国证ESG评级推出，中国ESG评级再添一员

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文章摘要：

深圳证券信息有限公司（简称“深证信息”）于2022年7月25日推出国证ESG评价方法，并发布深证成指、创业板指和深证100成分股的ESG评级结果以及发布基于该评价方法编制的6条指数，这是本土评级机构暨中证指数发布300家ESG评级结果后的又一项重磅行动。

国证ESG评级以公开信息作为评价的主要依据，“社会贡献”等部分评价维度具有本土化特征，ESG 评分按评价体系自下而上依次计算，分别得出领域、主题、维度得分及 ESG 总分。截至目前深证信息已发布ESG指数、开展ESG因子风险收益分析以验证ESG评价方法的有效性，但尚未启动沟通渠道。

为促进包括ESG评级机构、上市公司、投资者在内的ESG评级行业形成良性循环，除了在之前的文章建议上市公司开启多元评级管理，以评级促管理，在本文我们建议评级机构：一是应固定评级结果发布时间，并开放上市公司反馈渠道；二是将ESG评级的部分议题推进到“社会影响力与贡献”层面。

当前明晟（MSCI）、标普全球（S&P Global）、富时罗素（FTSE Russell）、晨星（Morningstar）等国际机构的ESG评级产品占据主流位置，但本土评级机构如中证指数、商道融绿、万得在参考国际经验、接纳国际观点的同时推出本土化ESG评级体系，以满足中国市场的ESG投资需求。（关于中证指数评级，参见：）

7月25日，深交所全资子公司深圳证券信息有限公司正式推出国证ESG（环境、社会和公司治理）评价方法，并在其官网开放查询深证成指、创业板指和深证100成分股的ESG评级结果，同时发布基于该评价方法编制的6条指数。上市公司及研究机构可以在官网查询ESG等级、行业排名、在E\S\G三个维度上的得分信息。（查询网址：http://www.cnindex.com.cn/zh_analytics/esg_ratings/index.html?act_menu=3)

国证ESG评级查询界面

01国证ESG评级的方法论

7月25日，深证信息首次发布《国证ESG评价方法》（2022年7月），最新文件可在国证指数官网查询，包含以下评级方法说明：

■评级结果分十档：从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D共十档，反映公司 ESG 表现在市场中的相对水平。

■评价体系包括15个主题：包括环境、社会责任、公司治理3个维度，15个主题、32个领域、200余个指标。

■评价信息来自公开信息：信息来源于企业发布的财务报告、社会责任报告和其他信息，以及监管机构、媒体等公布的公司相关信息。

■更新频率一般为季度：当公司出现影响ESG评价的重大风险时，国证指数将根据其风险类别、持续时间、敞口大小，即时评估并调整ESG评价结果。

■评级对象覆盖全部A股公司：但目前官网仅开放查询深证成指、创业板指和深证100成分股的ESG评级结果。

■计算方法为按评价体系自下而上依次计算：并根据受评主体的主营业务类别，差异化设置指标和权重，分别得出领域、主题、维度得分及ESG总分。具体计算方法为：

国证ESG评级指标体系（商道根据国证指数公布的《国证ESG评价方法说明》整理）

评级案例

宁德时代国证ESG评级为AA，位于所有被评794家工业品公司的第24名。宁德时代环境维度表现位列工业品行业第4名，社会维度表现位列工业品行业第177名，治理维度位列工业品行业第474名。三个维度中，环境维度表现最好，社会维度表现一般，治理维度表现有待加强。鉴于宁德时代自由流通市值较大，因此基于调整后自由流通市值为权重的指数即目前公布的六大ESG指数，宁德时代都为第一权重股，如在创业板指ESG领先指数中宁德时代的权重为16.06%（2022年7月29日数据）。

国证评级自7月推出以来，上市公司的ESG评级持续在发生变动，因此案例中的等级均以查询日为准。

宁德时代国证ESG评价结果页面

（ 查 于2022年9月1日）

02国证ESG评级的应用

在发布ESG评级方法和结果的同时，深证信息也发布了基于该评价方法编制的深市核心指数（深证成指、创业板指、深证100）ESG基准指数和ESG领先指数，最新指数信息可在国证指数官网查询。

■ ESG基准指数定位于投资业绩基准。深证成指ESG基准指数、创业板指ESG基准指数、深证100ESG基准指数分别以深证成指、创业板指、深证100为母指数，对其样本股按照所属国证一级行业及国证ESG评分从高到低排序，剔除ESG评分在所属行业内排名后20%的股票，选取其余股票构成指数样本股。

■ESG领先指数定位于优质ESG投资标的，突出体现ESG因子收益表现。深证成指ESG领先指数、创业板指ESG领先指数、深证100ESG领先指数将对应核心指数的样本股按照ESG评分从高到低排序，深指ESG领先选取前200只股票作为样本股，创指ESG领先和100ESG领先各选取前50只股票作为样本股。

■ESG基准指数和领先指数的收益表现均优于母指数。据深证信息测算，从基日2018年6月29日至2022年6月30日，深指ESG、创指ESG和100ESG的年化收益为9.4%、17.0%、11.7%，运行特征与母指数保持一致，日收益率相关系数均超过0.99，收益表现略有优势。深指ESG领先、创指ESG领先和100ESG领先的年化收益为9.8%、17.5%、14.0%，收益表现优于母指数，年化超额收益分别达1.5%、2.5%、2.5%。

深证信息基于国证ESG评价结果开展了多项风险收益分析，将丰富投资者对 ESG 风险识别作用的认识，促进可持续投资理念在我国资本市场中的多元化实践。主要研究内容和结论如下：

一是为分析ESG因子在深沪A股市场的收益表现，深证信息选取包括国证ESG因子在内的十类风格因子，对深沪A股收益进行因子归因，研究表明ESG因子近年来的收益表现较好且相对稳定。

二是为检验ESG因子在指数化投资中的应用效果，深证信息选取国证ESG评分较高的上市公司作为样本股，构建3条优选指数和3条优选增强指数，研究表明根据国证评价结果构建的 ESG 优选和增强指数具有更优异的风险收益特征。

三是为检验突发系统性风险时，ESG是否依然可以作为降低冲击成本、保障投资收益的有效手段 ，深证信息采用事件研究法分析新冠疫情/俄乌冲突对国证ESG评分高分组和低分组的收益率影响，研究表明系统性风险事件对 ESG 高分公司的股价冲击更小，ESG 可以作为识别风险水平、降低冲击成本、保障投资收益的有效手段。

03国证ESG评级的四个特征

■ 以公开信息作为评价的主要依据。国际主流的ESG评级主要分为抓取公开信息或邀请企业填写问卷，也可采用两种方式结合。正如上篇文章提到的，我们发现国际ESG评级越来越强调信息公开透明，而目前国内的ESG评级均以公开信息作为ESG评价的主要依据。国证ESG评价信息来自企业发布的财务报告、社会责任报告和其他信息，以及监管机构、媒体等公布的公司相关信息，对企业的ESG信息披露水平提出较高要求。

■“社会贡献”等部分评价维度具有本土化特征。与中证ESG评级、商道融绿ESG评级、万得ESG评级等国内ESG评级产品相同的是，国证ESG评级基于国情特征，将“社会贡献”纳入社会板块的评级指标，从公益事业开展与科技创新贡献两个角度，评价企业对外围间接相关者的责任表现，以及企业创新带来的社会经济效益，而目前国际评级普遍尚未考虑此类本土化指标。

■采用自下而上的评分计算方式。计分方式的科学性决定了ESG评级的有效性。国证ESG评分的计分公式与国内大多数评级产品一致，自下而上依次得出领域、主题、维度得分及ESG总分，出现重大ESG风险时即时评估并调整 ESG 评价结果。但目前国证尚未公布底层评分逻辑、未公布风险事件对ESG评分的影响程度，我们认为好的评级产品应该具备较高的透明度。

■发布ESG指数、开展ESG因子风险收益分析以验证ESG评价方法有效性。ESG评级作为投资者与上市公司之间信息处理的桥梁，将帮助资本市场有效识别潜在的ESG风险和ESG价值。为服务ESG投资实践，深化投资者对 ESG 风险识别作用的理解，国证指数已推出6条ESG指数，并发布两篇专题报告（分别为：《从国证ESG评价结果看系统性风险对股票收益的冲击》《基于国证评价结果的ESG因子收益表现分析》）采用理论和实证研究相结合的方式验证国证ESG评价体系的有效性。目前发展较好的国际ESG评级机构大都是指数公司背景，而指数公司服务于投资，因此ESG投资作为ESG评级的最大驱动力，此次国证发布的指数和研究结论是证明其方法有效性的依据之一。

04商道建议

虽然从诞生之初，ESG评级行业的职责就是评价上市公司ESG表现，但随着ESG投资需求的日益增长，越来越多的投资者、上市公司、监管机构关注到这个行业，ESG评级产品本身也将受到更多审视，与上市公司、投资者开展良性互动有助于ESG评级产品升级迭代，从而更好地发挥价值观与管理能力引领的作用。

鉴于中国本土评级机构越来越多，对于上市公司如何选择以及管理评级，我们在之前的文章建议：一是开启多元评级管理；二是修炼内功，以高质量发展为目标，以评级促管理（详见： ）。本文针对评级机构更好发展也提出以下两点建议：

■ 一是评级机构应固定评级结果发布时间，并开放上市公司反馈渠道。目前，国证 ESG 评级的结果仍在持续更新中，导致企业的评级结果和相对位置不断变化，随着未来一年评级趋于成熟，评级公司应当每年以固定的周期发布年度评级结果，或者采取行业轮动形式发布，让投资者和上市公司形成良好预期。作为具有社会影响属性的 ESG 评级，其评级方法和对上市公司的评级报告也应当更加透明和完整。

此外，目前评级机构获取的ESG信息仍然有很大的不确定性，从ESG数据库完善完整和科学评级的角度，建议评级公司开通评级后反馈渠道，或者问卷反馈辅助的方式，让上市公司可以看见自身的评级明细结果和评分理由，并反馈客观管理事实。这样做既有利于完善ESG数据库，也有利于上市公司在ESG评级引导下高质量发展。

■ 二是将ESG评级的部分议题推进到“社会影响力与贡献”层面。当前中国本土ESG评级中兼顾了投资者和社会的诉求，例如，国证指数评级所关注的“公益事业”议题很大程度上促进了中国“乡村振兴”社会发展的愿景实现，但在评级时侧重于公益等方式而淡化了目标属性（中国的社会目标也关联全球可持续发展目标SDGs的无贫穷、零饥饿、健康与福祉等子目标）

与此同时，全球各界也呼吁ESG评级将影响力与贡献，多元利益相关方的需求纳入评级体系，让ESG评级对于社会更有价值，而不仅仅是资本市场的一项新工具。在2022年发生的“马斯克与ESG评级的观点冲突”是其中一例，MSCI在日本推出的女性就业ESG议题指数也是一个典型的ESG评级贡献于社会发展的案例。

我们建议，将ESG评级的部分议题提升到“社会影响力与贡献”层面，例如“社区发展”“人口发展”等议题，如此中国与全球ESG评级将在未来实现逻辑相通，顶层共融。

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供稿：郑雅丰

编辑：张瑞环

审核：刘涛

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