2023年微型逆变器行业专题之复盘Enphase 自身产品迭代和渠道不断拓张证明自身实力

股价复盘：2017-2022年期间Enphase股价涨幅达261倍

近年来，Enphase股价实现大幅增长，复盘Enphase近5年来的股价变化，大致可以分为以下五个重要时间节点。 2019年8月初：行业层面：NEC 2017政策于2019年1月1日起在全美生效。2019年年初起， 受益政策推动Enphase股价不断攀升； 市场层面：随着中美贸易摩擦升级+301关税政策，华为逆变器在美国市场份额下降，行业空间进一步放量；公司层面：战略上2018年 切入微逆赛道；并积极重组降低资产负债率在2019年成功实现业绩扭亏为盈，1）2018年8月，Enphase收购SunPower微型逆变器 子公司，并成为SunPower微型逆变器独家供应商；2）2018年Q3，公司开始实施重组计划以降低资产负债率；2019年Q2业绩扭亏 为盈，IQ7产品竞争力强+成本管控持续向好，毛利率提升至33.8%，同比+3.90pct。 2020年：20Q3公司推出IQ系列电池（储能系统），2020年全年微逆出货680万台，净收入同比上涨24%。

2021年10月：公司推出IQ8一体式能源系统新产品，21Q4供货北美，22Q2取得UL认证，22Q4开始向荷兰、法国销售微逆IQ8产品， 目前正在向其他欧洲国家拓展市场。 2022年2月底：俄乌冲突爆发刺激欧洲户储需求高增，带动微逆需求提升。 2022年8月：美国IRA法案出台，针对光+储的ITC政策期限延长、力度加强，进一步刺激美国户用光伏需求大幅提升，带动微逆出货 量增加。此外，IRA法案中针对微逆的补贴条件精准利好Enphase。

政策推动：NEC 2017 在2019年正式生效，所有户用分布式光伏需配置组件级关断设备

NEC 2017 安全规范标准发布，对分布式安全性提高，要求所有户用装机都要配置组件级关断设备： NEC 2017发布：光伏屋顶失火事件频发后，美国NEC也相继发布NEC 2014、NEC 2017安全规范标准。 对比NEC 2014，NEC 2017新增对户用光伏实现“组件级关断”要求：光伏系统中存在“直流高压风险”与“施救风险”两大安全 隐患，前版本美国NEC2014 690.12的快速关断方案仅要求在组件阵列串接入端加装组串级快速关断装置，并未实现组件级别的关断， 屋顶上（光伏阵列内）仍旧存在直流高压。NEC2017（2019年1月1日正式生效）要求所有户用装机都要配置组件级关断设备，以保 证事故后直流端电压能降至80V以下，避免火灾时的施救风险。 满足NEC 2017政策的方案包括“组串+关断”、“组串+优化器”、“微逆”三种方案，2019年政策正式生效后，主打“组串+优化 器”方案的Solaredge、主打“微逆”方案的Enphase 受益政策迎来发展机会。

经济性推动：满足NEC 2017的三种方案中， 低功率段“微逆”投资成本低于其他方案

经济性提升——我们测算，20kW以下初投成本低于组串+优化，3kW以下低于组串+关断： 初始投资成本对比： 随着高功率组件逐步成为分布式市场主流（2018年在300W以内，2020年提升至450W，2022年已有不少客户采用了600W，单个 微逆承载的功率翻倍，成本大幅降低），以及一拖四微逆产品的大规模推广，当前微逆价格在低功率段已经具备较强的竞争力。 假设：一拖四微逆价格0.75元/W，关断器0.15元/W，优化器0.45元/W，则： 1、微逆与组串+优化：在20kw以下，微逆的单瓦价格较组串+优化低，经济性更高；20kW以上时微逆更贵。 2、微逆与组串+关断：在3kw时，微逆与组串+关断的单瓦价格同为0.75元/w，因此在3kw以下，微逆更具经济性，3kW以上时微逆 比组串+关断方案更贵。 3、微逆与单组串：由于微逆构造与组串不同，因此单独比较时微逆成本一定更高。

产品层面：纵向微逆产品持续出新，维持1-2年产品迭代周 期

2008年全球首推微逆，而后持续推出新品。Enphase于2008年推出全球首款微型 逆变器，并不断进行产品的研发升级，2008年至2022年，公司相继推出了多款微型 逆变器，产品迭代周期基本维持在1-2年。 Enphase于2008年推出首款产品M175。 2009年，Enphase推出新一代微逆M190型号，可支持60和72个电池模块，CEC 效率达95%，且进一步减少了故障率。 2011年，推出M215型号，既适合单相（240V）安装，也适合三相（208V）安装， 且与更高功率的模块兼容，最大功率进一步提升至260W，效率进一步提升至96%， 且同步提升了安装便捷性。 2014年，推出M250型号，将直流导体与接地绝缘并隔离，提供了一个集成接地系 统，无需为每个单元安装到单独的接地电极导体。M250最大功率可达300W，可靠 性和效率进一步提高，CEC效率达96.5%。此外，区别于其他微逆，M250还具备 检测接地故障的先进功能。2015年，Enphase进一步实现产品迭代，推出新一代微逆S230、S280，最大效率 可达97%+。

产品层面：IQ系列产品竞争力进一步加强，公司市占率迅速上升至2021年的46%

2017年，Enphase引入新的IQ架构，并于2017、2018年陆续推出IQ6系列和IQ7系列。IQ7系列产品以独特的软件定义架构和半导体集 成，进一步提高产品竞争力，为下游客户带来更大的收益。公司2019年再度与Sunrun开展合作，进一步推进IQ7系列微逆的市场应用程 度。

2021年10月，公司发布具有革命性的IQ8系列产品，彻底变更太阳能技术的模式，有望带来无存储的微电网太阳能光伏：在停电时，由于 安全规定，太阳能系统通常会关闭。但IQ8可以安全断开与电网的连接并继续供电。因此，无论户主是否有集成电池作为备用电源，只要 依然存在光照，IQ8都可以在停电时利用阳光形成一个微电网，为家庭供电；此外，IQ8适配更大功率的组件，IQ6、IQ6+、IQ7X、IQ7A 微逆分别可匹配330W、400W、400W、450W光伏组件，IQ8系列产品可匹配500+W组件。IQ8系列微逆产品目前包含五种由软件定义 的型号：IQ8、IQ8+、IQ8M、IQ8A、IQ8H，其中IQ8H是首个具有分相功率转换能力的并网微逆，可将直流电高效转换为交流电。

纵向升级迭代产品取得成果，借助政策东风快速提升市占率：NEC 2017政策于2019年起在全美范围内实施，美国对户用光伏的安全性要 求提高，Enphase凭借微逆产品优势快速占据市场份额，在美国分布式装机中的市占率由2018年的13%上升至2021年的46%，逐步成为 美国微逆龙头企业，并在全球范围内快速扩张。

渠道层面：全球范围内渠道扩张，打造全球微逆影响力

全球范围内渠道扩张：公司凭借突出的产品优势和品牌效应，将具有较强竞争 力的微逆产品不断拓展北美外其他光伏市场，在政策推动和能源需求高增的背 景下，公司全球影响力不断扩大，在全球微逆市场上逐步占据主要市场份额， 2020年微逆市占率达55%。此外，公司也借助客户资源积淀与全球销售渠道， 有望将IQ电池、充电桩等新产品推向更多国家，进一步巩固龙头地位。 未来渠道扩张规划： 微逆：据公司22年业绩交流会，公司加速拓展其他欧洲市场，并预计于23年 Q2向澳洲销售IQ8微逆。 IQ电池：据公司22年业绩交流会，Enphase预计于23年上半年向奥地利、 法国、荷兰和西班牙销售IQ电池，于23年Q2向澳洲销售IQ电池。

1）政策层面：欧洲、中国、亚非拉等地持续推进安全关断政策，微逆需求有望进一步提升

目前已有多国相继推出安全关断政策：2010 年德国施韦林斯多夫地区居民光伏屋顶发生火灾，随后，2015 年苹果公司亚利桑那州 光伏屋顶、2019年美国沃尔玛超市等多地光伏屋顶失火。出于对民众生命财产安全的考虑，各国政府开始陆续出台安全规范政策。 目前，除美国NEC 2017政策进一步提高了安全性要求外，加拿大、欧洲、泰国等地也有类似要求，同时中国、澳洲的标准也在往更 安全的方向引导。

2）渗透率层面：微逆渗透率尚存较大提升空间，微逆企业发展空间值得期待

目前来看，全球分布式光伏中微逆渗透率仍然较低。经我们测算，2020年全球分布式光伏装机中，微逆渗透率仅约8%。主打“微逆”的 Enphase2021年在美国分布式市场中的市占率已达到46%，美国分布式市场中微逆渗透率相对较高。对标美国，澳洲、欧洲、巴西、中国、 印度等全球其他国家的微逆渗透率有望进一步提升。

区别Enphase的优点：毛利率和净利率维持高位，成本优势显著

对比国内微逆企业和Enphase的毛利率情况，可以发现： 禾迈：公司全流程可控，通过自行设计、制造及销售省去代工部分利润，叠加规模增长下的规模效应及毛利较高的一拖四产品的占比提 升，禾迈的毛利率领先行业平均水平，并已于2017年赶超Enphase，未来几年继续保持领先优势，并与同行持续拉开差距，21年微逆产 品毛利率高达54.31%； 昱能：昱能因代工导致单位成本较高，毛利率略低于禾迈及Enphase，毛利率整体水平相对稳定，呈轻微上涨趋势， 21年毛利率达 36.87%. 德业：近几年逆变器业务发展较快，并借助22年俄乌冲突下欧洲户储需求爆发的契机实现微逆产品快速起量，21年逆变器业务整体毛利 率达37.19%。 净利率方面，自2020年起，国内微逆公司已连续两年实现净利率反超Enphase，22Q3，禾迈和昱能的整体净利率分别达到38.55%、27.25%， 期间费用等成本管控持续向好。  综合来看，国内企业凭借差异化的产品优势、国产供应链体系及更低廉的劳动力成本，叠加规模效应，成本优势愈趋明显，加速出口替代。

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