多因子选股原理

多因子模型是运用最广泛的一种选股模型，基本的原理是采用一系列的因子作为选股的条件，满足这些因子的股票则被买入，不满足则被卖出。多因子模型相关比较稳定，因为在不同市场下，总有一些因子会发挥作用。市场上的投资者，不管是价值投资者，还是投机者，或者短线交易者，都会根据某些因子来判断股票的涨跌。当一群交易者同时采用某个因子的时候，就会造成该因子有效。

因子选股模型为什么适用？举一个简单的例子：如果有一批人参加马拉松，想知道哪些人能获得不错的成绩，只需在跑前做一个身体测试即可。测试可以用一个或多个指标。对测试的结果进行排名，排名靠前的运动员获得好成绩的可能性就比较大。因子选股模型的原理与此类似，可以利用某些指标（因子）选择未来可能表现较好的股票。

哪些因子可能成为选择股票的依据？这主要依赖于金融经济逻辑和市场经验。总的来说，因子的来源有三方面：1）公司层面因子；2）外部环境因子；3）市场表现因子。

（一）公司层面因子公司层面因子来自于公司的微观结构，与公司的生产经营息息相关，一般来自公司的财务指标，反映了公司的盈利、运营、债务和成长状况。这些因子主要有：

1）价值类因子，如PE、PB；

2）成长类因子，如ROE、净利润增长率；

3）规模类因子，如净利润、营业收入；

4）情绪类因子，如预测未来12个月的利润增长率；

5）质量类因子，如资产负债率、应收账款周转率。

（二）外部环境因子政治法律、宏观经济、社会习俗和技术发展等外部环境对一个行业和企业来说都是非常重要的。比较重要并且容易量化的外部环境因子主要是

1）宏观环境因子，如经济增长率、利率等；

2）行业环境，如行业集中度等。

（三）市场表现因子市场表现因子主要体现的是股票在交易过程中的价格和交易量。这些因子主要有动量和反转类因子、资金流向和各种技术类指标等。

多因子模型最早是由Fama-French提出，包括三因子和五因子模型。Fama认为，股票的超额收益可以由市场因子、市值因子和账面价值比因子共同解释。随着市场的发展，出现许多三因子模型难以解释的现象。因此，Fama又提出了五因子模型，加入了盈利水平、投资水平因子。此后，陆续出现了六因子模型、八因子模型等，目前多少个因子是合适的尚无定论。

市场上常见的多因子模型如下:

Fama等人在CAPM的基础上，加入了HML和SMB两个因子，提出了三因子模型，也是多因子模型的基础。 其中E[R_i]代表股票i的预期收益率，R_f代表无风险收益率，E[R_m]为市场组合预期收益率，E[R_SMB]和E[R_HML]分别为规模因子收益率和价值因子预期收益率。

为构建价值因子和规模因子，Fama选择BM和市值两个指标进行双重排序，将股票分为大市值组B和小市值组S；按照账面市值比将股票分为BM高于70%分位数的H组，BM低于30%分位数的L组，BM处于二者之间的记为M组。如表所示。

得到上述分组以后，就可以构建规模和价值两个因子。

上述式子解释一下可以发现，规模因子是三个小市值组合的等权平均减去三个大市值组合的等权平均；价值因子是两个高BM组合的等权平均减去两个低BM组合的等权平均。

在用三因子模型估算股票预期收益率时，经常会发现并非每只股票都能严格吻合Fama-French三因子模型公式，大部分股票都会存在一个alpha截距项。当存在alpha截距项时，说明股票当前价格偏离均衡价格。基于此，可以设计套利策略。

alpha < 0时，说明股票收益率低于均衡水平，股票价格被低估，应该买入。

alpha > 0时，说明股票收益率高于均衡水平，股票价格被高估，应该卖出。

因此，可以获取alpha最小并且小于0的10只的股票买入开仓。

（注：以上部分内容引用自《因子投资：方法与实践》一书）