永泰能源股价为什么这么低?

永泰能源9月7日收盘价1.81元/股，市值402.1亿元，2022年半年报显示，营收165.9亿元，归母净利润7.7亿元，21年年报，营收270.8亿元，归母净利润10.64亿元，看了这些基础数据是不是感觉业绩很稳定？但为啥股价这么低？

债转股拉低每股股价？

222.2亿股，这是个什么体量？我们看一下煤炭界的老大哥—中国神华，股本198.7亿股，每股32.61元，总市值6479亿元。

股本为什么发这么多，原因是债转股，我们把时间拉回2018年，18年7月永泰能源发生流动性困难，17年度第四期短期融资券构成实质性违约，18年8月，永泰金融机构债权人委员会成立，化解债务问题。从18年-2020年发生的一系列拯救操作大家有时间可以具体看公告，我们直接说结果，2020年11月30日，ST永泰发布公告，以现有的总股本约124.26亿股为基数，每10股转增7.88股,转增后，股本约222.18亿股，转股价格是1.94元。

超额净现金流也能引起债务违约？

18年营业收入223.3亿元，净利润1.592亿元，经营现金流净额48.39亿元，19年营业收入211.9亿元，净利润2.789亿元，经营现金流净额51.69亿元，20年营收221.4亿元，净利润45.96亿元，经营现金流净额50.19亿元。

如果单独看这些数据，你怎么也不会和债权违约联系到一起，每年将近50个亿的经营现金流净额，这妥妥的优质现金奶牛企业。

但是我们仔细看一下18年资产负债表，货币资金28.25亿元，但是里面有约8.9亿元是受限制资金，流动比率只有0.21，去除限制性资产以及需要变现的资产，公司的流动性可以说是相当差劲，18年单独短期借款一项，就有101.9亿元，这个是需要实实在在的真金白银偿付的，应交税费比年初增加33.58%，原因是本期办理税费缓交，18年当时是没有疫情的，税费办理缓交，也可以侧面反映资金流紧张。再看一下一年内到期非流动负债，203亿元，债权人都泪奔了，这么多钱，永泰拿什么还？

2022年资产状况是否改观？

流动性改善是肯定的，资产负债率降低了，流动比率提高了，应收账款周转天数下降了，但是我们还需要关注如下资产：

第一：大额的商誉—45.8亿元，从2020年到22年半年报，商誉一直是45.8亿元没有出现减值，商誉每年进行一次减值测试，年中不进行减值测试导致半年报无法准确反映财务信息。根据21年年报显示，大额的商誉主要体现在华瀛石化以及华晨电力，商誉分别是32亿元和13亿元，华瀛石化根据可收回金额确定是否减值，预测期营业收入增长率：2023~2027 年分别为61.13%、37.37%、982.08%、361.75%、140.77%；预测期利润率：平均为5.99%；稳定期营业收入增长率：0%；稳定期利润率：6.61%；折现率：14.19%，从24年开始业绩属于暴涨，尤其是24年，预估增长率982%，这个合理性我们需要进一步探讨，而华晨电力的预测利润率达到20%，这个利润率也是否合理呢？比较火力发电是一个两头堵的经营环境。

第二就是大额的采矿权资产—约500亿元，21年报显示有496亿元的矿业权（这个不像土地一样有升值空间，我们也需要重点关注外部环境引起的采矿权资产的减值，比如政策环保），截止21年底资产负债率是55.77%，这里面分母有将近550亿元的矿业权和商誉，这个是不容易变现的，而负债呢，都是实打实需要用现金来偿还的，比如短期借款34.62亿元，应付账款应付票据43.55亿元，应交税费13亿元，一年内到期的非流动负债约58亿元，而流动资产合计才有104亿元，这里面还没有扣除限制性资产以及比较难变现的存货、预付款项等，因此现实的流动性，永泰能源还是一个字——难。

储能转型是蹭概念还是有实质性行动？

永泰能源正在积极转型储能领域，动作不断，比如公司与中国长江三峡集团有限公司河南分公司、中国长江电力股份有限公司、三峡电能有限公司、国家能源(山东)新能源有限公司签署合作协议。比如合资储能科技公司德泰储能拟在沙洲电力厂内投资建设21000MW机组全钒液流电池储能辅助调频项目，项目建设投资金额1.5亿元，由德泰储能、沙洲电力合作建设。

这里面有一个关注点是全钒液流电池储能，公告显示，公司拟通过海德股份共同投资10亿元设立储能科技公司德泰储能，全力打造电化学储能产业链。通过德泰储能收购汇宏矿业65%股权、投资建设张家港沙洲电力21000MW机组储能辅助调频项目，并增资百穰新能源，加快公司在全钒液流电池储能领域的全产业链发展和新型储能领域布局，向储能行业转型发展迈出坚实步伐。

通过企查查查询，目前还没有成立德泰储能公司，根据汇宏矿业评估报告，截止22年6月30日，净资产-8943万元，从13年停产至今，通过资产基础法评估后，资产增值53764.35万元，公司通过1.92亿元购买65%股权。

资产增值主要体现在无形资产上面，也就是矿业权，这里面有一些疑问需要关注：

第一、固定资产主要是房屋和设备，设备大家都应该了解，从13年停产至今，将近10年时间，技术迭代需要考虑、老旧维修需要考虑，减值是必然的，而房屋呢，我们必须要清楚他是产区的房屋（除了自用，是没法对外出租的），这些房屋没有领取规划许可证和办理不动产权证书，但是还增值了，增值了700多万，这些房屋和设备如果投入使用，是不是要维修，是不是要装修？评估报告按照现行工程造价计算出原值乘以成新率计算出评估价值，不知道这个增值的合理性在哪里。

第二、增值幅度最大的无形资产——采矿权，这里面有几个点需要关注：采矿权的使用年限、采矿权的储量以及采矿权的核定产能

1、采矿权的使用年限

根据新的产权证使用年限是从11年10月到27年7月，但是评估报告根据敦煌市汇宏矿业开发有限公司与甘肃省酒泉市国土资源局于2006年7月12日签定的《采矿权有偿出让协议》(编号CKQCR-06001)，平台山磷钒矿采矿权出让年限为30年(30年内拟动用钒矿石量453.04万吨,拟动用磷矿石量79.50万吨)，按30年的矿山服务年限确定的采矿权价款为壹仟伍佰零柒万，且已经全部缴纳完毕。

因此评估报告按照30年的使用年限测算收益，矿山剩余服务年限10.05年（含建设期0.5年，对，你没看错，报告上剩余年限是10.05年，这个0.05年不知道咋来的，换算成月份应该是0.6个月，后来看了第24也以后写的是10.5年，说明前面那个应该是写错了），故本次评估计算年限为10.50年。其中: 2022年7月~2022年12月为建设期，2023年~2032 年为生产期(其中2023年为试产期，2024 年~2031年为达产期，2032年为减产期) .。

根据协议，从2006年7月到2036年6月是30年服务期，为什么到2032年就减产期，难道剩余4年为矿山恢复期吗，我们没有看到专项储备一级科目？假定矿山剩余服务年限10.05年是合理的，但是从协议上的使用年限变更到产权证使用年限中间有没有困难，有没有不确定性因素？

2、采矿权的储量

根据报告，钒矿石量538.19万吨，V2Os矿物量5.70万吨，平均品位1.06%;评估利用的钒资源储量为380.51万吨，V2Os矿物量4.04万吨，平均品位1.06%;

这个是依据兰州有色冶金设计研究院有限公司2020年9月编制了《敦煌市汇宏矿业开发有限公司平台山磷钒矿矿产资源开发与恢复治理方案》(以下简称《三合一方案》)。但因编制时间较早，评估人员根据甘肃省统计局发布的工业生产者购进价格指数对材料费、燃料动力费、追加的固定资产投资等参数进行相应调整后采用。该《三合一方案》通过敦煌市自然资源局组织的相关专家审查并备案，可以作为评估参数的选取依据。

《三合一方案》以《储量复核报告》为基础编制，而《储量复核报告》评审基准日2005年1月25日，这么长时间，勘测技术更新迭代的影响，周边矿山开采是否超范围开采的影响，这个储量有待专家进一步评估。

3、采矿权的核定产能

采矿权证上面是0.6万吨，但是评估报告根据《三合一方案》设计，试产期当年产量为28万吨(露天开采)，达产期年产量为40.00万吨，这个好比理想产能、标准产能、实际产能，这三个是有差距的，首先40万吨产能需要有关部门批复，不是企业理想状态，第二即使批复了，设备、人员等能不能在短期内达到40万吨产能，不确定性因素太多。

综上，此次高溢价收购不仅极大影响公司现金流，最主要的管理层需要重新评估收购价格的合理性，是否真的值这么多钱，因为不可控因素太多了，即使股权变更完毕了，设备维修、房屋装修，采矿权证办理变更以及复工复产，这一系列的投资有多少？毕竟产权证是有时间限制的。

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