增速稳了还是喜忧参半？教你看懂社融数据里的秘密

2月10日，人民银行发布的2023年1月金融统计和社会融资数据显示，1月信贷增长如期实现“开门红”，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升。当月我国人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月新高，同比多增9227亿元；社会融资规模增量达到5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。

1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。记者注意到，当月M2同比增速创下自2016年4月以来的最高值。

主要来源于企业中长期贷款的超预期增加，但是居民贷款仍十分低迷。

1月信贷增长如期“开门红”

今年1月新增人民币贷款规模打破去年1月记录，创下单月历史最高值，符合甚至超出市场预期。在多位专家看来，当月信贷数据大增是市场预期回升，年初主要银行信贷工作座谈会强调“适度靠前发力”，银行前期项目储备充足等多因素叠加下的结果。

从信贷结构看，企业部门的信贷需求强于居民部门。数据显示，1月份，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，中长期贷款增加2231亿元；企(事)业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，票据融资减少4127亿元；非银行业金融机构贷款减少585亿元。

企业中长期贷款继续为1月信贷数据“挑大梁”。天风证券首席宏观分析师宋雪涛表示，1月企业中长期贷款需求继续改善，或受政策支持和基建发力等因素影响。基建方面，今年专项债发行节奏继续前置，超过去年同期。基建的配套融资需求继续对年初企业中长期贷款形成支撑。制造业方面，政策继续发力叠加今年企业预期快速修复，企业内生融资需求开始回升。

不过，当月居民消费和投资意愿依然不足。仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对证券时报记者表示，消费仍需金融政策支持与呵护，以有序扩大金融支持消费信贷的规模、稳步降低个人消费信贷成本、提振居民消费能力与意愿。

国金证券固收首席分析师樊信江认为，当前地产销售整体仍处于底部修复阶段，预计在一季度各省市促进住房消费、降低首套房利率、一城一策放松认购等系列政策落地后，地产销售有望缓慢回暖，拉动居民中长期信贷规模回升，但修复幅度仍需持续观察。

这社融数据到底说的是什么？

它在衡量的是实体经济从金融机构拿到了多少钱。无论是借贷款、借债券、股票IPO或者地方债，这些统统都算。而且，实体经济不仅是说企业，个人的资金需求，也计算在内。因此，社融数据反应的是全社会所有人，对资金的需求。

企业需要资金，因为它要投资，要扩大生产。企业今天的投资，就是明天的产线，就是后天的产品和报表利润。因此，社融是企业业绩的先行指标。尤其是资金密集型的生意。

个人需要资金，因为人们要买房，要买车，要消费。居民从金融机构中拿到资金，也同样遵循以上规律，它会变成明天的消费，和后天的企业利润。

这是从基本面的角度理解社融数据，只要能带来未来的企业利润，那么它就是重要的。

从另一个角度，也就是市场的角度，社融数据也非常重要。很多研究机构都做过回测分析，比如像沪深300指数这样的代表全市场的主流指数，它的表现和社融数据相关性非常高。社融大幅增长，市场表现就好；而社融下滑，市场也跟着下滑。

社融数据有哪些特点？

社会融资总量是中国特色的一个独创数据，2011年开始由央行发布，指的是一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额。

社融统计中有几个要点：一是仅统计本国居民部门，不统计对外部门；二是只统计所谓的社会部门，即家庭、企业和政府融资，不统计金融部门，比如银行和银行之间进行拆借是不统计在社融里的；三是交叉重叠的要合并处理。

社融和我们熟悉的货币供应量M1/M2这些指标其实是一个硬币的两面。社融反映的是金融机构的资产端、社会部门的负债端，而M1/M2反映的是金融机构的负债端、社会部门的资产端。

举个例子：我们从银行借一笔贷款，这笔贷款一方面会作为银行的资产、我们的负债计入社会融资总量中的人民币贷款项目，另一方面当我们拿到贷款存回银行的时候，又会作为我们的资产、银行的负债计入货币供应量下面的居民存款项目。从逻辑关系上讲，先有贷款才有存款，也就是所谓的贷款创造存款，所以社融其实比M1/M2更具有领先性。

社融的本质是一个信用指标，我们经常说的“宽信用”其实关键就看社融。社融的这种属性决定了它的两个主要功能：

一是观测实体经济的需求，社融的强度直接反映了实体经济的融资意愿和融资能力。当社融扩张的时候，意味着实体经济部门拿到了更多的融资，而这些融资一般都会进入实体经济，经济倾向于走强，反之亦然。

二是观测整个社会流动性的松紧。就像前面所讲的，社融和M2其实是一个硬币的两面，社融统计的融资活动都是创造M2的动力，所以当社融扩张的时候，意味着整个社会的流动性情况也会改善，反之亦然。

对股票市场来说，在其他因素不变的情况下，社融大体和股市是正相关的。因为当社融扩张也就是实体经济走强的时候，股票市场会双重受益，一方面实体经济的需求改善，企业盈利基本面受益；另一方面整个社会流动性的扩张也会改善资金环境，整个股市的估值中枢有望提升。当然，在现实中还要具体看社融的扩张强度和结构以及其他干扰因素，并不是说社融扩张股市就一定涨。比如今年以来，社融其实还算不错，流动性相对宽裕，但股市不涨反跌，主要就是疫情的干扰

对债券市场来说，在其他因素不变的情况下，社融大体和债市是负相关的。因为当社融扩张也就是实体经济走强的时候，意味着宽货币转向宽信用，资金的需求大于供给，利率倾向于上行，对债市是不利的。不过，债市最终的走向还要结合通胀等因素来看，比如在经济的复苏期，社融和经济虽然是向上的，但力度不强，而通胀是向下的，这对债市是利好，所以综合下来，债市很可能还是涨的。但当社融、经济和通胀一起往上走的时候，债市就必跌无疑了。