九阳股份2021年年报解读

来源：雪球App，作者： 做个IT价投人，（https://xueqiu.com/7001875864/215706788）

021年对于九阳来说，是艰难的一年，我持有到现在遇到业绩最差的一年，即使在2016-2018年转型之时，也未曾有过。

对于九阳2021年的业绩，自从三季报出来后，我就没抱多少希望。虽然不报希望，但心理预期还是有的。

我还是希望九阳会给股东带来一些惊喜。我原本预计营收会略有增长；净利肯定是下滑，我预期的幅度是10-15%左右；分红能维持在0.6-0.8元。

从我自己的几个预期来看，目前就分红超过我的心理预期，其他都未达标。

图1 营收与净利

1》2021年营收105.4亿，同期下滑6.09%；四季度环比增长53.32%；与2019年同期相比增长12.72%；与2021年四季度同期相比下滑15.29%。

净利7.46亿，同期大幅下滑20.64%；四季度环比下降60.85%；与2019年同期相比下降9.47%；与2021年四季度同期相比大幅下滑71.96%。

从上述的数据来看，虽然营收环比数据大幅增长，但净利却出现大幅下滑，原材料上涨冲击了成本端，这个冲击是相当明显。四季度35亿的营收，净利率只有2.36%，导致全年毛利率和净利率都出现了大幅下滑。后面看看新宝和小熊的财报，看看是不是行业性的问题。

图 2 利润表

2》从利润表来看，与2020年同期相比，销售费用和管理费用都出现了明显下降，尤其是同期四季度相比出现大幅下降。在营收与净利双双承压的情况下，公司也在努力控费，这个在年报中公司也特意提及。

控费的同时，公司也在努力加大研发投入，同期费用增长3.18%，新增专利申请权2068项。这里需要提一句，公司在财报中也提到，小家电领域新晋对手，市场竞争加剧，而且也出现了不正当竞争。提高研发力度，提高产品门槛。我看到财报中所列的研发人员出现了增长，新增最多的年龄段是30岁以下的，公司应该是在做人员技术储备。

3》成本端分析

图3 营业成本构成

从原材料来看，2021年通胀压力比2020年更大，原材料成本不增反降。说明公司有意识提前备货。这个从后续的存货结构和经营性现金流净额也可以进一步佐证。

但从OEM产成品来看，成本就出现了大幅增长，这一块消耗大部分利润。我在想这一部分的产成品的是否在2021年年中采购的原材料？还是部分外发代工产品成本增加造成的？可能需要股东大会的时候问一问。

图4 资产负债表

4》九阳的经营性现金流金额，2021年四个季度连续为负数，这个是相当罕见，目前不知道新宝和小熊是否也是如此？

图5 存货与经营活动产生现金流金额

这四个季度，存货一直保持高位，其中对比半年报和年报，存货大头是原材料和库存商品。其中变化最大是原材料库存，从期初5800w左右的库存提升到期末1.12亿。公司也解释为何经营活动产生现金流金额为负，主要是支付上期的原材料所致。受大环境的影响，原材料持续高企，逼迫企业不得不把赚来的钱马上去备货原材料。

6》从应收款的变化和货币资金来看，公司回款还是不错。如果存货高企、应收款高企，货币资金下降。那公司就出现了明显经营性问题。

公司目前没有长短期债务，这一点还是让人放心，资产负债表底层资产还是健康的。

之前也有朋友跟我提及九阳的质押率很高。股权质押本身就是一个融资手段，至于爆仓目前有些想多。翻一番以前的财报，这个公司自己通行做法，而且相对来说比银行贷款来得更便捷。

当然这个质押率，也是 一个关注点，持续关注是否出现异常。

最近集团子公司在搞直播，我下面的人都去做技术支持，我也帮忙。今天抽空先写读一篇九阳分析，后面第二篇，我想讲讲我看到的一些潜在亮点。

今天股价没有低开，可能是托了大盘的福，不过其母公司却是高开高走，两样的风景。作为2个公司的股东，也是有点五味杂陈。

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