中银研究：高度关注PPI

　　意见领袖丨中银研究

　　国家统计局数据显示，2021年3月，CPI同比上涨0.4%， PPI同比上涨4.4%。主要关注点如下：

　　第一，CPI同比由降转涨，预计4月份同比涨幅将有所扩大，全年将呈温和上涨态势。3月份CPI同比由降转涨，主要原因在于：一是翘尾因素的负面影响减弱。3月翘尾因素为-0.81%，明显小于2月的-1.41%。二是非食品价格由降转涨。经济复苏持续推进，需求改善带动服务价格回升；油价等原材料价格上涨带动工业消费品价格上涨，3月工业消费品价格上涨1%，为近一年来首次同比上涨。预计4月份CPI同比涨幅将有所扩大。这主要是考虑到经济复苏持续推进，需求改善将促进消费品价格水平回升，以及翘尾因素将恢复正值，对CPI起到一定的抬升作用。但猪肉产业链逐渐恢复，猪肉价格仍有下行空间，且2021年翘尾因素影响为近年来的较低水平，CPI整体将呈温和上涨态势。

　　第二，大宗商品价格上涨、低基数效应推动PPI涨幅明显扩大，预计4月份PPI同比涨幅将进一步扩大。3月PPI同比上涨4.4%，涨幅较2月扩大2.7个百分点，创2018年12月以来新高。一是大宗商品价格持续上涨。3月份，CRB现货综合指数平均值分别较上月、上年同期上涨 5.3%、29.6%；布伦特原油现货价格平均值分别较上月、上年同期上涨 5.5%、105.8%。二是上年低基数效应。本轮PPI上行呈现典型的输入型特征，国际大宗商品价格上涨带动国内石油相关行业以及黑色金属、有色金属相关行业价格走高，进而推动PPI增速中枢整体上移。未来，随着新冠疫苗推广加快，全球经济复苏促使需求升温，美国财政刺激政策加码及全球流动性宽松推高全球通胀预期，一段时间内大宗商品价格仍有上涨空间。预计4月份PPI同比涨幅将进一步扩大。

　　第三，PPI-CPI剪刀差进一步扩大，给经济运行造成多重影响。2021年以来，我国PPI-CPI剪刀差分别为0.6、1.9和4个百分点，呈不断扩大态势，表明上中下游产品价格并不同步，上游产品涨价并没有及时传导至终端。2021年2月份，原材料工业价格、加工工业价格、耐用消费品类价格的涨幅分别为2.9%、1.7%和-1.8%。这将影响利润在不同行业之间的分配，上游采掘业和中游原材料工业将受益，下游制造业则将受损，造成“上游热、下游冷”的局面。2021年1-2月份工业企业利润数据显示，黑色金属冶炼、化学原料和化学制品制造业等原材料行业利润改善明显，分别同比增长4.98倍和2.58倍；食品制造、纺织服装等下游消费品行业利润分别同比增长68%和43%，低于整体水平。值得注意的是，中下游制造业集中了大量小微、民营企业，由于行业竞争激烈以及企业自身抗风险能力弱，难以消化上游成本涨价压力，需警惕未来成本继续上涨给小微企业带来的经营风险。

　　(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)

责任编辑：陈嘉辉

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