道德风险与信贷配给

无论是在均衡定价中，还是在套利分析中，前面我们一直都在阿罗德布鲁世界中分析金融问题。在这理想的世界里，世界所处的状态（或是事件）是公共信息，所有人都知道。市场是完备的，所有状态都有对应的阿罗证券存在。人们可以自由地交易阿罗证券，从而在任意两个状态之间调配资源。任意阿罗证券的价格可以被唯一确定下来——无论是通过均衡定价方法还是无套利定价方法。而由于任意一种资产都可被视为由若干阿罗证券所组成的组合，所以任意资产的价格也可以被唯一地确定下来。

尽管阿罗德布鲁世界给出了不少分析真实世界的洞察，但它太过理想化，无法被用来讨论很多现实世界中重要的金融现象。在真实世界中，广泛存在着各种各样的金融摩擦（financial frictions）。这些摩擦包括信息不对称（asymmetric information）、期限错配（maturity mismatch）、交易成本（transaction cost）等。这些金融摩擦的广泛存在，让许多在阿罗德布鲁世界中可以进行的交易在真实世界中无法发生。将这些摩擦忽略掉，很多真实世界中的金融现象就无从分析。

信息不对称可以分为两大类。第一类是事后（ex-post）的信息不对称——发生在交易合约签订之后的信息不对称——叫做道德风险（moral hazard）。另一类是事前（ex-ante）的信息不对称——存在于交易合约签订之前的信息不对称——叫做逆向选择（adverse selection）。

举个例子

模型中有两个主体：掌握信息的代理方（agent）与没有信息的委托方（principal）。

委托代理模型简化了分析。如果代理方不接受委托方设计的合约，博弈就会结束。因此，只要合约提供给代理方的效用高于其保留效用，代理方就一定会接受。

因为在求解双方帕累托最优的一种方式就是固定一方的效用，而最大化另一方的效用。所以，用委托代理模型可以刻画帕累托最优（也是真实世界可能发生的状况）的性质。正因为此，委托代理模型已经发展成了经济学的一个专门分支——契约理论（contract theory）。

我们用委托代理模型分析一种在金融市场中普遍存在的现象——信贷配给（credit rationing）。所谓信贷配给，是指借款者即使愿意支付资金出借人所要求的利率水平（甚至更高），仍无法获得贷款的现象。

有一位厨师掌握了技术，可以把面粉烤成美味的大饼。厨师自有的面粉数量有限。为了烤出尽可能大的饼，需要找别人借入面粉。但在烤饼的过程中，厨师可以通过偷懒来减轻自己的劳累。而厨师如果偷懒，烤饼的成功率会下降。厨师是否偷懒只有厨师自己知道，是厨师的私人信息。换句话说，当烤饼失败了，借出面粉的人并不知道这是因为厨师偷了懒，还是纯粹就因为这次烤饼时运气不好。

按照委托代理理论，借出面粉的人应当是委托方，厨师应当是代理方。这种情况下，委托方会给厨师设定什么样的合约？很显然，考虑到厨师有使坏的可能，委托方绝对不会借给厨师很多的面粉（即使委托方知道厨师有不错的烤饼手艺）。为了维护自己的利益，委托方会想办法让厨师也在乎饼是否能够烤成功。而要做到这一点，委托方必须要保证在烤饼的面粉中，厨师自己的面粉占了足够大的比例，使得烤饼失败带给厨师的损失，大于厨师偷懒所获得的收益。这样一来，虽然厨师烤饼手艺不错，也不可能借到很多面粉。于是就出现了“面粉配给”的现象。

上图描述的很清晰了，这里再用文字描述一下