 24%股份，并与其成立了鼎力欧洲研发中心（德国），进一步提升了品牌的国 际影响力，更好地保持了公司在全球高空作业平台行业发展领先地位。

2022 年浙江鼎力位列全球高空作业平台制造企业第五名，全球市场竞争力 不断提升。在《Access International》2022 年发布的全球高空作业平台制造企 业榜单中，浙江鼎力、徐工机械等多家国内企业强势入围全球前十，其中浙江鼎 力连续两年入围全球前五，国际地位领先。

企业所生产的高空作业平台产品种类齐全，全系列产品均已实现电动化。主 要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 200 多款规格。臂式系列包含直臂 式和曲臂式两类，全系列包含电动、混动、柴动三种动力源，最大工作高度达 44 米，最大荷载 454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 1000kg； 桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品。公司产品主要应用于 工业领域、商业领域和建筑领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、 石油化工、船舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等 特殊工况。

1.2. 2023Q3 业绩表现亮眼，销售毛利率回升显著

公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 33.63%。公司自 2018 年以来营业收入持 续攀升，在 2020 年上升速度加快，主要系 2020 年臂式产品募投项目完工投产， 企业产能提升，营业收入上升。2022 年全年营业收入 54.45 亿元，同比 +10.24%；2023Q1-Q3 营收达 47.42 亿元，同比+13.77%，超出 2020 年全年水 平。 公司 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为 27.19%，2023 年前三季度业绩表 现亮眼。公司归母净利润稳定增长中略有波动，2022 年公司归母净利润为 12.57 亿元，同比+42.15%；2023Q1-Q3 归母净利润为 12.94 亿元，同比+47.58%，绝对值已超过 2022 全年水平。2023Q3 单季度，公司实现业绩 4.62 亿元，同比 +52.72%，三季度业绩大幅增长，主要系公司积极开拓国内外市场，新品推广得 到市场认可，臂式产品销售收入增速较快所致。

21 年后公司毛利率呈现上升趋势，2023Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率分别 为同比+8.42pct/6.25pct。公司在 2018-2021 年期间毛利率与净利率有所下降， 在 2021 年综合毛利为 29.34%，净利率为 17.91%，主要系产品销售结构调整， 臂式产品占比提升 14.57%，臂式产品毛利为 18.16%，低于剪叉毛利率，加之 原材料成本大幅度上涨，成本增加。2023Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率分别为 37.67%/27.28%，同比+8.42pct/+6.25pct。 公司控费能力较强，2018-2022 年期间费用率整体有所下降。2023Q1-Q3 期间费用率为 6.07%，同比+0.97pct，略有抬升，其中，销售/管理/研发/财务费 用率分别为 4.08%/2.11%/3.14%/-3.26% ，同比 +1.15pct/-0.35pct/- 0.45pct/+0.62pct。

从产品毛利率角度来看，臂式毛利率呈现上升趋势。2020 年 8 月，臂式募 投项目开始投入使用，新产能处于爬坡、磨合阶段，规模效应尚未体现，成本仍 需优化，叠加推广期价格折让因素，臂式毛利率有所下滑。21 年原材料价格上 涨、全球海运费提升，毛利率承压。22 年臂式电动款比例提升，规模效应逐步 显现，叠加原材料成本下降及海运费回落等因素，臂式毛利率抬升。23 年前三 季度，臂式市场认可度提升，销售收入增速较快，毛利率有望持续提升。

分地区来看，境外市场 2021 年开始回暖，海外营业收入占比持续上升。境 外市场营业收入上涨系境外宏观环境影响降低，需求逐渐回暖，公司加大境外市 场销售。境外市场毛利率在 2020 年反超境内市场毛利率，主要系境内产品结构 调整，臂式占比提升，臂式毛利率低于剪叉，影响国内综合毛利率，同时国内大 客户采购量增加，较低的采购价格挤压了毛利水平。2022 年，境内销售毛利率 为 21.58%，同比-1.30pct，境外销售毛利率为 33.68%，同比-1.14pct。境外市 场盈利水平高于境内市场，随着境外营收占比的提升，公司盈利有望同步提升。

2.1. 高空作业平台下游应用广泛，对比工程机械保持相对韧性

根据高空作业机械底盘的性质可将其分为高空作业平台和高空作业车两大类， 又根据其底盘是否自带行驶动力分为自行走式和移动式高空作业平台。高空作业 平台底盘的专用性使得它在设计上具有较高自由度，可以按不同的应用需求进行 定制。根据高空作业平台的底盘是否自带行驶动力可以将其分为自行走式高空作 业平台和移动式高空作业平台。其中，前者配备内燃机或电动机具有行驶能力； 后者无行驶动力，底盘的移动往往由外力推动完成。此外，还有一种固定使用的 桅柱爬升式高空作业平台，它在使用过程中和施工对象锚定，并在建筑施工的整 个过程中提供较长期的高空到达能力。 臂式、剪叉式、桅柱式是常见的高机举升结构。高空作业机械之间的另一个 重要区别是举升机械结构的形式。高空作业车的举升机械均采用直臂式或曲臂式 结构。而高空作业平台采用的举升机械结构则更加多样，常见的有直臂式、曲臂 式、剪叉式、桅柱式、门架式和桅柱爬升式。

和高空作业车相比，高空作业平台产品的优势在于：第一，高空作业平台产 品在举升结构、行驶动力等方面具有较大的灵活性，能适应大量不同应用场合的 需求。举升结构上，直臂式、曲臂式平台能够实现较高的作业高度并具备良好的 障碍物跨越能力，适合建筑施工、大型设备制造检修等工业应用；在行驶动力上， 高空作业平台既有内燃机驱动也有电动机驱动，内燃机驱动适用于室外工业操作； 电动机驱动实现了零排放、低噪音，因此更加环保，适合大多数室内应用。 第二，高空作业平台可以在举升结构保持伸展状态的条件下进行底盘移动从 而实现多点作业。相比之下，高空作业车由于底盘稳定性和承载能力等因素限制， 其举升结构升高时必须以展开底盘上的稳定支腿为前提。同时，其行驶移动也必 须以举升机构和稳定支腿的收回为条件。这就使得其变换工位的过程复杂性提高， 需要多人协作才能完成。而自行走高空作业平台采用专用底盘设计，一般情况下 不需要打开稳定支腿，可以在举升机构保持升高的状态下，由处于高处的作业人员直接从控制台驱动底盘行驶从而实现在高空作业工位下移动机器并连续作业， 大大提高了作业工效。

高机下游应用广泛。高空作业设备产业链上游包括铝型材钢丝绳等原材料生 产加工而成的金属件、发动机、液压系统、电气控制等行业；高空作业平台下游 应用领域广泛。高空作业平台是一种新型登高作业设备，可替代吊篮、脚手架等 传统登高机械，能大幅提高高空作业的安全性及作业效率，广泛用于建筑施工、 钢结构安装、室内外装修、建筑物幕墙清洗、仓库、超市、大型设备制造、机场、 车站、大型展馆。

高空作业平台下游应用广泛，周期性弱于传统工程机械。高空作业平台作为 工程机械装备的一个分支，除传统的建筑工程施工外，其应用不断延伸至楼宇外 墙清洁、媒体广告安装、大型活动筹建拍摄、大型商场超市及仓储物流企业管理 运维、园林修缮维护以及其他各类辅助登高作业领域。美国建筑和非建筑应用领 域的比例约为 3:1，欧洲约为 3:2，近年来较为稳定。因此，相较于传统工程机 械，高空作业平台行业受固定资产及基础设施投资影响较小，周期性特征相对较 弱。 从营收增速看，三一、徐工、中联重科等传统工程机械公司周期性走势较为 一致，浙江鼎力相对独立。分季度看，2021Q3 工程机械龙头企业收入增速开始 放缓，2021Q4-2022Q3 三一重工、徐工机械、中联重科收入增速都为负，而21Q3-22Q1 期间，浙江鼎力都保持高位增长。

高机行业主要客户为租赁商，2022 中国高空作业平台租赁设备量占总保有 量的 88%。对于工程机械设备，租赁是最常见的商业模式。工程承包商只需支 付相当于设备原值一小部分的租金，就可以获得需要投入大量资金才能购得的设 备的使用权。对终端客户而言，租赁最明显的优势就是可直接降低企业成本，有 利于企业资金周转，保持流动性，对于使用周期短、有较大资金压力的客户尤其 适用。根据宏信建发招股书，2022 年中国高空作业平台租赁设备量占总保有量 的 88%。

2.2. 海外：欧美更新替换需求稳定，北美+“一带一路”国家基建政策有 望刺激新增需求

欧美等发达国家和地区市场成熟，产品普及率高，高空作业平台主要市场集 中于欧美等国家。世界高空作业平台保有量，北美和 EAME（欧洲-非洲-中东） 地区总和占比超过 60%，保有量 130 余万台，亚太地区占比仅三成。根据 《IPAF Rental Market Report 2023》，2022 年全球高空作业平台租赁市场保有 量约 220 万台，同比增长 10%。其中北美洲保有量约 88 万台，占比 39.94%， 亚太地区保有量约 80 万台，占比 36.41%，EAME 地区保有量 44.6 万台，占比 20.28%，拉丁美洲保有量 7.4 万台，占比 3.38%。

2022 年，受益于美国基建政策与经济复苏，美国高机替换需求与新增需求 并存，实现了高基数下的高增长率。受益于美国 GDP 增长以及政府扩大基建投 资的趋势，2022 年美国高空作业平台租赁市场在稳定更新替换需求的基础上， 表现出强劲的新增需求，实现了高基数下的高增长率，根据《IPAF Rental Market Report 2023》，2022 年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约 136 亿美 元，同比增长 15%。为保持设备合理的使用率，美国租赁公司逐步扩大机队规 模，2022 年美国租赁市场保有量为 79.43 万台，同比增长 10%。

2021 年美国高空作业平台租赁业的设备平均服役年限为 5 年 2 个月。美国 高空作业平台租赁业市场经过多年的充分竞争，行业竞争格局趋于稳定，行业呈 平稳增长的趋势。2021 年美国高空作业平台租赁业的设备平均服役年限为 5 年 2 个月。

欧洲以更新替换需求为主，非建筑领域应用占比达 41%。根据《IPAF Rental Market Report 2023》，2022 年欧洲十国（丹麦、芬兰、法国、德国、意 大利、荷兰、挪威、西班牙、瑞典、英国）高空作业平台租赁市场收入约 32 亿 欧元，同比增长 8%；保有量为 34.02 万台，同比增长 5%。从应用场景来看， 2022 年欧洲十国高空作业平台建筑应用领域需求达 59%，非建筑应用领域需求 达 41%。

2021 年欧洲十国高空作业平台租赁业的设备平均服役年限为 9 年 4 个月。 欧洲高空作业平台数量增加主要是受住宅、商业、零售及工业等建筑业和维修、 清洁、公共事业等非建筑业的推动。另外，设备的更替也是推动高空作业设备需 求的主要因素之一，2021 年，欧洲十国高空作业平台租赁业的设备平均服役年 限为 9 年 4 个月。

美国基建法案有望带动工程机械行业景气度持续向上。2021 年 11 月美国通 过 1.2 万亿美元《基础设施投资和就业法案》，法案要求美国对基础设施建设增 加大量投资，其中明确指出 1100 亿美元用于道路和桥梁、390 亿美元用于公共 交通、660 亿美元用于铁路、550 亿美元用于污水处理设施，以及数十亿美元用 于机场、港口、宽带互联网和电动汽车充电站的建设。

“一带一路”沿途国家有望带动海外高机市场需求提升。近几年，随着我国 “一带一路”计划的不断深入，沿途多个国家颁布了基建相关的法律法规和政策 规划，城市基础设施建设项目有相当一部分需要使用高空作业平台，这些法规和 政策有助于拉动沿途国家高机市场的需求，促进海外高机市场发展。

美国高机行业周期反弹，需求后劲充足。美国高机龙头 Oshkosh、Terex 营收、毛利逐步回升。2020 年，两家公司营收都陷入负增长，2021Q1 开始逐 步修复，增速转正。2022Q2 后，营收开始加速增长，Oshkosh 2023Q2 收入 24.13 亿美元，同比+16.8%，Terex 2023Q2 收入 14.03 亿美元，同比+30.27%； Oshkosh 2023Q2 毛利率 17.59%，同比+5.97pct，Terex 2023Q2 毛利率 24.44%，同比+4.67pct。

2.3. 国内：安全意识提高，保有量增长潜力大

国内高空作业平台起步较晚，保有量增长潜力大。根据 IPAF，中国 2022 年 高机保有量为 44.84 万台，同比+36%。国内高机人均保有量较小，根据 2021 年中国和欧美国家高空作业平台设备人均保有量数据来看，中国人均万人保有量 为 2.33 台，仅约为欧洲的 1/4，仅为美国的约 1/10。产品结构尚不完善，臂式 高空作业平台保有量占比约 27%，远低于成熟市场，且行业渗透率较低。

国内高空作业平台需求稳步提升。近年来，在人力成本提升、安全意识提高、 施工效率要求提升、排放标准趋于严格以及应用场景多样化等因素的驱动下，国 内高空作业平台行业及租赁市场快速发展，根据《IPAF Rental Market Report 2023》，2022 年中国高空作业平台租赁市场实现收入约 124.53 亿元，同比 +13%；预测 2023 年收入 155 亿元，同比+25%。据高空机械工程公众号， 2022 年全年高空作业平台销量 19.62 万台，同比+22.52%；2023 年 1-9 月销量 16.93 万台，同比+8.78%。

高空作业平台相较于传统脚手架优势明显，逐步替代传统登高机械。高空作 业平台在国内发展较晚，行业整体认知度不够，大部分高空作业均采用脚手架、 登高梯和吊篮等传统设备完成。相比于传统的登高机械，高空作业平台的优势主 要体现在操作便捷，自身携带有动力传输装置，可以通过机械化的运动实现垂直 和横向移动，从而快速切换作业点，而无需作业人员攀爬，杜绝了上下攀爬过程 中造成的安全隐患，且高空作业平台自动化程度较高，可大幅减少用工人数。目 前我国对于施工作业过程安全问题越来越重视，且用工人力成本不断提升，高空 作业平台对传统登高机械的替代是大势所趋。

国内建筑业增长稳定，为高空作业平台需求提升提供支持。国内建筑业增加 值逐年上涨，由 2014 年 45401.7 亿元逐渐增加至 2022 年 83383.1 亿元，2022 年同比提升 5.9%，涨势可观且稳定。建筑业需要大规模应用高空作业平台，设 备需求有望进一步提升。

政策端：国家有意促进工程机械行业进行高水平发展，绿色化智能制造改造。 高空作业平台行业有望随政策颁布得到长足的增长。同时，国家出台多项城市更 新、城中村改造相关政策和倡导，城市更新改造需要使用高空作业平台，设备需 求有望随各地城中村改造开始和深入不断提高。

3.1. 产品结构持续优化，扩大高端产品市场份额

公司主推臂式平台，其占比近年来增长迅速。2018-2022 期间，剪叉式平台 收入由 12.8 亿提升至 32.9 亿，占比由 75.13%降低至 60.51%。臂式高空作业平 台营收近年来有显著提升，由 2018 年 2 亿元提升至 2022 年接近 15 亿元水平， 占比由 12.13%提升至 26.70%。随着公司未来产能释放，产品销量有望进一步 提升。

20 年 8 月臂式产品开始量产，21 年臂式收入同比+191%。臂式高空作业平 台募投项目于 2020 年 8 月完工投产，2021 年营业收入提升显著，营业收入达 16.5 亿元，同比+191%。2022 年销售收入下降主要系国内销售收入下降所致。 臂式高空作业平台 2108-2022 营收 CAGR 为 26.60%。

臂式量产规模效益初显，未来毛利率有望继续抬升。2020 年前，臂式未开 始使用自动化流水线，产量较低，部分高毛利率的定制化产品对臂式综合毛利率 影响较大。2019 年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主，定制化产品较 2018 年有所减少，因此毛利率有所下降。2020 年 8 月，臂式募投项目开始投入 使用，新产能处于爬坡、磨合阶段，规模效应尚未体现，成本仍需优化，叠加推 广期价格折让因素，臂式毛利率有所下滑。21 年原材料价格上涨、全球海运费 提升，毛利率承压。22 年臂式电动款比例提升，规模效应逐步显现，叠加原材料成本下降及海运费回落等因素，臂式毛利率抬升。23 年前三季度，臂式市场 认可度提升，销售收入增速较快，毛利率有望持续提升。

公司预计投入 22 亿用于第五期厂房项目建设，拓展高米数平台。项目计划 在浙江省德清县建成年产 4,000 台大型智能高位高空作业平台建设基地。项目建 成后，不仅扩大了公司产能，更为重要的是优化了公司的产品结构，公司在高端 高空作业平台市场的市场份额将进一步扩大，公司全新系列高米数、大载重、拥 有绝缘臂性能的电动高空作业平台将促进公司拓展新应用领域。截至 2023 年 9 月，五期厂房已建设完成，处于设备调试阶段，预计 2024 年开始生产。

公司主推臂式，臂式产能扩张后收入有望进一步提升。公司未来主推臂式， 一方面，这是由行业趋势决定的。不论是国内还是海外，高空作业平台的发展趋 势都是由剪叉向臂式发展。另一方面，臂式附加值更高。海外高机龙头臂式产品 毛利率不输剪叉，公司在海外推广臂式产品效果初显，毛利率可提升空间较大。 产能情况来看，截至 2022 年底，公司臂式产量达 4359 台，销售量 3511 台，产 销率为 80.55%。臂式产能相对较低，臂式需求放量转化为收入的前提是有足够 的产能承接，因此收入情况与产能关联较大，未来公司主推臂式，若五期产能建 设顺利，收入有望进一步提高。

3.2. 模块化设计+全系列电动化打造独特产品优势

全球唯一横、纵模块化设计，全臂式 85%部件通用。公司颠覆传统设计理 念，采用模块化设计，产品部件、结构件通用性强，不仅能有效缩短新品研发周 期，也有利于降低公司产品生命周期中的采购、物流、制造和服务成本，还便于 租赁公司降低维护维修成本和配件采购、仓储成本。租赁公司维修人员只需掌握 一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率； 同样，只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题。 鼎力臂式采用家族式模块化设计，包含横、纵双向，即同一高度臂式柴、电、混 动同平台，且全臂式 85%部件通用，二次成本投入极低，且具有业内唯一三年 臂式质保。

公司电动臂式经济性强。据公司测算，电动臂式每月电费 1161 元，柴动臂 式每月油费 5190 元，电动相较于柴动每月能够节省 4029 元，具体工况下，电 动设备经济性更强。此外，电动比柴动还能省下维保费用。柴动臂式正常使用情 况下，维保费用在 1500 元/次左右（仅为主厂配件材料费，保养内容为空滤、机 滤、机油等），而电池免维保。 公司已实现臂式全系列产品电动化，2023H1 电动款销量占比 77%。公司在 2016 年开始布局电动新产品矩阵，于 2020 年推出了新款电动臂式系列，已率先 实现全系列产品电动化，是全球首家实现高米数、大载重、模块化电动臂式系列产品制造商。2023 年上半年，公司臂式电动款产品销量占比达 76.64%。

3.3. 无惧美国“双反”压力，积极应对彰显信心

美国双反最终裁决共计 43.49%的税率，公司仍有利润空间。2021 年 3 月， 美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴 立案调查。2022 年 4 月 13 日，美国国际贸易委员会（ITC）对进口自中国的移 动式升降作业平台反倾销调查作出的实质性损害威胁的裁决已于美国《联邦公报》 上刊载。依据最新的“双反”调查结果，公司反补贴调查终裁税率为 11.95%， 反倾销保证金率为 31.54%，共计 43.49%的税率。与国内同行相比，浙江鼎力 双反税率最低，扣除税率后仍然有盈利空间，国内同行税率较高，进入美国市场 门槛大幅提升，双反一定程度上出清了美国市场低价竞争的企业。 市场开拓与成本管控并举，积极应对双反影响。“双反”税率执行，将对美 国市场开拓及盈利能力造成一定影响。公司与律师团队积极为“双反”调查开展 复审做好充足的准备工作。同时，公司将通过加大非贸易摩擦海外市场开拓力度、 加大成本管控力度，不断优化供应链、加快产品创新，提升产品竞争力，开拓新 的应用场景、加大国内市场渗透率等措施积极应对。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）