金属钠产能全球第一，纯碱产能全国第一，有望成为一头现金奶牛：中盐化工，新王诞生？

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金属钠的周期20年一遇，想炒作钠？等钠离子电池真的落地吧！

作者 | 观韬

编辑 | 小白

2021年已经过去了，如果要评选最亮眼的板块，毫无疑问是新能源，涨到六亲不认，涨到怀疑股生。

如果要评选新能源板块里最靓的仔，风云君认为一定非锂莫属。

以生产新能源电池电解液的主要原材料六氟磷酸锂为例，市场价从2020年底的11万元/吨上涨到2021年底的56万元/吨，年内涨幅超过400%。

涨的老大哥宁德时代都头皮发麻，不停在公开场合暗示供应链上的小老弟们别涨价，再涨价我就研发钠离子电池了，并在去年7月29日隆重召开了第一代钠离子电池发布会。风云君也对发布会做了专门解读，详见 。

钠能不能最终替代锂，是科学家和企业家的使命，而要说清楚全球金属钠产能最大的公司就轮到风云君出场喽！它可是拥有全球40%左右的金属钠产能哦！

2005年金属钠产能就已经世界第一

中盐化工(600328.SH)前身是2000年12月上市的兰太实业，更名为中盐化工也就2020年6月份的事情。懂行的朋友都知道，这一定是发生了重大资产重组了。

不过即便如此，中盐化工的实控人可以说一直没有变过，目前仍是中国盐业集团有限公司（以下简称“中盐集团”），因为重大资产重组发生在中盐集团内部。

兰太实业1998年由内蒙古吉兰泰盐化集团公司（以下简称“吉兰泰集团”）作为主发起人组建，吉兰泰集团以其拥有的盐产品、金属钠产品、盐湖生物产品相关的经营性资产出资。

2005年，吉兰泰集团64.09%的股权被无偿划转给中国盐业总公司，随后更名为 中盐吉兰泰盐化集团有限公司 （以下仍简称“吉兰泰集团”），实控人也变为中盐集团。

兰太实业的核心资产是其拥有的吉兰泰盐湖全部开采权，已探明储量约1.14亿吨。正所谓靠山吃山靠水吃水，兰太实业的业务也都围绕着吉兰泰盐湖相继展开。

建国初期，吉兰泰盐湖主要生产工业盐和食用盐。

2005年，兰太实业又将金属钠的总产能扩建到4.5万吨，一举成为世界上第一大制钠企业。2017年，又扩产至6.5万吨。

不过，虽然兰太实业的金属钠产能在2005年就做到世界第一，却并没有给公司业务增添太多亮色。

金属钠周期20年一遇，想炒作太难了

通过统计兰太实业披露的公开数据，风云君发现，2000年至今20多年中，金属钠的高景气周期只出现了1次，就是2005年。

2005年当年，兰太实业金属钠的毛利率高达51%，在21世纪的第一个十年中遥遥领先，兰太实业也顺势将金属钠产能提升到4.5万吨。

但其实兰太实业2005年的金属钠产量也就3.38万吨，产能并未充分利用，2005年之后很长一段时间，兰太实业都没好意思披露金属钠产量。

等到兰太实业再次披露金属钠产销数据已经是10年后的2015年，但其自2010年开始已经不单独披露金属钠的营收，因此风云君也无从考据其毛利率变动情况。

2012年至2015年兰太实业金属钠产能利用率不算充分，2016年随着下游需求增长，兰太实业新增2万吨金属钠产能并在2017年投产。

（注：2012至2014年使用的是计划产销数据）

但在21世纪的第二个十年中，兰太实业再也没有迎来金属钠的高景气周期，即便是满产满销的2018年，年报中也只用“价格略有上涨”草草带过。

（来源：2018年年报）

金属钠的下游客户主要以靛蓝粉、医药中间体和多晶硅为主，靛蓝粉的需求主要来自纺织服装行业，目前来看是市场需求在推动产能和供给的增长，供需基本均衡。

另一方面，即使兰太实业6.5万吨金属钠产能全部释放，在高景气周期下带来的营收也就10亿元左右，背靠1.2亿吨储量的吉兰泰盐湖，只做10亿营收的金属钠业务显然是远远不够的。

背靠这么大的盐湖还能做啥大买卖？

煤矿、养虾、纯碱…守着储量巨大的盐湖，却愁秃了头

虽然兰太实业1990年就掌握了从盐藻中提取天然胡萝卜素的技术,并在此基础上继续发展螺旋藻粉、盐藻粉，及天然胡萝卜素水分散型干粉业务等，但从来没有披露过收入情况。

氯气是电解钠盐的副产品，兰太实业早期将氯气直接销售，后来又用来生产氯酸钠。

2003年，亚太实业自筹资金建设5万吨氯酸钠产线。2009年，又在江西新建年产10万吨氯酸钠生产线，但无论是氯气还是氯酸钠营收规模同样有限。

其实制约氯酸钠业务规模的主要还是金属钠的市场需求，氯气毕竟是电解钠盐的副产品，总不能为了获取更多副产品氯气，没了命的生产出来市场根本无法消化的金属钠。

2008年，亚太实业又耗资1.15亿元拿下内蒙古阿拉善左旗巴音煤矿（整合）的采矿权，2009年又拿下千里沟福源煤矿采矿权，但贸然进入一个陌生领域，其难度可想而知。亚太实业矿产品业绩一直乏善可陈，并在2015年彻底停建，而且直到2020年才剥离成功。

2005年，愁秃头的中盐化工还一度搞过南美白对虾养殖，最后也没了下文。

（来源：2005年年报）

守着手里的宝贝盐池琢磨不出来像样的业务之后，亚太实业又将视线转向了别人的宝贝疙瘩。

2008年，亚太实业和青海蒙西联共同投资成立青海昆仑碱业公司（以下简称“昆仑碱业”），亚太实业持股51%，拟依托青海当地的原盐和石灰石资源建设年产100万吨的氨碱法纯碱项目。

昆仑碱业也因此拿下青海省柴达木盆地的柯柯盐湖部分探矿权，加上吉兰泰盐湖，总储量约2亿吨。别琢磨了，这两个盐湖都是钠盐型，几乎没有锂。

（注：氨碱法制碱）

为啥不在自己盐湖建纯碱厂？一定会有老铁这么问，咱们下文揭晓。

而昆仑碱业的100万吨纯碱项目（2018年升级到150万吨）一直到2013年底才竣工，虽然客观上确实使得2014年营收增长34.98%，也成功开辟出新的业务，带出一波业绩增长小高潮，但是由于亚太实业有息负债规模长期居高不下，全给银行打了工。

2014年虽然收入创出历史新高，但归母净利润只有1,450万元，2015年更是直接亏损。纵使金属钠产能全球第一，也没能帮助亚太实业摆脱亏损命运。

2016年稍微好一点，但也就8,328万元……

无可奈何的亚太实业2017年7月停牌筹划重大资产重组。

并购、并购、再并 购，纯碱行业新王出世

重组对象包括：

交易对手均为控股股东吉兰泰集团，交易对价共计41.48亿元。

01 没拓展出像样的业务，是因为一直被控股股东挖墙脚？

氯碱化工主要采用电石法生产销售聚氯乙烯树脂（PVC）及烧碱，其形成了“煤—电—电石—PVC及烧碱”的一体化生产流程，PVC产能40万吨/年，烧碱产能36万吨/年，最终交收购对价30.74亿元。

氯碱化工生产所需的主要原材料之一原盐，从亚太实业采购。

高分子公司主要从事糊树脂产品的生产及销售，其主要原材料氯乙烯单体从氯碱化工采购。高分子与氯碱化工建设在同一生产区域内，氯碱化工与高分子公司的生产管道相连。高分子公司的收购对价1.07亿元。

吉兰泰集团的纯碱业务年产能30万吨，其生产所需的原盐同样主要从亚太实业采购，收购对价2.08亿元。

中山昆盐采用联碱法生产纯碱和氯化铵，其生产所需要的合成气、原盐和煤炭等原材料主要对外采购。其中，工业盐和煤主要从中盐集团采购，收购对价7.58亿元。

看到这里估计不少人会说，好嘛，一边是上市公司为发展业务愁秃了头，一边是上市公司的控股股东从上市公司采购附加值较低的工业盐，开展纯碱、烧碱、PVC等高附加值业务，然后再将相关业务卖给上市公司。

这是典型的挖上市公司墙角啊。

然而事实并非如此。吉兰泰集团的纯碱业务1991年8月开工建设，1994年9月就已经建成投产，也就说亚太实业上市前吉兰泰集团就有纯碱业务。

氯碱化工虽然是在2007年成立，2018年营收40.81亿元，扣非净利润4.94亿元，看上去光鲜亮丽，但由于前期经历了长时间的业务摸索，产能未充分利用，2018年底的仍有2.47亿元的累计未弥补亏损。

这块业务如果一开始就让上市公司来做，估计能把公司亏到退市；而且本次重组2019年7月第一次上会时，也曾因为氯碱化工的持续盈利能力存在重大不确定性被否。

而从氯碱化工实收资本角度来说，吉兰泰集团累计投入了25亿，最终的转让价格也不过30.74亿元。

所以无论是从氯碱业务的培育还是最终的转让价格来看，吉兰泰集团非但没有上市公司挖墙脚，反而帮公司成功培育了新的业务线。

02 新王诞生：350万吨纯碱产能

首次重组被否后，亚太实业继续推进重组，最终于2019年11月通过并购重组委审核并随后更名为中盐化工。

重组完成后的中盐化工形成了以盐为主要原材料，“盐－电－精细化工产品”、“盐－石灰石－煤－纯碱－氯化铵”、“盐—煤—电—电石－PVC－烧碱”的循环经济产业链。

守着偌大的盐湖资源，中盐化工终于搞出了像样的业务集群。

由于是同一控制下企业合并，重组标的2019年全年业绩全部并表，2019年，中盐化工营收100.45亿元，归母净利润8.95亿元。

2021年7月，中盐化工又以28.3亿元竞得青海发投碱业有限公司（以下简称“发投碱业”）100%股权，对价全部用现金支付，并拟通过非公开发行募资28亿元用来支付交易对价。截至2021年9月末，发投碱业100%股权交割已完成，交易对价已支付26亿左右。

目前，中盐化工非公开发行融资正处于问询阶段。

发投碱业目前拥有已投产的核定产能为140万吨的纯碱生产线（一期），同时拥有二期产能为90万吨的纯碱生产在建项目（二期）。

这意味着截至2021年底，中盐化工已经拥有350万吨的纯碱产能，远期纯碱产能将达到440万吨。

在此之前，上市公司三友化工(600409.SH)以340万吨的纯碱产能，排名国内第一。

2021年底，中盐化工以350万吨的纯碱产能成为纯碱行业的新王。

（单位：万吨，标黄部分为全球产能，其余均为国内产能）

按照最新披露的数据，中盐化工目前拥有各主要产品年产能情况如上表，其中纯碱、烧碱和PVC是金属钠之外最主要的营收贡献，以2019年上半年为例，纯碱、PVC、烧碱、金属钠合计营收贡献约75%。

双碳、供给侧改革大背景下，有契机成为现金奶牛

就各主要产品所处行业而言，无论是纯碱、烧碱、PVC还是金属钠，都处于供需均衡状态，再叠加供给侧改革和双碳的大背景，产能很难剧烈波动。

对于化工行业而言，在产能相对固定的情况下，很容易根据各产品的市场公开价格预判业绩波动。

以中盐化工纯碱业务为例，自2011年开始，随着下游纯碱消费萎缩及产能过剩，纯碱价格持续低迷，而随着国家供给侧改革的深化，落后产能不断出清，供需逐渐趋于平衡，自2017年开始，纯碱价格开始回升。

也是因为这个原因，虽然亚太实业的重组要到2019年才完成，2017及2018年营收及净利润却明显改善。以2017年为例，营收32.86亿元，同比增长30.15%，归母净利润2.10亿元，同比增长152.74%。

（来源：choice数据）

2020年，受疫情影响，整个纯碱行业低迷，纯碱协会甚至要求各单位降低30%负荷进行生产。而自2021年3月份开始纯碱价格明显回暖，并在2021年10月份创出3,800元/吨的历史新高。

中盐化工本轮的股价走势则基本与纯碱价格走势完美契合。如果掌握了这个信息，基本可以完美吃到一波股价上涨红利。

（来源：注册制炒股就用市值风云App）

01 如何使用免费的市值风云APP挣钱？

什么？哪里获取这么有用的产品价格波动信息？老铁，下载市值风云APP啊，这些数据都是免费的。

不过稍有遗憾的是，由于数据源的问题，目前纯碱价格波动数据暂未接入，不过烧碱和PVC的数据都是每天实时更新的。

（注：市值风云APP自动勾连烧碱相关公司并给出评分，谁强谁弱一目了然）

与纯碱类似，烧碱行业自2021年3月份也开启一波高景气周期。下面这个截图是风云君2021年6月3日从市值风云APP顺手截取的，烧碱一周内上涨6.74%，三个月上涨12.57%，说明当周上涨明显。

（点击相关涨跌幅，还可以自动排序，简直不要太方便）

如果您持续关注这个数据，大概率也会吃到烧碱行业这波上涨红利，而不是等业绩发出来之后高位接盘。有了市值风云APP，妈妈再也不用担心我高位接盘了。

PVC价格在2021年走出了相同的变动曲线。但目前无论是纯碱、烧碱还是PVC价格都回落至正常水平。

以纯碱、烧碱及PVC作为主业的中盐化工2021年前三季度营收91.21亿元，同比增长44.07%，归母净利润12.06亿元，同比增长347.46%。

中盐化工的股价也由2021年2月26日的7.85元/股，最高上涨到2021年9月17日的31元/股，期间暴涨234.90%。但您要是在10月27日三季报发出来才参与炒作……

02 过去有心分红，但没实力

化工行业的另一个关键数据就是成本分析，通过成本分析可以找出真正的行业王者。但由于中盐化工近几年披露的数据相对粗线条且刚刚又收购了发投碱业，风云君准备把这项工作留到后续追踪过程中来做。

随着双碳目标的提出及供给侧改革持续深化，已有的产能规模就是化工企业的核心竞争力，根据产品公开市场价格预测企业基本面从而指导交易不会有太大偏差。

由于并购在中盐化工发展过程中起到至关重要的作用，因此中盐化工每年的资本开支并不多，并购的现金部分主要通过增发获得，因此偿债压力也不大。

2021年三季度末，由于并购发投碱业所需的28.3亿资金（三季报显示已支付26.43亿）需求，中盐化工有息负债规模有所上升，但如果此次非公开发行顺利通过，偿债压力也不大。

上市22年来，中盐化工共有18年分红，思想还是很端正的。但是如文中所说，2017年筹划重组之前，中盐化工找不到业务方向，纯碱行业低迷，业绩也很一般，因此目前累计分红仅7.7亿元。

（来源：注册制炒股就用市值风云App）

按照评估报告披露的数据，并购发投碱业后需要投入的资本性开支金额也不大，如果相关行业景气度持续，中盐化工有契机成为一头现金奶牛。

（来源：非公开发行股票反馈意见回复）

当然，这并不意味着中盐化工接下来就等着躺赢数钱了。2020年，重大资产重组完成第二年，受新冠疫情影响，虽然被并购的四个标的完成了累计业务承诺，但纯碱市场低迷，从事纯碱业务的两个标的均未完成业绩承诺。

啥？对中盐化工后续走势怎么看？下载市值风云APP,持续关注相关产品价格走势啊，老铁！

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