预计三季度GDP同比增长4.8%

民生银行首席经济学家：温彬

团队成员： 王静文  张丽云  应习文  李鑫  孙莹  杨美超

GDP：预计三季度我国GDP同比增长4.8%

从外部看，全球经济复苏动能逐渐放缓，美、欧、英等发达国家加息进程接近尾声，但仍将维持高利率较长时间，我国面临的外部环境困难增多，5月份以来外需下行导致的出口压力贯穿整个三季度。

从内部看，三季度经济“低开高走”，7月份受极端天气等不利因素影响，多项宏观数据不及预期。为应对经济减速压力，一揽子宏观逆周期政策持续发力，包括降准降息、支持民营经济发展、房地产一揽子政策、活跃资本市场等，目前看这些政策正在持续促进经济企稳回升，8月各项宏观数据边际回稳。从9月高频指标看，当前经济回暖的积极因素正在增多，预计全季度经济增速将保持稳健，7月开局偏弱的影响因素相对有限。

分产业看，预计餐饮住宿、交通运输、批发零售、商务租赁、信息软件服务业等第三产业将保持稳健增长；工业、建筑业与房地产业增速仍将保持低位；金融业、农林渔牧业增速小幅下行。

从基数看，去年三季度我国GDP增速较二季度显著反弹，也高于同年四季度，相对基数较高，这将导致今年三季度GDP同比增速较二季度回落，但预计环比增速和两年同比增速会有所回升。

综合考虑以上因素，预计三季度我国GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。

工业：预计9月工业增加值增速由4.5%回升至4.7%左右

9月官方制造业PMI由8月的49.7%回升至50.2%，4月以来首次站上荣枯线。其中生产指数由51.9%回升至52.7%，新订单指数由50.2%回升至50.5%，新出口订单由46.7%回升至47.8%，均达到近半年来最高水平，显示供求两端继续修复。

从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎和全钢胎、高炉，以及甲醇、PX、涤纶长丝等开工率均较上月回升。内外需边际好转，以及企业库存回补意愿上升，带动制造业生产有所恢复。

除制造业外，大宗商品价格回升将支撑采矿业生产，预计9月工业生产环比将继续加快，但由于去年同期基数升高，预计同比增速由上月的4.5%小幅回升到4.7%左右。

投资：预计1-9月固定资产投资增速由3.2%回升至3.4%

基建投资：预计持平于1-8月的6.4%。随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，商务活动指数比上月上升2.4个百分点至56.2%。从高频指标看，9月水泥价格低位回升，水泥发运率、磨机运转率分别较上月上行4.9和3.4个百分点。9月地方政府专项债和城投债净融资规模为2120亿元，较去年同期增加2551亿元，基建相关财政支出增速亦显著加快，都会对基建投资形成支撑。

制造业投资：预计由1-8月的5.9%回升至6.4%左右。9月制造业PMI中的生产经营活动预期由55.6%微幅回落至55.5%，BCI企业投资前瞻指数则由54.7%回升至57.6%，制造业企业预期好转。8月制造业企业利润总额同比由负转正至17.2%，达到今年最高水平，生产景气度由中游装备制造向上游原材料和下游消费制造传导，加上产能利用率回升、PPI反弹，以及企业库存回补意愿上升，预计制造业投资增速加快。

房地产开发投资：预计由1-8月的-8.8%降至-8.9%左右。高频数据显示，9月30大中城市商品房日均成交面积同比-22.0%，较上月的-23%收窄。100大中城市土地成交面积同比-43%，较上月的-39%扩大。8月底以来，房地产调控放松主要集中在一二线城市，但市场成交量并未显著反弹，居民购房意愿和房企拿地意愿均未上升，金九成色不足。预计开发投资降幅将小幅扩大。

消费：预计9月社会消费品零售总额增速由4.6%回升至5.5%左右

9月份，各地不断出台促消费政策、组织开展各类促消费重点活动，加之恰逢中秋、国庆双节并行，杭州亚运会贯穿假期，居民出行意愿高涨，推动消费市场持续恢复向好。

从主要商品来看，服务业扩张有所加快，其中零售业、邮政业商务活动指数较上月均有不同程度上升，显示居民日常线上线下消费活动表现良好；汽车消费表现亮眼，9月1日至24日，乘用车市场零售同比去年同期增长13%，环比上月同期增长6%；受国内成品油价格连续上调影响，石油及制品类消费增长将加快；随着地产优化政策加速出台，9月商品房成交环比改善，有助于房地产相关消费修复。

再考虑到去年同期基数下滑，预计消费增速有望回升至5.5%左右。

外贸：预计9月出口同比下降9.1%，进口同比下降4.6%，贸易顺差660亿美元

从景气指数与高频数据看，9月我国制造业PMI新出口订单指数为47.8%，较上月回升1.1个百分点，进口指数为47.6%，较上月回落1.3个百分点。运价方面，BDI指数持续回升，反映全球干散货运需求回暖，我国出口集装箱运价指数保持低位。

主要国家需求出现分化。美、欧、日9月制造业PMI分别为49.8%、43.4%和48.5%，美国环比回升，欧洲小幅回落，日本明显回落。东盟国家中，菲律宾重回50%上方，但越南跌回50%下方，马来西亚、泰国均下行并持续低于50%。9月越南出口由同比下降转为增长4.9%，韩国同比降幅收窄至-4.4%，反映亚洲供应链有所恢复。

从价格因素看，9月全球商品价格涨跌互现。CRB综合现货指数月度平均同比下降2.7%，降幅较8月收窄，对进出口名义增速的不利影响有所减弱。

整体看，预计9月我国出口2900亿美元，同比下降9.1%；进口2240亿美元，同比下降4.6%，实现贸易顺差660亿美元，较去年同期收窄约165亿美元。

CPI：预计9月同比上涨0.1%，与上月持平

CPI食品：预计将弱于季节性。猪肉方面，双节临近需求回暖，但前期压栏后短期供给释放，猪肉价格在经历7、8月份反弹后，9月自高位小幅回落。节日需求回暖，牛肉价格回升，但鸡肉、羊肉保持稳定；今年中秋月饼销量下滑，导致蛋价涨幅明显低于季节性涨幅。鲜菜、鲜果供给稳定，导致双节效应偏弱，价格均弱于季节性。整体看，由于供给充沛和需求相对温和，9月食品价格未现往年临近节日的上涨效应，预计环比小幅上涨，大概率拖累CPI走强。

CPI能源：预计继续反弹。9月国际油价继续上涨，8月末与9月下旬我国成品油价格再次上调，将导致能源价格显著上涨，成为支撑CPI环比的重要因素。

核心通胀：预计保持平稳。9月以来居民服务消费热度随着暑期结束有所回落，地铁出行、航班执行率、观影人数等较8月环比回落，但好于2020-2022年水平，表明当前消费端需求平稳，9月服务业PMI环比较8月回升，预计服务业价格仍处在修复过程中。耐用消费品方面，9月汽车价格战力度不减，家电家具中秋打折力度较大，预计价格仍呈现偏弱格局。仅服装价格随秋冬季开启或转为环比上涨。

综合看，预计9月CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.1%，同比与8月涨幅持平。

PPI：预计9月PPI同比由上月的-3.0%收窄至-2.5%

国际大宗商品价格。9月国际大宗商品价格涨跌互现，原油、天然气价格整体上涨，主要金属价格涨跌互现。

国内工业品价格。整体表现略强于国际，主因国内需求出现边际回暖。从流通领域主要商品价格来看，能源类价格明显反弹，天然气与煤炭涨幅较大，中游化工类产品受成本推动涨幅明显，有色金属涨幅强于黑色金属，除生猪外农产品价格也普遍上涨。

9月制造业PMI出厂价格指数录得53.5%，主要原材料购进价格录得59.4%，均较上月明显回升。综合判断预计9月PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄至2.5%。

汇率：预计10月人民币汇率在7.2-7.3区间波动

从国际看，9月美国非农新增就业33.6万，创今年以来最大增幅，远超市场预期，叠加8月职位空缺数同样远超预期，美国就业市场紧张局面依旧。9月非农平均时薪同比、环比增速均低于预期，但在罢工潮下，未来美国薪资增长压力依然较大。不过伴随着劳动力参与率的逐步回升，美国失业率较前期已明显上升，就业市场压力得到一定程度的缓解。

总体来看，美国劳动力市场仍较为紧张，这强化了市场对美联储“higher for longer”的预期，在美国财政部大规模发债而美联储“加息缩表”的背景下，近期长短期美债利率相继创历史新高，特别是长债利率上升较快，中美利差进一步走阔。

此外，美元指数也持续上涨，十一期间一度升破107。从经济景气度来看，美国制造业PMI快速回升，服务业PMI始终处于荣枯线之上，且二者均明显好于欧元区，这也对美元有所支撑。美债收益率、美元指数高位运行，将给人民币带来较大的贬值压力。

从国内看，7·24中央政治局会议以来，人民币贬值动能明显减弱，尤其是8月下旬以来，在美元持续走强的情况下，人民币兑美元的汇率并没有明显贬值，而是维持平稳双向波动格局，监管部门稳汇率效果明显。

近期公布数据显示，中采制造业PMI连续第四个月回升且重返扩张区间，非制造业PMI也较8月有所上行；假期全国重点零售和餐饮企业销售较去年明显提升，商品消费有所改善，国内旅游收入继续恢复，且客单价改善明显；不过尽管各地稳地产政策加快出台，但假期期间地产销售仍较为疲弱。

总体来看，国内“稳增长”政策效果正逐步显现，基本面触底回升基本得到验证，后续随着地产政策效果显现，经济有望进一步改善，这将对人民币汇率有所支撑。在政策底已较为明确的情况下，预计10月份人民币汇率总体仍将保持平稳，在7.2-7.3区间双向波动。