2023年保温杯行业分析：保温杯市场乘风而行，产业链迎来新机遇

保温杯行业焕发新活力，市场前景广阔

2021年全球保温杯市场迎来高速增长，新场景激发增长活力 ， 2016年-2021年全球不锈钢保温杯市场规模CAGR达21.3%。2016-2020年全球不锈钢保温杯市场规模分别为47.6、52.4、58.1、62.8和68.3亿美 元，增长率分别为17.5%、10.1%、10.9%、8.1%和8.8%，增长较为平稳。2021年欧美掀起户外运动新潮流，户外运动领域不仅没有因疫情萎缩， 反而出现新一波的流行，为全球保温杯行业注入新活力。2021年全球不锈钢保温杯市场规模达到125.0亿美元，同比增长82.9%。  2015-2021年全球不锈钢保温杯占家居用品市场规模比重分别为4.65%、5.47%、5.75%、6.09%、6.55%、7.12%、12.00%，随着户外运动潮流的 兴起，保温杯在所有家居用品中的比重逐年增强，自2015年到2021年增长7.35pct，发展速度较快。

产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主

中国是全球最大保温杯生产中心，具有劳动力、原材料等多重优势  ，保温杯产业链介绍：上游原材料主要为不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体，其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料，部分产品会使用钛金 属、铝金属等原材料等；中游为保温杯的生产与制造；下游销售渠道中，线上销售渠道主要包括传统电商、社交电商和直播电商，线下销售渠 道主要包括流通批发市场、商超、连锁店等。 

生产端：发展中国家劳动力成本和土地成本具有相对优势，各大品牌生产地逐步转移到发展中国家。同时，保温杯原材料主要来自于不锈钢， 而中国是全球最大的不锈钢生产国，2022年中国不锈钢产量占全球的57.8%。多重因素辐射到保温杯产量分布上，2018年，中国不锈钢保温杯 产量占全球的65%，而主要品牌所在地区（欧美、日本）产量仅共占24%，目前发展中国家仍是保温杯产能的重心。我们认为随着终端消费增速 提升，国内头部代工厂将迎来新机遇和挑战。

产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主

OEM、ODM模式盛行 ， 产业链中游主流厂商业务仍较依赖为全球知名品牌商提供OEM，ODM服务。以哈尔斯为例，作为国内最大的保温杯制造商，哈尔斯的代工业务占比 非常高，接近8成的业务都是来自为其他品牌提供的OEM和ODM服务，Yeti、PMI（星巴克、Stanley）、Takeya、S’well、膳魔师、虎牌、象印等 国际知名品牌都是哈尔斯的合作伙伴。以全球保温杯行业领头羊膳魔师（Thermos）为例，目前生产地主要有三个：中国、马来西亚和菲律宾， 生产分布在亚洲国家，产品销往世界各地。我国主要保温杯生产厂商哈尔斯、南龙、飞剑等都为膳魔师提供OEM、ODM服务。

产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主

消费端，欧美中日占据主要市场 ，发达国家是保温杯的主要消费国。从2018年全球保温杯消费量来看，前四大消费地区欧洲、北美、中国和日本，分别占比 26.99%、24.08%、18.42%、14.77%，合计市场份额超过84%。 从人均保有量来看，发达国家平均为 0.68 只，日本以 1.43 只远超均值，中国略低于发达国家平均水平，人均保有量为0.53 只。

消费端，欧美中日占据主要市场 ，家居用品市场集中度不高，2017-2022年CR5维持在8.5%上下，CR10略有提升，自2017年的11.4%提升至2022年的12.1%。  2022年全球家居用品市占率前30的公司中，头部的保温杯品牌特百惠、苏泊尔、Yeti、膳魔师、乐扣乐扣、 S‘well的家居用品市占率为2.0%、 0.9%、0.8%、0.6%、0.4%、0.2%，发展空间广阔。

保温杯技术壁垒低，终端品牌享受高溢价 ，品牌间差异主要在于工艺精细度和款式设计。生产一个不锈钢保温杯，需要经历几十道工艺流程，整体可以概括为将不锈钢外壳和内胆焊接在一 起、将杯体内外管间夹层进行抽真空、激光处理杯体表面，以符合烤漆工序的表面要求、将杯体表面进行烤漆处理以及质检合格后包装出库等工 序。虽然流程繁琐，但是保温杯行业的技术壁垒并不高，不同品牌之间的主要差别在于工艺精细度和款式设计。

其中，工艺精细度体现在保温杯 口边是否圆滑光整，接口处是否精致，瓶身的焊接点数量（焊接点少可以减少潜在的失效点数量），以及杯身只要简单抛光，还是要喷涂，甚至 有些还需要进行镜面抛光。最后，一些复杂的杯盖要加入五金件（穿钉，弹簧，螺蛳等）才能组装完成，这样的盖子成本就会比较高。目前市场 上有一些水杯杯盖的生产成本超过了整体水杯成本的50%。 

海外知名品牌享受高溢价。例如，哈尔斯平均出厂价约35元，其为Yeti提供OEM、ODM服务，而Yeti在亚马逊的售价为22.5-40美元不等，溢价较 高。

下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天

Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈 ，冷藏箱起家，不断拓宽产品类型。美国保温杯市场龙头之一的Yeti，成立于2006年，其创始人热爱打猎、钓鱼等户外运动，针对当时的冷藏箱质 量差、存冰时间短的痛点，推出第一家主打极致高品质高性能冷藏箱的品牌。之后Yeti不断拓宽产品线，推出保温杯、背包、户外座椅、T恤等多样 化产品。2014年Yeti开始涉足保温杯领域，2022年保温杯系列产品的营收占公司总营收的比例高达59%，已经超越冷藏箱，成为Yeti主要营收来源。 

DTC+营销双管齐下，突破传统户外运动社区。2014年Yeti推出RAMBLER系列保温杯后，营收超速增长，由于过度依赖批发商销售渠道，2017年Yeti 的营收下滑21.9%。之后通过品牌官方网站、直营店、亚马逊电商等方式，发力DTC渠道，减少对批发商的依赖，2015-2023Q1其批发渠道营收占比从 92%下降至 43%。同时，Yeti多渠道布局内容营销，保持与消费者价值观同频，Yeti不仅通过推特、Facebook、Instagram等平台加强了与消费者的 联系，还与一些知名纪录片导演、摄影师、演员等合作，为品牌增添了更多人文艺术元素。通过这些互动，Yeti不断扩大自己的用户和粉丝群体。 而这些粉丝的忠诚度也促成了Yeti的品牌快速扩张。 从2015年到2018年，客户群从9%的女性发展到34%，打猎和钓鱼群体占比从69%降至38%，Yeti 的吸引力已经扩展到传统户外运动社区的男性群体之外。

Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈 ，保温杯已超过冷藏箱，成为主体业务。Yeti2014年涉足保温杯领域，保温杯产品营收迅速增长，缓解2017年出现的库存积压和渠道单一问题后， 一直保持稳速增长，销售额从2017年的3.1亿美元增长到2022年的9.5亿美元，CAGR为25.1%，2017年保温杯销售额就已经占公司总营收的48.6%， 2022年保温杯产品约占Yeti营收的59.4%，超过了冷藏箱等户外装备。Yeti的冷藏箱等户外装备产品稳速增长，增速略慢于保温杯，2017年-2022年 营收从3.1亿美元增长到6.1亿美元，CAGR为14.4%。其他产品相对规模较小，2021年和2022年增长较快，增速达60.8%和33.0%，2022年其他产品销售 额为0.36亿美元，占总营收的2.2%。 

从渠道看，DTC渠道占比不断提升。Yeti2017年-2022年批发商渠道销售额占比从69.6%降至42.5%，逐年下滑，而DTC渠道销售额占比从30.4%升至 57.5%，成为Yeti产品销售的主要渠道。这是因为Yeti自2018年以来一直致力于减少对批发商渠道的依赖，大力发展DTC渠道。

下游品牌概览：膳魔师，开创不锈钢真空保温瓶，市占率领先

膳魔师品牌于1904年在德国创立，1911年开始机械化制造，真正的商业家用保温瓶出现，此后膳魔师品牌更是在世界各地市场不断推陈出新。1978 年膳魔师开发了全世界第一个真正的不锈钢真空保温瓶。1995年膳魔师进入中国市场，如今THERMOS集团已成为全世界最大专业高真空不锈钢家庭 用品系列制造及销售集团，在全球各地成立了分支机构，包括英国、美国、加拿大、新加坡、马来西亚、日本等国家及地区，在世界各地共拥有许 多个制造及销售厂商，主要产地为中国、马来西亚、菲律宾产品，分公司和分销处遍布世界140多个国家。

膳魔师是保温容器始祖，产品使用场景广泛。1904年，詹姆斯·杜瓦的合作伙伴德国人莱茵霍尔德·伯格在德国注册了膳魔师“THERMOS”品牌，同 年其第一支玻璃内胆保温瓶问世，很快在欧洲流行起来，分别于1906年和1908年进入美国、日本。1911年，膳魔师开始机械化的制造，真正的商业 家庭保温瓶终于出现。1989年推出了全球首创的高真空焖烧锅，1991年在世界上首先确立了不锈钢保温杯的生产体系，并在马来西亚建造了全世界 最大的不锈钢保温产品生产基地。1995年，膳魔师进入中国市场。

如今膳魔师以保温杯为基本盘，将产品线拓展到保温箱、焖烧锅、焖烧罐、电热 水壶、塑料玻璃水杯等，使用场景覆盖办公通勤、居家、运动户外、亲子和智能厨房。目前，膳魔师已经成为全世界最大的专业高真空不锈钢家庭 用品制造和销售集团，在全球140多个国家和地区建立了分公司和分销处，销量居世界第一。 

百年品牌。依旧活力无限。膳魔师将技术融于生活，每年都会投入到60多种新产品的研发中。同时，膳魔师将艺术结合到日常生活的细节之中。 坚持将产品打造为艺术风景的理念。2011年，膳魔师第一次尝试推出了艺术大师系列纪念杯，将印象派大师莫奈和梵高的经典作品通过精湛的转印 技术呈现在杯体之上。后面又陆续推出了复古系列、花系列等主题产品，也推出了针对女性的Tritan水杯-小蛮腰系列。膳魔师拥有百年品牌品质保 障，同时走在时尚潮流前沿，使用场景丰富，稳坐保温杯行业龙头位置。

下游品牌概览：象印，以电饭煲为主，保温杯为辅

象印于1918年在日本大阪创立，初期致力于玻璃内胆的制造和销售，通过持续的创新、扩展产品线和关注环保，逐步成为了一家在厨房电器领域具 有重要地位和国际知名度的公司。目前，象印以电饭煲为主打产品，以热水瓶以及不锈钢保温瓶为代表，在日本主导并引领着日常生活，在美国、 欧洲、中国台湾地区以及东南亚地区，产品的品质和功能性等方面均获得很高的评价。象印1986年在大阪证券交易所在上市，并陆续在其他国家建 立分公司，目前象印在中国大陆，中国台湾，中国香港以及北美均有分公司。22年营收达到825.3亿日元，收入主要来源为日本，日本占收入来源 的60%以上，美洲、中国及也是象印的重要市场。

行业驱动因素：消费场景多元化，快消品属性日益凸显

保温杯历史悠久，多元场景和饮食习惯促使功能细分化 ， 从杜瓦瓶到保温杯的百年历程：1893年，英国人James Dewar发明了一种恒温器(杜瓦瓶)，是胆壁涂满银的双层真空玻璃容器，可以使液体的 温度不易变化。起初，这种杜瓦瓶仅在实验室、医院和探险队中使用，例如牛痘苗、血清等经常需要保温瓶来运输。1913年，美国人 William Stanley发明了世界上第一只全钢双壁真空保温瓶。相较于玻璃保温瓶，不锈钢保温瓶不容易打破，保温性能也更好，可靠耐用。从此， 保温瓶开始进入生活场景，为生活提供便利，由于其优越的保冷性能，在二战时，美军B-17S战斗机飞行员更是人手一只，用于运输血浆。随 着时代发展，更适合出行携带的小容量保温杯开始流行。

欧美、日本等海外消费者使用保温杯主要用于保冷。中国人购买保温杯的需求绝大部分来自于保热，但在海外其他国家和地区，人们并没有喝 热水的习惯，而是习惯于喝冷饮甚至冰饮。因此，在欧州、美国等保温杯主要消费地区，对于纯水，消费者都用保温杯来保冷，有时会用于热 咖啡、热巧克力来保热。即使是在日本这样也具有茶文化的亚洲国家，人们也是偏好冷饮和冰饮。保温杯的原理是减少杯体内外热量的传递与 流失，也就是说，保温杯本身的作用就是保持杯内液体温度不变，兼具保冷和保热功能。 

中国人爱饮热水，催生新的产品需求。事实上，65度以上的热水被世界卫生组织划分为1类致癌物，长期饮用热水、食用烫食，会导致患食道 癌的几率大大增加。同时，生活中也经常会遇到喝水时不小心被烫到的情景。海外品牌的保温杯主要还是针对欧、美、日的消费者，因此在防 烫的设计上做的并不到位。而中国品牌恰恰可以抓住这一市场痛点，推出具有智能测量水温功能的保温杯或是可以调整水温的保温杯。例如 2015年，北京五十五度科技有限公司自行研发出一款快速变温水杯，100摄氏度的开水倒入杯中，摇一摇（约1分钟），可快速降温至人体可饮 用的温水。

保温杯的使用场景可以大致分为四类：商务办公、校园、户外/运动和驾 驶。随着家庭汽车保有量及渗透率的不断提高，驾车通勤、自驾出游等驾驶 场景越来越普及和频繁。尤其是在欧洲、北美等发达地区，地广人稀，同时， 中产及以上人群倾向于住城市郊区，通勤距离及时间也相对较长，饮水需求 大。此外，随着人们对健康的关注度提升，户外运动以及健身等室内运动日 益风靡，为保温杯市场带来增长空间。 

不同使用场景对保温杯功能需求差异大。举例来说，由于在驾驶过程中和 在户外进行运动时，加水、换水较为不方便，所以驾驶和户外运动场景需要 保温时间长，容量大的保温杯，但这两者对于便携需求度又有本质的区别， 像登山、攀岩、徒步这些户外运动，保温杯过于笨重，会给运动带来较大 的阻碍与不便，而驾驶场景由于可以将保温杯放置在车中，对于便携度的要 求非常低。场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化，例如，百 年美国品牌 Stanley推出了不同容量的钛合金保温杯，对比不锈钢材质轻了 40%，来满足登山等户外运动爱好者对于轻量化的需求。 

消费场景多元化带动消费频率提升。过去，保温杯产品更注重于产品质量， 即保热或保冷的时间长度，而未对于不同使用场景做出细分，从而针对性地 设计产品。现在，人们越来越倾向于在不同的使用场景，使用不同特点的保 温杯。2018年日本保温杯人均保有量就达到了1.43只，进一步说明，一只保 温杯走天下的时代一去不复返，保温杯消费场景的多元化，将成为保温杯行 业长期增长的核心动力。

哈尔斯：聚焦保温杯海外市场，探索自主品牌

哈尔斯专注于不锈钢真空保温器皿、玻璃杯壶、铝瓶、塑杯的研发、设计、制造与销售。主要产品包括不锈钢材质的真空保温器皿和智能水杯，以 及不锈钢、玻璃、铝、塑料（主要为Tritan）等材质的非真空器皿，涵盖保温杯/智能保温杯、保温壶、保温饭盒、焖烧罐、真空保温电热水壶、钛 杯、铝瓶、玻璃杯、塑料杯等诸多品类，产品具有保温性能优良、轻便耐用、安全健康、卫生、美观时尚、品质可靠等优势。公司近年推出首款华 为智选哈尔斯智能水杯旋盖款；将智能杯的应用材质由不锈钢拓展到钛；同时，在原有的水温显示、喝水提醒等功能的基础上，新增了糖分检测并 计算卡路里的功能。

真空器皿为公司的核心业务，主营不锈钢真空保温杯。2017-2023H1，公司实现营业收入14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37亿元，至2022 年CAGR为11.03%。21年疫情恢复期反弹较大，同比+60.12%，22年较21年略微增长1.63%，23H1同比-27.7%，主要是由于经济形势及客户消耗库存， 2023Q1/Q2 营 业 收 入 分 别 为 3.62/5.74 亿 元 ， 第二季度有所回暖 。 主要产品真空保温杯 2017-2023H1 营业收入分别为 12.46/15.90/15.72/12.45/21.04/20.85/7.61亿元，至2022年CAGR为10.85%，一直占总收入80%以上，23H1占比81.20%，此外23H1塑料杯/铝瓶表现 较好，占比较22H1增长3.83pct/2.11pct，金额同比增长34.53%/35.94%。

哈尔斯盈利能力仍有提升空间，上半年受收入端影响净利率有所下滑。 2017-2023H1，分别实现毛利率 32.86%/31.60%/29.82%/26.66%/26.13%/29.24%/29.22%。 23H1，销售费 用、管理费用、财务费用分别为91.18、79.10、-15.17百万元；受广告 宣传费、展览费及差旅费增加所致，销售费用同比+19.02%；管理费用与 财务费用同比-0.32%/+1.82%。此外，受国内外经济形势及主流市场客户 短期消化库存等因素影响所致，营业收入同比-27.70%。23H1期间费用率 为21.11%，较22年H1增长6.4pct。

公司凭借过硬的品质、稳定的交期、优秀的设计能力，长期与国际知名的不锈钢真空保温器皿品牌商达成了稳定、良好的合作。国际业务方面，面 对竞争激烈的海外市场，公司持续以推行智能制造和数字工厂改造为抓手，充分运用产线、规模、品牌、研发、技术、设计等方面综合优势，从战 略适配、一体化服务、快速响应机制建设、系统化服务标准等层面，全方位满足及服务大客户的大批量、多样化、个性化需求。同时，公司自有品 牌SIGG依托于欧洲正在逐步重新建立自有国际销售网络，SIGG是公司于2016收购的百年品牌，品牌定位为瑞士高端专业运动水具，产品销售覆盖全 球主要大洲的50多个国家和地区，适用于户外、运动场景，拥有高品质、高精度，并具有很高的创新设计水平。

公司外销收入逐年增高，大客户收入占比稳定。2017-2022年，公司境外销售收入分别为9.48/13.88/14.25/11.70/19.54/20.38亿元，至2022年CAGR 为 16.54% ， 占比逐年提高 ， 21 年开始占比超过 80% ， 23H1 占 比 82.65% 。 2018-2022 年公司前五大客户收入占比分别为 55.92%/60.99%/58.12%/67.73%/67.62% ， 保 持 在 55%-70% 之 间 ， 疫 情 后 反 弹 至 67% 以 上 ， 第 一 大 客 户 占 比 分 别 为 35.39%/40.15%/31.33%/41.93%/36.96%，21年后回升到疫情前水平，维持在40%左右。

嘉益股份：保温杯后起之秀，精耕海外代工业务

嘉益股份专注于海外代工的杯壶生产，主营业务为各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真 空器皿两大系列产品，主要涵盖：保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯、汽车杯、玻璃杯、塑料杯等多种类型产品，具备保温性能好、安全 便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。采用OEM、ODM为主的业务模式，与PMI、ETS、S’well、Takeya等品牌商深度合作。

嘉益股份营收主要来自于不锈钢真空保温器皿，其占比逐年上升。2017-2022营收为3.40/3.76/4.05/3.56/5.86/12.60亿元，营收CAGR为29.94%； 23H1营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利为1.63，同比+88.77%。其中，不锈钢真空保温器皿营收占比从17年的2.85亿元增长至22年的11.96亿元， 占比增长11.19pct；23H1不锈钢真空保温器皿营收6.21亿元，占比95.03%。这主要是受益于终端需求扩张，国内外近年兴起的户外活动热潮，消费 者对户外用品需求增加。

公司盈利能力处于行业前列，期间费用率低于可比公司，费用管控良 好。2017-2023H1，分别实现毛利率 25.89%/34.98%/34.99%/35.64%/28.73%/34.26%/ 38.81%，20年疫情后一 直高于可比公司；归母净利率波动与毛利率基本一致，23H1为24.96%。 波动主要受汇率和原材料价格影响，公司外销以美元定价，利润会随人 民币价值变动。期间费用率分别为 13.63%/10.72%/15.79%/17.52%/12.38%/7.59%/8.49%，低于行业内多数 可比公司。

公司主要经营模式是海外OEM、ODM业务，国外收入占比高。依托全球保温器皿市场整体需求规模持续增长，产品消费更换频率较高，国际市场 新增需求主要由中国进行贴牌方式进行供应。公司专注于开拓国际市场，依靠优质客户树立起品牌形象和市场渠道，进一步优化、提升与现有 核心客户的可持续战略合作关系，并开发有规模、有增量的新客户，追求新客户结构性。2017-2022年海外市场占比均维持在80%以上，海外市 场营收CAGR达33.26%，呈现快速增长态势；2023H1，公司国外市场收入6.19亿元，同比+ 43.59%，营收占比94.68%。

实施大客户战略，客户集中度相对较高。主要系公司将有限产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保客户响应速度、产品质量和服务 水平，进而确保公司产品达到客户要求。公司大客户为知名品牌商PMI、ETS、Takeya、S‘well、Jordane。2018-2022年前五大客户营收占比 趋势呈倒U型，2020年受疫情冲击最低为81.27%，2022年回升至93.87%。近年来，第一大客户收入占比呈上升趋势，从18年的32.46%至22年的 68.30%，客户集中度不断提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）