大宗商品价格与宏观经济指标的逻辑传导

华融融达期货

笔者之前做期货投研，最为侧重的是品种产业周期的研究，以产业周期判断品种投资价值，但最近两年化工品普遍处在供应过剩，利润低迷的状态中，自身供需对价格的影响很弱，价格趋势更多来自原油煤炭等原料端的波动。如果把品种比作一艘船，原料比作水，那品种价格的走势类似“水涨船高，水落船低”。

原材料的价格走势和宏观经济的运行密不可分，去年全球碳中和碳达峰积极推进，全球煤炭、原油、天然气均大幅上涨，带动工业品价格上涨。今年三月份俄罗斯乌克兰冲突升级不断，市场担忧全球能源和粮食危机，能源和粮食价格大涨，美国欧洲等国家或地区通胀飙升，美联储开启加息进程，试图打压通胀，商品价格近期大幅回落。

在一次次大行情的冲击之下，笔者开始试图探索期货价格和宏观经济指标之间的逻辑关系。在翻阅相关的资料后，笔者有些思考和总结做出分享，不足之处欢迎交流。

商品原材料价格上涨，意味着制造业的成本提高，也就是生产价格指数（Producer Price Index，简称PPI）的提高。

如果企业生产环节物价普遍上涨，意味着企业的生产成本提高，为了维持产品的生产利润，会提升产品的出厂价，从而导致商品价格的上涨，最终消费者感觉商品变贵了，会出现消费者物价指数(Consumer Price Index，简称CPI)的走高。

一般温和的CPI上涨是可以被接受的，但如果CPI涨幅过高就意味着居民感觉商品价格涨的太多了，居民生活成本提高，消费积极性下降，甚至引发社会性问题。

与消费者有直接联系指标是就业（或者失业率）、收入情况。就业人数的增长往往意味着经济向好，就业收入的提升也会增加会刺激更多的消费。就业人数增长的放缓或失业率的增加意味着消费者收入的下降，会在消费上变得小心谨慎，可以通过零售总额观察消费者的消费能力，衡量经济整体的强弱程度。

另外消费者信心指数、个人信贷情况也能窥探居民对未来经济走势的态度。

从市场自身调节的来看，CPI涨幅过高后，居民购买力下降，意味着企业的产品需求缩减，对原材料的上涨形自下而上的负反馈，需求倒逼原材料的降价让利。此时，企业将在高原料和弱需求之间需求盈利的权衡，这种情况被PMI体现。PMI涉及企业生产、采购、库存、销售、价格等多个环节，反映了企业全面的商业活动。

从政府的层面来看，当CPI过高时，为了减轻居民生活压力，政府会出台相关经济政策打压物价上涨，常用的手段是加息，给经济降温。加息的目的是打压通胀，带来的副作用也很明显，对于居民而言，加息导致贷款成本增加，进一步导致居民不敢消费。对于企业企业，不仅仅面临着需求恶化，还有资金成本增加压力，企业生产经营面临压力。

当需求恶化倒逼原材下跌以后，通胀压力缓解后，政府的核心关注点开始转为刺激经济，常见的手段是通过降息促进需求的修复。随着降息，居民贷款成本下降，可以超前消费；企业资金成本下降，且居民消费恢复具有恢复迹象，企业愿意贷款增加生产，最终对原料需求提升，大宗商品又开启一轮上涨周期。

但需要注意的是，政府通过利率等手段对市场的调节，并不是按照以上预想的逻辑进行每一轮的完美传导，很多时候会面临各种意外。

大宗商品价格的涨跌变动是分析通货膨胀（PPI、CPI）未来走势的线索，也会引发企业PMI的变动，同时也是政府调节利率的重要观察点。

如果大宗商品的价格快速上涨，一般说明通货膨胀将开始上升，快速上涨的大宗商品价格是低利率、货币供给大幅增长、经济持续向好共同作用的结果。低利率、高货币供应、经济需求好转，这三个因素的结合是驱动通货膨胀上涨的主要途径。

当大宗商品价持续上涨，导致居民生活受到影响，需求的逐步恶化会导致经济走向疲弱，叠加政府为控制通胀所采用的加息、缩减货币供应，大宗商品价格将面临走弱，甚至大跌。

以上是笔者认为的认为的大宗商品价格在企业、居民、政府之间的传导演变，详细可参考流程图。