天赐材料上的三朵乌云：需求、产能、新技术 #天赐材料# $天赐材料(SZ002709)$ 目前 天赐材料 是个人唯一持仓。先说结论：短期看空，长期待定。2023年... 

来源：雪球App，作者： Andy580，（https://xueqiu.com/1894175764/242384539）

#天赐材料# $天赐材料(SZ002709)$ 目前天赐材料是个人唯一持仓。先说结论：短期看空，长期待定。

2023年天赐材料头上的三朵乌云：需求不足、产能过剩、新技术迭代。下面逐一说下最近追踪的消息和个人看法。先上一张个人整理的图（数据来源，根据不同的机构研报，结合个人理解做了对比和取舍，如果需要数据出处可以单独交流）：

动力电池占新能源整车成本40%，电解液占电池成本9%，LiPF6占电解液成本43%。（2022年数据）

一切的源头都要从新能源车的销量来推导。利空新能源车销量的因素有几点：一是新能源的补贴退坡；二是燃油车产能过剩导致的天价促销；三是国际油价持续走低，电车的经济性弱化；四是前期高速发展的一些问题，因为速度降下来也显现出来了。如一些品牌倒闭、车辆安全随着电车数量的增多，也越来越多。除此以外，对于上游供应商，还一个大的利空：一是产能过剩，不管是动力电池，还是更上游的电解液、隔膜、正负极材料等，产能规划都严重过剩，预计在今年会兑现部分过剩产能；二是因为产能过剩引起的价格战，会进一步降低上游企业的利润，今天宁德时代宣布降价，蜂巢也跟进了，其它几家电池厂商估计周末陆续会有消息。宁德和蜂巢已经给上游的供应商发了降价10%配合的函件。作为宁德的一供，天赐的供货价不可能不降的。

对于电车而言，利好的因素也有：一是国家基于能源安全的考虑，会陆续出台各种政策刺激，确保电车的渗透率（车辆下乡、公务车要求电动化等）；二是因为供需关系变化，电车的成本和价格也在下探，这个势头还会持续；三是目前来看，国内油价跟随国际油价下跌的可能性较小（参照今日及前期的国内油价不下调的新闻），国内的电车和油车的使用成本（不含保险、残值等因素）还是会保持一定的差值；四是电车的性能在一日千里的飞跃，产品力提升明显，并且电车向上提升的空间明显比油车高很多。比如看看十几万的秦和朗逸、轩逸这些，你会发现智能化方面根本不在一个水平，20万、30万往上的车更不用提了。

综合来看，2023甚至之后，电车的销量应该还是会稳步上升的，但是增速没有之前那么快了。但行业的增长并不意味着企业的增长，未来几年，汽车厂商本身的洗牌也会在加剧，电车的窗口期在今年估计会全部关闭。甚至会出清部分落后产能，比如威马、恒大之类的，甚至小鹏目前也岌岌可危。头部的集中效应会更加明显。

而这些，从需求端来说，对于天赐材料，都不能算是一个好消息，作为宁德的一供，可以说两者是一荣俱荣，一损俱损的，但宁德时代的牌面明显要比天赐好很多。目前来看，未来比亚迪和特斯拉的市占率会越来越高。比亚迪有自己的供应商体系，它的增长和天赐没啥太大关系。特斯拉目前和宁德时代目前深度捆绑，但4680电池出来之后，还是否会和宁德时代这么紧密的合作，这是一个比较大的疑问，目前虽然宁德时代在技术路线虽然覆盖了柱状电池，但其主要的研发方向麒麟电池也是以方形技术为主。宁德时代打价格战也是提前锁单，要求签约厂商未来80%的电池订单。而且下手非常狠，按照碳酸锂20万/吨来计价，目前市场价约为47万/吨，就是未来降到35万/吨，这个价格也是非常狠的。

这个消息，我从几个方面来做解读：一是确实现在产能过剩了，或者说供需错配了，下游需求已经吸纳不了过剩的产能了，不然以前几年的行情，谁主动降价？二是这个降价的成本，估计很大一部分会转移给上游的供应商，侧面也说明，宁德时代还是有市场定价权的，不然不可能给出这么低的折扣价。三是天赐材料等上游厂商，如果没有向更上游转移成本的能力，在这一轮洗牌中，会非常难受。

碳酸锂作为动力电池重要的原材料，占电解质（LiPF6、LiFSI等）成本的40%以上，其价格深度影响着电解质、进而影响电解液、电池的价格。之前有个研报做过预测，碳酸锂价格回调至30万元/吨，对应六氟磷酸锂成本为14.84万元/吨，电解液价格会降至5万元/吨。1月份电解液价格约为5.3万/吨，2022年上半年价格还是9.3万/吨，半年内下降了一半。注意下，目前的碳酸锂价格还是在47万/吨，电解液已经跌倒近5万/吨了。说明电解液的产能已经严重过剩了，价格战已经如火如荼了，这个价格，应该已经有部分企业在亏损了。如果未来碳酸锂的价格到30甚至20万/吨，那电解液的价格要到多少？还有多少企业能盈利？

综上可以看出，下游的需求端应该还是比较稳定的，今年即便再差，电车的销量预计增长没问题，随着国家能源安全的需要，还有欧美加大对新能源的扶植，未来持续增长也是没问题的。但是电池中游的供给已经严重过剩了，特别是电解液的产能。这会对未来的价格和利润有非常大的影响，不排除再来一次5年前的恶性竞争压价。

2023年规划的产能已经有330万吨了，如果全部开工的话，预计连全球2025年的需求满足都还富裕一半多。

2022年中国电解液及其原材料企业拟新建产能规模（单位：万吨）

而且，这个数据还是22年的数据，根据最新的消息：天赐材料规划产能合计超过200万吨，胜华新材规划的超过110万吨，瑞泰新材也在互动平台公布目前公司现有和规划的电解液产能已超150万吨，老牌新宙邦计划在2025年实现100万吨的产能（详见各公司投资互动问答）。就这四家，远期规划产能已经有560万吨了，还不说多氟多、国泰这些玩家。电解液按照最乐观的估计，到25年也不会超过200万吨的需求，我真心不知道这些产能以后怎么消化。其实不但是电解液，整个动力电池的各环节，产能规划都严重过剩，这里就不再展开了。

说完了需求和供给问题，我们再说新技术。目前所谓的新技术有三个：4680电池、钠离子电池、固态电池。4680电池本质上还是锂电池，但能量密度更高，成本更低，已经开始量产，估计会带动特斯拉的皮卡和卡车的量产，未来前景非常可期。4680电池对于电解液的需求仍然存在，且对于新型添加剂LiFSI的需求会更大，这是一个利好，因为目前在LiFSI的现有产能、规划产能上，天赐材料都是领先的。下图为主要厂商LiFSI产能规划：

钠离子电池优势是成本低，充放电损耗小。目前来看，离量产还非常遥远，且如果碳酸锂的价格跌倒20万/吨，钠离子电池在短期内的成本因为技术的原因反而更高。除非哪一天我们的锂矿被卡脖子了，才会重点攻关，估计短期内应该很难量产。即便未来成本有优势，应用场景应该更多的是储能和低端电动车。对现有动力电池的主流锂电市场冲击不大。现在对于钠离子电池的炒作，在我看来，纯属炒概念，动辄80倍以上的市盈率，实在下不去手。

钠离子电池占有和锂离子电池对电解液的需求是一致的，但添加剂会有变化。从锂离子添加剂变成钠离子添加剂，但工艺和方法差异不大。这对天赐应该不算利好，也不算利空。技术路径变化的话，相当于各厂商都处在同一起跑线。现在天赐的LiPF6电解质材料因为用了独特的工艺（直接液态添加，不用固态再稀释，很多研报提到天赐的LiPF6产能都会说折固产能，也是这个原因），成本比其它厂商低很多，叠加一体化的产业优势，成本较低。但如果改到钠离子的赛道，未来是否还有同样的成本优势，比较难说。不过现在技术路径最接近量产的也是宁德时代。如果哪天真的量产了，应该也不用太担心天赐。

最后说一下固态电池，固态电池的特点是能量密度高，安全性高、充放电快。但技术还在开发中，成本很高，还没有商用的实例，很多厂商说计划今年量产，但大部分用的是半固态电池。固态电池对电解液几乎没啥需求了，如果未来大规模商用，那对于天赐的影响应该说是绝对利空。目前来看，固态电池前期大概率只会用在一些高端车型上，充放电效率、续航里程都更强，可以有更高的溢价。但大规模的商用，可能还需要技术和产能的进一步突破。但是股票很多时候炒的是预期，如果大家知道25年固态电池会大规模量产，大概不到24年就会切换赛道跑完了。持仓天赐的还是要密切关注固态电池后续的动态。

下一篇文章写一下在新的市场环境下对天赐材料的业绩和估值预期。

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