一文看懂北交所政策！服务“专精特新”，对标“纳斯达克”

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2021 年 9 月 2 日，总书记在 2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中表示，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

新三板改革设立北京交易所是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署， 是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

一、北京证券交易所，新三板“精选层” 的升级

中国目前已在上海和深圳分别设立证券交易所，同时在北京逐步发展出“新三板”。新三板实质上是一个中小企业股份转让系统，定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台。 新三板的定位是服务中小企业直接融资、构建多层次资本市场，制度创新前沿阵地。

总体来说，新三板有三大作用：1、 服务中小企业直接融资、促进创新资本形成；2、 新三板在多层次资本市场体系中起到“承上启下” 的作用；3、 新三板自设立以来就不断为破解中小企业资本市场服务难题进行持续探索，开辟了通过场内市场解决中小企业资本市场需求的创新道路。

新三板早在2006年就开始运行，但一开始仅限于北京高科技中心中关村的企业，因此成交量极小。2012年，“新三板”范围扩大，除中关村外，还加入了上海张江、武汉东湖、天津滨海三个国家级高新区。不过仅一年后，证监会就将“新三板”的规模扩大到全国。2019年以来，新三板市场已经形成了由基础层、创新层、精选层依次递进的市场结构。目前三层的挂牌公司分别为5988/1250/66家，总股本分别为3450/1295/108亿股。

▲创业板、科创板和精选层发行制度概览

不同于中国的沪深两市，想要进入新三板的企业要求很低，主要硬性指标仅为经营满两年，同时“新三板”不设涨跌幅限制，价格变动很剧烈。

正因为如此，对入场投资者设置较高门槛，参与者主要是专业投资者，因此整体活跃度较低。大量在“新三板”挂板的公司，甚至从未交易过。

将要成立的北京证券交易所将要在新三板的基础上改革而来。

中国证监会在周四晚表示，将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，总体平移精选层各项基础制度。所以北交所是新三板“精选层” 的升级，新三板由“基础层、创新层、精选层”结构变为“基础层、创新层、北交所” 结构。

按照目前设计，新三板企业可由基础层、创新层、北交所，“层层递进”的方式实现北交所上市，因此北交所将作为场内市场，而新三板则成为了北交所的场外板块。

北京南山投资创始人周运南向中国媒体表示，北交所的成立，彻底地解决了新三板的市场定位和法律地位问题，新三板从“全国第三个证劵交易场所”真正升级为一个独立公开的“证券交易所”。

此前，新三板的精选层公司，虽然挂板交易，但却不是正式上市交易，因此会遇到公募基金、社保基金能不能投资等问题。

二、服务中小企业，对标纳斯达克

总体来看， 设立北交所是落实国家创新驱动发展战略的必然要求。 将有利于支持优质中小企业，尤其是“与精特新” 和“小巨人” 企业发展，解决融资难。 并有利于区域均衡发展，上交所重点服务长三角，定位于硬科技企业；深交所重点服务大湾区，定位于新经济企业；北交所重点服务京津冀，乃至整个北方，定位于创新型中小民营企业。从此京津冀、珠三角和长三角分别有了全国性的交易所，提高北方资本市场的影响力。

当前我国经济发展已经进入了一个新的阶段，推动新旧动能转换是经济转型升级的必由之路，这离不开科技创新，也离不开众多中小企业的高质量发展。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用，是我国国民经济和社会发展的重要力量。

9月3日，证监会就北交所基础制度安排向社会公开征求意见。北交所将总体平移新三板精选层上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持合适的投资者适当性要求，形成契合中小企业特点的差异化安排。总体来说，未来的基础制度安排有四大关键点：

一是构建包容、精准的发行上市制度。明确北京证券交易所新增上市公司来源于在新三板挂牌满十二个月的创新层公司，维持“层层递进”的市场格局。

证监会表示，北交所新增公司来源于在新三板创新层挂牌满12个月的公司，北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制30%，增加市场弹性，防范投机炒作，促进买卖均衡博弈。

北交所设立后，精选层挂牌公司将全部转为北交所上市公司。后续北交所上市公司，将从符合条件的精选层挂牌公司中产生，新三板基础层、创新层依然是全国性证券场所，基础层创新层公司仍然是非上市公众公司，后续北交所将不断提升制度安排，完善市场服务功能。

二是实行灵活、多元的持续融资制度。北交所整体平移精选层各项基础制度，将建立适合中小企业特点的发行上市和信息披露制度。在融资资准入制度方面，北交所总体平移新三板精选层的发行条件，将完善公开发行定向发行融资机制，丰富融资工具，提供多种定价方式，体现多元化需求。北交所试点注册制，坚持信息披露为中心，强化制度针对性、精准性、包容性，压实责任，提高违法成本，强化投资者保护。

三是建立宽严适度的持续监管制度。严格遵循上市公司监管法律框架，构建契合中小企业特点的持续监管制度。一方面，与《证券法》《公司法》关于上市公司基本规定接轨，强化监管执法，压实各方责任，着力提升北京证券交易所上市公司质量。另一方面，延续精选层贴合中小企业实际的市场特色，北京证券交易所在公司治理、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，平衡中小企业规范成本。

四是明确公司制交易所监管安排。北京证券交易所实行公司制，遵循《证券法》《公司法》的基本要求，建立股东会、董事会、总经理和监事会运行机制，形成高效透明的公司治理结构。加强对交易所的监管，落实交易所的主体责任，完善业务规则制定修改程序、交易所主要人员管理等制度，把好市场建设方向，促进交易所自律管理职能得到有效发挥。

北京证券交易所更大、更重要的职能是为“专精特新”等中小企业直接融资而服务的，所以未来更大、更多、更长久的机会则来源于北京证券交易所上市的“专精特新”方向中优质又低估的公司。

在近期工信部公布的第三批专精特新“小巨人”企业名单中，有400多家为新三板挂牌公司和曾在新三板挂牌的公司。A股注册制改革已经试点两年多，注册制改革后IPO标准多元化，尤其是科创板和创业板的注册制改革，支持了更多硬科技公司和创新创业型企业的上市发展，为帮助中国经济实现转型升级贡献了重要力量。随着北京证券交易所设立并试点注册制，未来资本市场服务专精特新中小企业的能力和水平将进一步提升。

无论是新三板，还是如火如荼的科创板，设立之初都被认为是“中国版的纳斯达克”。美国的纳斯达克成立于1971年，以电子化交易、服务中小企业为特点，硅谷的科技企业多在此上市，目前已成长为全球最大的交易市场。

但新三板和科创板，在流动性和参与门槛上都与纳斯达克有一定距离。目前，从分层制度、做市商制度来看，北交所与纳斯达克其相似度最高，具有一定潜力。

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