[信达期货]：铝年报：成本底部坚实，铝预计易涨难跌

1 铝年报：成本底部坚实，铝预计易涨难跌 陈家伦 研发中心金属研究员 执业编号: F0287434 投资咨询号：Z0012304 电话： 0571-28132528 邮箱:[email protected] 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  电解铝供应：由于全球仍有部分产能等待投产，预计2017年全球产量增速在7%左右，中国产量增速在10%左右，中国可投产产能超500万吨，可形成产能350万吨；  电解铝需求：在美国基建不大面积展开的前提下，预计中国以外地区需求增速为2%，中国需求增速为10%，因此，全球电解铝需求增速为6%；  电解铝库存：LME库存从540万吨水平一路下降，目前下降至210万吨左右；国内库存仍属于历史低位；  电解铝成本：2017年动力煤价格预计在500-565元/吨之间，电解铝用电成本在3300元-3700元之间；氧化铝新增供应量约为800万吨，明年地步价格预计在2400元/吨；  价格预期：因国内动力煤价格区间相对稳固，氧化铝成本、电解铝电力成本相对确定，电解铝下方11600元/吨是较为坚实的底部。因此，在产能不存在瓶颈的情况下，明年铝价预计在11600元/吨—15000元/吨。 2 一、铝2016年走势回顾 今年铝价走势较为强劲，全年基本处于震荡上涨趋势。去年年底，因能源成本下降，国内需求下滑严重，市场预期十分悲观，铝价格一度下跌至9602元/吨，随后主要电解铝企业联合减产，稳定预期，市场价格逐渐反弹至一季度的10700元/吨一线，进入一季度末，国内需求回暖证实，电解铝企业复产速度明显慢于需求增长速度，电解铝社会库存屡创新低，市场一路拉升电解铝价格至12500元/吨一线，二季度，虽然黑色产业链进入环保、限产等题材炒作阶段，但由于电解铝与这类关联度较低，铝价总体还是略显平淡，三季度，因动力煤上涨导致的社会生产资料普涨再次催动电解铝价格激烈上涨，在电力成本、氧化铝成本以及运输成本上移的背景下，电解铝现货、期货价格直线拉升，11月14日在情绪面爆棚的情况下，一度上涨至15000元/吨附近，随后随着发改委稳定动力煤价格政策的逐步深化，电解铝价格逐步回落至13500元/吨的水平。伦敦金属交易所，LME铝3走势相对缓慢，涨幅也相对较小，最高上涨至1800美元/吨一线，从升水国内现货价格变为贴水国内现货价格。 图1：2016年沪铝指数走势 资料来源：博弈大师，信达期货研发中心 3 二． 铝供应现状及预期 (一) 2016年全球电解铝产量、产能 1. 2016全球电解铝产量不及预期 根据国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，1-10月，全球共生产电解铝4799万吨，同比下降0.52%，较去年水平下降26万吨。而根据世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，1-9月全球铝供应量为4428万吨，较去年同期产量下降56万吨。 分地区来看，亚洲（除中国）、欧洲产量有所增加，中国、美洲产量出现下滑。具体而言，亚洲（除中国）地区共生产282.9万吨，同比增加14.7%，较去年同期水平增加36.3万吨。美洲地区产量下滑明显，1-10月累计生产449.3万吨，同比下降7.09%，较去年同期损失34.3万吨。欧洲地区产量小幅增长，1-10月累计生产645.9万吨，同比上升2.8%，较去年同期增加17.4万吨。另外，大洋洲和非洲地区产量基本维持不变。日均产量方面，10月全球（不包括中国）原铝日均产量增至7万吨。 图2：IAI全球铝产量累计值，累计同比（右轴） 单位：万吨，% 图3：IAI亚洲（除中国外）产量累计值，累计同比（右轴）单位：万吨，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图4：IAI美洲产量累计值，累计同比（右轴） 单位：万吨，% 图5：IAI欧洲产量累计值，累计同比 （右轴） 单位：万吨，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 2. 中国电解铝产量增长缓慢，产能增加迅速 中国原铝产量各家机构统计略有差异，IAI公布的数据显示1-10月全国累计生产2595万吨，同比下降1.9%，较去年同期损失50万吨。日均产量方面，中国10月原铝日均产量从9月的91700吨降至88000吨。国家统计局的数据显示，1-10月全国累计生产电解铝2618万吨，累计同比下降1.1%，较去年同期损失27万吨。 图6：中国铝产量累计值，累计同比（右轴） 单位：万吨，% 图7：中国铝产量累计值，累计同比 （右轴） 单位：千吨，% 资料来源：IAI，WIND，信达期货研发中心 资料来源：国家统计局，WIND，信达期货研发中心 产能方面，根据百川资讯的数据显示截至12月9日，全国电解铝总产能为4200.5万吨，较去年年末增加340万吨，全国开工的有效产能达到3569.1万吨，较去年年底增加580万吨，其中230余万吨为复产产能，340余万吨为投产产能，开工率达到85%，为2015年5月以来的最高值。投产进度方面，上半年平均每月投产30万吨左右，但下半年投产进度明显加快，上升至60万吨以上。 图8：电解铝开工、全部产能，同比（右轴） 单位：万吨，% 图9：开工产能当月变化 ，电解铝利润（右轴） 单位：元/吨，% 资料来源：百川资讯，信达期货研发中心 资料来源：百川资讯，信达期货研发中心 5 (二) 2017年全球电解铝产量、产能预期 由于全球仍有部分产能等待投产，预计2017年全球产量增速在10%左右，而中国产量增速在14%左右。 1. 2017境外主要新增产能约200万吨 2017年全球预计新增产能超过500万吨。其中北美新增55余万吨，占比11%，欧洲新增55万吨，占比11%，亚洲新增产能最多超过400万吨。亚洲地区增产最快的依然是中国，将形成300余万吨的产能，其他中东预计形成80万吨产能。 图10：安泰科 2017全球新增产能 资料来源：安泰科，信达期货研发中心 2. 2017中国仍有大量可投产产能 2017年的新增产量主要来自于两部分产能，一是明年将要投产产能所增加的产量，另外一部分是今年年底投产但未完全达成的产能。2017年新增产能方面，根据我的有色网的统计，2017年国内电解铝计划新增产能500-550万吨，形成产能至少350万吨，相较于目前运行产能3600万吨同比增加9.7%，而2013年新增281万吨，2014年新增360万吨，2015年下降48万吨，今年预计增加570万吨，新增地区依旧集中在新疆、内蒙、山西、山东及贵州等相对低成本区域。 6 图11：2017可投产产能 单位：万吨 资料来源：我的有色网，信达期货研发中心 另外一方面，今年年底投放的产能可能会在明年上半年从产量数据上体现出来，由于截至目前今年的产能平均产能增速4.4%，而产量增速为0来计算，我们将这部分产量增量累加至明年。上面我们提到今年下半年以来国内电解铝增长进程加快，从上半年的30万吨每月上升至60万吨每月，因此截至11月低全国开工产能同比增加13%，但产量方面，增幅速度却仍较为缓慢，根据国家统计局的数据显示11月全国电解铝产量为280万吨，同比增速仅为4.35%。我们认为一方面是统计机构在数据处理中存在问题，另一方面从企业了解到产量实际增加确实存在落后于产能的情况。因此明年产量可能会和2015年年初一样存在惯性问题，而这一问题可能也会成为市场超预期的因素。 7 图12：电解铝产量，电解铝月度平均产能 单位：万吨 资料来源：国家统计局，百川资讯，信达期货研发中心 3. 中国电解铝产能政策趋紧 电解铝产业可能成为下个一供应侧改革的重点品种。今年以来，以动力煤、焦煤的煤炭品种顺利实现供应侧改革，在产量、库存等各方面都进入了一个良性状态，而电解铝上，由于中美贸易摩擦较大，且G20峰会期间成为欧美市场关注的中国重点倾销行业，因此未来政府对电解铝行业进一步深化改革的可能性极高。10月8日，国务院总理李克强在主持召开国务院常务会议中表示，对于产能严重过剩的电解铝行业各地不得以任何方式新增产能，对于有必要的电解铝改、扩建项目，要严格落实产能等量或减量置换方案。在新增产能审批受阻的背景下，预计电解铝前期已经审批的新增项目将在今后两年逐步消化。 图13：电解铝产能政策 资料来源：新闻整理，信达期货研发中心 氧化铝因排放污染问题可能成为电解铝行业环保问题的重灾区。氧化铝制造过程中排放的物质对环境日期印发单位具体文件措施2013/10/15国务院《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》电解铝建设和改造项目，要严格落实产能等量或减量置换方案，并在网上公示。适度控制冶炼产能扩张。2016/6/13国务院《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》一是,严控新增产能,确有必要的电解铝新(改、扩)建项目要严格落实产能等量或减量置换方案,并在网上公示,严厉查处违规新建电解铝项目;二,以环保、能耗等为手段,依法依规对产能实施整改,或关停退出,引导不具备竞争力的产能转移退出;三,通过加强技术创新,发展深加工,扩大市场应用。以此推动铝铜等重点品种基本实现供需平衡。电解铝产能利用率保持在80%以上。 8 污染较大，一方面排放出来的废液废弃物，含有大量刺激性和腐蚀性很强的烧碱，另一方面还会产生大量的赤泥等废渣、废弃物。近期，某山西氧化铝乱排放的问题已经被曝光，未来随着环境整治的进一步深化，氧化铝污染问题可能会被市场再次炒作。 三． 需求情况及预期 (一) 2016年全球电解铝需求 1. 全球电解铝需求小幅增加1.36% 2016全球电解铝表观消费量略微增长。根据世界金属统计局（WBMS）官网公布的数据显示，1-9月全球铝表观消费量为4348万吨，同比增加1.36%，较去年同期消费增加60万吨。受比价拖累，中国铝材出口同比小幅下降。海关总署公布的数据显示1-11月未锻造铝及铝材累计出口420万吨，同比增速下降3.1%，