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投资要点
化工品涨价的3 个误区
（1）误区一：“纯疫情”驱动涨价 2020 年化工高景气，是因为纯疫情驱动带来的海外供给缩减，导致化工品价格上涨，这是一种片面认知。因为本次涨价不是简单“供给缩减”的情境，而是“供给缩减+需求缩减”的特殊情境。
供需曲线中不只有供给曲线在移动，需求曲线也在移动。
（2）误区二：“纯流动性”驱动涨价 纯粹因为流动性充裕导致产品价格上涨，是市场的另一种认知误区。金融属性在精细化工品上并无原油那么明显，价格框架依然需从供需分析出发。2020 年中看到的更多是库存周期的变动。
（3）误区三：纯库存周期 那么用“纯库存周期”去理解是否足够呢 不够！市场认为补库存结束后价格演绎也将告一段落，而补库存不会持续太久。
我们认为应该叠加供需关系背景去考虑。库存周期能够部分解释价格上涨的“长度”，但不能解释它的“强度”。
全球供给侧改革：中国企业和海外企业资产负债表的分化2020 年“全球供给侧改革” 并非简单复制2016 年“中国供给侧改革”的中小企业出清。而是从财务视角来看，中国化工和海外化工资产负债表分化的体现。中国视角的2016-2017 年，体现为化工龙头资产负债表修复，中小企业并未受益。全球视角的2020-2021 年，我们同步观测到2020 年前三季度，中国化工龙头资产负债表修复，海外化工资产负债表恶化。
尽管从财务视角的有类似观点，但2020 年全球供给侧改革和2016 年中国供给侧相比仍有多处区别，主要有三点：
第一点，受益对象不同。2016 年中国供给侧改革中，竞争力提升的是中国国内绝对一线龙头，竞争力减弱的是其它企业。
第二点，行业背景不同。2016 年是中国产能过剩，落后产能加速出清。2020年国内化工供需已逐步趋于平衡。
第三点，驱动力不同。2016 年是行政下的产能主动式出清，2020 年是卫生事件导致的海外产能受限。但考虑到本次国内外差距的拉大，是在国内化工格局已经重塑的背景下。2020 年的全球供给侧改革意义更为深远。
未来相对比较竞争优势拉大的演绎路径
第一步，演绎初期――资产负债表差距拉大：表现为中国龙头相较海外化工企业资产负债表差距的拉大。
第二步，演绎中期――疫情带来的发展窗口期：表现为疫情影响给予国内化工企业加速发展的机会。
第三步，演绎后期――中国的配套一体化优势增强：中国化工产业链的联系性增强，国内化工企业间的产业链集群更加紧密、完善。这个完善后，意味着中国追赶欧美化工龙头步伐加快，欧美化工将面临中国的激烈竞争。
第四步，远期影响――海外新兴国家对中国的化工产业承接再次延期：国内配套程度的进一步强化，成本优势进一步增强，产业转移难言成本优势（参考国内化工西迁）。同时新兴国家的产业脆弱性也将持续考验学术界所担忧的转移。
投资建议：拥抱全球供给侧改革下的化工大年我们观点鲜明地看好2021年全球化工供给侧改革下的化工景气大年，观点鲜明地重点推荐两大投资主线：“海外需求”与“油价修复”。
第一大主线：海外需求建议关注地产、服装产业链条上的化工品；（1）地产：MDI、钛白粉等
（2）服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等
第二大主线：油价修复主要关注煤化工和轻烃裂解。
（1）煤化工：煤制烯烃等
（2）轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等
建议积极关注化工龙头
积极关注化工相关重点标的：
万华化学：化工龙头，化工中的“茅台”。
华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大。
扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高。
鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进。
华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头。
龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者。
浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局。
东华能源：国内PDH龙头，向下游烯烃产业链延伸。
同时建议积极关注：
国瓷材料、三友化工、金禾实业、万润股份、利尔化学、新安股份、濮阳惠成
核心风险：疫苗进展低于预期；油价大幅下跌；贸易摩擦持续。
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