三安往事 研究了一年多$三安光电(SH600703)$ 了，也看了上市10年来的年报，由于 三安光电 历史上出现多次疑似做假账的危... 

来源：雪球App，作者： 古德第五，（https://xueqiu.com/4010179625/138040419）

研究了一年多$三安光电(SH600703)$ 了，也看了上市10年来的年报，由于三安光电历史上出现多次疑似做假账的危机，比如2010年前后和芜湖签订路灯订单的问题，年初三安集团融资披露文件中预付款问题等。个人对这些问题也很疑惑，虽然公司做了一些解释，但是由于国内上市公司造假处罚力度太轻，所以导致很多公司铤而走险去造假。比如这两年出现的挪用公司款的康得新、虚增现金的康美药业等。在这些公司出现问题之前，也有很多专业的投资机构去实地调研，但是调研并没有发现问题，可以看出对于真心造假的企业，你去考察调研看到的都是表象；个人近期通过搜索三安光电过去10来年的新闻报道，能够搜索到的资料都浏览了一下，本文总结一下搜索到的内容，来梳理下三安的发展历程，试图从三安历史发展轨迹中看看三安是否具有造假的动机，算是通过历史来推理未来吧！

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林秀成的第一桶金

据公开资料，林秀成是靠倒卖钢铁废料起家的，就如《激荡》电视剧里面说的那样，在那个计划经济时代，陆江涛通过倒卖钢材批文就可以轻松赚钱，而林秀成的第一桶金应该是来自于倒卖钢铁。

1992年创办三安集团，经过10几年的发展，到 2002年的时候三安集团总资产达26亿元，共有员工6000人，位于福建百强企业集团第14位。大家对林秀成的认知就是：这是一个精明低调的福建商人。

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三安电子成立

至于林秀成是如何从钢铁行业转到发光二极管科技行业的，个人始终没有想明白。搜索了半天发现在一篇报道中有说，是林秀成在全国第一届高交会（1999年10月举办，朱镕基总理亲自出席并宣布“为了促进中国与世界各国的经济技术合作，中国政府决定每年在深圳举办中国国际高新技术成果交易会”）上接触到LED的，然后钢铁行业遭遇寒冬，林秀成瞄准了 LED 行业，并且林秀成只身前往美国、台湾等地考察并引进人才。

后来三安电子的员工在新闻报道中这样评价转型时的林秀成：“老林总（林秀成）很少提及当时的创业转型，但我们都很佩服他独到的眼光和只身前往美国的勇气，以及一路坚持的毅力。”

在2000年底的时候，林秀成成立三安电子公司，前几年应该处于研发阶段，在 2004年的时候公司搬迁到厦门，并且2004 年厦门被科技部批准为全国首个“国家半导体照明产业化基地”，之后三安电子在LED行业才步入高速发展。

在搜索资料的时候， 发现了一篇厦门大学教授“林秀华”发的一篇论文《LED照明新光源》，在里面提到了2010年国内LED的发展，如下图（论文下载地址 网页链接 ）：

在论文中提到了三安公司自力更生开发的 LED外延及芯片一直位居行业榜首。圆满完成了多项“十五”期间国家 863、973 LED重大项目的科技攻关计划。

由于这篇论文作者之一为林秀华，后来搜索了下其人，发现是厦门大学物理系教授，很早就开始研究LED了。而且名字又和林秀成有点相识，以为他们是兄弟。本以为林秀成进入LED行业是受林秀华指点。后来在雪球问了一下球友，发现他们不是一个地方的人，只不过那个年代的人起名字喜欢用辈分的排行作为名字的第二个字而已。

从上面这篇论文中可以看到当时 上游外延芯片领域自主创新能力中 厦门三安、乾照在国内同行业中独占鳌头。而乾照光电的核心人员又来自三安。在乾照光电 《首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书》（2010年） 133页中披露公司核心技术人员在三安电子工作情况如下：

王向武是国内半导体光电领域的著名技术专家，曾获“厦门市产业科技功臣大奖”、厦门市“五一劳动奖章”。曾任中电科技集团南京第 55 研究所材料中心副主任、厦门三安电子有限公司副总经理、总工程师。所以是乾照光电当时的首席技术专家。而邓电明之前是福建三明钢铁集团副董事长、总工程师，后来是厦门三安电子有限公司总经理。邓电明只是一个管理人员，对技术并不是很擅长，而在2006年的时候，林秀成为了让他女婿林科闯担任三安电子总经理，就和林科闯友好协议解雇了。

另外当时乾照光电只有三名核心技术人员，除了 王向武以外，另外两位 张银桥 和 黄尊祥 均来自三安：

张银桥 在三安电子是 生产一部副经理 ；而 黄尊祥 在三安电子是 技术中心副经理。

从这些情况可以看到，林秀成为了其女婿当上总经理，把邓电明解雇后，个人觉得是对邓电明心存愧疚吧，所以当邓电明也创业进入LED芯片领域的时候，给予他很大的帮助。邓电明 一共从三安电子挖走了8位相关技术人员。

这也说明了，三安电子当时在国内LED芯片、外延片制造领域，技术确实是领先的

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三安电子的快速发展

三安电子总部迁往到厦门后， 厦门政府给予高新技术产业很大的支持，在《中华人民共和国科学技术部》网站上可以搜索到 2003年01月15日 厦门市科学技术局的一篇报道，里面提到要重点扶持三安电子等电子产业企业，给予科技三项补贴，研发补贴等：

以上截图来自于 网页链接

另外在 2005年06月20日 科技部网站上报道了《LED有了自己的“中国芯”》这篇新闻，里面再次提到三安电子：

以上截图来自于 ：网页链接

以上报道中可以看到下列情况：

2002年8月 开始研发全色系外延片和芯片。

在2005年6月之前，公司研发了两年多，终于可以大规模生产4毫瓦LED芯片，并且研制出了6毫瓦LED芯片， 正在向10毫瓦突破。

仅用半年时间第一个研制出绿光，填补国内空白。在上面乾照光电上市招股书中也提到了，乾照光电5年内不生产绿光（2012年之前）。

占国内产值60%，被科技部列为国家半导体照明工程龙头企业。

注意上面是 2005年06月20日 的报道，三安电子已经是国内LED芯片行业的领头羊了。

在 2006年的国家火炬计划项目中，三安电子的 功率型高亮度发光二极管芯片 入选：

2006年的国家火炬计划项目下载地址：网页链接

在 《光电行业资讯网》网页链接上有两篇国内06年和07年LED产业发展情况的报道，《我国LED芯片产业发展概况》 （网页链接）和《2006年国内外LED行业上游和中游发展统计及概况》（网页链接）：

从上面两篇报道中可以看到以下情况：

国家半导体照明工程的启动，各地政策大力支持，2003年到2006年LED芯片发展迅速

科技部已批准上海、大连、南昌、厦门、深圳5地作为LED产业化基地

2006年中国高亮度芯片产量比2005年增长了1倍左右，厦门三安，大连路美是高亮度芯片的主要生产企业。这个时候乾照光电还没成立。

2006年技术发展路线图中，研究重点将放在GaN芯片的生产以及功率芯片的研发上。

在芯片制作方面有主要有５家，深圳奥伦德、南昌欣磊、厦门三安是目前仅有的能够批量供应芯片的厂商，每月累计产量仅达１０００ＫＫ只，供不应求。

具备规模生产蓝光 LED 的只有厦门三安

从上面2007年7月份的报道中可以看到国家LED发展迅猛，LED芯片产品供不应求，那个时候的LED主要产品是 数码显示屏、景观照明、交通指示灯等。比如下图中的数码管：

从2007年往后就迎来了三安电子借壳上市的高速发展时期了。公司上市后需要披露财务报告，很多投资者都会去分析上市公司，所以三安光电的各种质疑都是上市后出现的。

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上市后的三安不断被质疑

三安光电借壳上市后，国家对LED产业出台了一系列的扶持政策，所以三安光电作为国内首个LED芯片上市企业在后来的发展享受到了很好的待遇，上市后公司融资渠道拓宽，为公司的高速发展打下了基础。

2009年，发改委出台《半导体照明节能产业发展意见》，地方政府为了迎合GDP的增长，大力支持LED行业；同时2009 年，科技部启动“十城万盏”LED 路灯项目，未来国内 LED 路灯市场需求量巨大。所以三安上市后在 2009年初就申请非公开发行股票来募集资金投资建设天津三安子公司。这样公司在北方就有了制造基地和研发中心，满足国内华北市场旺盛的需求。

在2009年10月非公开发行股票发行后，天津三安建设顺利。同年 12月底公司又决定在安徽省芜湖市成立又一个子公司：安徽三安光电。

上面是安徽日报对芜湖三安光电签约的报道。具体报道核心内容如下：

2010年1月10日上午，三安光电芜湖光电产业化项目签约仪式在合肥稻香楼宾馆举行。省长王三运致辞，省人大常委会副主任郭万清、副省长黄海嵩、省政协副主席王鹤龄出席签约仪式，省政府秘书长梁卫国主持签约仪式，省长助理花建慧、省直有关部门和芜湖市主要负责同志参加签约仪式。芜湖市政府与三安光电股份公司签署合作协议。签约仪式前，王三运等领导参观了三安光电公司LED产品展示。

王三运发表热情洋溢的致辞，向合作双方表示热烈祝贺。他说，发展光电产业，是我省推进自主创新、加快经济结构调整、着力培育战略性新兴产业的主攻方向之一。省委、省政府十分看重三安光电的强大实力，十分看好三安光电产业化项目的发展前景。希望芜湖市和各有关部门，认真履行职责，全面兑现承诺，进一步改善投资环境，强化配套能力，提升服务水平，努力把三安光电芜湖光电产业化项目建设成为具有较强规模实力和市场竞争力的光电产业基地。

芜湖三安光电项目签约后，地方政府应该是为了落实省长王三运关于“认真履行职责，全面兑现承诺”的讲话，所以火速在于2010年1月15日就和三安光电签订了6亿的路灯采购合同。

同时2010年12月底安徽日报题为“政府发红包一发上亿元”的专题报道，里面关于三安光电当年取得的补贴情况报道如下：

三安光电股份有限公司发布的公告显示，其全资子公司安徽三安光电有限公司近日收到2010年“科技三项”财政补贴资金8000万元。据统计，截至12月28日，安徽三安光电2010年收到的设备补贴款总额及“科技三项”财政补贴资金累计7.29亿元。

芜湖投资方案出来后，就迎来了市场的质疑。原因在于公司上市的时候总资产才17.59亿，而上市才一年就定增募集了8亿元建设天津子公司，现在天津子公司还在建设中呢，公司又计划投资 120亿在芜湖建立子公司，芜湖子公司建设时间为4年，对于三安这种总资产不足30亿的公司如何能继续投资120亿的项目

面对市场的质疑，三安光电最终给出的答案是一套组合拳：一、芜湖项目分两期，一期投资 66.6亿；二、公司再次定增募集资金，计划定增29.8亿。

三安光电这么密集的定增募集资金建设项目，而芜湖政府又给予不菲的补贴，再加上从2010年开始连续3年的采购路灯合同，这样三安在芜湖项目的投资款基本就可以有着落了。

后来王三运和陈树隆落马后，据网上报道，陈树隆的判决书中提到了三安募集资金投入芜湖项目的情况，应该是陈树隆派人陪同三安光电高管拜访证监会，所以第二次定增才能批准，应该算是违规给三安光电开了绿灯。这可以说应该是颇具兲朝特色的政商联合形式了，吸引投资，多给点补贴，地方政府GDP上去了，有了政绩继续高升，而企业也得到了很多实惠，算是互利互惠吧。

从芜湖项目上马后，再往后的发展大家就比较熟悉了，市场上对三安光电的质疑也更频繁了。

下面是一些质疑的报道，感兴趣的可以去看看：

三安光电200亿市值真相：外购路灯万元高价卖给地方政府 网页链接

成功借壳五年之久的三安光电迎来最尖锐质疑 网页链接

千亿白马现形记：三运落马，三安失蹄 网页链接

三运落马当天，这个新能源首富辞了董事长一职 网页链接

千亿龙头暴跌记：三运落马、三安失蹄 网页链接

芜湖驻京办原主任受贿获刑三上市公司涉案 网页链接

得益于互联网的发展， 在 2013年之后的新闻报道可以很容易的搜索到，这里就不再一一列举了，这些质疑主要是如下几个方面的问题：

1.依赖政府补贴，和政府应该存在利益关系

2.政府采购其产品，帮助消化库存

3.隐瞒关联销售大客户

4.毛利率过高，财务存在造假嫌疑

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三安问题应该是存在的

以上报道中质疑的问题三安光电肯定是存在的，这点不用狡辩。如果没有芜湖项目的上马，三安16年、17年营收利润也不会有这么好。芜湖项目的上马离不开三运的关系和地方政府的大力支持。至于前五名销售客户中究竟有几个是关联交易。虽然公司说了，这些公司非关联关系，比如第一大客户天电光电，年年都只从三安光电巨量采购芯片，两个公司的老板又都认识，关系不错，虽然从法律实体上来说不存在关联关系，但是实际上你说他是关联关系也没错。而关于毛利率过高公司存在虚增利润的嫌疑，之前也写过一篇文章 《三安光电问题分析》网页链接 。这个问题不能算是财务造假，只能算是三安充分利用了财务规则，为公司多创造点报表上的利润和多增加点公司的资产，这些都是合规合法的。

在三运落马不久，三安就又分别和泉州和湖北葛店大笔投资新的项目，如果三安真的是像 $*ST康得(SZ002450)$ 一样是这种造假或者挪用资金的公司，泉州和葛店当地政府会和三安合作投资吗？这不是拿自己的乌纱帽开玩笑吗？

个人认为，三安在芜湖项目应该和三运脱不了干系，公司虽然得到了当地政府的大力扶持，但是公司也确实干的不错，为当地解决了就业、增加了税收。比如在2017年安徽日报上报道了当地纳税百强名单：

其中安徽三安纳税排名在19位纳税金额是4.1亿。18年纳税金额也是4亿多，后面几年预计每年也都可以纳税3到5亿，几年下来当初的补贴款就被税收收回了，同时还为当地解决了就业问题。

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三安未来在哪里

化合物半导体技术还在继续发展， 低端LED和普通照明LED 现在已经基本不这么赚钱了，往日的摇钱树要没落了，而高端LED和化合物半导体才是明天的希望，这是科技行业发展的规律，不像茅台酒可以卖一辈子，产业都不需要升级的。但是科技行业不进则退，这也是为什么三安光电上市10年来，看着每年利润不少，为啥最终不但分红这么少而且公司还要大量借钱去建设新的项目。公司需要不停的研发新技术，投资建设新产线，不然就会被淘汰。

而三安在10年前就是国内 LED芯片行业的领头羊， 现在更是国内 LED 芯片行业的龙头，并且提前布局化合物半导体，虽然三安集成项目进度不达预期，预期要晚一年才能达产，但是在中美紧张局势下，第三代半导体国内肯定要实现进口替代，目前从这方面看，三安前景比较好，属于国家重金支持的产业。虽然公司过去的发展犯点小错误，只要你有能力做出前沿的技术产品出来，这也都是可以理解的，功过相抵嘛。所以未来三安的盈利在于三安集成、泉州子公司以及湖北葛店子公司。而之前的厦门三安、安徽三安、天津三安由于设备老旧，应该是继续用来生产中低端的LED产品，维持低毛利率，积压竞争对手生存空间。另外还有一个做车灯的安瑞光电，今年各大知名汽车厂纷纷去考察安瑞光电，在2020年看看安瑞光电能否带来点惊喜吧。

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家族式企业

另外，三安光电更像一个家族式企业，在林秀成当董事长的时候，就开始扶持女婿林科闯担任三安电子的总经理，为了扶持女婿当上总经理，甚至搞出来一个竞争对手乾照光电。在2012年的时候，三安光电子公司投产，面临产能过剩，库存增加的情况下，林科闯辞去总经理等职务，由林秀成的大儿子林志强担任。虽然外界猜测是由于林科闯管理下的销售不太好导致下课，但是明眼人肯定不这么认为，这明显是在为以后大儿子担任董事长铺路，先来当总经理，下届选举就可以名正言顺担任董事长了。从2012年开始一直到2017年中林秀成离任；林志强一直是总经理职位，2017年中换届选举林志强成为新的董事长，而这个时候女婿林科闯再次成为总经理，顺利扶持大儿子上位。同时这次换届选举，在美国留学的二儿子林志东也顺利担任副总经理职位，林志东同时还是三安集成电路副总经理，在去年9月的时候曾经在《中国芯片发展高峰论坛》上发表过演讲，感兴趣的可以看看当时对他的采访，谈到了三安集成的发展，采访链接：网页链接

可以看到这是典型的家族式管理企业。主要家庭成员都在企业内担任重要的位置，这种情况下，想一想年初很多人质疑三安光电预付款的问题，怀疑控股股东三安集团挪用上市公司资金。三安集团是林氏家族100%控股的，主要是之前遗留的钢铁贸易矿山等业务，毛利润比较低。在林氏家族重要人员都在上市公司任职的情况下，除非是脑袋被门夹了才会去挪用上市公司资金搞毛利率非常低的贸易业务。挪用上市公司资金是需要被判刑的，想一想康得新的钟总现在已经被批捕了。而林氏家族全部主要成员都在上市公司任职，如果他们要是犯这种经济罪，一下就满门拘捕了，所以一个正常的人都不会做这种事。

另外，林氏家族知道做化合物半导体比较烧钱，需要大量的资金支持，所以他们很舍得让出三安光电股权来换取资金的支持，比如出让股份给大基金、定增稀释自己的股份比例等，目的都是为了获取资金来支持新项目的建设，把蛋糕做大。

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总结

从网上搜索了各种和三安相关的资料，对三安光电在LED行业的发展算是有个比较全面的认知吧。个人感觉三安光电在LED芯片制造和化合物半导体制造行业应该算是国内的龙头企业。对于这种技术密集型和资金密集型的产业，要求企业不停的去研发新的产品，推动行业不停的往前发展，不然的话企业就会被技术浪潮给淘汰掉。

随着LED技术的成熟以及LED自发光的优势，LED用来做显示屏的优势越来越明显，一旦技术难题突破以及良率的提升和价格的下降，MiniLED和MicroLED随时可能爆发，就和之前的LED照明爆发一样，芜湖子公司为公司在上一轮LED高潮中带来了不菲的利润；而以后葛店子公司和泉州子公司将会承担这个重任。

虽然个人对三安研究的比较多，也非常看好三安的前景，但是个人对三安的投资会控制在 30% 总仓位之下，原因在于技术发展并不是线性的，是存在突变的。虽然现在三安在国内是LED芯片龙头，以后随着新技术的发展，其他公司不是没有超车的可能。这是三安之后发展的最大的不确定性，这也是为何前几个月三安跌倒10元的时候个人没有继续加仓的原因。

注意：本文只是个人投资思考记录的结果，本文涉及的任何个股都有腰斩再腰斩、翻倍再翻倍的风险和机会，请不要根据本文做出买卖依据。

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