盛屯矿业 ~2021年的研报 刚果（金）CCR铜钴项目及印尼友山高冰镍项目于2021年集中释放业绩，2021年H1公司归母净利达7.13亿，同比增18... 

来源：雪球App，作者： 何时投资，（https://xueqiu.com/8179322627/290897910）

刚果（金）CCR铜钴项目及印尼友山高冰镍项目于2021年集中释放业绩，2021年H1公司归母净利达7.13亿，同比增1812.96%。未来三年公司业绩或将围绕CCR&CCM铜钴冶炼项目、卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目以及印尼友山火法高冰镍项目展开，下游新能源材料业务初具规模，新能源锂电材料一体化布局渐入佳境，公司盈利能力有望持续增长。铜&钴：刚果（金）CCR&CCM项目&卡隆威铜钴资源冶炼项目：借助母公司力量进行海外建厂初尝试。公司持股51%，建设首个刚果资源（CCR）铜钴冶炼项目，并于2018年顺利投产。凭借深入刚果（金）资源地优势，公司铜板块毛利率高达40%，经济效益显著。积累海外项目运营经验后，2019年，公司接连独资开展刚果盛屯新材料（CCM）铜钴冶炼项目以及首个海外自有矿山恩祖里卡隆威铜钴资源冶炼一体化项目，公司总权益产能达7.5万吨铜+1.1万吨钴，并拥有卡隆威预计2023年铜板块将贡献毛利近20个亿，占比达50%，成为公司未来三年利润最主要的推动力。镍：印尼友山镍业火法高冰镍项目：2019年，公司穿透持股35.37%，与青山、华友共同合资投建印尼3.4万金属吨火法高冰镍项目，权益产能为1.2万/年。项目于2020年9月投产，首季度产量达4300吨，爬产速度超预期。2021H1，友山高冰镍项目前段工序已顺利达产，且2021年镍均价达到14万/吨历史高位。镍板块量价齐升，经济效益显著，毛利有望达到10亿水平。公司深入铜钴镍资源国，双线布局锂电材料上游资源，能够有效发挥钴、镍原材料到冶炼再到下游加工材料协同发展一体化效应。锂电新材料板块：公司铜镍钴上游布局完善，资源实力突出，未来将逐渐向下游材料端完善，形成全产业链布局。2021年9月，公司拟投建贵州福泉年产30万吨电池级硫酸镍、30万吨电池级磷酸铁及1万金属吨电池级钴产品新能源材料项目，总投资额达62亿元，一体化布局可期。投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.21、19.06、23.05亿元，对应PE分别为21.5、17.1、14.2倍，PB分别为2.7、2.4、2.0倍。

聚焦新能源上游镍钴铜资源赛道，并向下延伸至新能源加工领域，一体化布局渐入佳境。2019年公司首个铜钴冶炼项目投产，2020年9月公司印尼镍项目也顺利生产，远期仍有多个项目即将转入投产运营阶段，业绩增长确定性高，首次覆盖给予“买入”评级。

四川盛屯锌锗原年设计产能 22 万吨锌锭，目前年设计产能 30 万吨锌锭， 2022 年锌锭产量 24.13 万吨，2023 年锌锭产量 29.33 万吨（产量数据为锌锭产 量，不包含锌片及其他综合回收锌产品的产量）；2022 年产能利用率 80.44%； 2023 年产能利用率 97.77%。2022 年综合回收电锌渣 32.63 万吨，2023 年综合 回收电锌渣 38.79 万吨。

大理三鑫矿业有限公司采选矿项目，工程投资 3.63 亿人民币，项目建设期 两年，计划于 2025 年年初投产；截至 2023 年 12 月已投入资金 0.5 亿元，到 2024 年 5 月 30 日，累计已投入 0.81 亿元，项目尚需投入 2.82 亿元。资金筹集方式： 前期以自有资本金投入为主，后期拟通过银行项目贷款进行补充，预计可取得贷 款额度为 2 亿至 2.9 亿。

贵州项目一期 15 万吨电池级硫酸镍项目，已基本完成，实际建设投资支出 约 23 亿元。项目资金来源包括：自有资金投入 9 亿和 18 亿银行项目贷款。截至 2023 年末，股东投入资金 9 亿元已全部出资到位，银团提供 18 亿的固定资产贷 款，截至 2024 年 3 月项目贷款已到位资金 13.98 亿元，银团贷款额度尚有结余。

贵州项目二期调整后建设投资预算为 14.47 亿元，预计 2025 年初建成。二 期项目资金来源包括：股东出资 6.3 亿元已全部实缴到位，建设银行已批复“前 期贷”3 亿元额度