【海通金工】反转上行缺乏动能，震荡仍将是主旋律

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量化择时及拥挤度预警周报（20230423）

上周A股市场大幅下行，上证50指数下跌0.93%，沪深300指数下跌1.45%，中证500指数下跌2.81%，创业板指下跌3.58%。当前全市场PE（TTM）为18.5倍，处于2005年以来的43.2%分位点。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月下半月均表现不佳。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于4月20日向下突破反转点位，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-1.34 %，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为66，处于2021年以来的26%分位点。综上所述，上周A股市场大幅下行，Wind全A指数4月21日下跌超过2%。我们认为，下跌主要反应了投资者对美国对华投资限制政策的担忧，市场情绪较差；但考虑到我国一季度GDP同比增长超出市场预期，宏观基本面并未产生重大变化，下周股市再次大幅下行的可能性较小。但反转上行仍缺乏足够的动能，市场或延续震荡格局。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为2.66%，高于前一周（2.45%），市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为4.43，低于前一周（4.99），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平4.43倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.99，高于前一周（0.85），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.82%和1.19%，处于2005年以来的55.73%和57.24%分位点，交易活跃度相比前期有所上升。

从宏观因子上看，1. 海通金工宏观动量月度择时模型显示，根据2023年3月底的最新数据，股票市场2023年4月信号为负向，其中通货膨胀因子发出正向信号，经济增长和利率因子发出负向信号。2. 我国3月宏观数据表现多数较好。3. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.59%、-0.41%。

从资金流向上看，北上资金上周流入3.39亿元，2023年以来累计流入1880.09亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在4月下半月的上涨概率分别为39%、39%、33%、31%，涨幅均值分别为-0.48%、0.07%、-1.44%、-0.88%，涨幅中位数分别为-2.2%、-1.62%、-1.77%、-1.95%，各大宽基指数均表现不佳。

事件驱动上，1. 上周美股继续下行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.23%、-0.1%、-0.42%。根据证券时报，有外媒报道称，美国总统拜登正在争取未来几周内签署行政命令，限制该国企业对中国高科技等关键经济领域的投资。4月21日，美国总统拜登发表了讲话，其中涉及到了美国部分产业对华投资的限制。2. 根据国家统计局4月18日发布的数据显示，中国2023年一季度国内生产总值（GDP）284997亿元，同比增长4.5%，超出市场预期的4%；一季度GDP比上年四季度环比增长2.2%。

技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于4月20日向下突破反转点位，发出卖出信号；2. 根据我们推算的筹码平均成本，Wind全A指数筹码获利约-1.34 %，发出卖出信号；3. 根据我们的仓位配置模型 ，计算得出的A股权益类投资应保持底仓。4. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数 ，当前市场得分为66，处于2021年以来的26%分位点。

综上所述，上周A股市场大幅下行，Wind全A指数4月21日下跌超过2%。我们认为，下跌主要反应了投资者对美国对华投资限制政策的担忧，市场情绪较差；但考虑到我国一季度GDP同比增长超出市场预期，宏观基本面并未产生重大变化，下周股市再次大幅下行的可能性较小。但反转上行仍缺乏足够的动能，市场或延续震荡格局。

[1] 仓位配置模型根据主流宽基指数所发出的SAR信号（周线、日线），对市场趋势进行判断，并计算出具体仓位。

[2]  均线强弱指数采用Wind二级行业指数的8日、13日、21日等8种均线组合，比较不同均线与目前收盘价的相对位置，预测目前市场顶部/底部是否显现。

2.因子拥挤度观察：财报季还能拯救基本面因子的表现吗？

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2023年4月21日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.41，低估值因子拥挤度0.18，高盈利因子的拥挤度-1.09，高盈利增长因子拥挤度-0.48。

3.行业拥挤度：计算机、传媒、通信、电子和石油石化的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2023年4月21日，计算机、传媒、通信、电子和石油石化的行业拥挤度相对较高，传媒和石油石化的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2023年4月21日的行业拥挤度及相对前一周的变化。

4.风险提示

市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

联系人：曹君豪 (021) 23219745