国台酒业上市梦碎，这些“硬伤”是拦路虎吗？

据国台酒业IPO募集资金25亿元及其发行后股本占比估算，上市后国台酒业市值约250亿元。以闫希军家族实际控制国台酒业84%股份推算，若国台酒业成功上市，闫希军家族财富将增长210亿元，增幅高达约1.31倍。

不过，这一切也随着国台酒业上市梦碎而成空了。

硬伤二：存在大量关联交易？

国台酒业招股书显示，2017年~2019年，公司营业收入分别为5.73亿元、11.76亿元和18.88亿元；净利润分别为4744.74万元、2.40亿元和4.11亿元。从业绩来看，涨势喜人。

然而，业绩增长的背后，却与大量的关联交易有关。

从招股书来看，国台酒业2019年前5大客户中，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司、天津天士力医药商业有限公司与天士力均为实控人闫希军家族直接控制，仅有北京中酿国际酒业有限公司、山东鉴茅酒业有限公司未列入关联交易。

2017年~2019年，国台酒业总共向实控人所控制的44家企业销售过商品，产生的交易金额分别高达5124万元、6827万元和8013万元，分别占公司当年总营收比例为8.9%、5.8%和4.2%。

同一期间，闫希军家族控制的天津帝泊洱生物茶一直都是国台酒业的第一大客户，采购额分别为3641.08万元、4816.56万元、4661.46万元，占同期关联交易总额的比例分别为71%、70.55%、57.9%。

企查查显示，天津帝泊洱生物茶连锁有限公司成立于2014年3月，注册资本500万元人，法人代表为吴迺峰，正是闫希军之妻。有意思的是，或许是为了避免关联交易，去年11月，天津帝泊洱生物茶被注销。

至于国台酒业是否存在通过关联交易为业绩注水，还需要监管部门认定。不过，近年来通过关联交易来进行财富造假，则是A股一些暴雷公司的常见操作。

硬伤三：“捆绑”经销商拉升业绩？

国台酒业2017年表现平平，但进入2018年后，其营收和利润都大幅增长。其中，2018年的营收11.76亿元，同比增长105%；实现的净利润为2.4亿元，同比大增逾450%。

营收和业绩暴涨的背后，除了上述关联交易外，还与经销商密不可分。

其中，广东粤强酒业有限公司则通过间接持有国台酒业超过1%股份，及间接持有国台酒业经销商102家的方式，与国台酒业产生关联。2017年~2019年，以广东粤强酒业有限公司为代表的3家经销商采购金额分别为907万元、4482万元和7173万元，分别占当期营业收入的1.6%、3.8%和3.8%。

招股书显示，2018年2月至4月，国台酒业进行第五次增资，新增注册资本7029.3万元由新股东金创合伙、共创合伙和合创合伙以货币方式出资。在上述三家新股东中，国台酒业102家经销商集体入股三平台成为合伙人，间接持股国台酒业。

此番引入经销商入股，大家互为利益共同体。随后，经销商的采购节节攀升。

报告期内，国台酒业向前述102家持股经销商销售白酒产品的金额，分别为2.72亿元、5.46亿元、6.05亿元，占主营业务收入的比例分别为48.36%、46.84及32.35%。

有业内人士认为，这其中猫腻很大，如果经销商帮忙囤货刷业绩，那么囤的货很可能要消化很久。此外，国台酒业的一些经销商大户还直接参股国台酒业，其中包括广东粤强酒业、卡特维拉国际贸易有限公司等。

硬伤四：“三高”问题成隐患？

关联交易、入股经销商，都在“助推”国台酒业的业绩。与此同时，高负债率、高费用率及高库存，国台酒业的这“三高”也引来市场担忧。

2017年~2019年，国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1%，远高于同行业上市公司资产负债率均值31%。

2019年末，国台酒业有息负债余额为18.17亿元，该年度支付的利息为1.13亿元，并且这些负债将在未来3年内陆续到期。而截至2019年末，国台酒业货币资金为10.22亿元，相比于有息负债，还存在8亿元的缺口。

大规模的有息负债一方面加大了公司的财务费用负担，降低了公司的整体盈利能力；另一方面随着借款陆续到期，公司的偿债支出将逐步增大，公司的现金流规模也将被一定程度削弱。

2017年~2019年，国台酒业的财务费用高达1.04亿元、0.67亿元及0.95亿元。另外，国台酒业的高库存，也引来市场担忧。2017年~2019年，其存货分别为11亿元、12.1亿元、13.9亿元，分别占总资产的32.8%、35.3%、28.6%。其中，2018年的存货金额甚至高于当年的营收总额。

记者发现，为了去库存，国台酒业在营销方面的费用也在攀升。2017年~2019年，国台酒业的销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元、4.47亿元，销售费用率分别为18.27%、20.33%、23.88%，也高于行业18.5%的均值。值得一提的是，其2019年的销售费用甚至超过了当的净利。

对于国台酒业申请终止IPO审查，大家又还有哪些看法？

业内点评：急于上市或会加剧目前酱酒的泡沫化

虽然目前国台酒业并未公布此次终止IPO的原因，但在早年间证监会曾指出过终止审查的原因。根据公开资料显示，早在2016年6月，中国证监会发言人曾解释过部分企业IPO终止审查的原因在于中介机构对发行条件的理解把握上存在偏差；经营环境变化，企业不再符合条件；随着市场发展变化，企业对战略做出调整；少数企业保荐机构急于先上报先排队，隐瞒问题。

对此，白酒行业分析师蔡学飞向记者表示：“我个人认为，一方面随着证券法监管的不断收紧，国台酒业可能在上市程序与申报方面存在瑕疵，这样即使上市之后也会面临着一定经营风险；另一方面，作为与茅台用处核心区域的酱酒企业，国台整体品牌力有限，体量偏小，急于上市可能会加剧目前酱酒的泡沫化，停止上市也是给市场降温的作用，因此停止IPO也是维护企业利益。”返回搜狐，查看更多