工业数字化平台容知日新 国内智能运维和健康监测龙头，掘金工业无人化赛道软硬件一体化全栈布局，国内稀缺的工业数字化平台型厂商深耕工业设备状态监测十... 

来源：雪球App，作者： 慕容衣，（https://xueqiu.com/4866021334/269816368）

国内智能运维和健康监测龙头，掘金工业无人化赛道

软硬件一体化全栈布局，国内稀缺的工业数字化平台型厂商

深耕工业设备状态监测十五载，智能运维解决方案领跑者。容知日新成立于 2007 年，于 2021 年登陆上交所科创板挂牌上市，是国内最早进入智能运维领域的企业之一。

产品广泛应用于 风电、石化、钢铁、水泥、煤炭等行业。

纵观容知发展的三个阶段产品体系丰富阶段： 以硬件品类拓展为核心战略。公司通过自研持续拓展硬件产品矩阵，于 2010 年初步形成了 有线系统、无线系统和手持系统三大产品体系。

诊断服务提升阶段：以配套软件孵化为核 心战略。2012 年，公司成立科博软件，加大在软件开发方面的投入，构建了云诊断中心，大 幅提升了产品的智能化水平和服务能力。

全面快速发展阶段：以软硬件平台和解决方案升 级为核心战略。

公司持续注重算法与云平台的实力提升，自 2017 年开始相继发布 iEAM 软件、 EPM 系统、CIDC 智能诊断中心，2022 年上线智能运维平台灵芝 SuperCare。

至此，公司完成 了从传感器核心元器件、数据传输硬件、工业数据处理与分析软件、智能诊断到智能运维平 台的完整软硬件全栈解决方案布局。

全业务链一站式垂直布局，构建坚实的竞争壁垒。PHM（即故障监测和健康管理）解决方案主 要包含数据采集与传输的硬件产品，以及进行数据分析与诊断的软件和平台。

公司经过多年 自研沉淀，实现了软硬件的全面布局。 硬件方面，主要包括数据采集与传输的传感器，以及数据采集通讯站。

手持系统 硬件产品包含各类点检仪、无线信号采集器与频谱分析仪，该系统可以辅助点检人员 对设备的振动、温度等参数进行采集与分析；

有线系统硬件产品包含各类有线振 动、温度、油液传感器以及数据采集站，主要运用于风电行业；

无线系统硬件产 品包括各类无线振温传感器、无线监测器、无线通讯站，适应生产环境较为恶劣的行 业，如石化、冶金、煤炭等行业，进一步完善场景覆盖。

软件方面，ICS 点检系统：支持在点检过程中与各类手持仪器进行交互，提供分 析数据与健康状态指标。

EPM 系统：与 ICS 系统功能相似，该系统支持与有线或 无线数据采集站进行数据交互、数据计算，判定设备状态并提供健康状态量化指标；

CIDC 云诊断中心：支持对数据进行智能预警与智能诊断，为远程诊断分析师提供 数据与样本案例库，并且可以结合诊断分析师的评估和分析，提供故障诊断服务。

SuperCare 灵芝设备智能运维平台：贯穿数据采集、边缘计算、信息传输、故障报警、诊断分析等各环节，将智能运维所需的流程集成于一个平台上，并且支持运维业务 DIY，更好的满足跨行业需求。

iEAM 智能设备管理系统：包含企业设备资产的检 修维护、备件库存处置报废及寿命统计分析等功能软件模块，帮助企业进行设备资产 的全生命周期管理。

商业模式持续升级，SaaS 化提供长期业绩驱动力。公司目前商业模式以销售成套软硬件一体 的解决方案为主，以单独的软件销售和收取诊断费用为辅；

成套解决方案以硬件为载体，内 置算法，目的在于提升硬件整体价值量，增加下游客户粘性。

长期来看，随着客户对公司 PHM 产品认可度的提升，针对软件和服务付费意识逐渐增强，公司商业模式将逐渐向 SaaS 化订 阅制转型，收取阶段性费用以提供持续的诊断服务。

以冶金行业为例，容知推出了深度合作 模式，即签订 4-5 年的协议框架，采用分期的方式提供产品。伴随着 SaaS 化商业模式的逐渐 转型，公司业绩将具备更好的持续性。

股权结构较为集中，持股平台和股权激励机制完善

实控人为公司创始人，核心人员从业经验丰富。公司股权结构清晰，主要由公司创始人、员 工持股平台与投资机构组成。

实控人为聂卫华先生与贾维银先生，其为一致行动人，通过 直接持股与员工持股平台科容信息合计持股 35.15%。

其中，聂卫华先生为公司董事长，直接 控股 18.34%的股份，并通过科容信息间接持有 7.15%的股份；贾维银先生为公司 CTO，直接 持有公司 9.08%的股权，并通过科容信息间接持有 0.58%的股份。

员工持股平台科容信息 与股权激励平台共占公司股权的 14.12%。

公司管理层及核心技术人员在销售+技术+行业背景 与经验丰富，董事长聂卫华拥有丰富的市场开拓经验，副总经理贾维银为技术背景，曾任西 安交通大学机械学院教师、通用电气全球研究院上海分院研究人员。

拥有多项发明专利，技 术功底深厚；核心技术团队涉及仪器、算法、钢铁等行业经历，有助于公司更好地满足下游 客户需求。

激励机制完善，持股平台和股权激励增强团队稳定性。公司于 2014 年成立员工持股平台科 容信息，持股人范围包括创始人、核心技术人员及核心管理人员。

2022 年 3 月，公司实施首 次股权激励计划，激励范围主要包括方世康与汪湘湘两位核心技术人员，以及其他公司核心 骨干 400 余人，占员工总数的 71%，覆盖面广。

从业绩考核目标来看，以 2021 年为基础， 2022-2024 年公司营收或净利润增速需分别为同比增长 40%/30%/30%。

整体来看，公司股权激 励的考核目标设定合理，激励范围较大，有助于调动整体员工的积极性及凝聚力，增加团队 的稳定性，保障了业务的持续高增长。

业绩快速增长，毛利率维持高位

下游持续扩张驱动营收快速增长，公司归母净利润持续提升。营业收入方面，2017-2021 年 公司营业收入由 1 亿元增长至 3.97 亿元，CAGR 达 41.16%。

主要系 风电叠加政策催化， 存量项目建设并网加速，提振风电行业有线系统市场需求，风电收入快速增长；公司成功 开拓石化、冶金市场，并与行业头部客户中石化、江苏沙钢签约合作；

公司推出无线系统 升级版，在采集能力、传输距离等方面进行升级，带来了系统销售客单价的提升。净利润方 面，公司归母净利润持续增长，由 2017 年的 0.15 亿增加至 2021 年的 0.81 亿。

营收结构优化，行业开拓进展顺利。产品方面，2017-2021 年，公司第一大收入来源为有 线系统产品，其主要运用于风电领域，随着公司下游行业的进一步开拓，有线系统产品营收 占比呈现下降趋势。

公司无线系统产品收入占比快速提升，自 2017 年的 13%提升至 2022 年 H1 的 45%，主要得益于公司持续加强石化、冶金等行业的市场开拓。

无线系统有着更 高的销售单价与毛利率，将持续带动公司的营收成长，并优化盈利能力。

行业方面，公司 市场开拓进展顺利，营收结构呈现多元化，风电行业收入占比持续下降，石化、冶金行业收 入占比由 2017 年的 27%显著增加至 2022H1 年的 52%。

在 2021 年，公司还进一步开拓水泥、 煤炭等行业客户，增加了公司产品与服务的下游行业和应用场景。

毛利率保持高位，新拓行业毛利率略降但仍处于较高区间。2017-2022 年 H1，公司综合毛利 率水平维持在 60%以上，主要系行业进入壁垒较高、公司核心部件自给率高等因素。

2021 年 公司毛利率有所下降，主要受公司有线系统产品毛利率拖累，其主要面向的销售对象是风电 行业，受补贴退坡和成本压力对供应商的传导所致。

分产品来看，无线系统毛利率较有线系统提升明显，2021 年公司无线系统与有线系统毛利率分别为 73.58%/56.20%。

我们认为，伴 随着公司拓展新行业带来的无线系统产品占比提升，营收结构将持续优化，公司毛利率具有 维持在较高水平的韧性。

规模效应初显，人均创收逐年提升。费用率方面，公司销售费用率相对较高，主要由于公司 加大新客户及行业拓展力度，广义销售人员（销售、交付、支持人员等）数量及平均薪酬逐 年增加、宣传推广等费用增加所致。

伴随着行业拓展成效显现，公司销售费用率逐年优化， 2021 年下降至 21.13%。此外，公司管理费用率也逐年下降，主要由于收入规模的快速增长摊 薄了管理费用占比。

人均创收方面，公司人均创收出现逐年快速提升的趋势，2021 年达 77.11 万，同比增长 23.06%。

研发投入持续增长，产品性能与算法模型不断优化。公司延续“研发创新为发展基石的思路”， 研发支出由 2018 年的 2457 万增加至 2021 年的 5869 万，研发费用率一直保持在 15%左右， 研发强度维持在较高水平。

截至 2022 年 H1，公司研发人员数量增加至 205 人，围绕数据分 析、智能算法模型以及智能诊断等关键环节进行持续的研发投入。

目前公司已经在复杂工业 场景的精确监测、一体化多功能监测产品开发、边缘智能算法以及云诊断平台性能提升等重 点方向开展技术研发和算法模型优化，累计拥有发明专利 93 个、软件著作权 107 个，掌握 8 项关键核心技术。

经营能力持续优化，经营性现金流保持健康。公司经营能力持续提升，2021 年公司应收账款 周转天数与库存周转天数分别为 208 天/140 天，均呈逐年下降态势。

应收账款方面，2022Q3 周转天数上升主要是由于下游客户预算时点安排原因，公司营收季节属性较强，多集中于四 季度确认收入，导致三季度应收账款周转率下降。

库存方面，2020 年周转天数小幅上升主要 由于公司 2020 年收入增长较快，公司原材料和库存商品备货较多所致。

得益于公司优秀的 经营能力，公司经营现金流自2019年开始回正，2021年达3165.81万，占归母净利润38.97%， 经营性现金流整体保持健康。

PHM迎来快速发展期，把握先发优势，稳固行业地位

PHM：解决工业设备检维修痛点，行业迈入快速渗透发展期

高维护成本行业刚需，“十四五”政策加码带来 PHM 快速发展。根据 IoT Analytics 数据， 2020 年中国预测性维护市场规模约为 4.05 亿美元，同比增长 36.36%，预计 2026 年市场规 模将达 32.14 亿美元，CAGR 高达 46.41%。

2021 年 12 月，《“十四五”智能制造发展规划》指 出要加快故障预测与健康管理软件 (PHM)等生产制造类工业软件的研发，实施大型制造设备 健康监测和远程运维部署。

我国 PHM 系统最早应用于航天军工领域。近年来向民用领 域加速渗透，目前集中应用于风电、石化等领域，该类行业的设备投资占比高，对生产过程 的连续性、稳定性、安全性有较为严格的要求。

以风电行业为例，风力发电机组往往分布 于戈壁、沿海等偏远区域，设备运行位置高、维修费用高、检修难度大；工作人员危险系 数往往较高，人员易流失，对部署 PHM 系统以实现工业无人化的需求极大。

除此之外，PHM 系统在冶金、煤炭、轨交、建材等行业也在快速渗透。现阶段，中国智能运维行业渗透率仍 较低，根据中国电子技术标准化研究院数据显示。

2020 年制造业中开始实行预测性维护的企 业比例仅为 14%，伴随着政策推动以及各行业对 PHM 认知程度的提升，预计 PHM 系统需求将 迎来拐点。

PHM：降本增效，解决设备检维修痛点。概念：PHM（Prognostic and Health Management） 即故障预测与健康管理，该系统主要是在设备运行过程中，运用传感器采集相关信息与指标， 对数据进行处理，以实现对设备进行实时的状态监测，进而确定故障的位置、起因等。

PHM 系统通过机器学习及人工智能等算法，可以准确的预测设备故障的程度和趋势，并提出 相应的解决方案。

作用：PHM 系统有助于解决“维修不足”与“维修过剩”的难题，减少 设备因“维修不足”导致的非计划停机而产生的检维修费用。

PHM 可以降低设备因“维 修过剩”形成的产能损失，减少不必要的停机时间，降低维护费用。

举例：以风电行业为 例，人工巡检监测频率和发现故障阶段通常较晚，一旦风机早期故障发展到晚期或形成事故， 将对风电机组造成严重的二次损伤，故障成本大大提升。

根据宝武集团的统计数据，安装智 能运维的相关区域点检需求下降了 80%，维修成本下降 20%，维修负荷下降了 30%，整个设备 有效作业时间提高了 30%，部署 PHM 系统的价值和效果显著。

技术和产品升级迭代，PHM 系统供给侧持续创新。国内 PHM 的发展可分为四个发展阶段，第 一阶段以现场技术人员的感官判断为主；

第二、第三阶段加大了对测量仪器及计算机技术的 应用，依靠测量仪器和测量设备来获取相关参数，并进行一定程度的数据分析。

人工 定期监测和离线监测仍然无法适应快节奏生产的要求，存在机组起停机及异常等重要瞬态过 程难以捕捉、异常原因难以追溯等情况，对企业生产秩序有严重影响。

在这样的背景下，智 能在线监测顺势而生，第四阶段的产品，主要是通过网络化在线设备状态监测，能够实现工 业设备的全覆盖动态连续监控，可以对监测数据进行诊断分析。

预知和判定当前设备的 损坏程度与危险级别，保证工业设备的安全与稳定运转。

我们认为，PHM 是信息技术针对工 业场景的典型融合创新应用，围绕传感技术、数据采集和传输技术、算法以及 AI 技术，最 终使得设备的智能运维从人工检测走向无人化监测。

CIDC 远程在线云诊断中心市场领先，看护专家效率高、实力强。公司的远程诊断中心以大数 据与智能算法为支撑，在 PHM 远程运维模式下，当设备运行异常时，系统会自动触发报警。

通过短信、邮件以及手机 APP 方式推送至现场相关设备管理人员，现场工程师可通过软件 中的分析工具对设备数据追踪回溯，判断设备状态，并可结合容知的专家进行远程故障诊断， 确定设备异常原因、部位、损伤严重程度并做出相应的检维修决策。

2016 年，公司的远程诊 断中心拿到国际权威机构 DNV·GL 认证；目前公司专家人均看护台数已达到 5000 台每人， 整体效率领先市场。

PHM市场竞争格局良好，马太效应明显

从产业链来看，PHM 系统处于产业链中游，其上游为各类原材料及监测设备，下游为各类行 业应用。

PHM 系统可以单独运行使用，也可以嵌入在大型工业互联网平台之上，融合为平台 中的一个应用进行使用。 第三方监测软硬件一体厂商竞争优势较为明显。

PHM 系统市场目前主要包括三类厂商， 软硬一体厂商，通常由上游监测硬件厂商向中游软件拓展，如 Bently、GE、SKF、容知日新 等。

该类公司由硬件起家，例如传感器、轴承等设备，源于设备厂商提升服务质量的需要， 开发出了监测系统，并逐渐向 PHM 软件及平台拓展，该类厂商对于设备了解程度、软硬件的 融合以及数据积累上有较大的优势。

纯软件平台厂商，如 Uptake 等，其以工业互联网 应用平台及 PHM 系统软件平台为核心业务，算法能力较强，但进行横向拓展有挑战，需要将 其软件平台标准化，以实现大规模的应用。

我们认为，从目前阶段来看，国内大型工业互联 网平台云厂商进入 PHM 系统的可能性较小，由于 PHM 需要对细分行业进行深入了解，需投入 大量的人力资源，该类厂商更加倾向于作为底层的 PaaS 平台，并与第三方 PHM 厂商进行合 作。

下游工业制造厂商向中游软件拓展，如宝武智维等。宝武智维为宝武钢铁集团旗下 的智能运维公司，该类公司对自身行业的了解度较高，对设备采集参数以及数据处理方面有 较深的行业 Know-How。

但是该类公司短期内，算法、数据与案例积累有限，还没有形成规模 化，常见的做法是与第三方 PHM 厂商合作开发平台，如容知日新与宝武智维共同搭建平台。

国外第三方 PHM 厂商起步早、发展成熟，国内厂商以技术服务进行差异化竞争。

国外主要参 与者多为国际知名的设备提供商或大型的状态监测企业，起步较早、产品也较为成熟，已在 多个行业进行应用，但该类厂商通常产品定价高，谈判条款、付款要求较为严格，难以提供 具备时效性的本地化服务。

与国外大型厂商相比，国内从事工业设备状态监测与故障诊断服 务的厂商规模相对较小，凭借本地化的技术服务具备一定差异化的竞争优势，目前逐步成为 国内市场的主要参与者。

容知日新的远程诊断中心获得了 DNV·GL 认证，公司除了提供远程 的专家实时诊断，还可以为客户进行专业的技术培训。

公司通过与国际知名认证机构 Mobius 合作，构建了完善的培训体系，能够提供 ISO18436-2 国际振动分析师培训和组织考试，该 认证受到全球范围内的广泛认可，助力客户自建专家诊断队伍，增强与客户之间的黏性。

国内第三方 PHM 市场厂商分散，头部厂商格局良好。我国 PHM 市场参与厂商主要分为三类，第一类第三方运维厂商具有较强的自主研发能力与专业的故障诊断分析团队 。

能够为客户 提供个性化的综合解决方案，并拥有一定规模的网络化在线监测客户群体，其对应的盈利能 力最为强劲，代表性企业有容知日新、博华科技、东华测试等；

第二类厂商具有一定的技 术研发能力，企业规模较小，专注于单个细分行业，代表性企业有威锐达、宝武智维等；

第三类为设备集成商或产品代理商，自研能力相对薄弱，凭借在特定领域的客户开发能力进 行产品集成与销售，盈利能力相对较弱，例如本特利品牌代理商希麦斯。

总体来看，我们认 为，第一梯队的第三方运维厂商竞争格局良好，凭借齐全的产品矩阵、监测数据和诊断案例 库积累、对下游行业的理解以及算法 Know-How 形成较强的先发优势，行业壁垒显著。

公司先发优势显著，数据案例积累叠加行业Know-How构筑高壁垒

设备智能运维解决方案，打造灵芝 SuperCare 平台。SuperCare 打通了数据采集层、分析层 和应用层的各类软件和算法。数据源层借助物联网技术，以各类设备的离线/在线监测软 件为主；

分析层借助大数据平台，通过对振动/工艺等数据的分析，叠加各类轴承/机泵/ 风机/齿轮等模型，将设备故障和和数据进行匹配；

应用层借助人工智能技术，进行报警、 诊断、联动分析，同时还可以依靠公司 CIDC 的专家系统。

我们认为，SuperCare 的意义在于 将分散的软件串联起来，是从产品销售向场景化销售的转变，为客户提供更为统一的整体软 件解决方案。

行业壁垒主要源于数据案例积累和行业 Know-How。PHM 的核心是软件和算法，有效的算法能 够准确评估设备系统状况、追踪性能退化轨迹，在故障早期预警，并为决策提供有利信息；

算法重要参数的打磨需要积累丰富的数据案例，否则模型容易过度拟合，造成较大的误差。

不同行业对数据预处理和模型选取的方法上有着不同的要求，并且不同行业的工业设 备在实际运行中存在各种各样的复杂环境和工况，所以运行 PHM 需要深度掌握所服务行业的 设备制造和运行机理、了解设备运行的各类影响因素，这对行业 Know-How 方面提出了极高 的要求。

PHM 系统作为运维服务类的工业软件，由于工业设备数据的获取难度大，且需要长 期的积累，因此对于行业后进入者门槛高，行业头部公司的先发优势明显。

公司数据案例积累丰富，预测维护准确度高。公司通过边缘计算技术，在硬件端植入算法， 将数据进行初步处理、筛选及清洗后再进行传输，实现更为精准的数据采集，同时大大节省 了算力，降低了边缘侧的硬件成本。

公司通过不断积累故障案例库，深化行业 Know-How，不 断打磨其机器学习算法以及人工智能算法，开发有效的智能监测报警与智能诊断预测模型， 实现设备运维的智能化。

截至 2022 年 11 月，公司累计远程监测的设备达到 100,000 台以 上，看护设备类型超过 210 种，涵盖了汽轮机、往复机、轧机、天车、机泵、风机等多种类 型动设备诊断子系统。

积累各行业故障案例超过 11, 000 例，诊断报警预测的准确度超过 95%。 我们认为，这些案例和数据的积累，极大地增强了公司在 PHM 行业的市场竞争力。

供需共振业绩高增有保障，潜在市场空间持续打开

振动信号通用性强，渗透率提升和跨行业拓展是当前发展重点

跨行业具有相似性，同时针对不同行业存在一定的差异化需求。每个工业领域都会有大量的 通用设备，比如电机、风机和泵等，该类设备的传感器及模型算法原理较为相似，算法可通 过数据积累进行持续迭代，而硬件方面则需要针对行业特性进行设计方面的修改。

比如，在 石化行业需要考虑到防爆性能，在煤炭行业需要考虑到井下通信性能，在水下需要考虑到高 防水性能。

各行业还有较多专用设备，如各类轧机、热轧等设备，需要在软硬件方面 进行差异化定制，但在各个细分行业形成标准后便可以快速复制。

公司布局的振动软硬件领域通用性最强，潜在下游丰富。公司传感器及算法多布局于振动领 域，包含加速度、位移、转速、超声波、脉冲等振动数据的采集与分析，而振动信号的监测 通用性最强，可覆盖 80% 的转动设备工作场景。

公司在温度、油液传感器方面也有丰 富的产品支撑，现可实现各类工业通用动设备的监测，如风机、泵机、轴承、齿轮箱等。

公 司目前主要下游以重工业行业为主，从海外可对标的公司 Bently 来看，振动信号监测还可 拓展至造纸、食品饮料等轻工业行业，潜在下游广泛。

硬件自研自产凸显成本及灵活性优势，供给端不断迭代。根据公司招股说明书，截至 2020年， 公司核心元器件传感器自研率高达 89.48%，较外购传感器节省 59.87%的成本，降本优势显 著。

公司较为完整的技术和产品体系提升其针对差异化场景的灵活性，已经根据多个 行业特点快速推出相应的解决方案。

硬件方面，公司传感器可根据场景需求进行自研；软件 方面，公司结合行业专家、工艺专家、监测专家和公司的研发团队构建不同类型的专用设备 监测模型，满足各行业差异化需求。

根据容知日新投资者关系活动记录表及公司在研项目，公司预计推出噪声、红外、拍照等传感器及相应算法，并实现动、静、电、仪器的监 测，覆盖大部分监测场景，实现监测场景的无人化。

公司解决方案领先市场，有望持续加强 其核心竞争力，打开成长空间。

多行业加速拓展，打开业绩天花板

公司目前主要下游应用领域为石化、风电、冶金、煤炭及水泥行业，潜在市场空间约为 400- 1000 亿元，未来将重点开拓轨交、有色、化工等行业。

其中，石化、钢铁和煤炭行业将加速 发展，除政策推动的因素外，其整体对 PHM 系统的接受程度及需求意识较其他行业高。

由于 行业特性，上述行业中的单个大型企业检维修年费预算可高达千万，PHM 系统在预算中的占 比较小，易被企业接受；并且，近年来行业内标杆项目较为成功，PHM 系统带来的效益被广 泛认可，整体进度加快。

根据我们测算，公司目前几大重点下游潜在市场空间合计约为 400- 1000 亿元。此外，公司将加速开拓水泥、轨交、精细化工等行业，其对 PHM 的需求也开始提 升。

以轨交行业为例，其运转密度高、行车速度高、列车行车时间间隔短，其中设备负荷强 度大，较易出现故障，然而轨道交客流运输量较大、对安全要求极高，需要较为准确的监测 运维系统，近年来开始逐渐布局 PHM 系统。

石化行业：加速渗透，潜在空间约为100-200亿

石化行业环境要求高，动设备比例高。化工原料及产品易燃易爆，对安全管理要求较高，设 备一旦出现突发故障轻则导致设备非计划停机，重则导致安全生产事故发生，潜在损失巨大。

石油化工行业具有典型的连续生产的特点，工艺技术复杂，对反应装置、仪表、设备 状况要求严格。泵、风机、往复压缩机、离心压缩机、螺杆压缩机等动设备为石化行业关键 设备，动设备用量高达 80%以上，对 PHM 系统需求量大。

加速渗透，已成为公司第一大下游。根据公司官网，公司自 2010 年搭建国内首个无线机泵 群检测项目，保持监测设备零事故运行记录，目前已在石化行业积累近 3400 起故障诊断案 例，并与多个标杆客户保持良好合作关系，行业积累显著。

公司石化行业营收快速增长，自 2018 年的 0.21 亿增长至 2021 年 的 1.06 亿，4 年 CAGR 达 70.84%;2022H1 石化行业成为公 司第一大下游行业，占比 27.7%，整体增长迅猛。石化行业 PHM 系统存量空间约为 100-200 亿。

石化行业设备可分为 A/B/C 类，其中 A 类设备 在生产系统中起主导关键作用,其一旦发生故障,会直接影响应急处置以及人身安全，我们认 为该类设备将优先安装 PHM 系统，其释放的市场空间可估算为短期空间，剩下的设备则为远 期可释放的市场空间。

动设备数量方面：我们使用中国石化动设备数量及产能占比以估算中国石化行业的整体动设 备数量。中国石化动设备数量：我们使用子公司数量及单个子公司设备数量进行估算。

根 据新知网以及中石化设备分级规定，中国石化共有 89 个分公司，其中天津分公司 A 类设备 数量为 169 个，我们假设中国石化旗下子公司 A 类设备数量约为 170 个，得出中国石化 A 类 设备总数量为 15130 个；

其中，设备中 80%为旋转类设备，则 A 类动设备数量为 12104 个。 根据《设备管理与维修》，A 类设备约占总设备的 20%-30%，我们假设 A 类设备占总设备的 20%， 则中国石化全部动设备数量为 60502 个。

中国石化产能占比：我们使用 2021 年中国石化 产量、产量市占率进行估算。根据国家统计局，石化行业产能利用率为 78.1%，2021 年中国 石化产量市占率为 18%。

根据中国石化社会责任报告，2021 年其境内产量为 3515 万吨，我们 假设其产能利用率高于行业平均，为 85%。由此可得，2021 年中国石化产能为 4135.29 万吨， 石化行业产能为 25003.56 万吨，中国石化产能占比为 16.54%。

中国石化行业动设备数量： 由于不同设备对应的产能差距较大，中国石化产能占比对应的全行业设备数量较为波动，我 们假设其产能占比保守/中性/乐观情况下分别为 19%/16%/13%。

价格方面：石化行业环境要求较高，布线较为困难，以无线设备为主，2018-2021 年公司无 线设备价格区间为 3.4-4.1 万，除 2021 年均呈逐年上升态势。我们假设石化行业一套 PHM 系 统价格在保守/中性/乐观情况下分别为 2.9/3.4/4.0 万。

钢铁行业：应用场景广泛，潜在市场空间约为200-500亿

钢铁行业资产密集，龙头标杆效应显现。钢铁制造炼铁、炼钢、热轧、冷轧等环节流程较多， 涉及众多关键生产设备，连续运行时间长，设备故障会打乱整体生产次序，造成整条生产线 的停运，形成严重的经济损失，甚至造成人员伤亡和重大环境污染。

设备的可靠性将直接影 响企业的生产效率和单位成本，PHM 系统在其中的价值凸显。2020 年 5 月，宝武集团提出在 2023 年需实现“百条产线覆盖、百万设备接入”，龙头标杆效应强。

根据宝武智维官网案例， 炼铁领域布局智能运维后设备突发故障趋向于零，停机时间缩短 50%以上，人员负荷下降 50% 以上，备件库存下降 20%以上，整体效益明显。

钢铁行业 PHM 系统存量空间约为 200-500 亿元。设备量方面：宝武设备量：根据容知日 新公开投资者关系活动记录，宝武集团“百万级设备接入”设备中约一半为动设备，其中部 分设备已装置传感器，仅需接入已有传感器的数据，剩下的则需加装传感器，需要加装的设 备数量约在 10 万台左右。

宝武产能占比：根据宝武集团官网及界面新闻，其 2021 年产量 为 11994 万吨，2020 年产能利用率为 94%，由此估算其 2021 年产能为 12760 万吨。

根据国 家统计局，2021 年中国钢铁产量为 103279 万吨，产能利用率为 79.2%，由此得出 2021 年产 能为 130402 万吨，2021 年宝武集团产能占比为 9.87%。

中国钢铁行业设备量：由于不同 设备对应的产能差距较大，且宝武集团已接入传感器的设备比率或比其他企业高，宝武集团 产能占比所对应的全行业设备数量波动较大，我们假设其产能占比保守/中性/乐观情况下对 应的全行业设备量分别为 12%/10%/8%。

价格方面：钢铁行业由于生产环境原因，主要使用无 线系统产品，2018-2021 年公司无线设备价格区间为 3.4-4.1 万，除 2021 年均呈逐年上升态 势。我们假设钢铁行业一套 PHM 系统价格在保守/中性/乐观情况下分别为 2.9/3.4/4.0 万。

风电行业：前装市场，需求稳定

PHM 系统已转化为前装，公司市占率高。风电场建设区域特殊，主要分布在戈壁、丘陵、沿 海或海洋等地域偏远、人员稀少地区。

风电行业设备运行位置高、设备维修费用高、 日常巡检难度大、现场工作人员易流失，风电机组故障或事故频发造成的经济损失或人员伤 亡案例逐年增加，风电监测无人化需求刚性，PHM 系统已成为风电行业前装设备。

根据招股 说明书测算，公司 2019 年市占率为 34.55%，已全面覆盖国内前十的风电厂商，公司风电领 域收入确定性较强。

公司风电监测产品升级，性能多元化。针对风电行业，公司推出可涵盖传动链、齿轮箱润滑 油、叶片、塔筒、螺栓等多部件、多技术手段合一的监测解决方案 。

客户可自行选择监测范 围，提供潜在可能性及灵活性；通过对产品进行升级迭代，提供更多元的性能，实现对于风 电机组的全面评估。

需求确定性强，每年新增市场约在 3 个亿左右。受风电政策补贴退坡影响，陆地/海上风电 机组分别于 2020-2021 年迎来装机并网风潮，现阶段整体增速放缓。

新增装机数量方面：我 们分别使用陆地及海上的新增装机容量与新增风机机组平均功率进行测算。

新增装机容量 假设：陆地风电方面，由于陆地风机于 2020 年年底集中装机并网，2021 年新增装机容量呈 负增速，我们预计未来其装机容量增速将小幅回升并逐渐恢复至稳定水平。

2022 年-2024 年 增速分别为 15%/30%/20%。海上风电方面，由于 2021 年年底为其最迟并网时间，去年增速高 达 276.1%，我们预计今年增速将类似陆地风电去年的表现，呈负增长趋势，而后逐渐回到平 稳水平，2022-2024 年增速分别为-62.8%/50%/30%。

新增风电机组平均功率：我们假设风 电机组平均功率年增速为前四年的平均增速。

价格方面：风电行业主要运用有线系统，近年 来由于行业竞争以及下游补贴退坡，整体降价压力较大，2021 年公司有线系统单价为 1.88 万/套，同比下降 15.7%；

考虑到未来风机向大型化发展，并且公司风电行业产品推出多合一 方式，预计将带来产品单价的提升，我们假设 2022-2024 年有线系统单价增速为 5%。

煤炭行业：政策规定明确，潜在空间约为70-200亿

煤炭行业维护成本高，公司推出多个应用场景的解决方案。煤矿重大设备通常需要长时间连 续运行，在煤矿井下恶劣的环境中，设备维护和保养难以保障，因此容易对设备造成损坏， 降低使用寿命，甚至威胁井下人员安全。

煤矿业设备的维护成本通常比其他行业更高， 设备的故障导致维护成本上升，对于 PHM 的需求较大。

公司目前已针对煤炭行业不同的场景 推出解决方案，如选煤厂全无线监测、工作面移动设备全无线监测等，避免非计划停机导致 的经济损失和次生衍生灾害事件。

需求刚性，煤炭行业 PHM 系统存量空间约为 70-200 亿元。目前，PHM 已纳入智慧矿山预算 中，行业需求刚性。我们使用智能煤矿数量及单矿 PHM 费用测算煤炭行业潜在空间。

智能 煤矿数量: 2021 年，中国煤炭工业协会《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出在 2025 年建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上，我们假设保守/中性/乐观情况下智能化煤矿数量分别为 1000/1500/2000 个。

单矿 PHM 系统支出：根据容知日新公开公开投资者关 系活动记录，单矿智能运费用达 2000 万，我们假设 PHM 系统支出占比在保守/中性/乐观下 分别为 40%/45%/50%。

从海外龙头看公司未来潜在发展路径

资产管理与预测性维护为核心功能，SaaS 化为行业发展长期趋势。海外厂商中，Bently 和 SKF 与公司商业模式相近，均提供解决方案所需的硬件、软件及服务。

其中，Bently 与公司 整体更为相似，均以传感器起家逐渐拓展至 PHM 智能运维软件及服务，提供较为全面的解决 方案；而 SKF 更加侧重其轴承与润滑等机械相关的制造业务，PHM 业务主要为其机械产品的 配套，促进其产品销售。

其业务方向也进一步体现在付费模式中，以 SaaS 平台收费模式为 例，Bently 提供远程监控及诊断、资产管理、根本原因分析、网络安全等服务与功能，每月 收取订阅费用，更类似于传统的 SaaS 解决方案软件供应商；

SKF 倾向以年度服务合同进行收 费，客户需在合同期限内绑定购买公司的轴承、润滑等机械相关产品，本质上仍以硬件产品 售卖为其核心。

Uptake 专注于软件及平台开发，不做数据采集等硬件售卖，其与客户已有的 数据进行 API 接口对接，以大数据处理与模型优化为其产品导向，注重预测性维护，收费模 式直接与软件创造的价值挂钩，商业模式新颖。

我们认为，海外 PHM 厂商业务方向存在一定 差异，潜在销售模式较为多元，但在推进 SaaS 化的战略上保持一致。

Bently:硬件起家，脱胎GE，全栈PHM解决方案供应商

深厚工业监测沉淀，软硬一体解决方案龙头。公司发展历程可分为四个阶段：硬件扩品类 阶段：Bently 成立于 1956 年，以市面上首个涡流传感器起家，1962 年推出状态监测系统， 进入监测领域，而后不断推出监控仪表、传感器等硬件，完善产品矩阵。

涡流传感器主要用 以探测相对位移的变化，用于大型旋转机械的轴位移、轴振动、轴转速监测，奠定了公司在 振动监测方面的地位。

软件孵化阶段：1978 年，公司成立诊断服务团队，实现远程监护； 1983 年公司推出其 PHM 平台 System 1 的前身 Data Manager，逐步向软件进行拓展；

1994 年公司推出 3500 资产管理（EAM）保护系统，丰富产品功能。

监测系统完善阶段： 公司正式推出 PHM 平台并推出风电监测解决方案，成为全栈式 PHM 解决方案厂商。收购 并购阶段：拓展其资产管理及预测性维护功能。

2011 年至今，公司不断进行软硬件方面的收 购，其中 ARMS Reliability 为资产管理 AI 解决方案领先厂商，Augury 为 AI 预测性维护领先厂商，拓展公司在智能维护解决方案方面的能力矩阵。

目前，公司状态监测系统已运用于 石化、冶金、采矿、电力、造纸、船舶、食饮等多个行业。

产品服务齐全，软件收入稳定。公司产品体系也分为有线、无线、手持系统以及技术服务， 整体来看与容知较为类似。

硬件方面，Bently 除传感器外还提供显示器、隔离器、机柜、 TDI 等，品类更加全面；软件方面主要包括 PHM 软件及 SaaS 平台 System 1/Bently Host, 预测性维护平台 Machine Health by Augury；

技术服务方面，公司打包推出不同的服务 包，涵盖从设计安装、软件升级、资产监控诊断、网络安全到培训服务。

根据 Bently 现母公 司 Baker Hughes 近五年年报，其 Digital Solution 软件服务业务收入均在 20 亿美金左右； Digital Solution 包括状态监测、工业控制、无损技术、测量、传感器等解决方案，Bently 主要提供状态监测业务。

容知日新：SaaS化+资产管理软件+技术服务优化长期商业模式

资产管理+预测性维护双向布局。 SaaS 化运维平台：公司于今年 8 月发布灵芝 SuperCare 设备智能运维平台，以设备云诊断平台为数据平台基础，将多种类型设备的数据及设备维保、 检修、备件等一系列设备管理应用工具 SaaS 化部署于云诊断平台上，为多元化接口，实现 上下兼容，驱动设备检维修、寿命预测、库存管理等运维业务。

全周期资产管理软件：iEAM软件对设备的整个生命周期进行管理，对备品备件、运行记录、润滑记录、故障信息、维修 记录等进行管理，关联成本信息，建立档案备份，实行全周期资产管理。

公司技术服务较 Bently 更统一，贴近客户需求。公司技术服务较为完善，除网络资产保护 服务、根本原因分析外，功能基本与 Bently 类似，而 Bently 服务包的功能较为分散，其把 不同的流程及功能分拆为各个不同的服务包，进行差异化收费。

容知的单个技术服务项目相 比 Bently 来说更加全面，一个服务项目几乎包含所有智能运维所需的技术服务。

2020 年， 公司软件及服务费用收入为 1900.26 万元，同比增长 36.60%；其中，软件收入为 1430.71 万 元，服务费用为 469.55 万元，整体体量仍较小，上升空间大。

盈利预测

重点业务盈利预测假设：风电行业：营业收入方面，我们预计2022E-2024E公司风电行业营收分别为1.20/1.43/1.54 亿元，对应增速 5.73%/18.78%/8.19%。

盈利能力方面，考虑到公司风电产品升级带来的营收 结构优化，我们假设 2022E-2024E 公司风电行业毛利率将维持在 50%。

石化行业：营业收入方面，我们预计2022E-2024E公司石化行业营收分别为1.61/2.35/3.45 亿元，对应增速 52.06%/45.39%/46.83%。

行业渗透率方面：石化行业自 2010 年起开始陆 续装置 PHM 系统，行业对 PHM 系统产品的认知度及认可度高，我们假设石化行业 PHM 产品的 渗透速度将逐年加速。

公司市占率方面：考虑到公司在石化行业的数据案例积累较多，竞 争优势较为显著，我们预计公司石化行业市占率将逐年提升。

盈利能力方面，考虑到石化行 业 PHM 系统产品市场逐渐进入成熟期，我们预计公司石化行业毛利率将逐年小幅下降，2022E2024E 分别为 71%/70%/68%。

冶金行业：营业收入方面，我们预计2022E-2024E公司冶金行业营收分别为1.43/2.24/3.47 亿元，对应增速 73.83%/57.14%/54.55%。

行业渗透率方面：冶金行业由于龙头装置进度 规划明确，行业确定性强；龙头带来的标杆效应预计将加速行业渗透率持续快速提升；

公司市占率方面：考虑到公司与行业龙头合作深厚，我们假设公司冶金行业市占率将逐年 提升。

盈利能力方面，我们预计在钢铁行业渗透率加速提升的情况下，毛利率将小幅下滑， 2022E-2024E 公司冶金行业毛利率分别为 63%/62%/60%。

煤炭行业：营业收入方面，我们预计2022E-2024E公司煤炭行业营收分别为0.52/0.79/1.17亿，对应增速76.74%/52.78%/47.73%。

行业渗透率方面：煤炭行业政策规定明确，行业确定性强，预计渗透率将快速提升；公司市占率方面：我们假设公司市占率逐年快速提升。

盈利能力方面，考虑到煤炭行业将PHM均纳入预算中，以及较为确定的产品装置，我们假设其毛利率下降速度快于其他行业，2022E-2024E公司煤炭行业毛利率分别为 65%/63%/60%。

其他行业：营业收入方面，考虑到公司扩张策略明确，以及目前其他行业较低的营收基数，我们预计2022-2024E公司其他行业合计营收为0.50/1.00/1.50亿，对应增速150%/100%/50%。

盈利能力方面，由于新开拓行业PHM产品成熟度较低，我们假设其毛利率将维持较高水平，2022E-2024E公司其他行业毛利率维持在71%。