宏观及原油市场风险尚未解除 玉米价格后市怎么走？

一、CBOT玉米走势分析

此前CBOT美麦重心下移至近16个月低位拖累美玉米于1月初阶段性探底，不过近期随着俄乌局势恶化引发的黑海出口担忧加剧，CBOT美麦反弹至近3个月高位并带动美玉米走势；加之阿根廷干旱，1月下旬至今CBOT玉米整体于670-688美分/蒲式耳区间运行。

图表1：美玉米日K线走势

数据来源：文华财经 国际衍生品智库

二、宏观及全球谷物市场分析

美国1月末季调CPI年率6.4%，连续7个月下降且创2021年10月以来的最小增幅，不过仍高于市场预期的6.2%；1月末季调核心CPI年率5.6%，创2021年12月以来的最小增幅。其中能源子项同比涨8.7%，为连续6个月下降后的首次反弹；食品子项同比涨10.1%，连续5个月下滑但仍在10%以上。尽管通胀持续放缓，但能源、食品、住房等价格高企仍使美国经济面临较大的通胀压力，回归2%通胀目标的道路仍漫长而曲折，短期美联储加息进程可能不会停止，美元指数重心下移至100整数关口后获得支撑。原油3次探底，不过在俄乌局势升级、俄罗斯计划3月原油减产50万桶/日等支撑下反弹，但美继续加息预期升温压制其反弹幅度，原油整体于70-80美元区间运行。

FAO 1月食品价格指数131.2点，环比降1.1点（0.8%），连续10个月下挫，较2022年3的历史峰值降17.9%，主要受国际植物油价格走低拖累。其中谷物价格指数147.4点，环比微涨0.1%，同比上涨6.7点（4.8%）；在全球谷物中，1月大米价格上涨6.2%，南美干旱引发玉米价格微涨0.5%，小麦价格在全球供应增加预期打压下连续3个月下降，大麦价格受小麦拖累下跌1%。植物油价格指数140.4点，环比降4.2点（2.9%），同比跌近25%。乳制品价格指数创12个月新低，肉类价格指数连续7个月下挫，食糖价格指数止涨回落。

黑海地缘升级，俄方称除非影响其农产品出口的制裁解除且其他问题得到解决，否则延长黑海粮食协议将是“不合适的”，那么3月协议到期后乌克兰不仅面临谷物出口的不确定性，同时面临2023年化肥、经济等制约下玉米种植面积下降的风险，市场预估降幅20%左右，CBOT谷物获支撑。出口方面，2022年8月至2023年1月，乌克兰敖德萨港通过“谷物长廊”出口691船总计逾1900万吨谷物；Chornomorsk港出口285船共计730万吨谷物。不过2022-23年度初迄今，乌克兰累计粮食出口2916万吨较上年同期的4081万吨下降28.65%；其中玉米出口720万吨，同比降3.7%；小麦出口1039万吨，同比降40.8%；大麦出口194万吨，同比降64.8%。IGC在最新的预估中下调2022/23年度全球玉米产量800万吨至11.53万吨，主要是对美国和阿根廷预估的下调。

图表2-3：美CPI及FAO食品价格指数走势

数据来源：wind，FAO，国际衍生品智库

三、近期玉米基本面分析

1、美玉米出口市场面临挑战

1月定产后，市场更加关注南美天气和美玉米出口。得益于中国和墨西哥等国的采购，进入1月后美玉米出口需求好转，1月12日当周的美玉米对华出口检验量创8个月高点，1月26日当周的出口意外大增并创下近10周最高水平。不过随着巴西玉米对中国出口市场的打开及实际到港，且墨西哥颁布撤销进口、生产、分销和使用除草剂草甘膦和转基因玉米的授权和许可及不再批准用于人类消费的转基因玉米，2月2日当周的美玉米出口检验量降至4周低位，对中国装运量降至零，为逾15个月来首次；尽管2月9日当周的美玉米出口检验量从4周低位回升，但对中国装运量依然为零；且截止2月2日当周的出口销售自10周高点回落，对华销售锐减。年度初至2月9日，美国玉米累计出口检验量13059816吨，上年度同期为20071512吨；累计出口销售1826万吨，同比锐减25%，并且年初至2月上旬的出口装船量同比降41%；其中对中国出口销售114万吨，仅占出口销售总量的6%。

对于主要进口国而言，中国玉米进口格局多元化，从传统渠道的北美和黑海地区进一步扩展至南美；墨西哥作为美玉米的主要进口国之一，美国农民年均向墨西哥出口玉米约1700万吨，占美玉米出口总量的25-35%，其中大部分为转基因黄玉米；两主要进口国政策、进口导向及进口结构的调整后续或制约美玉米出口需求；尽管USDA2月报告并未调整美玉米出口需求，但2月报告4890万吨的出口量较2022年5月首次预估降低了19.8%。

尽管消费预估降至近7年低位，但2022年下半年化肥等关键投入成本的下降仍刺激农户加大玉米种植，机构预估2023年美玉米种植面积增2.2%至9050万英亩。

图表4：美玉米周度出口装运情况

数据来源：USDA出口销售报告 国际衍生品智库

燃料乙醇产量及库存同处高位。EIA公布的数据显示，截止2月10日，美国燃料乙醇产量101.4万桶/日，日产连续5周位于百万桶以上；高产量带来燃料乙醇库存升至10个月高位的25.34百万桶。不过2022年12月用于燃料酒精的玉米使用量为4.253亿蒲，环比下降5.5%，同比下降11%；12月玉米干酒糟（DDGS）产量为168万吨，低于去年同期的207.3万吨。另外，巴西恢复对从美国进口的乙醇征收16%的关税，或影响后续美燃料乙醇生产。

图表5-6：美国燃料乙醇日产量及库存情况

数据来源：EIA 国际衍生品智库

2、巴西二茬玉米播种进度略慢，阿根廷仍面临干旱威胁

巴西一茬玉米开始收获，二茬玉米播种进度略慢。CONAB公布的数据显示，截止2月11日，2022/23年度巴西一茬玉米收割率为11%，去年同期为17.5%；二茬玉米播种率为20.4%，去年同期为35.1%。AgRural公布的数据显示，截止2月9日，巴西2022/23年度一茬玉米收获进度14%，去年同期为23%；二茬玉米播种率为25%，去年同期为42%（其中马托格罗索州播种率为34%，去年同期为57%，往年均值为48.4%，该州玉米产量预计占巴西2022/23年度玉米总产量的46%；帕拉纳州二茬玉米播种进度为4%，去年同期为19%）。出口方面，继1月7日首艘载有6.8万吨巴西玉米的货轮“依瑞斯”号抵达麻涌港、巴西玉米输华走廊正式打通后，1月31日装有5.12万吨巴西玉米的散货船“阿波罗”轮安全抵靠江阴港码头，标志着我国从巴西进口玉米进入长江渠道完全打开；2023年1月巴西玉米维持较好出口势头，CONAB预计2022/23年度巴西玉米出口4700万吨，较1月预估上调200万吨，USDA2月报告亦上调巴西玉米出口预估。国内消费方面，一方面巴西汽油中乙醇的比例计划在3月份增加到15%即B15，另一方面巴西恢复对从美国进口的乙醇征收16%的关税，二者均有利于巴西玉米乙醇产量增加，Conab预计2022/23年度巴西玉米乙醇总产量将增长30.7%至45亿公升，在2030年达到100亿公升，在巴西乙醇总产量中的占比达25%。

尽管近期有降雨出现，阿根廷干旱威胁仍未解除，机构作物巡查证实阿根廷主要种植区作物仍在遭遇高温和干旱天气；布交所预计2022/23年阿根廷玉米种植面积710万公顷，同比减少7.8%；USDA及罗萨里奥谷物交易所2月分别将阿根廷玉米产量前景下调500万吨和250万吨。

四、USDA2月报告美玉米小幅增库阿根廷产量下调

USDA2月报告：继1月报告定产USDA2月报告美玉米供应端未做调整；消费端仅乙醇需求环比下调0.25亿蒲式耳，最终期末库存上修0.25亿蒲式耳至12.67亿蒲式耳，基本符合报告前市场预期的12.66亿蒲式耳；农场平均价格亦持平于上月的6.7美元/蒲式耳。

图表7：美玉米供需平衡表

数据来源：USDA供需报告，国际衍生品智库

全球来看南北美、黑海地区均有调整。南美干旱影响进一步显现，继1月报告调减后USDA2月报告阿根廷玉米产量和出口分别再次下调500万吨和300万吨，并且国内消费下调200万吨；巴西玉米产量未做调整、出口预估上调300万吨，不过国内消费下调300万吨；乌克兰玉米出口继1月报告上调300万吨后再度上调200万吨；欧盟进口上调200万吨。全球玉米产量下调457万吨至1151.36百万吨；美玉米和巴西玉米库存增量部分抵消乌克兰玉米库存下降，最终全球玉米期末库存小幅下修114万吨至295.28百万吨。

图表8：全球玉米供需平衡表

数据来源：USDA全球玉米供需报告，国际衍生品智库

五、CBOT玉米后市展望和策略

综上所述，美国1月通胀继续缓和但程度不及预期，2月美联储加息25个基点，不过偏鹰态度显示后续美联储仍会进行数次加息操作，美元指数重心下移至100整数关口后反弹；原油市场风波不断，2月上旬WTI原油3次探底后继续于70-80美元区间运行。俄乌局势恶化继续威胁黑海粮食安全出口，CBOT小麦反弹至近3个月高位并带动相关谷物走势。巴西二茬玉米播种进度略慢不过对中国出口通道打通、美玉米对中国出口进度明显放缓，阿根廷阶段性降雨并未有效缓和核心种植区旱情，USDA2报告继续下调阿根廷玉米产量前景；USDA2报告美玉米库存略增但全球玉米供需略有收紧。

国际衍生品智库分析师认为，宏观及原油市场风险尚未解除；尽管美玉米需求有所收缩，但阿根廷干旱及黑海地缘溢出效应下全球谷物价格获支撑；多因素交织，中短期CBOT玉米整体于670-688美元/蒲式耳区间运行，建议区间内短线低买高卖参与。