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主要结论：二季度，预计铝价区间偏强震荡，核心运行区间为17500-20000 元/吨。
后续需要继续重点留意消费验证情况及海外流动性风险。国内铝供给弹性较低，终端需求预期乐观，铝供需面偏紧，二季度铝去库斜率或超出往年水平。
一、宏观上，以硅谷银行、瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显，对投资者的影响在于避险情绪的传染，对铝价构成拖累。
二、供应上，欧洲电解铝减产规模未进一步扩大，而北美地区尚有少量减产情况出现。云南铝厂再度压减产比例大约20%，在未受到电力扰动的区域，电解铝投产则较为顺利。参考去年限电情况综合评估，预计国内电解铝产能集中释放的时间将由一、二季度延后至二、三季度。节奏上，2023 年日均产出在一季度小幅下滑，二季度日产小幅抬升，但空间不大。
三、消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房地产、汽车和光伏等，消费预估4296 万吨，对应增速2.5%。疫情管控放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费增量约78万吨+35（隐性库存）万吨。
四、供需平衡上，2023 年，国内电解铝产出预估为4110 万吨，对应增长2.7%，进口量170 万吨，总供应量4280 万吨，对应增速3%，消费预估4296 万吨，对应增速2.5%。预计2023 年国内供需短缺量16 万吨左右。预计二季度末国内铝社会库存降到68 万吨左右，二季度结束后预计库存将重新进入累积阶段。
五、价格节奏上，旺季继续去库预期及成本支撑，将限制沪铝回调的空间。但需谨防以硅谷银行、瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显，对投资者的影响在于避险情绪的传染，对铝价构成拖累。
操作建议：跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢低买入为主；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，在库存出现拐点后，滚动布局跨期正套头寸。
风险因素：流动性快速紧缩；消费远不及预期；政策干预（铝材出口调整等）。
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