一文读懂美国（SVB）硅谷银行暴雷事件始末！

美国硅谷银行破产的消息这两天在圈之内被大肆讨论，目前已经确定破产倒闭了。08年美国金融危机华盛顿互惠银行倒闭，硅谷银行是美国历史上倒闭的第二大银行。

自08年金融危机以来，从09年开始（08年雷曼破产）一共倒闭了511个银行，基本上都是地方性的小银行

SIVB 金融集团股价暴跌，其硅谷银行部门被监管机构关闭，其高管出售了数百万美元的股票。

SVB总裁兼首席执行官-格雷格·贝克尔（ Greg Becker）

SVB总裁兼首席执行官 Greg Becker 于 2 月 27 日以 360 万美元的价格出售了 12451 股股票，平均价格为每股 287.42 美元。

根据他向美国证券交易委员会提交的一份表格，那天他还使用每股 105.18 美元的股票期权购买了相同数量的股票 。

除了硅谷银行的 CEO，还有CFO 和 CMO 在过去 2 周内卖出了超过2974股 SVB的股票。不知道这是不是巧合，还是事先有计划的。

SVB暴雷破产倒闭到底是怎么一回事呢？简单地概括就是：

2020年以来联储大放水后，该银行吸纳的储户存款太多，而且存款利率相当低，正常来讲，商业银行干的生意是吃利差（比如，老百姓去银行存钱，利息都很低，而银行把老百姓的钱再以较高的利率贷给做生意、开公司的人等）

可是硅谷银行没这么做，这里面也是由于2020年后科技初创公司的投融资需求大幅下降了，大量的现金流贷不出去。那咋办呢？

一般，钱放不不出去的时候，可以存放在联储的准备金账户上吃1‰的利息，可这利息太低了，净息差是负的，这肯定不行。

所以SVB开始够买资产，最猛的时候，SVB把一半多的资产都配置在了美国国债和MBS上。

后面大家就都知道了，随着美联储货币紧缩（加息缩表）的展开，美国国债跌的一塌糊涂，这时如果你缺钱，你是可以随时在二级市场将手里的债券出手掉，但是价格跌了，在不到期（持有到期不会亏钱）的情况下卖掉是要亏钱的（比如你买的时候是100，现在你只能卖90了）

于是SVB前些天完成了 210 亿美元的债券投资组合抛售（该债券投资组合收益率为 1.79%，久期为 3.6 年），导致亏损 18 亿美元，然后SVB就想着通过出售公司股票从投资者那里筹集 23 亿美元补上这个亏损。

然而这个消息已经公布，储户坐不住了，都急着把钱给提出来，然后就没有然后了，就到了今天破产清算的局面。

更加专业的分析可以看看Degg_GlobalMacroFin（坦总）的解读：

1、史无前例的科技牛

2020年下半年疫情担忧褪去后而美联储仍在承诺维持0利率很长时间，量化宽松持续进行，通胀也见不到影子，全球迎来了科技企业的融资热潮期。

startups（初创公司）贷款和风投额度的快速增长使科技初创企业手里积累的大量的现金和存款。而这些存款很大程度流入了 Silicon Valley Bank（下简称SVB）。SVB也是全美前20大的银行。

2020年6月至2021年12月的一年半期间，SVB的存款由760亿美元上升到超过1900亿美元，增幅接近2倍。

2、闭着眼睛买

面对负债端资金的大量流入，SVB资产端可投资资金也快速上升。2020-2021年美联储还没有开始加息，如果把钱趴在美联储的准备金账户上，年化只有低的可怜的0.1%的利息。

SVB的选择是，买大量的美债和MBS。从它的10Q（季度报表）来看，2020年年中到2021年末，SVB增持了120亿的美债，持有量从40亿增长到了160亿。

更重要的是，SVB增持了大约800亿美元的MBS（主要是Agency MBS，政府隐性担保，没有任何信用风险。），持有量从200多亿增长到了1000亿。

这是什么概念呢？SVB总资产规模大约2000亿美元，相当于它将一半的资产配置在了MBS上，或者认为它将2020-2021年新增流入的超过1100亿存款中的70%配置在了MBS上。这对于一家以贷款为主营业务的商业银行而言几乎是难以置信的，甚至是荒唐的。

大型银行会用利率互换对冲久期敞口，但现在的结局来看SVB显然没有去做利率互换对冲。

3、现金是垃圾

与疯狂增持的MBS相比，SVB手头的现金和现金等价物（包括准备金，回购，短债）的增长并不明显，2020年中至2021年中只由140亿增长到了220亿，而到2021年末甚至还下降到了130亿，甚至不及2020年中的水平。

这反映出，SVB激进配置长久期资产的同时，并没有为应对存款流出预留出等比例的的充足的现金。

4、稳健的”会计处理

我们知道商业银行买固收产品大多是以可供出售（AFS）和持有至到期（HTM）来做会计处理的。

SVB也不例外。其160亿的美债完全以AFS计量，而1000亿的MBS主要是以HTM来计量。

AFS和HTM的好处是，资产市值（mtm）的波动不会直接反映在损益（profit and loss）上，至多影响其他综合收益（OCI）下的未实现损益，而且可以转回。但缺点是，一旦被迫出售AFS和HTM，就需要在当期确认一笔损益。

5、美联储的加息与未实现损失

由于SVB的资产购买集中在2020-2021年低息期间，因此AFS和HTM资产的平均收益率非常低。

从10K（美国证券交易委员会（SEC）要求上市公司必须每年提交的有关其财务表现与公司运营的综合性报告，具体来说包括公司历史，组织架构，财务状况，每股收益，分支机构，高管薪酬等信息。）看，其AFS的平均收益率只有1.49%，HTM的平均收益率只有1.91%。

伴随美联储2022年的快速加息，这些低息时期购买的AFS资产在2022年给SVB带来了超过25亿美元的未实现损失（unrealized loss，）。

而如果将1000亿以HTM计量的MBS的未实现损失考虑进去，总的未实现损失高达175亿美元（HTM unrealized loss大约150亿美元，）。

6、存款流出

这些未实现损失只要你不卖，就不会成为损失，因此往往被视作“浮亏不是亏”。

问题是，2022年美联储快速加息导致全球科技初创企业的日子都不好过，融资融不到，股价一直跌，但研发还得继续，就只能持续消耗它们在SVB的存款。再叠加美联储缩表等因素，SVB的存款自2022年3月触顶后就一直流出。

2022年全年存款总额下降了160亿，大约占存款总额的10%，特别是活期无息存款由1260亿骤降至810亿，大大增加了负债端的利息支出压力。

7、MBS的负凸性

特别的，由于利率上升的时候，居民都愿意慢慢换贷款而不会提前还贷款，因此MBS的久期会拉长，这导致SVB持有的大量HTM的MBS的久期越来越长，越来越难以应对负债端持续的资金流出。

所以去年末以来的SVB面临这样一种局面：资产端MBS有大量浮亏，一时半会到期不了，而现金储量也不太充裕；负债端存款一直在流出，负债成本持续上升。

8、壮士断腕？

SVB的管理层实际上有一些其他的选择，比如去拆借市场借repo，或者找FHLBs借advance，或者发债来满足存款流出压力。但问题有两个。

一是当前利率曲线严重倒挂，短端借债成本远远高于长端，与其借短端维持长端的持有至到期，还不如直接斩仓的损失小。

二是初创企业的存款流出后就不太可能流回，因此与其用短期借款应急，不如直接斩仓降低杠杆率——虽然这在短期来看会导致股价大跌，但长期来看反而是最安全的行为。壮士断腕式的短痛在这种环境下可能已经是最优选择。

9、恐慌突发

当SVB宣布了它出售了210亿的AFS资产并引发了18亿的损失时，市场的恐慌实际上体现在几个方面。

一是还没有出售的1000亿的HTM资产所对应的150亿unrealized loss是否会变成实打实的损失？

要知道，SVB的股票总市值也仅仅只有不到200亿美元。二是发行大量股份会稀释原有股东的权益，本身就是利空。

三是SVB的客户大多是科技企业，因此不在存款保险覆盖范围内，很容易发生挤兑，不少科技企业高管在刚刚的12个小时里就纷纷表示要从SVB提取出所有的资金。

四是市场不清楚其他的对科技企业有大量敞口的银行是否会遭受挤兑，以及这场危机是否会蔓延开来。

10、前瞻

这场事件的进展取决于很多因素，比如SVB是否会遭遇更加严重的挤兑，甚至是否会破产？未来几天至少可以从两个层面观察危机的演进，一个是银行间市场和回购市场是否会担忧中小银行整体的财务状况？

是否会发生流动性的局部紧张？观察EFFR和SOFR 99%的水平是否会在未来几天发生大幅上升。

另一个是观察市场会如何看待科技企业相关贷款/资产的风险，比如对科技企业敞口比较大的银行是否会面临比较严重的挤兑？

对银行的恐慌中99%都是FUD（瞎恐慌），但剩下的1%的成真恐慌往往会演变成杀伤力巨大的金融危机。让子弹再飞一会。

来龙去脉就是这样，现在SVB已经由FDIC接管了，经过周末两天，下周一不知道会不会出解决方案。马斯克可以考虑开率，哈哈

美联储 40 年来首次将利率上调至高于上一个周期的峰值利率。M2 货币供应量正在下降——自大萧条以来，美联储从未在 M2 下降时加息。

M2同比

从历史的经验来看：美国不是是否会出现衰退，而是何时出现的问题！以债务为基础的通胀体系通过降低利率和扩大货币供应来驱动增长。为支持经济的增长和降低巨量的债务压力，利率需要随着时间的推移而降低，以减轻债务负担。

这个周期已经持续了几十年，系统中的杠杆率现在处于极端水平。数万亿美元的量化宽松政策和较长的 ZIRP （零利率政策），最终导致在疫情期间出现了极大的政府财政赤字和大印钞，这也创造出了一个充斥着投机并建立在沙滩上上的经济体。

然而，现在潮水已经退去，QE已结束，QT还在继续。利率已大幅上调（有史以来的最快上调）。M2 货币供应量（月同比已经降至-1.7%）的巨大增长已经变成到彻底的下降。超过历史任何时候（这和前两年的M2的高基数也有关系）

现在正在鼓励主要的债务去杠杆化，考虑到系统中的杠杆量，这有可能导致严重的通货紧缩崩溃。尽管就像印钞和通货膨胀之间存在时滞一样，在紧缩的影响被充分感受到之前也存在时滞。

鉴于经济通常在商业周期结束前表现强劲，这种滞后导致许多人产生一种错误的自嗨感！还时不时的说“这次不一样”。然而历史一次又一次地表明，这一次并没有什么不同。

无论是技术、房地产、加密货币还是供应链都在努力满足耐用品需求的人为激增，人们不需要看得太远，就能找到大量投机和不当投资的例子，这些都是大量印钞、长期 ZIRP和量化宽松政策的结果。

在 M2 货币供应量已经下降的情况下激进加息，这意味着这股潮流正在迅速而激进地退去。经济的危险就在眼前。建立在沙子上的经济，会在潮水退去时被冲走。

考虑到现有的债务规模，利率不可能“长期保持在较高水平”，最终不会导致严重的通货紧缩。

鉴于激进加息和 M2 货币供应量下降的宏观背景，SVB 是等待更广泛经济衰退的警告信号。历史表明，在某个时候，美联储将被迫转向，但到那时，损害已经造成。

周五的非农数据好坏参半，平均时薪同比增速放缓，失业率回升到3.6%（依然处在历史地位附近），但是NFP还是在20万以上，啥时候能来一次低于20万的，失业率上升到3.8%-4%，届时联储转向（比如暂停加息、释放暂停缩表或者鸽派的信息）可能就真的近在咫尺。

总之一切还得看数据，我之前的文章也说了很多次，不要只顾着看单次的一个数据而不看数据发展的趋势性从而导致一叶障目，这样难受的是你自己。