货币金融学要点总结（四）

第五章 资产需求的因素与均衡利率决定理论

一、资产需求量的决定因素

某种资产的需求量主要受四种因素的影响

1. 投资者财富水平 / 经济周期

正相关。投资者财富的增长（经济扩张期）会导致对这种资产的需求量增加

2. 预期回报率

正相关。某一种资产相对于其他资产的预期回报率上升会增加投资者对该资产的需求。

3. 风险

负相关。某一种资产相对于其他资产的风险水平增大会减少投资者对该资产的需求。

4. 流动性 

正相关。某一种资产相对于其他资产的流动性增强会增加投资者对该资产的需求。

二、均衡利率决定理论（一）——债券市场供求理论（可贷资金理论）

将债券看成一种商品，使用供求理论分析。

1. 债券市场的供给与需求

需求：债券价格越低，需求数量越大，左上到右下

供给：债券价格越低，供给数量越小，左下到右上

2. 债券需求曲线的移动

将债券看成资产，有四个影响因素

① 投资者的财富水平 / 经济周期

在经济扩张阶段，随着财富水平的增加，债权的需求量增加，债券需求曲线右移。

② （相对）预期回报率

有三个细分影响因素：

未来利率的预期、替代（金融）资产预期回报率、预期通货膨胀率：

对未来利率提高的预期形成对未来债券价格降低的预期，债券的预期回报率下降。这导致债券需求减少，债券需求曲线左移。（也可以将货币看成资产，利率的上升意味着货币资产的价格上升，债券的相对预期回报率下降）

替代（金融）资产的预期回报提高，债券需求曲线左移。

预期通货膨胀率上升，一方面导致实物资产预期回报率上升，债券相对预期回报率降低，债券需求曲线左移；另一方面，预期通货膨胀率的上升相当于降低了未来债券的实际利率，债券的相对预期回报率下降，债券需求曲线左移

③ 风险

债券的风险水平上升导致债券需求量减少，债券需求曲线左移

④ 流动性

债券的流动性增强导致债券的需求上升，债券需求曲线左移。

3. 债券供给曲线的移动

① 投资机会的预期盈利性 / 经济周期

在经济扩张期，有较多的具有盈利性的投资机会，债券供给就随之增加，债券供给曲线右移。

② 预期通货膨胀率

预期通货膨胀率上升，形成实际利率水平降低的预期，借款的真实成本下降，债券供给增加，债券供给曲线右移。

③ 政府预算赤字（国家政策相关）

政府赤字越大，说明融资需求越强烈，债券的供给增加，债券的供给曲线右移。

3. 均衡利率的得到

债券供给曲线、需求曲线相交，形成债券的市场价格。

债券的市场价格与利率呈反相关。

4. 两个重要因素对均衡利率的影响：

① 经济周期对均衡利率的影响：

以经济扩张期为例。在经济扩张期，经济体生产的商品和劳务数量增加，这导致国民收入、财富水平也随之增加，债券的需求量增加，债券需求曲线右移。同时，由于企业的盈利性的投资机会增加，它们融资需求增加，债券的供给增加，债券供给曲线右移。

需求曲线、供给曲线均右移，债券价格可能上升，也可能下降，所以均衡利率可能上升，也可能下降。

实际情况是，在经济扩张期，均衡利率会上升；在经济衰退期，均衡利率会降低。这说明供给曲线的位移幅度大于需求曲线的位移幅度。

此时，利率是一个经济变量，不是政策变量。

② 预期通货膨胀率对均衡利率的影响：费雪效应

预期通货膨胀率的提高，会形成未来的实际利率降低的预期，使得债券的供给量上升，债券供给曲线右移。

预期通货膨胀率的提高，会导致债券的相对预期回报率下降，使得债券的需求量下降，债券的需求曲线左移。

最终债券的均衡价格下降，均衡利率水平提高。

三、均衡利率决定理论（二）——流动性偏好理论

这个理论研究货币市场的供给与需求，进而研究均衡利率

1. 这个模型由凯恩斯开创，假设储藏财富的资产只有货币（通货）和债券两种，经济体的财富总量等于货币与债券总量之和。当货币市场处于均衡状态时，债券和货币的供给量与债券与货币的需求量相等。

流动性偏好理论与债券供求理论的对均衡利率的变动的预测结果是相同的。但是在分析预期通货膨胀率的效应时，债券供求理论更加便捷，而在分析收入、物价水平以及货币供给变动的影响时，流动性偏好理论跟简单。

2. 货币需求曲线与货币供给曲线

在模型的图像中，只讨论货币的供给与需求，纵轴是利率，横轴是货币数量。

这个模型中利率表示的是债券的预期回报率，货币资产没有利息

货币需求曲线左上到右下，表示：利率降低时，债券预期回报率下降，人们持有货币的需求增加，货币数量增加。（货币没有利息不代表没有投资价值）

货币供给曲线是垂直于横轴的直线，表示：货币供给量由中央银行控制

3. 货币需求曲线的位移

影响因素：收入、物价水平

① 收入

由于财富水平增加、交易量的增加，收入水平的上升会导致任一利率水平上的货币需求增加，货币需求曲线右移。

② 物价水平

物价水平的上升导致人们需要持有更多的名义量货币以将实际货币持有量恢复到原先水平。这会导致任一利率水平上的货币需求增加，货币需求曲线右移。

4. 货币供给曲线的位移取决于央行货币供应量

5. 收入、物价水平和货币供应量的变动对均衡利率的影响

① 收入

收入水平的上升会导致任一利率水平上的货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。

② 物价水平

收入水平的上升会导致任一利率水平上的货币需求增加，货币需求曲线右移，均衡利率上升。

③ 货币供应量

货币供应量的增加会使得均衡利率降低

这一结论的前提假设是货币的需求曲线不变，但是事实上不如此，货币供应量的增加会导致需求曲线的位移

具体分析，货币供应量的增加会产生四个效应：

流动性效应、收入效应、价格效应、通货膨胀预期效应

流动性效应指的是在其他条件不变时，货币供应量的增加导致利率水平降低的效应

收入效应反映货币供应量的增加导致收入的增加从而引起利率水平上升

价格效应反映货币供应量的增加导致物价上升从而引起利率的上升

通货膨胀预期效应指货币供应量的增加导致物价上升，引起人们对未来的物价水平有高预期，即提高了预期通货膨胀率，这引起了利率水平的上升。（这与价格效应不同：价格效应在物价水平比较高的时候会一直存在，而通货膨胀预期效应只有在未来物价持续上升时或者说在通货膨胀预期存在的时候才存在。当物价停止上升，价格效应仍然存在，通货膨胀预期效应却已经消失。）

所以，货币供应量的增加并不一定会降低均衡利率，需要对比流动性效应与收入效应、价格效应、通货膨胀预期效应的总和的大小关系

另：收入效应、价格效应的产生存在明显的时滞；通货膨胀预期效应的产生也存在一定的时滞，但是时滞可长可短。

另：重点问题总结：

1. 影响资产需求的四个影响因素？

2. 可贷资金理论中，对债券需求的四个影响因素？其中相对预期回报率对债券需求的具体影响？

3. 可贷资金理论中，对债券供给的三个影响因素？

4. 经济周期波动对均衡利率水平的影响，作用过程？

5. 预期通货膨胀率对均衡利率水平的影响，作用过程？

6. 流动性偏好利率理论中影响均衡利率的三个因素？

其中，货币供应量的改变如何对均衡利率产生影响？流动性效应？收入效应？价格效应？预期通货膨胀效应？

2020.06.21