华虹半导体: 深度研究报告：成熟制程代工龙头，“8+12”战略稳步推进

类型: 港股公司研究

机构: 华创证券

发表时间: 2021-01-22 00:00:00

更新时间: 2021-07-01 12:11:20

全球领先的晶圆代工龙头，专注于特色工艺，盈利能力稳步提升。华虹半导 体是全球领先的晶圆代工厂，公司专注于特色工艺的研发，为客户带来成本和 性能优势的同时，自身产品结构持续优化，公司核心业务包括非易失性存储器、 分立器件、逻辑与射频等产品，通过工艺的持续迭代，公司在特色工艺领域实 分立器件、逻辑与射频等产品，通过工艺的持续迭代，公司在特色工艺领域实 力深厚，盈利能力不断提升，产品结构持续优化。展望未来，随着公司八寸产 能折旧压力的逐渐舒缓，及供需错配背景下的行业周期向上，公司八寸产线盈 利能力有望不断增强，同时12寸产能的稳步扩产及产量快速爬坡，有望为公 司长期成长注入另一强劲动力。 八寸产能产品结构持续优化，折旧压力舒缓，带动公司八寸产能盈利能力不 断提升。全球八寸产能主要用于CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品， 由于全球八寸产能扩张速度缓慢，且指纹识别渗透率的提升及PMIC、MCU 需求的持续增长，功率半导体产能持续受到挤占，供需错配驱动行业进入景气 上行周期，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升平均售价。 华虹半导体作为全球领先的八寸晶圆代工厂，技术实力业内领先，特色工艺的 多年积累带来了公司产品结构的持续优化。同时考虑到公司八寸产能折旧压力 的逐渐舒缓，公司八寸产能盈利能力有望不断提升，带动公司业绩的持续稳健 增长。 “8+12”战略稳步推进，有望为公司打开另一成长空间。公司作为业内顶尖的 八寸代工厂，凭借着特色工艺的不断优化持续提升产线的盈利能力，同时为了 进一步满足下游客户的旺盛需求，公司实施了“8+12”战略，一方面持续进行八 寸产能产品结构的优化，另一方面凭借着12寸产能稳健的扩充和扎实的技术 研发，为公司的长期发展提供充沛的产能支持。目前公司12寸产能稳步扩产 中，并配合大客户持续进行项目的导入量产，随着公司“8+12”战略的实施，公 司有望保持较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于供需结构的错配，2020年功率半导体行业 进入涨价周期，复盘2017-2018年行业周期，由于功率半导体产能增速不及需 求增长，相关厂商行业议价力显著增强，带动公司盈利能力的提升。华虹半导 体作为特色工艺代工龙头厂商，是下游客户规模增长重要的产能支持方。随着 未来景气度的逐季向上，公司八寸产能盈利能力有望显著增强，同时12寸产 能的稳健扩充，有望为公司规模的增长提供另一强劲动力。预计2020-2022年， 公司营业收入为67.14/85.40/98.63亿元，对应持续经营净利润为5.60/8.71/10.86 亿元，考虑到当前行业景气度，及公司历史估值区间，给予4倍PB，对应目 标价53.1元，维持“强推”评级。 风险提示：5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进 展不及预期；新冠疫情海外蔓延；产能爬坡低于预期。 主要财务指标 2019A2020E2021E2022E