中国PMI数据解读

2013年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比上月上升0.8个百分点，低于市场预期；汇丰PMI指数较上月上升1.3个百分点至51.7%。

三月中采PMI指数和汇丰PMI

资料来源：中债资信

尽管本月PMI有所回升，但较历史数据回升幅度仍然偏低，如下图所示（比较时为了剔除春节所在月份错开造成的影响，将比较对象定为1-2月份均值或更为准确）。

PMI综合指数历史数据

资料来源：海通证券研究所，Wind

分企业规模看，大型企业PMI为51.4%，较上月上升0.1个百分点；中型企业PMI为50.3%，较上月上升1.5个百分点，升至临界点以上，小型企业PMI为49.3%，较上月回升3.3个百分点，为近12个月的最高点，与主要反映中小企业状况的汇丰PMI走势吻合。

从分项指数看，新订单指数为52.3%，较上月上升2.2个百分点，走势与综合PMI类似：回升但幅度小于历史均值。统计局披露的数据显示，反映制造业外贸情况的新出口订单指数为50.9%，较上月大幅上升3.6个百分点，重返临界点以上，但是否意味着外需改善仍需等待外贸数据的确认。个人的观点是，中国对G3出口状况不容乐观，除了美国复苏进程较为确定外，欧洲一片混乱：尽管2月对欧出口数据较好，但塞浦路斯危机不断发酵，欧元区意、法等主要国家3月经济数据惨淡，都给欧元区的未来蒙上阴影；对日出口则由于日元贬值承压，因此总体而言个人倾向于认为未来对G3的出口风险较大。但对非G3的出口可期，金砖国家峰会的成果将会促进中国对其他四个国家的出口，除此以外今年以来对新兴市场的出口数据也较为乐观。

PMI新订单数据

资料来源：海通证券研究所，Wind

生产指数为52.7%，较上月上升1.5个百分点，为10个月以来的最高点，即便如此较历史数据回升力度依然偏低,本月回升的主要原因个人认为可能是节后企业生产陆续恢复。

另一较为重要的分项指数原材料库存指数本月为47.5%，比上月大幅下降2.0个百分点，从下图可以看到，经过上个月的主动回补库存之后，原材料库存下降，产成品库存达到近九个月以来最高值，结合前两个月的PMI以及进口（2月份进口数据明显弱于出口）等数据看，内需疲软似乎是较为可能的解释（生产企业回补库存后却发现销售受阻），也有可能为春节备的货物积压导致产成品库存大幅提高，具体原因仍需等待本月其他数据的发布。

原材料库存与产成品库存数据

资料来源：中债资信

从业人员指数为49.8%，比上月回升2.2个百分点，纺织服装服饰业、纺织业等春节效应明显的行业从业指数本月显著回升至临界点以上，带动总体指数大幅回升。

总体来看，春节（1-2月）过后第一个月的综合PMI数据低于市场预期，复苏力度较历史同期明显偏弱，凸显了内需疲软。