普源精电业绩增长逻辑是什么？

高端示波器蓝海市场，未来大有可为。

产品结构持续优化，公司竞争力不断增强。从主营业产品收入来看，数字示波器收 入规模最大，2021 年为 2.41 亿元。射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载以及 万用表及数据采集器次之，2021 年收入规模分别为 6958 万、5500 万、4690.78 万和 1882.11 万元。从产品结构分布情况，公司主营业务收入占比最大的产品类型是数字 示波器产品，2021 年占比达到 50.88%。目前除了数字示波器产品外，其余产品类型 仅推出中端和经济型产品，且数字示波器产品仍以中端和经济型为主，但数字示波 器高端产品增速明显，营收占比不断提升。根据招股说明书信息披露显示，2021 年 上半年经济型、中端产品占比分别为 43.49%、38.14%，合计占比 81.63%。高端产 品占比 18.37%，2019-2021 年高端产品占比逐渐上升，2019 年占比为 6.95%，2021 年上半年占比达到 18.37%，2019 年高端示波器收入规模为 938.3 万元，2020 年收 入规模为 3047.9 万元，同比增速达到 224.8%，产品结构持续优化，改善明显，公司 核心竞争力不断增强。

直销战略布局带动公司产品收入快速增长。公司在直销模式下收入持续上升，尤其是自营电商销售模式以及大客户销售模式持续增长，另外随着产品结构优化，中高 端产品占比提升，客户对中高端产品的技术支持和综合服务要求很高，更愿意选择 采用直销方式购买产品。根据公司 2022 年半年报，公司直销模式销售金额同比增长 44.85%。大客户和终端销售模式销售金额同比增长 194.83%，其中公司单体最大的 战略直销客户销售金额同比增长 67.97%。公司直销比例从 2020 年 20.01%提升到 2021 年 27.46%，相比于 2018 年 5.49%，直销收入占比提升明显。

拥有自主芯片研发能力，步入国际先进水平。公司目前是国内唯一搭载自主研发数 字示波器核心芯片组并成功产品化的企业。2017 年 6 月公司发布了“凤凰座”自研 芯片组，可实现最高 5GHz 带宽、20GSa/s 采样率、8bit 垂直分辨率。基于“凤凰座” 芯片组打造的数字示波器技术平台，通过集成电路设计创新打造了从差分探头、模 拟前端到模数转换器的完整模拟信号链芯片技术，在模拟带宽、实时采样率、波形 捕获率、存储深度等核心技术指标方面国内领先，步入了行业第一梯队，标志着公 司已经成为国内唯一、国际少数的拥有示波器芯片组自主知识产权和研发能力的企 业，进一步缩短了与国外优秀公司的技术差距。2022 年 7 月公司发布了“半人马座” 自研芯片组，可实现最高 800MHz 带宽、4GSa/s 采样率、12bit 垂直分辨率，标志着 公司在各档次数字示波器的核心模拟信号链路均采用自研芯片技术。该芯片性能强 大，可广泛应用于数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、逻辑分析仪等产品线。

高端示波器产品业绩增速亮眼，高端产品客户认可度高。根据公司 2022 年中报，公 司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）产品表现亮眼。公司 5GHz 带宽旗舰级数字 示波器 DS70000 系列同比增长 3067.00%，呈现快速增长趋势，2022 年上半年销售 金额同比去年上半年数据增幅达到245.73%。公司2GHz带宽数字示波器MS08000/R 系列同比增长 56.24%，并连续三年保持高速增长。从地域角度，公司高端产品在全 球都保持快速增长，国内高端产品销售金额同比增长 148.39%，海外高端产品销售 金额同比增长 68.7%。在公司数字示波器产品中，搭载自研芯片产品的销售金额占 比提升到 69.12%，同比增长 19.18%。

数字示波器市场星辰大海，国产替代空间广阔。根据普源精电的招股说明书相关数 据显示，2019 年中国数字示波器市场规模约为 26.56 亿元，根据普源精电 2019 年 国内市场数字示波器营业收入 0.57 亿元进行测算，公司在中国数字示波器市场占有 率约为 2.15%。按照 Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报 告》统计口径测算，普源精电在中国的示波器收入以 0.1 亿美元，2.5%的市场占有率排名中国第五。在全球范围内，以 0.23 亿美元的营业收入占据了 1.9%的全球市 场份额，排名全球第五。2019 年前四家海外公司在中国范围内的示波器营业收入总 额为 1.695 亿元，未来国产替代空间广阔。预计 2025 年示波器全球收入将达到 17.32 亿美元，中国示波器收入规模将达到 6.46 亿美元，市场发展空间广阔。普源精电作 为国内领先的数字示波器龙头企业，不仅成功研制出国产示波器芯片组，掌握了大 量核心专利技术和知识产权，还凭借研发团队推出了最为先进的 DS70000 系列、 MSO8000/R 系列、HDO4000 系列、MSO/DS7000 系列、MSO5000 系列和 HDO1000 系列数字示波器。截至 2021 年，搭载自研核心芯片的数字示波器累计销售金额已经 达到 2.8 亿元，为公司创造毛利累计达到 1.4 亿元，目前普源精电的数字示波器市 场占有率较小，未来有望大幅提升，缩短与国外龙头企业的差距。