从产业格局看化工系列之二：PTA

类型: 行业专题

机构: 东方证券

发表时间: 2019-04-25 00:00:00

更新时间: 2021-07-11 13:55:05

Table_Summary 报告起因 PTA是我们今年在石化行业中最为看好的产品之一，目前看其高景气应该刚刚启 动，且我们判断有望持续1年以上，从周期角度还是有很大的参与价值。而长期 看随着低成本一体化新产能的不断投放，未来行业格局也将迎来巨大变化。具体 分析如下： 核心观点 PTA行业正进入大牛市：近期受益于PX跌价，PTA价差大幅扩大，最新已 达到1500元/吨，对应单吨盈利约600元/吨。展望未来下游聚酯仍在稳步扩 产，而PTA供给端新增产能仅今年底470万吨，不论是供需还是库存均支 持行业景气的持续提升。且本轮PTA价差扩大是以PX跌价让利为前提，并 没有挤压终端盈利，相应未来下游的接受程度也会更高。 PTA价差展望：综合供需情况，我们预计19年PTA行业的开工率将由去年 PTA价差展望：综合供需情况，我们预计19年PTA行业的开工率将由去年 的80%提升至82%，20年也将保持在80%，高景气有望持续1年以上。考 虑到未来PX仍有60美元/吨的跌价空间，PTA作为下游将直接获益，预计 19年平均价差有望保持在1000元/吨以上，二三季度或将阶段性突破2000 元/吨。 远期格局不容乐观：PTA作为高度同质化大宗品，资金和技术壁垒并不高， 且行业后发优势明显，这决定了其很难维持长周期的高景气。另外PTA作为 芳烃-聚酯产业链承上启下的一环，龙头为追求一体化协同优势，未来仍然会 持续扩张，产业链配套程度加深也意味着PTA流通商品量将大幅减少，外售 PTA企业的销售压力会越来越大，这也使得行业虽然集中度很高，但很难长 期享有垄断利润。预计其长期合理ROE中枢约6%-8%，对应单吨盈利 120-160元/吨，具备综合成本优势的龙头则会更高。 投资建议与投资标的 我们在目前时点最为看好PTA业绩弹性大且竞争优势明显的龙头企业，具体 但介于其PTA体量更大，整体还是利大于弊，2-3季度释放业绩的潜在能力 也在增加，这也会利好整个大炼化板块的估值提升。 风险提示 油价波动风险，PTA新产能投放快于预期；聚酯新增产能不及预期 Table_Title 从产业格局看化工系列之二：PTA 石油化工行业 Table_BaseInfo