我国M2增长快、体量大，背后的逻辑和原因

通常来说，M2主要衡量经济体系中投资市场与资本市场的买卖活动。

从1月份数据看，我国M1(狭义货币)0增长，M2(广义货币)同比增长8.4%。，显然，我国目前的情况是M2增速远远高于M1，因此应警惕资产泡沫风险，尤其是产业投资陷入僵局，导致房地产抵押市场受到冲击。

三、M1反映企业活力，当前疫情影响下，要密切关注2月份数据

2020年2月20日，央行公布1月的金融统计数据显示，社会融资规模超预期，M1(狭义货币)零增长，创30年新低；M2(广义货币)同比增长8.4%。

春节与疫情因素“共振”之下，反映企业内生经济活力的M1同比增长0%；但1月人民币贷款增加3.34万亿元，同比多增1109亿元；社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元。

“平时M1同比增速确实与经济活跃度密切相关，但春节前后例外，1月M1零增长主要是因为企业发放工资、奖金，以及居民提现等原因，属于M1的企业活期存款，转化为了现金M0或者居民存款M2。”2月20日，新时代证券首席经济学家潘向东分析指出。

潘向东不认为，春节前后的1月M1零增长昭示经济活跃度低迷；因属于M1的企业活期存款，转化为了现金M0或者居民存款M2。

不可否认，2020年春节在1月24日，这之前，因发薪及奖金，企业单位活期存款大幅减少；此外，因为疫情，居民取现需求和现金支付急剧降低；包括疫情期间的到期定期存款大都自动延期等，或囿于这些叠加因素的影响，M1的增长骤然失速。

但也有观点称M1零增长即意味着经济活力式微。Choice数据显示，M1同比增长自1989年9月为-0.83%后，其增速一直保持在0%以上。此次M1增速为0%，创30年新低。

“M1面临负增长风险，M1在0点多停摆一日，意味更多企业在资金生死线上多挣扎一日。”华创证券首席宏观分析师张瑜称。

其逻辑是，在商品房销售暂停、企业延迟复工、建筑工地停工的情况下，企业经营活动的全面暂停将使得资金瘀滞，M1搁浅。根据测算2月下旬二产实际产能复工率或仅在30%-50%之间，结合三产的复工节奏更为滞缓。而对比之下，去年同期一季度M1正迎来直线上行的“小阳春”，即便后续伴随二产赶工、基建加码M1得以复苏，上升空间也十分有限。

“在M1面临负增长风险，中小企业（尤其是消费行业）面临现金流中断的压力下，维持社融增速稳定，为企业留住融资窗口，对于保住经济有生力量有着重要意义。”张瑜认为。

事实上，1月金融数据整体表现超出市场预期，不仅新增社融5.07万亿同比多增，居民企业长贷也双双创历史新高。但在张瑜看来，热闹是春节前的，疫情的冲击基本来不及显现。集中反映疫情影响和政策对冲效果的2月将更值得关注。预计在低基数与疫情防控的货币政策下，社融增速虽然面临下行但压力有限。但真正反映企业经济活力的M1或将继续在0%附近停摆。

这是因为，低基数效应：2019年2月新增社融近1万亿左右，为当前的社融增速营造了低基数环境；其次是疫情防控下信贷的支持：为支持疫情防控工作，银行系统向疫情相关企业投放了大额贷款。根据银保监会数据，截至2月14日银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持金额超过5370亿元。不管如何，如果不考虑疫情影响，不管是从PMI还是信贷、社融数据来看，1月的经济形势都是比较好的，有短期企稳的可能性。但是1月末之后疫情的冲击加大，疫情将影响2月及之后的金融数据。

在财信研究院副院长、财富证券首席经济学家伍超明看来，M1零增长，一方面反映经济活力较弱，另一方面与春节错月有关，去年春节在2月份，今年在1月，导致今年1月企业活期存款同比减少。他分析指出，2月份将充分反映疫情的影响，信贷的结构性特征应该更为明显，央行为了抗疫，定点对疫情相关的地方重点企业投放了流动性，但其他企业的信贷情况如何则无从评估。

民生银行首席研究员温彬认为，1月信贷增长超出预期原因有二：各银行项目储备较为充足，年初信贷投放积极性较高；另外，新冠肺炎疫情大范围传播时各行各业基本进入春节假期，假期前的信贷投放规模基本奠定本月增量基础，因此疫情对1月的金融数据影响相对小，主要影响将从2月开始体现。

总而言之，短期来看，我们要密切关注M1的变化，尤其是2月份的数据，央行的降息降准释放流动性，是否缓解了企业的资金压力。如何企业受到严重影响，百姓生活也会受到牵连。正如现在很多老百姓的真实感受那样：存款少了、物价涨了、货币毛了，如果工资再下降，甚至面临企业倒闭带来的失业风险，那么生活就真的太难了。这些增发的货币如何能救中小企业于危难之时，如何转化为百姓生活的福祉增长，对我们是一个考验。

四、我国M2增速较高，与我国融资结构有关

2020年1月，我国M2超过200万亿，GDP总量还不到100万亿，M2是GDP的2倍，这个体量及增速的确很大，远远超过很大发达国家，欧美国家的M2只占GDP的70%至80%。

导致我国M2增速过快、体量过大的原因，一方面与过去十几年以投资拉动为主要经济增长的方式有关，房地产及基建投资，需要大量的货币投入，而西方国家M2规模和增速比我们低，主要是靠民间消费和投资来拉动经济，这样就避免了M2的过快增长。有经济学家指出，国家发行的货币不仅仅是央行的债务，也可以理解为该国发行的股权。当该国经济增长前景较好时，其“股票”（也就是货币）是被低估的，政府也有动力适当进行“增发”（货币扩张）。确实，前几年我国经济的高速增长缓释了通货膨胀，但现在及未来，我国经济增速回归中高速，依靠投资拉动经济增长的效率已经大幅降低，因此一味扩大货币发行量就会带来新的风险，这是我们需要注意的。

另一方面，我国M2增速过快、体量过大，还主要与我国的金融市场的结构有关。在国外，通常企业融资主要是直接融资，比如找小贷公司、发行债券、IPO，或者找负责中小企业融资的部门，很少依靠大银行的信贷投放，这样可以盘活社会存量资金，M2增速当然不会飞快。而我国直接融资比例很低，像银行信贷这样的间接融资占比高达95%以上，间接融资方面近年来虽然也有了不少的进步，但与银行方面仍有较大差距。我国金融融资以间接融资为主，间接融资会有货币派生，才会有货币增量，美国M2较低，是以直接融资为主，为了减少金融市场风险，避免货币超发，才会不断支持资本市场发展，鼓励企业上市融资。

实际上，增发货币，但不能解决货币流动性问题，增发的货币没有流入真正需要的实体企业那里，因此其效率越来越低，通胀及资本泡沫压力越来越大，改变这种现状，就要大力发展我国的直接融资市场，大力进行股市改革、大力发展优质基金，让老百姓可以放心把闲置的资金投到这些大基金公司中，由这些专业基金去配置股权市场、债券市场、外汇市场等，优化投资结构，实现长期、稳定、超过通胀的资本回报率。老百姓如果自己去投资股市、外汇、期货市场等，由于缺乏专业知识和操作经验，以及面对很多不透明的信息，实际上风险是很大的，亏损的概率很高，被人撸羊毛几乎是大概率事件。

此外，这200万亿的货币量既然已经形成了，那么我们就希望国家堵住它流向房地产、大宗商品期货、以及物价市场等，希望它能真正流向实体经济、民营经济、工业经济、服务经济、有实力的科技型创新企业等等，转化为实际的经济增长力。返回搜狐，查看更多