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证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 45 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球需求向上，充电桩开启新的发展阶段全球需求向上，充电桩开启新的发展阶段 电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二2023.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 华鹏伟华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 林劼林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 新能源汽车销量和保有量快速增长带来了充电桩市场的强劲需求新能源汽车销量和保有量快速增长带来了充电桩市场的强劲需求。目前来看全目前来看全球范围包括中国、美国和欧洲市场的车桩比例都偏低，加快充电桩的建设成为球范围包括中国、美国和欧洲市场的车桩比例都偏低，加快充电桩的建设成为迫切的需求，同时迫切的需求，同时叠加叠加技术技术进步和政策鼓励进步和政策鼓励，充电桩市场有望迎来新的发展期充电桩市场有望迎来新的发展期。预计充电桩总量快速增长，大功率、高电压带动价值量提升，给充电桩、充电预计充电桩总量快速增长，大功率、高电压带动价值量提升，给充电桩、充电模块、模块、液冷产品等液冷产品等器件带来器件带来发展发展。我们建议关注国内充电桩及产业链企业出海。我们建议关注国内充电桩及产业链企业出海和大功率充电带来的结构性机会。和大功率充电带来的结构性机会。充电桩市场：全球需求向上，带动行业增长。充电桩市场：全球需求向上，带动行业增长。新能源汽车在各主要经济体均迎来飞速发展，2022 年全球销量已经突破 1000 万辆，但是作为最主要的补能基础设施，充电桩的发展仍存在一定的滞后性，而新能源汽车销量和保有量的快速提升也为充电桩的发展提出了迫切的需求。中国中国：得益于新能源汽车工业的快速发展和保有量提速，中国的充电桩建设已经由原来的政策推动转化为明显的需求拉动，核心驱动力来源于新能源车带来的强烈需求；美国：美国：行业的发展有赖于行业的发展有赖于政府的一系列补贴政策的推动，2022 年政府提出未来 5 年内拨款 50 亿美元用于充电桩的建设，行业发展有望迎来机会；欧洲：欧洲：地区发展不均，北欧、德语区的发展水平较高，南欧次之，东欧最低。一方面北欧、德国等区域有望逐渐由政策驱动向需求驱动轮转，另一方面部分发展滞后地区采取了非常积极的新能源汽车政策，有望推动充电基础设施快速放量。东南亚东南亚：处于发展初期，主要采用欧标，是国内企业抢占市场和进军欧美的重要跳板。我们预计到 2025 年仅国内市场充电桩的市场规模有望达到 777 亿元，叠加快速发展的海外市场后全球市场空间更加广阔。充充电桩电桩技术技术：高压快充提速，关注充电模块和液冷产业链。高压快充提速，关注充电模块和液冷产业链。高压快充是目前主流的超充模式，随着新能源车型的发布和销量的提升，我们预计在 2023 年高压快充会迎来快速发展期。高电压、大功率主要驱动电气部件围绕着耐高压、大功率和改善热管理三方面展开：1）充电模块作为核心环节，多方面有所提升：高电压推动模块耐压等级提高，大功率推动单体功率提升和并联数量增加，更大的电流和发热促进液冷模块的应用；和充电模块技术同源的 OBC/DCDC 同样有耐压等级、功率等级的升级；2）由于更高的电压，连接器、线束、继电器、熔断器等多种电气器件的耐压等级将有加强；3）大功率充电的热管理压力更大，液冷枪线有望逐步取代传统的风冷充电枪。同时，较高的充电功率可能会对电网造成冲击，我们也建议对（光）储充一体化、柔性充电等具有缓冲能力的技术形态保持关注。充电桩充电桩产业链产业链：关注：关注海外市场海外市场拓展和拓展和技术技术进步进步。国内市场需求驱动 政策助力，大功率直流比例和单桩电压、功率同步增加，伴随着高压大功率的趋势直接带动超充需求，建议关注电力电网设备企业、工业/网络电源企业的布局情况。充电桩元器件主要遵循充电模块功率提升充电模块功率提升、用量增加，和液冷散热带动液冷充电枪液冷充电枪线需求上行线需求上行的核心逻辑。同时关注高压对线束、连接器、继电器等价值量提升的带动作用。欧美为代表的海外市场充电桩建设落后，需求空间广阔，盈利能力高企。国内厂商出海的主要壁垒是：1）欧标 CE 认证和美标 UL 认证周期较长，费用较高；2）品牌渠道建设落后。我们建议把握两条主线：1）通过 OEM 方式进入主流车企、充电桩企业供应链的企业；2）光伏、储能、汽车零部件相关业务长期深耕海外，借助原有业务线实现国际本土化的企业，以及其成为大型运营商设备供应商的机会。同时，充电模块、液冷枪线等零部件具备优势，建议对相关企业的海外业务推进情况保持关注。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 风险风险因素：因素：新能源汽车发展不及预期；充电基础设施建设规划推进不及预期；关键功率器件国产化进程不及预期；行业竞争加剧；国内企业出海进程不及预期。投资策略：投资策略：得益于能源转型的进程，新能源汽车在市场驱动下持续高速增长，但充电桩的建设仍旧滞后，并成为新能源汽车发展的重要瓶颈。我们建议持续关注国内大功率、高电压的直流充电桩的发展为充电桩、充电模块及核心元器件企业带来的结构性机会，以及海外充电桩建设落后背景下，国内企业出海开拓高盈利市场的机会。重点推荐充电模块/充电桩供应商国电南瑞、许继电气国电南瑞、许继电气；电源OBC/DCDC 供应商麦格米特麦格米特；高压继电器供应商宏发股份宏发股份。建议关注功率半导体及电机电控供应商中车时代电气中车时代电气；积极海外布局的企业盛弘股份、道通科技、盛弘股份、道通科技、炬华科技、英杰电气；炬华科技、英杰电气；OBC/DCDC 供应商欣锐科技、得润电子欣锐科技、得润电子，多合一电驱及DCDC 供应商英搏尔英搏尔；充电设备、运营一体企业特锐德特锐德，充电桩/充电模块供应商通合科技、英飞源、英可瑞通合科技、英飞源、英可瑞；液冷充电枪供应商中航光电、永贵电器、沃尔中航光电、永贵电器、沃尔核材、日丰股份核材、日丰股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 国电南瑞 600406.SH 25.59 0.84 0.99 1.14 1.28 30 26 22 20 买入 许继电气 000400.SZ 23.26 0.72 0.88 1.02 1.24 32 26 23 19 买入 麦格米特 002851.SZ 28.63 0.78 0.91 1.28 1.72 37 31 22 17 买入 宏发股份 600885.SH 35.76 1.43 1.92 2.38 3.01 25 19 15 12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 13 日收盘价 mWjWtVvXkUeXaV8VrUcV9PaObRnPmMoMpMjMrRtReRrQsP8OmMvMwMnNtOuOsPxP 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 充电桩市场：全球需求向上，带动行业增长充电桩市场：全球需求向上，带动行业增长.7 全球市场：受益汽车电动化进程，需求持续向好.7 中国市场：巨量单一市场，需求 政策驱动并存.10 美国市场：充电建设滞后，补短板需求强烈.14 欧洲市场：碎片化市场，区域差异较大.16 东南亚：电动化起步，关注长期发展空间.19 充电桩技术：高压快充带动下的产业链发展充电桩技术：高压快充带动下的产业链发展.19 超快充促进器件升级，液冷散热推动热管理变化.19 光储充一体化等其他充电技术发展趋势.31 产业链发展：海外市场拓展叠加技术进步产业链发展：海外市场拓展叠加技术进步.33 国内市场，关注技术进步对产业链的带动.33 海外市场，关注标准认证和渠道开拓.35 相关产业链信息汇总相关产业链信息汇总.40 超充站盈利测算超充站盈利测算.40 市场空间测算市场空间测算.42 风险因素风险因素.43 投资建议投资建议.44 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1：全球新能源汽车销量.7 图 2：全球新能源汽车及公共充电桩保有量.7 图 3：各国新能源汽车保有量占汽车比例.8 图 4：中国运营商前五名.10 图 5：欧洲前五名.10 图 6：美国前三名.10 图 7：我国新能源汽车数量.11 图 8：我国公共直流充电桩保有量.11 图 9：我国公共区域充电量比例显著高于欧美.11 图 10：公共区域用户倾向于快充.11 图 11：国家电网 2021 充换电设施采购数量.13 图 12：国家电网 2022 充换电设施招标数量（截至 20221015）.13 图 13：我国新能源汽车随车配桩的比例.13 图 14：增程车占用了充电桩.13 图 15：国家电网 2020-2022 充换电设备采购数量.14 图 16：广汽埃安的超级充换电中心规划.14 图 17：美国新能源汽销量.15 图 18：美国充电桩数量.15 图 19：美国主要充电桩上市企业近年来净利润情况.16 图 20：欧洲新能源汽车保有量.16 图 21：欧洲充电桩数量 1 万以上的国家（截至 2021 年底数据）.17 图 22：欧洲充电分布图.17 图 23：欧盟各国直流充电桩比例（2021 年底）.17 图 24：欧洲主要国家直流充电桩等级分布（截至 2021 年底）.18 图 25：欧洲各国新能源汽车占汽车总量的比例（2021 年底）.19 图 26：高压大功率比大电流方案有效率优势.20 图 27：车企：高压快充有望将充电时间削减至 5-8 分钟.20 图 28：800V 平台车型估算.22 图 29：普通快充和超快充示意图.22 图 30：光储充一体化示意图.22 图 31：超充桩总量和渗透率.23 图 32：超充桩和配套设施市场规模.23 图 33：充电高压、大功率化过程中涉及的器件.24 图 34：充电桩成本组成.24 图 35：充电模块成本组成.24 图 36：160kW 充电桩电气架构示意图.25 图 37：电气系统液冷的充电解决方案.25 图 38：保时捷 Taycan 的电气架构空调系统需要 DCDC 转换.26 图 39：现代 IONIQ5电气架构为高压，但 DCDC 均需支持 800V.26 图 40：充电连接组件结构图.27 图 41：车载连接器市场空间变化测算.27 图 42：充电桩连接器市场空间变化测算.27 图 43：新能源汽车需要 8 个左右高压继电器.29 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 44：全球新能源高压直流继电器市场份额（2019）.29 图 45：新能源汽车使用的熔断器.29 图 46：全球熔断器市场份额.30 图 47：国内主要熔断器企业营收.30 图 48：大功率直流充电枪线需配备液冷冷却.30 图 49：充电桩成本组成充电枪，线束占比打到 20%左右.30 图 50：巨湾技研将 1 个 600kW 超充桩和 4 个 160kW 快充桩组合.32 图 51：新能源汽车的 V2G 场景.32 图 52：联桩为 ABB 代工的充电桩产品.37 图 53：盛弘股份的欧标三枪一体直流桩产品.37 图 54：海外阿里巴巴平台上蔚宇电气（英杰电气全资子公司）的充电桩产品.37 图 55：欧标液冷充电枪产品.39 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 表格目录表格目录 表 1：各国充电桩数量.8 表 2：国内主要充电运营商（截至 2022 年底）.9 表 3：欧美主要充电运营商.9 表 4：通知建议新能源汽车推广目标及对应充电桩数量.12 表 5：2022 年以来部分地区补贴政策.12 表 6：美国充电桩政策.15 表 7：欧盟主要充电桩补贴政策.18 表 8：充电站服务能力测算以节假日高速公路场景为例.20 表 9：各品牌高压充电布局.21 表 10：超充站价值测算.23 表 11：线束价值量对比.28 表 12：内资汽车企业主要线束供应商.28 表 13：多方势力入局光储充一体化赛道.31 表 14：国内充电桩领域主要参与者及大功率充电桩的推进情况.33 表 15：部分充电模块企业及产品.34 表 16：液冷枪线主要供应商.34 表 17：其他受益环节主要公司.34 表 18：欧美主要设备厂商及产品范围.35 表 19：海外充电桩标准认证.35 表 20：国内企业出海过程的主要劣势.36 表 21：充电桩成套设备的主要出海模式.36 表 22：我国充电桩设备企业在欧洲市场的布局进展.38 表 23：国内主流企业在美国的布局.38 表 24：国内主要企业在东南亚的布局.39 表 25：充电模块主要出海企业.39 表 26：充电桩受益板块与重点公司汇总.40 表 27：超充站、普通直流充电站费用及盈利测算.40 表 28：超充站 IRR 的敏感性分析.41 表 29：超充站投资回收周期敏感性分析.41 表 30：充电桩市场空间测算.42 表 31：重点公司盈利预测、估值及投资评级.44 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 充电桩市场：充电桩市场：全球需求向上，带动行业增长全球需求向上，带动行业增长 全球全球市场：市场：受益受益汽车电动化汽车电动化进程，需求持续向好进程，需求持续向好 市场需求：市场需求：新能源汽车高速发展，新能源汽车高速发展，需求强劲需求强劲 全球全球新能源汽车销量和保有量保持较快增长新能源汽车销量和保有量保持较快增长。根据 EV Tank 数据，2022 年全球新能源汽车销量 1082.4 万台，结合我们的推算，截至 2022 年底全球新能源汽车保有量超过2500 万台。随着新能源汽车销量和保有量的不断增长，用电的需求增长较快，充电桩则是满足新能源汽车用电的配套基础设施之一，在发展初期，充电桩在政策驱动下快速发展，为新能源汽车的发展奠定基础，但依然不能完全满足新能源汽车的充电需求；而随着新能源汽车保有量的快速增加和技术的不断升级，充电桩和充电站盈利有望迎来快速的发展。图 1：全球新能源汽车销量(万辆)图 2：全球新能源汽车及公共充电桩保有量（万台）资料来源：IEA，EV Tank，中信证券研究部 资料来源：IEA，中信证券研究部预测 各国新能源汽车的发展各有差异，总体而言，新能源汽车的渗透率与政策支持、经济水平和新能源汽车的发展呈较强的相关性。目前新能源汽车占比较高的欧盟、瑞士、英国等均为相对富裕的国家和地区；而中国在政策的鼓励和产业的发展下新能源汽车的渗透率也增长较快；日本由于本国汽车工业技术路线选择的原因，新能源汽车保有量占比较为落后。1082.400 0000P0000400600800100012002010201120122013201420152016201720182019202020212022BEVPHEVYoY45678910050010001500200025003000新能源汽车（万台）公共充电桩（万台）新能源汽车与公共桩比值 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 图 3：各国新能源汽车保有量占汽车比例 资料来源：IEA，中信证券研究部 新能源汽车销量和保有量的快速增长对充电的需求越来越多。作为基础设施，充电桩的数量和新能源汽车保有量呈现非常直接的相关性。目前保有量较高的主要为中国、美国以及欧洲国家，以印度为代表的国家暂时对全球充电桩市场影响较小。而日本尽管新能源汽车渗透率不高，但是由于相对较高的经济水平，仍旧保有了较大数量的充电桩，不过缺乏需求的拉动，增长乏力，甚至出现总量下降的情况。表 1：各国充电桩数量（万台）中国中国 美国美国 德国德国 法国法国 英国英国 日本日本 印度印度 2016 14.1 3.81 2.37 2 1.28 2.41 0.0025 2017 21.3 4.34 2.38 2.1 1.52 2.93 0.0245 2018 27 5.42 2.56 2.47 1.77 2.97 0.0355 2019 51 7.7 3.91 3 2.67 3.09 0.0355 2020 81 9.9 4.45 3.43 3.32 2.99 0.0565 2021 115 11.4 5.12 5.45 3.67 2.9 0.0942 资料来源：IEA，中信证券研究部 区域区域特征：中、美、欧差异明显，其他区域逐渐起步特征：中、美、欧差异明显，其他区域逐渐起步 目前全球的充电桩市场最主要来自于中国、美国和欧洲，但是由于汽车工业、政策环境、配套工业体系、乃至于文化的不同，充电桩市场的发展趋势呈现出明显的分化。充电运营：充电运营：多元并存、区域特征明显多元并存、区域特征明显 从全球的维度看，目前的充电运营商主要分为 4 类：1）传统能源巨头：BP、壳牌等 2）独立运营公司：ChargePoint、Blink、星星充电、特来电等 3）车企自主运营：特斯拉、蔚来等 4）电网电力公司：国家电网、法国电网等 虽然禀赋各有不同，但是目前各国均呈现出充电运营主要由本土企业主导的特点，外国企业的渗透均比较有限。00.511.522.533.5201620172018201920202021中国美国欧洲英国日本韩国印度瑞士世界 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 国内的充电桩运营早期以国家电网为主，随着国网在 2014 年向社会资本开放充电基础设施市场，社会资本快速涌入。截至 2022 年 12 月，我国运营公共充电桩数量前三位的特来电、星星充电、云快充均为社会资本运营的充电运营商。国网、南网的充电桩建设转为高速公路、交通枢纽等重点区域布局为主。石油石化和发电企业对充电桩也有所布局，目前以和车企、供应商等合作的方式逐步渗透中。表 2：国内主要充电运营商（截至 2022 年底）企业类型企业类型 业务范围业务范围 公共充电桩数量（万座）公共充电桩数量（万座）特来电 独立充电运营商 全国 36.3 星星充电 独立充电运营商 全国 34.3 云快充 独立充电运营商 全国 25.9 国家电网 电网企业 全国 19.6 小桔充电 独立充电运营商 全国 9.4 深圳车电网 地方运营商 广东为主 6.9 南方电网 电网企业 南方五省为主 6.1 上汽安悦 车企 全国 2.4 蔚来 车企 全国 1.02 特斯拉 车企 全球 0.25（中国境内）小鹏 车企 全国 0.46 资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 欧美市场的充电运营商主要包括特斯拉，独立运营商 ChargePoint，大型能源企业壳牌、BP，电网企业例如法国电网等，包括上游电气设备厂商施耐德等也通过和运营商合作间接涉足充电运营。充电运营商的主要区域呈现出进一步分化，ChargePoint、BlinkCharging 等企业均以美国居多，逐步向欧洲、南美等地区渗透，以 ChargePoint 为例，其全部 20 万座充电桩中，有 7 万左右部署在欧洲；特斯拉作为车企，充电桩部署和当地特斯拉电动车渗透率有一定相关性，总体而言美国多于欧洲；而壳牌、BP 等企业虽然全球布局，但是作为欧洲企业，其充电桩部署相对向欧洲集中。由于欧美电网碎片化的特点，电网企业的充电运营更加具有属地特性和分散，在外部市场的开拓往往通过成立子公司或者寻找当地合作伙伴的方式进行，以法国电网为例，运营法国等市场的 IZIVIA 市占率达到 19.5%，而英国市场通过另一家公司 PodPoint 进行运营，并通过 PowerFlex 进一步开拓美国市场。表 3：欧美主要充电运营商 属性属性 涉足领域涉足领域 主要运营区域主要运营区域 充电桩数量充电桩数量 特斯拉 车企 设备/运营 全球 35000 超级充电桩，35000 目的地充电桩 ChargePoint 独立充电运营商 设备/运营 美国、欧洲 15000 直流桩和 185000 交流充电桩，运营平台接入超过 355000 台充电桩 BlinkCharging 独立充电运营商 设备/运营 美国、欧洲 截至 2022Q3，全球出售及部署充电桩 58907 台，其中26%部署在北美以外的地区 壳牌 能源企业 运营 全球 Fastned 独立充电运营商 运营 欧洲 1000 EVGo 独立充电运营商 运营 美国 2400（仅美国）BP 能源企业 运营 全球 2021 年达到 1.3 万台 施耐德 电气设备企业 设备 全球 与 Evlink 等合作部署充电桩 法国电网 电网企业 运营 欧洲 截至 2021 年底，安装和运营超过 20 万个充电桩 ENGIE 能源企业 运营 欧洲 超过 2.7 万台 Allego 独立充电运营商 运营 欧洲 2.4 万台 Enel X 独立充电运营商 运营 欧洲 1.76 万台 资料来源：特斯拉，ChargePoint，Blink，壳牌，BP，施耐德，法国电网，DOE，RNL 瑞凯诺微信公众号，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 从格局来看，欧美与中国的充电运营呈现出完全不同的发展局面。中国受益于下游海量需求，充电运营的盈利能力已经逐步改善，其中独立运营商逐步成为主体力量，电网企业以核心区域建设为主，车企出于差异化竞争的目的也在积极布局快速充电站，市场参与者众多，竞争也比较激烈。美国市场由于电网碎片化叠加新能源汽车渗透率仍相对较低，目前充电运营商相对较少，独立充电运营仅有 ChargePoint 和 Evlink 等规模相对较大的企业崭露头角，而 Evgo 等企业试图通过聚焦快充等把握细分市场的方式介入市场，总体而言，市场高度集中，ChargePoint 和特斯拉充电站占比分别为 67%和 15%，CR3 市场占比高达 87%。表观上看，欧洲市场和中国市场类似，呈现出百家争鸣的状态，但是欧洲的充电运营商往往具有一定地域集中性，各国的竞争格局有所差异。以德国企业为例，大众背景的 Charge&Fuel、巴登州能源背景的 mobility 等运营商在德国的市占率显著高于其在欧洲平均水平。图 4：中国运营商前五名（万台）图 5：欧洲前五名（平台接入数量-万台）图 6：美国前三名（万台）资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部 资料来源：P3 咨询，中信证券研究部 资料来源：DOE，中信证券研究部 中国市场：中国市场：巨量巨量单一市场，需求单一市场，需求 政策驱动并存政策驱动并存 发展现状：发展现状：需求强劲，需求强劲，公共快充公共快充建设仍有滞后建设仍有滞后 需求高景气，基础设施仍有改善空间需求高景气，基础设施仍有改善空间。截至 2022 年 12 月末，我国新能源汽车保有量已经达到 1310 万辆。据中汽协预测，2023 年新能源汽车销量有望达到 900 万辆，新能源汽车的快速发展带来了巨量的充电基础设施需求。根据中国充电联盟统计，2022 年，充电基础设施增加 159.3 万台，同比增速超过 100%。截至 2022 年底，我国存量车桩比 2.5：1，2022 年增量车桩比约为 2.7：1，存量新能源汽车与公共桩比例约 7.1：1。近年来充电桩建设情况持续改善，但是距离 2025 年车桩 2：1 的政策目标和 1：1 远期理想状态仍有一定差距。0510152025303521232527EinfachStromladenFahrStromCharge&Fuelmobility Shell0246SemaConnectTeslaChargePoint 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 7：我国新能源汽车数量 图 8：我国公共直流充电桩保有量 资料来源：Wind，中国充电联盟，中信证券研究部预测 资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部预测 公共桩建设不匹配公共桩建设不匹配，充电，充电慢导致充电慢导致充电难。难。由于城市人口密集，部分社区受限于场地、配电网容量等因素，随车配备私桩安装困难。2021 年，我国公共充电桩（含公用和专用充电桩）充电量占全社会充电量的比例超过 70%，大多数新能源汽车用户仍旧把公共充电桩作为最主要的充电方式，而即便是快充，公共区域动辄一小时以上的充电时长给用户带来了很大的困扰。2021 中国电动汽车用户充电行为白皮书（中国充电联盟）显示，用户在公共区域倾向于选择快充，用户选择和充电基础设施建设呈现不匹配的状态。由于我国新能源汽车和充电基础设施建设呈现出明显的区域集中，为满足城市充电需求，快充建设预计将成为重要方向，增速有望快于整体充电桩。图 9：我国公共区域充电量比例显著高于欧美 图 10：公共区域用户倾向于快充 资料来源：能链智电（含预测），中信证券研究部 资料来源：中国汽车报，中信证券研究部 0.00.51.01.52.02.53.03.501000200030004000500020182019202020212022 2023E2025E新能源汽车保有量（万辆）新能源汽车总销量（万辆）车桩比0 0Pp04060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E公共直流充电桩（万台）公共直流桩YoY0 0 212030E20212030E20212030E美国欧洲中国私人充电桩专用充电桩公共充电桩0%5 %05E%0%5 %05%建设占比用户选择率 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 政策政策影响：顶层设计指引，补贴影响：顶层设计指引，补贴助力助力，充电基础设施充电基础设施建设推进建设推进 政策细化目标，顶层设计指引前进方向，推进公共充电桩建设直流化、大功率化。政策细化目标，顶层设计指引前进方向，推进公共充电桩建设直流化、大功率化。2023年 2 月 3 日，工信部、交通运输部等八部门发布关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知（下文简称通知），目标提出试点领域新增及更新公共领域车辆中新能源汽车比例达到 80%，新增公共领域标准桩（充电桩功率/60kW 折算）与公共领域新能源汽车推广数量(标准车)比例力争达到 1:1，这一系列举措有利于公共领域直流充电桩建设大幅增加，甚至新增充电桩全面直流化。同时，通知对 180kW 以上的充电桩的折算进行 1.1 倍系数调整，鼓励充电桩向大功率的方向发展。表 4：通知建议新能源汽车推广目标及对应充电桩数量 分类分类 城市城市 目标建议目标建议(万辆万辆)合计目标合计目标(万辆万辆)第一类 北京、天津、上海、河南、重庆、江苏、浙江、四川、湖南、广东、深圳 10 110 第二类 山东、山西、陕西、安徽、河北、湖北、福建、厦门、青岛、宁波、大连 6 66 第三类 海南、云南、贵州、辽宁、吉林、黑龙江、江西、内蒙古、广西、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆 2 28 全国合计标准车目标数量(万辆)204 新增公共充电桩数量(万台,假设单桩功率 60kW)204 新增公共充电桩数量(万台,假设单桩功率 120kW)102 新增公共充电桩数量(万台,假设单桩功率 180kW)61.8 资料来源：工信部，中信证券研究部 补贴政策：补贴接近设备成本，推动公共区域加快布局补贴政策：补贴接近设备成本，推动公共区域加快布局。目前各地对于充电设施的补贴主要包括一次性补贴和度电补贴两种。根据近期的政策来看，一次性补贴通常为交流桩200-300 元/kW，直流桩 300-500 元/kW 或者总投资成本的 30%；度电补贴通常 0.1 元/kWh起步，根据区域经济水平等因素有所调整。结合交流桩 300 元/kW、直流桩约 500 元/kW的设备价格，目前补贴力度较大，已经可以满足大部分的充电设备购置成本。尤其是随着充电桩功率提升，每 kW 成本往往有所摊薄，按照 kW 补贴的模式一定程度上可以鼓励大功率快充桩的建设。目前来看，在政策的鼓励下和现实的需求拉动下，大功率充电桩的建设料将会加速。表 5：2022 年以来部分地区补贴政策 地区地区 补贴内容补贴内容 上海 交流 300 元/桩、智能 500 元/桩，直流补贴上限 600 元/kW，交流上限 300 元，市级平台给予30%总投入的资金补贴；公共充电桩度电补贴 0.2-0.8 元，专用充电桩度电补贴 0.1-0.3 元 江苏常州 交流桩补贴不超过 200 元/千瓦，直流桩不超过 500 元/千瓦，度电补贴不超过 0.1 元 重庆 高速服务区新建直流桩 300 元/千瓦补贴 广西 交流桩补贴标准为 150 元/千瓦，直流桩为 300 元千瓦，度电补贴 0.14 元 成都 公共区域 200 元/千瓦补贴 福建 给予充电量 0.2 元/kWh 补贴 哈尔滨 单个项目规模不低于 180 千瓦，充电 300 元/千瓦补贴。资料来源：各地发改委、能源局，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 13 发展趋势：发展趋势：补足快充短板，重点区域补足快充短板，重点区域布局和私桩增加形成合力布局和私桩增加形成合力 快充快充建设提速，关注建设提速，关注功率提升的功率提升的结构变革结构变革。目前国家电网承担了大多数高速公路等干线充电设施的建设，从国家电网的招标数据来看：2021 年，国家电网共计进行了 3 批充换电设施招标采购，合计 4425 台，其中 63%为 1000V、80kW 等级的充电设施。2022年，截至 10 月，国家电网先后招标两批 5404 台，相比 2021 年有 1000 台左右的提升，结构上，60%以上为 160kW 以上等级，240kW 等级达到 5%。图 11：国家电网 2021 充换电设施采购数量 图 12：国家电网 2022 充换电设施招标数量（截至 20221015）资料来源：国家电网，中信证券研究部 资料来源：国家电网，中信证券研究部 随车配桩比例提高，私桩共享缓解公桩不足压力随车配桩比例提高，私桩共享缓解公桩不足压力。随着新能源汽车的发展，各地政府、发改委、住建局等先后出台政策要求新小区预留充电车位、配电容量等，并持续推进老旧小区改造，缓解私桩难的问题。在一系列举措的促进下，我国随车配建私桩的比例由 2021年的 17%快速提升至 2022 年的 28.3%，用户在家充电的便捷性大幅提升。同时，共享私桩的保有量也持续增加，一定程度上缓解了公共充电桩不足的压力。图 13：我国新能源汽车随车配桩的比例 图 14：增程车占用了充电桩 资料来源：充电桩视界微信公众号，中信证券研究部 资料来源：充电桩视界微信公众号 634%1%2kW160kW240kW480kW37W%5%1kW160kW240kW480kW0.0%5.0.0.0 .0%.00.0 172018201920212022 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 14 直流桩乃至超充桩围绕提高服务能力和差异化竞争两点重心发展。直流桩乃至超充桩围绕提高服务能力和差异化竞争两点重心发展。以国网为代表的高速公路布局和以车企为代表的差异化竞争成为大功率充电的主要建设路径。一方面，充电桩采招逐渐体现出直流化和大功率化的趋势。2020-2022 年，国网直流桩招标在数量大幅提升的同时，160kW 以上比例显著增长；另一方面，以特斯拉（400V 超充）、小鹏、广汽埃安等为首的新能源汽车企业也加快推广超充站建设，助力超充车型推广，形成差异化竞争。图 15：国家电网 2020-2022 充换电设备采购数量（套）图 16：广汽埃安的超级充换电中心规划 资料来源：国家电网官网，中信证券研究部 资料来源：广汽埃安官网 美国市场：美国市场：充电建设滞后充电建设滞后，补短板需求，补短板需求强烈强烈 发展现状发展现状：建设滞后，建设滞后，有望有望伴随电动汽车发展回暖伴随电动汽车发展回暖 美国电动汽车发展较早但目前相对滞后，2019、2020 年甚至销量负增长，保有量增长稍显缓慢，2019-2021 三年内 CAGR 仅为 21.7%，大幅落后于中国和欧洲的增速，这也一定程度上与当时的政策环境影响有关。由于新能源汽车的销量放缓，叠加基础设施建设出现一定程度的滞后，车桩比在 2018 年达到高点之后略有改善，但是高达 15.7：1 的车桩比仍旧远远无法满足舒适的充电需求，基础设施建设明显滞后于新能源汽车发展。根据 IEA 预测，按照已经宣布的政策口径来看，预计 2025 年美国新能源汽车保有量将达到1100 万辆，2030 年达到 3830 万辆，下游的充电需求将有极大幅度的增加。同样按照相对保守的已公布政策，IEA 预测到 2025 年美国公共充电桩将达到 73 万台，比 2021 年增加 60 万台以上；到 2030 年达到 132 万台。在强烈需求拉动和为期五年 50 亿美元的补贴支持的背景下，充电桩有望在未来几年内开启广阔的市场空间。010002000300040005000600020202021202280kW160kW240kW480kW37W%5%1kW160kW240kW480kW 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 15 图 17：美国新能源汽销量（万台）图 18：美国充电桩数量（万台）资料来源：IEA（含预测），中信证券研究部 资料来源：IEA，中信证券研究部 政策政策影响：影响：补贴叠加税收抵免，刺激充电基础设施提速补贴叠加税收抵免，刺激充电基础设施提速 50 亿美金刺激基建，补贴及抵税接近成本亿美金刺激基建，补贴及抵税接近成本：2021 年以来，美国支持充电基础设施的政策主要以税收抵免的方式进行，个人和商业用途的抵免额度分别达到建设总投资的 30%和 6%。2022 年美国更是提出未来 5 年内拨款 50 亿美元用于充电桩建设，主要服务于高速公路需求，明确要求州际公路每间隔 50 英里应该设有充电设施，同时充电桩离公路距离不应超过 1 英里。平均来看，单桩补贴可以达到 1000 美元，与欧洲补贴力度相近，结合各地的充电桩价格，我们判断补贴基本可以覆盖设备成本。政策细则落地推广的节奏有助于推动充电桩市场景气繁荣。表 6：美国充电桩政策 私人充电桩私人充电桩 公共充电桩公共充电桩 2016 年 每个充电桩 2000 美元税收减免 最高 5 万美元税收减免 每个 240 伏壁挂式私人充电桩补贴 750 美元 壁挂式和立式充电桩可以分别得到 750 美元和 1000 美元的补贴。2021 年 拜登政府制定了一项 75 亿美元的计划，用于推进电动汽车基础设施建设，建立一个 50 万个充电桩组成的全国网络。2022 年 五年内拨款近 50 亿美元建造数千座电动汽车充电站，州际公路每间隔 50 英里应该设有充电设施，同时充电桩离公路距离不应超过 1 英里，每个充电站至少要布置 4 个充电桩，充电基础设施成本的 80%由联邦政府承担。2022 年 充电设备的联邦税收抵免延长至 2032 年。私人用途，抵税比例为 30%，上限 1000 美元。商业用途，税收抵免为 6%，上限 10 万美元 资料来源：DOE，中信证券研究部 发展趋势发展趋势：补短板主旋律，：补短板主旋律，政策驱动为核心政策驱动为核心 由于新能源政策的摇摆，美国新能源汽车保有量在过去两年内发展迟滞，相对有限的需求难以支撑充电桩企业在市场化前提下实现盈利，Charge Point 等运营商大多处于亏损状态，充电桩建设意愿不强。但是结合美国政府在 2022 年推出的 50 亿美元支持充电桩建设，以及扩大税收抵免等一系列支持充电桩的政策来看，补贴力度较高，基本能够覆盖设备投资成本，政策的刺激有望带动充电桩建设重新提速。考虑到一系列政策指向高速路网等干线区域，我们预计直流充电桩的发展将是接下来美国充电基础设施建设的主旋律。0%5 %05EP00400600800100012002016 2017 2018 2019 2020 2021 2025EBEVPHEV同比增速4.06.08.010.012.014.016.018.020.00.02.04.06.08.010.012.014.0充电桩（万台）车桩比 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 16 图 19：美国主要充电桩上市企业近年来净利润情况（亿美元）资料来源：Wind，中信证券研究部 欧洲市场：碎片化市场，区域差异较大欧洲市场：碎片化市场，区域差异较大 发展现状：需求向好，区域发展碎片化发展现状：需求向好，区域发展碎片化 存量存量需求需求空间空间广阔广阔，增量需求增量需求可期可期。随着新能源汽车保有量的进一步提升，经济相对薄弱的国家也会随着新能源汽车保有量的增加逐渐达到充电设施盈利的拐点，以市场化的需求拉动充电基础设施发展。据 IEA 预测，到 2025 年，欧盟新能源汽车保有量有望达到2190 万辆，到 2030 年达到 5800 万辆，充足的下游需求为充电基础设施的发展提供有效支撑。图 20：欧洲新能源汽车保有量（万辆）资料来源：IEA（含预测），中信证券研究部 各国各国发展态势发展态势高度碎片化高度碎片化。欧洲各国之间政策、文化、法律法规等各有不同，欧盟市场呈现出非常明显的碎片化状态。根据 EU Commission 的数据，目前欧洲充电设施建设最好的是荷兰，仅 2021 年便安装 1.8 万个充电桩，平均每平方千米部署有 1 个公共桩；电动汽车渗透率较高的瑞典也建设了 1.8 万台充电桩；2021 年德国、法国充电桩保有量分别为 6 万和 5.4 万台，仅荷兰、德国、法国的充电桩保有量已经接近欧盟的 2/3，其他国家的充电桩建设缺口十分明显。从充电站部署来看，也可以明显观察到充电站普遍向德语区集中，南欧、东欧各地区的充电站密度很低。-1.34-1.97-1.32-2.66-0.1-0.18-0.55-0.63-0.06-0.23-3-2.5-2-1.5-1-0.502019202020212022-3QChargePointBlink ChargingEVGO010002000300040005000600070002014201520162017201820192020202120222025E2030EBEVPHEV 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 17 图 21：欧洲充电桩数量 1 万以上的国家（截至 2021 年底数据）图 22：欧洲充电分布图 资料来源：EU Commission，中信证券研究部 资料来源：TENtec（EU Commission）具体到充电桩结构来看，欧盟各国中直流桩比例最高的是爱沙尼亚和塞浦路斯，与该国的体量较小有一定关系。而罗马尼亚、斯洛伐克、波兰、保济利亚等国直流桩比例达到30%左右，一定程度上反映了充电桩建设的后发优势。德国、法国、意大利的直流桩比例分别为 17%、8%和 11%，快充桩的建设仍有较大优化空间。图 23：欧盟各国直流充电桩比例（2021 年底）资料来源：EU Commission，中信证券研究部 直流桩通常充电速度快于交流，但保有量的具体结构也有所差异。目前法国、意大利仍旧保持有较大比例的 2C 以下的低速直流充电桩，而荷兰和德国结构相对较优，快速直流、超快速直流充电桩的比例较高。目前大多数乘用车的带电量在 50-100kWh 之间，350kW 以上充电桩可以将充电时间大幅缩短至 10 分钟左右，平均服务能力更强。而在法国、意大利等保有大量低速充电桩的区域，低速直流桩服务能力相对有限，随着新能源汽车的发展，建设更高功率的充电桩或者对存量桩进行改造的需求更加迫切。荷兰德国法国瑞典意大利比利时奥地利丹麦其他0 0Pp%奥地利比利时保加利亚克罗地亚塞浦路斯捷克丹麦爱沙尼亚芬兰法国德国希腊匈牙利冰岛意大利拉脱维亚立陶宛卢森堡马其他荷兰波兰葡萄牙罗马尼亚斯洛伐克斯洛文尼亚西班牙瑞典 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 18 图 24：欧洲主要国家直流充电桩等级分布（截至 2021 年底）资料来源：EU Commission，中信证券研究部 政策影响：政策影响：建设现状与政策强相关，建设现状与政策强相关，部分国家政策部分国家政策积极推进积极推进 目前欧洲各国针对充电桩的补贴政策各有差异，但以直接补贴和税收减免为主，平均私人桩补贴可达 900 欧元左右，补贴比例达到设备成本的 50%左右。而政策相对激进的荷兰、瑞典等地也是充电桩渗透率最高的地区，政策对充电桩的发展体现了明显的驱动作用。欧洲目前新能源汽车渗透率仍相对较低，补贴政策对于充电桩建设具有较强的驱动性，补贴政策落地对于重点区域充电桩市场的带动作用值得关注。表 7：欧盟主要充电桩补贴政策 国家国家 私人私人 公共公共 荷兰 商用设备减免 36%的购置安装成本，税收返还 75%的购置安装成本 德国 可申请 900 欧元补贴；公司可获得 45000 欧元用于安装专用充电设施 法国 最高 960 欧元税收减免；公寓可获得 50%，最高1160 欧元的补贴，用于集体设施。补贴投资的 60%，2022 年 3 月 31 日前上限 1800 欧元；2022 年 4 月 1日起，投资的 50%，上限 2700 欧元；瑞典 户用设备购置安装成本补贴 50%公共区域补贴 50%的购置安装成本；意大利 私人用充电桩返还 50%成本，上限 2000 欧元；可提升建筑能效两级的情况下，返还 110%成本，上限 2000 欧元；比利时 每个纳税人每个充电桩最多减免 1500 欧元 奥地利 补贴 600-1800 欧元，商用直流重卡充电最高补贴 3 万欧元，普通商用设施最高 1.5 万欧元 丹麦 商用充电桩每千瓦时减免 0.13 欧元 资料来源：EVBOX，中信证券研究部 发展趋势发展趋势：关注富裕国家向需求驱动的轮转和南欧激进的补贴政策关注富裕国家向需求驱动的轮转和南欧激进的补贴政策 关注德语区、荷兰等地区向需求驱动的轮转关注德语区、荷兰等地区向需求驱动的轮转。目前瑞典、丹麦、卢森堡、荷兰、芬兰、德国、比利时等国家的新能源汽车保有量渗透率达到 2.5%以上，新能源汽车的渗透率与经济发展水平表现明确相关性。而从销量水平来看，以德国为代表的部分欧洲国家的新能源汽车渗透率已经达到 50%左右，预计伴随着渗透率的提速，上述国家将率先由政策驱动向需求驱动轮转，推动充电桩建设再上新台阶。关注关注政策驱动，尤其是政策驱动，尤其是积极积极的新能源政策的新能源政策的催化作用的催化作用。南欧、东欧等地区的新能源汽车保有量在 1%以下，当前其充电需求难以支撑充电站运营企业实现盈利，市场仍旧以政策驱动为主。但是我们也注意到以意大利为代表的国家的新能源政策表现激进，对于私人充电桩建设的补贴上限可达到 2000 欧元，领跑欧盟，甚至存在返还 110%成本的超额补贴0 0Pp0%法国德国荷兰瑞典意大利普通直流充电(P 49.95kW)快速直流充电(49.95kW P 150KW)Level 1超快充(150kW P 349kW)Level 2 超快充(P 349kW)电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 19 可能性。我们建议对部分建设落后地区的政策驱动力保持关注。图 25：欧洲各国新能源汽车占汽车总量的比例（2021 年底）资料来源：EU Commission，中信证券研究部 东南亚东南亚：电动化起步，关注长期发展空间电动化起步，关注长期发展空间 大多数东南亚国家对于价格相对敏感，电动汽车和配套充电桩处于发展的相对早期。新加坡提出 2040 年全面淘汰燃油车；印尼计划到 2025 年实现电动汽车保有量 40 万台；泰国 2021 年充电桩保有量达到 2270 台。随着新能源汽车逐步推广，预计充电桩市场将逐步打开。由于东南亚部分国家采用欧盟标准，有望成为国内充电桩企业出海的重要跳板。我们建议关注具体补贴政策的出台节奏。充电桩技术充电桩技术：高压快充带动下的产业链发展高压快充带动下的产业链发展 超超快充快充促进器件升级，液冷散热推动热管理促进器件升级，液冷散热推动热管理变化变化 高压大功率充电是缓解补能焦虑，平稳推进新能源发展的重要环节高压大功率充电是缓解补能焦虑，平稳推进新能源发展的重要环节。新能源汽车高速发展，但是补能时间过长仍然是电动汽车发展过程中的阻碍，使用目前公共区域普遍60-80kW 的直流快充往往需要一个小时，考虑到等位时间，补能时长进一步增加。提高充电功率是最直接的加快补能的方式之一，实现更大功率的充电有提高电压和提升电流两条路径：大电流的充电方案被特斯拉率先采用，优点是零部件提升成本较低，但是根据 Q=I2R，大电流会带来更高的热损耗；高电压的方案最早在保时捷 Taycan 上搭载，比亚迪、广汽埃安、小鹏等自主品牌以及大众、奔驰、奥迪等外资品牌先后宣布跟进，是目前超快充最主流的方案。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%荷兰瑞典丹麦卢森堡奥地利德国法国比利时冰岛葡萄牙芬兰马其他斯洛文尼亚意大利西班牙爱沙尼亚匈牙利拉脱维亚立陶宛捷克罗马尼亚克罗地亚斯洛伐克保加利亚塞浦路斯希腊波兰BEVPHEV 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 20 图 26：高压大功率比大电流方案有效率优势 图 27：车企：高压快充有望将充电时间削减至 5-8 分钟 资料来源：华为数字能源微信公众号 资料来源：华为数字能源微信公众号 大功率充电可以大幅提升服务能力，是基础设施建设的重要大功率充电可以大幅提升服务能力，是基础设施建设的重要方向方向。以对补能速度要求较高的节假日高速公路场景为例：截至目前，全国 6618 个高速公路服务区中仅 3819 个高速公路服务区建成了充电站，平均每站 4.36 个，2022 年国庆期间乘用车增长幅度达到 69%，其中私家车增幅为 66%。高峰期间充电难的问题随着电动汽车渗透率的增加而愈发显著，甚至出现了排队到汽车电量耗光等问题。对于同样配备 4 个充电桩的充电站，配备1*480kW 3*160kW 的大功率充电桩可以在土地占用基本不变的前提下，日均服务能力相对于交流桩从 14.08 辆显著提升至 300 辆以上，大幅缓解基础设施不足的补能压力。表 8：充电站服务能力测算以节假日高速公路场景为例 单站充电桩配置单站充电桩配置 4*11kW 4*80kW 4*160kW 1*480kW 3*160kW 国庆期间日均汽车出行量(万辆）3900 3900 3900 3900 新能源汽车总体渗透比例 3.65%3.65%3.65%3.65%预计新能源汽车出行量（万辆）142 142 142 142 单日充电频次 1 1 1 1 纯电比例 70ppp%充电桩总量(万台）1.67 1.67 1.67 1.67 单站充电桩数量 4 4 4 4 单站日均需求单站日均需求 239 239 239 239 单车次充电电量（kWh）50 50 50 50 每日最大服务时长（h）16 16 16 16 单站最大服务能力（辆单站最大服务能力（辆/天）天）14.08 102.4 204.8 307.2 资料来源：中信证券研究部测算 多品牌跟进，充电高压化趋势持稳多品牌跟进，充电高压化趋势持稳。截至 2022 年 7 月底，除保时捷外，已有比亚迪、小鹏等多家品牌先后发布、发售 800V 高压充电系统车型：比亚迪海豹、北汽极狐阿尔法HI 版、小鹏 G9、阿维塔 11 等先后亮相，最高充电功率达到 480kW。其他自主品牌、外资厂商也先后推出了高压快充平台：理想计划 2023 年推出搭载 800V 平台的车型并且进行了 SiC 的布局；蔚来预计 2024 年推出 800V 快充；岚图于 2021 年 9 月公布了 800V 高电压平台及超级快充技术；上汽发布支持高压超快充的星云平台；奥迪发布 PPE 平台，预计搭载在 A6 etron 上亮相；大众的 project trinity 预计 2026 年推出；奔驰宣布了 MMA平台，支持 800V 超快充。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 21 表 9：各品牌高压充电布局 公司名称公司名称 平台名称平台名称 功率功率 kW 首款车型发售首款车型发售/预售日期预售日期 代表车型代表车型 比亚迪 e 平台 3.0 2022-5 海豹 小鹏 Xpower3.0 480 2022-9 小鹏 G9 理想 计划 2023 年推出 蔚来 计划 2024 年推出 广汽埃安 超倍速电池技术 480 2022-8 AION V plus 岚图 2021-9 北汽极狐 华为 HI 2021-4 阿尔法 S 华为 HI 版 长安阿维塔 阿维塔 11 长城沙龙 480 机甲龙 上汽 星云 保时捷 2020.6 Taycan 奥迪 PPE A6 etron，Q6 etron 大众 Project trinity 奔驰 MMA 沃尔沃 和 StoreDot 合作 预计 2040 年 特斯拉 Cybertruck,Semi 现代 2022-2 IONIQ5 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 据我们保守估计，结合目前已发布的车型在过去一段时间的销量，搭载 800V 快充的BEV 预计在短期内维持 2-3 万台的月销量。目前发布发售 800V 平台车型的车企主要包括保时捷、北汽极狐（华为 HI）、比亚迪、小鹏、广汽埃安以及长安阿维塔，随着各车型的陆续开售，搭载 800V 快充的车型有望在 2023 年迎来放量。根据当前各品牌的规划情况，考虑到采用各自品牌的通用平台的比亚迪、小鹏以及广汽埃安的相近定位车型随着迭代周期而逐步升级至 800V；采用华为 HI 平台的北汽极狐和长安阿维塔有望随着迭代周期逐步扩展至该系列全部车型；按照各家规划情况，极氪、理想、岚图等有望在 2023 年逐渐发布发售 800V 平台车型，奥迪采用保时捷 Taycan 同平台的 e-tron GT 有望逐步开售。结合各品牌同系列/相近定位车型的历史销量，我们预计 2023 年搭载 800V 高压快充的新能源汽车销量有望突破 8 万台/月。到 2025 年，随着新能源车企的持续发力和传统车企、外资品牌的规划车型逐步推出，以 3 年内主要品牌新能源汽车整体同比增速为 50%估算，800V平台车型销量渗透率有望达到新能源汽车的 20%以上。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 22 图 28：800V 平台车型估算 资料来源：小鹏官网，比亚迪官网，太平洋汽车网站，众车网，中信证券研究部预测 柔性充电柔性充电和配置储能等方式和配置储能等方式缓解缓解节电网的冲击。节电网的冲击。800V 超快充的充电功率有望高达600kW，是目前主流直流快充桩的 6-10 倍，高功率给配电网带来极大的冲击，产生配电网的增容压力。考虑到目前充电桩在基础设施建设良好的一线城市的利用率通常在 30%左右，目前常见的方案主要有柔性充电和配建储能等两种方式。图 29：普通快充和超快充示意图 图 30：光储充一体化示意图 资料来源：巨湾技研官网，中信证券研究部 资料来源：阳光电源官网 超充站（配有至少一台电压支持 800V 以上，功率 480kW 以上的超充桩）数量有望伴随高压充电车型的推广和政策驱动型的基础设施建设需求而快速增加。考虑特斯拉过去一年在国内新能源乘用车市占率较高，在 10%左右波动，扣除插混车型后预计占比 14%左右，所以我们通过观察特斯拉 V3 超充站 2019 年 12 月在中国上线以来的推广情况，来分析国内超充站的发展趋势。考虑到特斯拉的先发优势，我们预计特斯拉相比于国内主流车企和充电运营企业在超充站建设方面有 1-2 年的领先。2019-2021 年，特斯拉中国超充站数量由 112 座增加至 1000 座以上，复合增速达到 198%左右。粗略假设国内超充站投用数量按照上述增速发展，预计到 2023 年，国内超充站投用数量将达到 6300 座左右，对应超充桩约 2.5 万台。中长期来看，超充站以满足重点区域的快速补能需求为主，类比乘用车换电站的车、站比例 100：1 的配置原则，预计到 2025 年达到 3 万座左右，到 2025 年超充站保有量渗透率达到公共充电站 17%左右，结合国网充换电设施和电气设备采购数据、储能招投标价格，预计形成 500 亿左右的市场空间。0%5 %0100150200250300350202120222023E2024E2025E销量（万台）渗透率 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 23 表 10：超充站价值测算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 超快充充电桩（万台）0.5 1.2 2.5 5 12 超充桩增量（万座）0.5 0.7 1.3 2.5 7.0 超充桩本体价值（万元）24 24 24 24 24 超充站附属设施价值（万元）45 45 45 45 45 超充桩本体的市场规模（亿元）11.9 16.8 31.2 60.0 168.0 超充站储能、电气设施的增量市场规模(亿元）22.4 31.5 58.5 112.5 315.0 超充站数量（万座）0.1 0.3 0.6 1.3 3.0 公共充电站数量（万座）4.5 7.2 9.7 14.5 17.3 超充站渗透率 3%4%6%9%资料来源：中国充电联盟，国家电网，CNESA，北极星电力网，中信证券研究部测算 图 31：超充桩总量和渗透率 图 32：超充桩和配套设施市场规模 资料来源：中国充电联盟，国家电网，CNESA，北极星电力网，中信证券研究部预测 资料来源：中国充电联盟，国家电网，CNESA，北极星电力网，中信证券研究部预测 技术进步，产业技术进步，产业多链条技术革新多链条技术革新 产业链趋势：产业链趋势：高压、大功率充电带动多环节的变革高压、大功率充电带动多环节的变革。大功率直接带动核心环节充电模块数量、电压等级和功率等级的提升，而技术同源的 OBC/DCDC 也有同步的提升；大功率带来热效应显著增加，热管理由风冷向液冷演化，主要以液冷充电模块和液冷充电枪线为代表，这也同时带动了桩体冷却流道等设计结构的变革；高电压、大电流对电容、继电器、连接器、熔断器等器件的规格参数要求也有所提升，这些器件的技术相对成熟，以价值量提升为主；同时，大功率意味着对电网冲击的大幅增加，配备储能的重要性大幅增加。0%5 468101214202120222023E2024E2025E超充桩数量（万台）超充站渗透率0100200300400500600202120222023E2024E2025E超充站储能、电气设施的增量市场规模(亿元）超充桩本体的市场规模（亿元）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 24 图 33：充电高压、大功率化过程中涉及的器件 资料来源：优优绿能招股说明书（申报稿），中信证券研究部 从充电桩的成本组成来看，充电模块占充电桩本体 40-50%的成本，是充电桩高压、大功率发展趋势下最主要的受益环节。充电枪线的占比在 20%左右，是第二大成本来源，并且大功率推动风冷向液冷转变，价值量进一步提升，热管理是市场空间弹性较大的环节。图 34：充电桩成本组成 图 35：充电模块成本组成 资料来源：中信证券研究部基于调研数据测算 资料来源：中信证券研究部基于调研数据测算 充电模块：技术革新，充电模块：技术革新，大功率和液冷两条主线大功率和液冷两条主线 直流桩的充电系统由多个模块组合而成，目前主流的充电模块以 20kW、30kW 为主，随着电压等级和充电等级的提高，充电模块需要有更高的耐压能力，同时充电桩整体功率提升需要更多的充电模块并联，由于提高功率密度，缩减空间，降低电气架构复杂性的诉求，充电模块也在向单体功率提升的方向发展，40kW、60kW 乃至更高功率密度的功率模块预计渗透率将逐步提高。充电模块充电枪、线束外壳继电器接触器其他功率器件磁性元器件集成电路PCB电容热管理 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 25 图 36：160kW 充电桩电气架构示意图 资料来源：中信证券研究部绘制 液冷带动设施结构性的变化。液冷带动设施结构性的变化。同时，更高的功率密度也意味着更大的发热量，需要液冷模块的支撑。当充电功率提升至 350kW 乃至 480kW 时，充电桩端的电流增大，ACDC模块、DCDC 模块等电气组件持续进行变流，在热效率相对接近的情况下，更高的功率给功率器件、线束等器件带来较高的发热，需要配套冷却措施。目前的主要充电散热措施有风冷和液冷两种，风冷具有成本低、结构简单的优势，但是随着散热压力的进一步提升，风冷散热能力有限，噪音大的劣势显现，充电模块、枪线配备液冷的需求上升。图 37：电气系统液冷的充电解决方案 资料来源：英飞源官网 OBC/DCDC：技术同源，采用：技术同源，采用 SiC 器件，兼容低电压，用量提升器件，兼容低电压，用量提升 适配高电压，采用碳化硅器件适配高电压，采用碳化硅器件。OBC/DCDC 产品与工业电源、充电模块等技术同源，但由于车载体积、散热等限制，有更到的要求。电压等级由 400V 提升至 800V，对半导体功率器件的耐压要求提升。碳化硅元件具有导通电阻小、耐压等级高、耐高温等优势。可以更好的助力车载电源实现轻量化、小型化的需求，更好的适配快充需求和 800V 电压平 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 26 台发展。高压充电系统通常也意味着更高的充电功率，对 DCDC 的功率承载能力有所要求。除此之外，为了适配原有的 400V 充电设施，需要配备额外的 DCDC 进行升压，进一步提升了 DCDC 器件的需求。车端，存量兼容，用量提升车端，存量兼容，用量提升。新能源汽车存在电池、电机电控、车载空调等高压电路，以及微控制器、风扇、仪表等低压回路。一方面在充电端需要支持 800V 的 DCDC 来匹配存量的 400V 充电桩；另一方面，部分车辆存在电池系统升级至 800V，但是空调系统等仍运行在 400V，需要额外的 DCDC 系统进行转换。预计车端的 DCDC 除了适配高电压升级外，用量上也有 1-2 个的提升。目前行业内的主要参与者包括欣锐科技、得润电子、英搏欣锐科技、得润电子、英搏尔尔等。图 38：保时捷 Taycan 的电气架构空调系统需要 DCDC 转换 图 39：现代 IONIQ5电气架构为高压，但 DCDC 均需支持 800V 资料来源：保时捷官网 资料来源：线束工程师微信公众号 连接器：兼容存量连接器：兼容存量 400V，用量提升，用量提升 充电枪和车载接口充电枪和车载接口插拔件，高压的危险性更高插拔件，高压的危险性更高，安全，安全保障要求提升保障要求提升。充电枪与汽车充电接口属于插拔的部件，对可靠性、绝缘等方面要求较高。这也是车、桩端唯一暴露在外的电气部件，尤其是当电压提高至 800V，应对超充需求，电流也有大幅提升的情况下，对绝缘、灭弧和防触电等要求都有所提高。另外，高功率充电将带来发热的显著提升，对温度采集的单元、热传输、冷却装置的要求均有提高。充电结构整体的价值量和辅助单元有所增加。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 27 图 40：充电连接组件结构图 资料来源：电动汽车 ChaoJi 传导充电技术白皮书（国家电网，中电联，日本 CHAdeMO 协议会等）高压连接器基本上由：机壳、端子、屏蔽罩、密封尾部防护盖、高压互锁系统、CPA系统等结构组成。主要用于电池、PDU、OBC、DCDC、空调、交直流充电接口等高压单元，预计单车的用量在 15-20 个，对应 1000-3000 元的价值。目前的主流电气系统仍旧以400V 为主，为了满足车端 800V 的快充，通常需要 DCDC 来与存量的 400V 器件和设施配合，带动连接器用量的增加，从而带动单车连接器 10-20%的价值量提升。图 41：车载连接器市场空间变化测算 图 42：充电桩连接器市场空间变化测算 资料来源：中信证券研究部测算、预测*汽车销量历史数据来源于Wind 资料来源：中信证券研究部测算、预测*充电桩数历史数据来源于中国充电联盟 高压线束：高压线束：要求要求耐高温和耐高温和防防电磁电磁干扰干扰，规格提升，规格提升 车端：电压提升，可靠性要求车端：电压提升，可靠性要求提升提升。新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，高压线束不仅是新能源汽车高压电气系统的关键组成部分，还是新能源汽车安全可靠运行的重要保证。电压等级提高，要求线束有更强的耐压等级和密封性，以避免在遭遇碰撞后高压线路短路引发燃烧事故。另外，交流电机的电池干扰较为强烈，线束设计时也要考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。据 EV wire，燃油车线束成本在 1500-4000 元/-50%0P00 000200300400500车载连接器市场空间（亿元）同比增长率0 0Pp0100150200250300350充电桩连接器市场空间(亿元）同比增长率 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 28 辆之间，新能源车线束成本为 5000 元/辆甚至更高。以 900 万新能源汽车销量（中汽协预测）和平均 1500 元/辆的价差估计，预计 2023 年有 100 亿以上的市场空间增量。表 11：线束价值量对比 车型车型 类型类型 主要用途主要用途 线束平均售价线束平均售价/元元 传统车用线束 低压线束 低档传统乘用车(10 万元车型)2000-2500 低档传统乘用车(20 万元车型)3000 高档传统乘用车 5000-6000 新能源车用线束 低压线束/2500 高压线束 高压连接器/700-3500 高压线缆 交联聚乙烯绝缘线缆 800 硅橡胶电缆 1000 充电插座 交流充电插座 200/个 直流充电插座 300-400/个 资料来源：观研天下，中信证券研究部 高压线束的价值量和盈利能力显著高于低压线束，是线束供应商调整产业结构，实现业绩提升的重要环节，充电高压化成为重要的市场空间增长契机。表 12：内资汽车企业主要线束供应商 整车企业整车企业 整车线束整车线束 小线束小线束 高压线束高压线束 上汽集团 昆山沪光、李尔、天海、安波福 昆山沪光、安波福、三智 Auro-Kable、昆山沪光 一汽集团 李尔、长春灯泡电线厂、安波福 三智 泰科 吉利汽车 豪达、天海、藤仓、京信、李尔 天海、京信 泰科 长城汽车 保定曼德、长春灯泡电线厂、天津精益 立讯、乐荣、最程 泰科 奇瑞汽车 昆山沪光、河南天海、侨云电子、安波福等/中航光电、南京康尼、四川永贵等 江淮汽车 昆山沪光、河南天海、安波福等/中航光电、安波福 资料来源：观研天下，中信证券研究部 高压继电器：保障安全，耐压等级提升高压继电器：保障安全，耐压等级提升 高压直流继电器作为自动控制开关元件，起到高压电路控制和安全保护作用，可以在发生故障时将储能系统从电气系统中分离，新能源车有刚性需求，连接主要部件的线路均需配置继电器，目前新能源汽车需要配备 8 个左右高压继电器；800V 高电压平台电流更高、电弧更严重，对继电器的耐压等级、载流能力、灭弧、使用寿命等性能要求提高，催生产品在触点材料、灭弧技术等多方面改进，附加值提升。高压直流继电器的市场集中度较高，当前 CR3 达到 70%左右，其中内资企业主要为宏发股份宏发股份，具有领先地位，是主要的受益者。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 29 图 43：新能源汽车需要 8 个左右高压继电器 图 44：全球新能源高压直流继电器市场份额（2019）资料来源：宏发股份官网 资料来源：华经情报网，中信证券研究部 熔断器熔断器：耐压等级提升，用量增加：耐压等级提升，用量增加 熔断器在电气系统中电流超过额定值时，断开电路，起到保护作用。800V 高电压要求在绝缘、耐压等级上有所调整，新型熔断器通过接收控制信号激发保护动作，对比传统电容器具有体积小、功耗低、载流能力强、动作快速、保护时机可控的特点，更加适配高电压体系，当前已逐步应用于新能源汽车。乘用车主回路一般需要配置至少一只电力熔断器，承载电流可达 700A，辅助回路需要 3-5 只，用于空调、DCDC、OBC 等保护。800V的应用主要带来耐压等级要求的提升，叠加 DCDC 等用量的增加，熔断器呈现出量价齐升的状态。图 45：新能源汽车使用的熔断器 资料来源：中熔电气 IPO 说明书 松下宏发股份Denso其他 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 30 目前全球熔断器市场仍旧以 Little fuse、伊顿、美尔森等外资品牌为主，国内的熔断器企业在不断成长中，主要企业包括中熔电气、好利科技中熔电气、好利科技和天微电子天微电子等。图 46：全球熔断器市场份额 图 47：国内主要熔断器企业营收（亿元）资料来源：中商情报网，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 液冷散热取代风冷散热，带动桩体结构设计变革液冷散热取代风冷散热，带动桩体结构设计变革 随着充电功率的显著提高，除了功率模块外，充电枪、线等以电阻型部件和接触件为主，并且可能和使用者直接接触的器件也需要进行相应的冷却来保证设备的正常运行和使用者的体验。相比于交流充电枪以及小功率直流充电枪，超充的充电枪线需要有冷却软管和配套的冷却系统（控制器、换热器、热泵、风扇等）来进行强制对流冷却。充电桩充电桩端，端，安全性矛盾增加，线束规格提升安全性矛盾增加，线束规格提升。充电枪线束长期暴露在外，对绝缘、防磁等均有较高要求。超快充电压、功率、电流均有大幅提升，进一步提高了充电枪线束的要求。充电桩端高压线束的成本可达充电桩总成本的 20%左右，随着充电桩市场发展，总量快速增加，叠加高压线束带来的价值量提升，预计高压线束市场呈现快速增长的状态。图 48：大功率直流充电枪线需配备液冷冷却 图 49：充电桩成本组成充电枪，线束占比打到 20%左右 资料来源：菲尼克斯电气官网 资料来源：菲尼克斯电气官网，中信证券研究部 Little fuse伊顿美尔森其他0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50002018201920202021中熔电气好利科技天微电子充电模块充电枪、线束外壳继电器接触器其他 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 31 光储充一体化等光储充一体化等其其他充电技术他充电技术发展趋势发展趋势 光储充一体化光储充一体化：缓解配网压力，推进分布式微网建设：缓解配网压力，推进分布式微网建设 光储充一体化有效缓解配电网扩容压力光储充一体化有效缓解配电网扩容压力。新能源汽车保有量的高速增长和充电功率的逐步提升，预计给电网带来更大的冲击。光储充一体化将分布式光伏置于需求侧，与储能设施和充电负荷相匹配，实现就地平衡，具备提升用电清洁化水平、减少配电网冲击等多方面优势。在充电大功率化，分布式能源应用增长的背景下，整车厂、运营商、电池企业、能源企业等多种禀赋的企业均逐步入局，推动充电配备光伏、储能成为大势所趋。表 13：多方势力入局光储充一体化赛道 类型类型 厂家厂家 布局和规划布局和规划 整车厂整车厂 特斯拉 光储充一体化超充项目落地上海 广汽埃安 超充站配套光伏 宝马-国网 未来三年建设 100 座光储充一体化充电站 设备设备/运营商运营商 星星充电 市级光储充一体化充电站启用 特锐德 提出变配光储充放多站一体交直混网 科士达 提供光储充一体化系统并参与建设 许继电气 和重庆荣昌签订总投资 71 亿元的光储充合作协议 阳光电源 助力整县推进；在湖北建设光储-超快充结合的示范项目 电池企业电池企业 宁德时代 推出支持 800V 充电的光储充一体化方案；控股子公司快卜已建成 20 座，目标未来 3-5 年达到 1000 座 能源企业能源企业 大唐 开启装机容量 2GW 的基于 BIPV 的光储充一体化项目 天合光能-中石化 依托加油站资源，实施光储充一体化方案 中国燃气 和杭州上城区政府签订光储充项目 国润储能 华电 在山西建设全钒液流电池光储充一体化项目 资料来源：北极星电力网，各公司官网，中信证券研究部 柔性充电、高低搭配，缓解功率冲击柔性充电、高低搭配，缓解功率冲击 800V 超快充的充电功率有望高达 600kW，是目前主流直流快充桩的 6-10 倍，高功率给配电网带来极大的冲击，产生配电网的增容压力。考虑到目前充电桩在基础设施建设良好的一线城市的利用率通常在 30%左右，目前常见的方案主要有：1）超充 快充高低搭配：少数超充桩和多个快充桩搭配，在具备提供超充服务能力的前提下减少成本。以巨湾技研为例，一个充电站是 1 个 600kW 的超充桩和 4 个 160kW 的快充桩组合，在充电桩数量、充电功率、配电容量之间取得平衡。2）柔性充电：多个超充桩共享功率池，根据充电汽车数量、SOC 以及电网负荷动态调整充电负荷，除功率池完全满载的情况下，这一模式可以尽可能的为用户提供超充服务，相较于前一种模式缩短充电时间，提升充电体验。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 32 图 50：巨湾技研将 1 个 600kW 超充桩和 4 个 160kW 快充桩组合 资料来源：巨湾技研官网，中信证券研究部 V2G 车网融合，深度助力能源转型车网融合，深度助力能源转型 可再生能源发电具有间歇性、随机性的特点，且电动汽车快速充电对电网具有冲击作用，电网系统的安全稳定运行将面临巨大的挑战。V2G 技术使新能源汽车参与到电网的调度中，能量和信息双向流动。电动汽车逐渐由单纯的电能消费者转化为储能设备和灵活性调度资源，大幅增加电网的调峰调频资源；充电桩也从单纯的电气设备升级为电能、信息双向交互的节点和采集终端，软件和云服务等软实力的重要性显著提升。图 51：新能源汽车的 V2G 场景 资料来源：面向碳中和的新能源汽车与车网互动技术展望（魏一凡，韩雪冰，卢兰光等）电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 33 产业链发展产业链发展：海外市场拓展叠加技术进步海外市场拓展叠加技术进步 国内国内市场，关注市场，关注技术进步对产业链的带动技术进步对产业链的带动 中国市场的运营商格局相对集中且稳定，且建设初具规模。伴随着新能源汽车的持续发展，对充电基础设施的诉求已经由“有充电桩”过渡为“有快充桩”，叠加高压超快充等技术进步带来的需求变化，考虑到在国内市场采用相对统一的标准和认证规则，未观察到针对特定品牌和区域的明显壁垒，充电桩对于品牌等属性的要求较弱，我们认为最主要的关注点在于应对新技术的跟进步伐。大功率充电桩：大功率充电桩：格局多元，以电源设备企业为主导格局多元，以电源设备企业为主导：充电桩的电压在 500V-1000V 的范围，而这样的电压的配电网、工业电源等领域早已经有相对成熟的应用，电气技术的壁垒较低。但是另一方面，充电桩具有较强的 to C 属性，在电能计量、软件平台等方面有更高的要求。行业内的竞争者禀赋各异，大致可以归类为：1）特来电（特锐德）、星星充电（万帮数字能源）等行业头部运营商，通过关联企业进行充电桩设备端同步布局，抢占市场份额和满足运营模式革新的诉求；2）国电南瑞为代表的电力电网企业，技术积淀深厚，将充电桩作为需求侧响应的重要接口，在供应设备的同时注重搭建统一调度平台，挖掘有序充电、V2G 等机会，下游应用更多集中在国网、大型示范项目建设等；3）盛弘股份、英杰电气等为代表的工业、网络能源特征的企业，从技术同源的电源产品切入，主要发挥在充电模块等核心器件的优势，大多涉足充电模块、直流充电桩产品；4）炬华科技等以电能计量为传统业务的企业，在电气技术的基础上注重交互能力等，兼顾交直流产品，尤其是体现开拓海外市场方面的优势。表 14：国内充电桩领域主要参与者及大功率充电桩的推进情况 传统业务传统业务 充电业务主要产品充电业务主要产品 国电南瑞 电力电网设备及解决方案 充电桩设备，云平台等 许继电气 电力电网设备及解决方案 充电桩设备 特来电（特锐德）充电运营（特锐德主要为配电网设备）充电运营、充电桩设备 盛弘股份 工业/网络电源设备 充电模块、交流、直流充电桩设备 道通科技 汽车检测系统、零部件 交流、直流充电桩设备 炬华科技 电能计量 交流、直流充电桩设备 通合科技 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 英杰电气 工业/网络电源设备 交流、直流充电桩设备 动力源 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 英可瑞 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 英飞源 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 奥特迅 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 中恒电气 工业/网络电源设备 充电模块、直流充电桩设备 麦格米特 电源设备、工业自动化 充电模块 资料来源：各公司官网，各公司公告，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 34 充电模块：充电模块：与充电桩重合度较高，关注大功率和液冷模块的推进节奏与充电桩重合度较高，关注大功率和液冷模块的推进节奏 充电模块的参与者与直流充电桩的参与者具有较高的重合度，以传统的工业、网络电源企业为主导。主流的参与者是以华为数字能源为代表的来自于工业、网络电源的厂家。目前主流的充电模块向 30、40kW 的功率段和液冷散热的方向发展。表 15：部分充电模块企业及产品 名称名称 充电模块充电模块 华为（非上市公司）40kW 液冷充电模块等 盛弘股份 10kW 低压模块、15kW、20kW 模块、40kW 液冷模块等 通合科技 20kW、30kW 充电模块等 英可瑞 30kW 液冷模块、20kW 超小模块等 英飞源 30kW、40kW 充电模块、40kW 液冷模块，62.5kW 双向模块等 麦格米特 15kW、20kW、30kW 充电模块等 优优绿能（拟上市公司）15kW、20kW、30kW、40kW 充电模块等 资料来源：各公司官网，各公司公告，中信证券研究部 液冷充电枪线：液冷充电枪线：大功率必备器件，内资取得突破大功率必备器件，内资取得突破 大功率充电会带来更大的散热压力，根据电动汽车传导充电连接标准，300A 及以上的产品需要强制配备液冷。目前液冷充电枪线的供应者主要包括外资的菲尼克斯，永贵永贵电器、电器、中航光电、中航光电、沃尔核材沃尔核材、日丰股份日丰股份等内资企业先后取得突破，有望充分受益大功率充电带来的结构性增量。表 16：液冷枪线主要供应商 企业名称企业名称 最大电流最大电流 产品阶段产品阶段 永贵电器 600A 即将推出 已实现量产和销售 沃尔核材 800A 已形成小批量销售 日丰股份（艾姆倍）600A 即将推出 600A 产品通过验证，1000A 产品后续推出 胜蓝股份 初期试验阶段 中航光电 500A 已实现量产和销售 菲尼克斯（外资企业）500A 成熟 资料来源：Wind，菲尼克斯官网，中航光电官网，中信证券研究部 其他环节：其他环节：多环节受益，维护安全多环节受益，维护安全 充电直流化、大功率化直接带动电压电流等级提高，对连接器、线束、熔断器、继电器等器件的要求均有所提升，带动多环节受益。表 17：其他受益环节主要公司 器件名称器件名称 主要企业主要企业 连接器 中航光电、瑞可达、永贵电器、得润电子、徕木股份 高压线束 中航光电、沪光股份、永贵电器、得润电子 熔断器 中熔电气、好利科技、天微电子 高压继电器 宏发股份 OBC/DCDC 麦格米特、欣锐科技、得润电子、英搏尔 资料来源：Wind，各公司官网，各公司公告，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 35 海外市场海外市场，关注，关注标准认证和渠道开拓标准认证和渠道开拓 与国内不同，欧美市场往往将充电桩视为一个人机交互终端而不是单纯的电气设备。在支付安全、信息安全、软件平台、售后保障等方面赋予了更高的要求。除了电气设备和壳体外，国内市场得益于移动支付的快速发展，支付系统相对简单；但是欧美市场，尤其是欧洲部分地区仍旧以现金为主要的日常生活消费媒介，往往需要额外的通讯模块、开放充电协议、射频识别、信用卡读取器等，同时，作为计费终端，对电力、费用等方面的计量更加严苛。充电桩从单纯的电气部件转换为操作终端，对厂商综合整合能力，乃至于品牌力的要求提高，因此目前欧美的充电供应商仍以西门子、ABB 等传统电气巨头为主导，国内厂商在寻求通过代工的模式进入。表 18：欧美主要设备厂商及产品范围 制造商制造商 Level1交 流 充交 流 充电电 Level2 Level3直 流 快直 流 快充充 手机手机APP EVSE资 产 管资 产 管理理 Wi-Fi 连连接接 OCPP内 置 充内 置 充电电 信 用 卡信 用 卡读取读取 RFID ABB Blink ChargePoint Clipper Creek eMotorwerks-Enel EVGo Greenlots*Juice Bo SemaConnect Siemens Tesla 资料来源：西门子官网，中信证券研究部 充电桩充电桩：出海壁垒重重，以出海壁垒重重，以标准认证和渠道开拓标准认证和渠道开拓为核心为核心 认证严格，海外本土化不足是国内企业的主要难点认证严格，海外本土化不足是国内企业的主要难点 准入壁垒：认证体系严格，周期较长准入壁垒：认证体系严格，周期较长。国际的充电桩标准遵从 IEC 体系，和国内的充电桩所采用的通信标准和认证有所不同，且更加严格。目前主要需要关注的行业标准分别为欧标 CE 认证和美标 UL 认证。其中 CE 认证是强制认证，通常在 4-6 周内完成，成本可达到 50-60 万元，主要的适用区域是欧盟成员国，同时泰国等东南亚国家也大多采用CE 认证标准。UL 认证是充电桩产品进入美国市场的主要认证标准之一，其相对于 CE 认证的周期更长，费用更高。表 19：海外充电桩标准认证 认证标准认证标准 是否强制是否强制 所属国家所属国家/地区地区 说明说明 认证周期认证周期 UL 非强制 美国 非官方但必要的产品安全合格标签，是美标消费者选购产品的必然参考条件之一，也是中国企业进军美标市场的硬性条件之一。5-12 周 FCC 强制 美国 电磁兼容方面的测试认证，电子电器类产品销往美国，需申请 FCC 认证，并标注 FCC 标注。3-5 周 ETL 非强制 美国 任何电气、机械或机电产品只要带有 ETL 检验标志就表明它是经过测试符合相关的业界标准。相对于 UL 认证，ETL 认证在北美知名度相对较低，但是费用也较低，申请时间较短。2-3 周 CE 强制 欧洲 CE 认证 EMC 电磁兼容指令涵盖了所有电路板产生电磁辐射的带电产品；充电器出口欧盟必须要做 EMCLVD 指令的 CE 认证。4-6 周 资料来源：安博检测官网，财讯网，顺企网，倍达检测官网，顶峰技术官网，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 36 海外本土化不足，渠道品牌建设滞后是主要痛点海外本土化不足，渠道品牌建设滞后是主要痛点。充电桩具备鲜明的 to C 特征，涉及了电能的计量、人机交互、在线支付、通讯等多环节。国内充电桩企业和海外企业的侧重点差异很大：在欧美为代表的海外市场，人力成本更高，国产企业由于售后体系建设不足，产品稳定性相对不足，其充电桩产品的全生命周期并无成本优势；另一方面，欧美国家的电力计量等相关法规对于充电桩软件系统的信息安全和计费信息透明要求非常苛刻，而国内充电桩企业往往对这一方面重视度相对不足，较难获得当地运营商的认可；同时，作为靠近的 C 端产品，与欧美市场耕耘百年的电气龙头企业 ABB、西门子等相比，品牌力的不足也成为大多数厂商突破的难点之一。表 20：国内企业出海过程的主要劣势 类别类别 国内企业的劣势国内企业的劣势 产品认证 部分企业产品 CE、UL 等认证仍未完成 金融安全 充电桩计费平台接入当地金融支付系统，欧美国家对此相对敏感 网络安全 充电桩联网采集车辆、用户信息，欧美国家对于隐私安全法规标准严苛 品牌 ABB 等外资龙头具有品牌优势，国内企业往往品牌力较弱，且未绑定特定品牌方 渠道 渠道建设需要当地经销商等合作方支持，国内企业作为外来者相对落后 售后 充电桩需要关注全生命周期成本，国内企业以出售产品为主，售后服务体系建设落后 资料来源：电话会调研，中信证券研究部 主要出海路径：代工、突破运营商大客户、电商主要出海路径：代工、突破运营商大客户、电商 to C 等多个维度等多个维度 基于国内企业在渠道、售后和软件平台的劣势，我们认为评判国内厂商在海外市场能否取得突破的关键点主要体现在 3 个维度：1）OEM 方式进入海外设备供应商的机会方式进入海外设备供应商的机会；2）利用其他业务基础体系，开拓大运营商客户的能力利用其他业务基础体系，开拓大运营商客户的能力；3）其他其他渠道拓展能力渠道拓展能力。表 21：充电桩成套设备的主要出海模式 代表厂商代表厂商 主要特点主要特点 OEM 方式进入海外设备供应商/车企的机会 炬华科技 电能计量为传统主业，为某汽车企业代工进入美国市场；产品通过 CE 认证，通过子公司谋划布局欧洲市场 利用其他业务基础体系，开拓大运营商客户的能力 盛弘股份 产品品类齐全，在欧洲市场成为英国石油的直流充电桩供应商 道通科技 主业为汽车检测业务，有望利用汽车检测积累的客户资源获取开拓机会 其他渠道拓展能力 星星充电 2020 年出海欧洲，兼具运营和设备，对当地市场适配较高 英杰电气 国内最早获得 UL 认证的企业之一，2020 年以来利用电商平台实现销售 资料来源：Wind，各公司官网，中信证券研究部 OEM 方式进入海外供应商方式进入海外供应商-出海的起点出海的起点。对于生产能力强，但是海外布局积累有限的国内企业而言，代工模式进入海外市场可以规避品牌知名度不高的劣势，直接绑定大客户，锁定下游需求，并且为后续试产积累经验和客户资源基础。从企业的禀赋来看，通过代工方式进入充电桩制造环节的主要分为两类：1）制造能力具有一定优势，被海外龙头企业收购，主要的代表企业是联桩；2）具备一定技术和客户资源优势，进入主流车企供应链代工交流充电桩，代表企业是炬华科技。拓展大运营商客户的能力拓展大运营商客户的能力是是更进一步的机遇更进一步的机遇。国内充电桩企业出海的过程中往往在客户资源和渠道方面具有一定的劣势，但是部分国内企业在光伏、储能等方面取得一定突破。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 37 充电桩作为未来新能源用户侧微网的重要环节，和分布式光储逆变器等产品的客户资源、市场具有一定的重合度。通过相近市场积累当地市场经验和客户资源，开拓充电运营商客户，代表企业是盛弘股份、道通科技等。图 52：联桩为 ABB 代工的充电桩产品 图 53：盛弘股份的欧标三枪一体直流桩产品 资料来源：联桩官网 资料来源：盛弘股份官网 除了为车企、设备商代工，以及向大运营商销售的方式之外，其他的渠道拓展机会也值得关注：1）以星星充电为代表的一体化企业，遵循和国内相近的模式，兼顾运营和设备两端，通过运营开拓市场，同步带动设备销售；2）以英杰电气为代表的电商销售模式，将充电桩作为纯粹消费品，通过电商渠道直接向终端消费者进行销售。图 54：海外阿里巴巴平台上蔚宇电气（英杰电气全资子公司）的充电桩产品 资料来源：阿里巴巴平台官网，中信证券研究部 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 38 我们综合以上几个维度来梳理充电桩的出海进程，目前主要的充电桩出海企业代表包括：星星充电、追日电器、星星充电、追日电器、EN 、盛弘股份、盛弘股份、道通科技、炬华科技、英杰电气道通科技、炬华科技、英杰电气等。欧洲市场：多数企业的出海首选地欧洲市场：多数企业的出海首选地 从出海目的地来看，考虑到标准认证的要求和周期，大多数企业以欧洲及东南亚等欧标体系区域作为主要出海市场，代表性企业包括星星充电、追日电器、星星充电、追日电器、EN 、盛弘股份盛弘股份等。表 22：我国充电桩设备企业在欧洲市场的布局进展 品牌品牌 CE 认证认证 UL 认证认证 出口产品出口产品 出海进程出海进程 星星充电 充 电 服 务及设备 产品拥有 CE 和 UL 认证，2020 年出海欧洲、北美、南美等，欧洲市场已经覆盖 17 个国家 EN 充电桩 产品满足国标、欧标要求，出口 40 个以上国家和地区 阳光电源 充电桩 InterSolar2022 展出光储充场景，2022 年 6 月挪威发布欧标 30kW 直流桩，海外逐步发力 道通科技 充电桩 2021 年通过荷兰进军欧洲，目前已经实现欧标、美标充电桩量产，拿到德国、英国等多国订单 盛弘股份 充电桩、充电模块 2022 年交流充电桩产品通过欧标认证，成为 BP 供应商 易事特 充电桩 充电桩通过欧标 CCS 认证，产品在荷兰国际太阳能技术应用展会亮相，逐步发力欧洲 炬华科技 充电桩 具有美标认证，以 OEM 方式进入美国市场；近期取得欧标 CE 认证，通过欧洲子公司LOGAREX 开拓市场 追日电气 充电桩 较早布局海外市场，欧标充电桩应用于瑞典、芬兰、法国等多个欧洲国家 英杰电气 充电桩 有 CE 认证交直流和 UL 认证交流产品，2020 年开始以电商平台方式逐步实现向欧美销售 特来电 充电桩 贴牌方式进入海外市场 绿能慧充 充电桩 海外充电桩市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场，目前已有部分产品通过欧盟 CE 认证和小批量来自欧洲市场的订单 资料来源：Wind，各公司官网，充换电展微信公众号，中信证券研究部 美国市场：认证周期长，少数企业的选择美国市场：认证周期长，少数企业的选择 UL 认证通常要比 CE 认证的周期更长，且美国作为特斯拉的大本营，在新能源汽车的发展和充电桩的应用方面都更加集中，和欧洲相比，国内企业开拓市场所面临的竞争和阻力更大。目前布局美国的代表性企业主要是炬华科技炬华科技、道通科技道通科技等，同时星星充电、EN 等企业也有所布局。表 23：国内主流企业在美国的布局 品牌品牌 CE 认证认证 UL 认证认证 出口产品出口产品 出海进程出海进程 炬华科技 充电桩 具有美标认证，以 OEM 方式进入美国市场，为某车企代工充电桩；道通科技 充电桩 目前已经实现欧标、美标充电桩量产 英杰电气 充电桩 国内最早取得 UL 认证的企业之一，以电商平台方式逐步实现向欧美销售 星星充电 充电服务及设备 捷豹、保时捷等品牌的充电桩产品全球供应商 资料来源：Wind，各公司官网，充换电展微信公众号，中信证券研究部 东南亚市场：进军全球的跳板东南亚市场：进军全球的跳板 东南亚大多采用 CE 充电标准，且地处热带，利于新能源汽车发展，是国内企业出海的重要跳板之一。目前通过东南亚尝试出海最典型的企业是许继电气许继电气，通过泰国进行海外布局的尝试。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 39 表 24：国内主要企业在东南亚的布局 品牌品牌 CE 认证认证 出口产品出口产品 出海进程出海进程 许继电气 充电桩 取得 CE 认证，已经与泰国签订样机合同，预计逐步开拓海外市场 绿能慧充 充电桩 海外充电桩市场开拓主要针对欧洲及东南亚市场，目前已有部分产品通过欧盟 CE 认证和小批量来自欧洲市场的订单 资料来源：Wind，中信证券研究部 充电模块：电气技术要求较高，充电模块：电气技术要求较高，工业工业/网络能源企业为主网络能源企业为主 充电模块是整个充电桩的电气架构的技术核心，同样需要满足 CE、UL 等认证标准和充电桩企业对于性能的要求。但是另一方面，充电模块是单纯的电气产品，有助于发挥企业的生产能力优势，规避金融安全、网络安全等软实力的限制，在成本方面体现竞争力。同时，toB 模式借助海外大客户形成出海，确定性较强。代表企业大多数是在工业/网络电源等方面有一定积累和出海经验的企业，例如华为华为、中兴、中兴、优优绿能、优优绿能、永联、永联、英飞源、英飞源、英英可瑞可瑞、麦格米特、麦格米特等。表 25：充电模块主要出海企业 企业名称企业名称 出海方式出海方式 华为（非上市公司）ABB、西门子等供应商 中兴 供应美国部分充电桩企业 优优绿能（拟上市公司）ABB 供应商 永联 2019 年充电产品出口日韩 英飞源 模块及整桩共同出口 英可瑞 设立国际公司推广模块产品，处于前期推广阶段 麦格米特 为大客户提供充电模块产品 资料来源：电话会调研，Wind，优优绿能招股说明书（申报稿），永联官网，中信证券研究部 充电枪充电枪线线：国内企业：国内企业具备技术能力具备技术能力，关注关注后续后续出海机会出海机会 充电枪线在直流桩中成本占比达到 20%，在交流桩及液冷直流桩中的占比更高。而大功率充电桩需要液冷散热，随着 XFC 等超充桩的逐步增加，液冷散热有望成为未来直流充电桩市场主流的热管理方式之一。目前国内的主要参与者包括沃尔核材沃尔核材、永贵、永贵电器电器、中中航光电、航光电、日丰股份日丰股份等均已经逐步取得技术突破。得益于国内完善的供应链和相对较低的成本，国内企业料将随着产品的放量而具备成本优势。且国内厂商有充分的技术和专利储备，技术和专利方面的壁垒相对较小。未来液冷充电枪线的出海机会值得持续关注。图 55：欧标液冷充电枪产品 资料来源：洛阳正奇机械有限公司官网 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 40 相关产业链信息汇总相关产业链信息汇总 大功率充电桩主要包括充电桩、充电模块、功率器件、继电器等装置，充电桩的放量也将拉动相关产业链出货量的增加。表 26：充电桩受益板块与重点公司汇总 零部件名称零部件名称 产业链产业链重点公司重点公司（部分）（部分）功率器件 斯达半导、三安光电、中车时代电气、士兰微 高压继电器 宏发股份、三友联众、国力股份 高压连接器 中航光电、瑞可达、永贵电器、得润电子、徕木股份 液冷充电枪 永贵电器、沃尔核材、中航光电、日丰股份 熔断器 中熔电气、好利科技、天微电子 薄膜电容 法拉电子 OBC DCDC 欣锐科技、得润电子、麦格米特、均胜电子、富特科技、英搏尔 电源、充电模块 国电南瑞、许继电气、特锐德、阳光电源、华为、中兴、麦格米特、盛弘股份、英飞源、英可瑞、通合科技、科士达 充电桩 国电南瑞、许继电气、特锐德、阳光电源、华为、盛弘股份、欣锐科技、奥特迅、英飞源、英可瑞、炬华科技、动力源、科士达、通合科技 资料来源：产业调研，新锐科技，精进电动，中信证券研究部 超充站盈利测算超充站盈利测算 充电站一直面临着盈利能力有限的问题，超充站在推广的过程中也需要满足经济性需求，从而做到更好的推广。针对配有 5 台充电桩的集中式充电站，对比全部按照 480kW超充和装备 80kW 普通直流快充的盈利性差异，我们测算如下：国网 e 充电平台（上海）显示的充电服务费在 0.4-0.8 元/kWh 不等，选取中值 0.6 元/kWh。超充站具有极高的功率，需要在普通快充站的基础上增配额外的变配电设施，根据近期 1000kVA 左右的变配电设备招采价格，假设成本由 30 万元增加至 70 万元；超充站需要配备储能设施，按照 10%*1h 的比例配置储能，储能设施成本假设 1.5 元/Wh，预计增加 36 万元初始投资；由于存在液冷散热、更高功率的电气设施等安装需要，假设安装建设成本由 5 万元增加至 10 万元；充电桩的成本根据国网 2022 年第一批采购进行估计；除电费外年度各项运维费用假设为初始投资额的 10%；超充、快充站通常建设在城市相对核心区域，假设利用率为 10%；假设 10 年的生命周期，基于以上假设，费用及盈利测算如下：表 27：超充站、普通直流充电站费用及盈利测算 80kW 普通直流站普通直流站 480kW 超充站超充站 建设投资（万元）5 10 站内变电设备投资（万元)30 70 单桩成本（万元)3.9 26.3 站内充电桩总成本（万元）19.5 131.5 储能配置成本(万元）-36 初始投资额（万元）初始投资额（万元）58.4 273.8 运维费用（万元/年）5.84 27.38 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 41 80kW 普通直流站普通直流站 480kW 超充站超充站 土地租金（万元/年）10 10 年折旧费用 2.92 13.69 充电桩利用率 10%度电收入 0.6 0.6 单日充电量（kWh）960 5760 年度利润（万元）2.3 75.1 投资回收周期（年）投资回收周期（年）25.8 3.6 IRR-12%资料来源：中信证券研究部测算 超充站具有高投入、超充站具有高投入、更更高产出的特性。高产出的特性。根据我们的测算，超充站相比于普通的直流充电站初始投资从 58.4 万元增加至 273.8 万元，4 倍以上。但是收入也显著增长，由 2.3 万元增加至接近 75.1 万元，提升幅度在 30 倍以上。一辆电动车可以在超充站 10 分钟左右完成充电行为，相比于通常需要 1 小时的普通直流充电时长大幅缩短。在不明显增加占地面积的前提下，充电站可服务的电动汽车数量有 5-6 倍的提升，收入线性增加，抵消初始建设投资、土地租金、运维等相对固定的成本支出。IRR 由-12%提升至 25%，具备一定盈利能力；投资回报周期由明显偏离实际的25.8年大幅缩短至3.6年，处于相对合理水平。充电服务费和充电站利用率均因地区经济发展水平、电动汽车渗透水平、城市规划特点、人口密度等因素呈现出较大的差异。因此，针对以上度电服务费和充电桩利用率对超充站盈利指标进行敏感性分析如下：表 28：超充站 IRR 的敏感性分析 度电服务费度电服务费 充电桩利用率充电桩利用率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1 3%-11%5%-31%-11%-2%5%8%-7%5!)B%5%4BX%8Pbs BXs45%资料来源：中信证券研究部测算 表 29：超充站投资回收周期敏感性分析 度电服务费度电服务费 充电桩利用率充电桩利用率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1 3%-22.8 5%-183.8 22.8 12.2 8.3 5.1 8.9 8.3 5.5 4.1 3.3 2.3 10%8.3 5.1 3.6 2.8 2.3 1.7 15%3.6 2.6 2.0 1.6 1.4 1.0 20%2.3 1.7 1.4 1.1 1.0 0.7 资料来源：中信证券研究部测算 超充站的投资回收周期超充站的投资回收周期和和 IRR 对充电服务费和充电站利用率均呈现较大的弹对充电服务费和充电站利用率均呈现较大的弹性。性。10%充电桩利用率的情况下，当度电收益从 0.4 元提升至 1 元，IRR 从 5%提升至 58%，以非线性的形式显著提升；维持 0.6 元度电收益不变的情况下，当充电桩利用率为 5%时，充电站年度现金净流量为负值，无法实现收益，而当利用率提升至 20%较为乐观水平时，收益率达到 73%，弹性极大。服务费收益处在 0.4 元/kWh 的较低水平时，充电桩利用率至 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 42 少要达到 8%才能在合理时间周期内收回投资成本。当充电站利用率达到 10%时，度电服务费收益从 0.4 元提升至 1 元，投资回收周期将由 8.3 年缩短至 0.7 年，呈现出极高的弹性。市场空间市场空间测算测算 根据中国充电联盟数据，目前南方电网直流桩平均充电功率 100kW 左右，星星充电，特来电、云快充等的直流充电功率平均在 60kW 左右，根据 2020-2022 招投标数据推算，国家电网直流充电桩的平均功率在 120kW 左右。进一步推算交流充电桩充电功率平均为8kW 左右。随着存量改造和技术迭代的进程，叠加高压快充的推广，预计直流、交流充电桩平均功率均因结构性变化而逐步提升。适配 800V 充电，充电桩端电压普遍需要提升至 1000V左右，功率同步提升的趋势明显，预计新增的 160kW 及以上等级充电桩比例显著增加，进而带动单体价值量的提升。各地政策规划普遍指向到 2025 年车桩比为 2：1，叠加近年来车桩比呈现出持续缓慢下行的趋势，假设 2023-2025 年车桩比分别为 2.4：1/2.1：1/2：1；由于公共直流桩的快速增长和随车配件私桩比例的增加，近几年公共交流桩占比平均每年有 3pcts 的下降，假设 2023-2025 年占比分别为 17%/15%/12%；私人充电桩随车配桩比例在 2022 年达到 28.3%，考虑到各地政策要求新建小区、老旧小区改造预留充电桩接口，假设这一数字保持上升趋势，2023-2025 年为 30%/32%/35%；结合国网招标数据以及特来电、星星充电等运营充电桩新增功率与新增数量的比值的发展趋势，新建直流桩的平均功率保持持续上升，假设 2023-2025 年新增直流充电桩平均功率为 65/75/90kW；随着充电平台高压化的趋势，预计交流充电桩的功率也逐步有所提升，假设 2023-2025 年交流充电桩平均功率为 10/11/12kW。综合上述假设和我们的测算，预计到预计到 2025 年年仅仅充电充电桩设备形成桩设备形成 777 亿的亿的增量增量市场空间市场空间。表 30：充电桩市场空间测算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 充电桩总量（万台）167.2 261.7 521.0 854.9 1449.0 2159.3 公共直流充电桩（万台）30.9 47 76.1 125.6 213.5 362.9 直流充电桩增量（万台）9.4 16.1 29.1 49.5 87.9 149.4 公共交流充电桩（万台）49.8 67.7 108.6 145.3 217.4 259.1 私人充电桩（万台）87.4 147 341.2 611.2 867 1227 交流充电桩增量（万台）36.8 77.5 215.4 283.4 1000.0 1552.8 交流充电桩价值（元/kW）300 300 280 260 250 250 交流充电桩平均功率（kW）7 8 8 10 11 12 直流充电桩价值（元/kW）600 600 580 560 540 520 直流充电桩平均功率（kW）58 60 62 63 68 77 超快充充电桩（万台）0.003 0.5 1.2 2.5 5 12 市场空间（亿元）40.4 76.6 157.3 254.8 449.7 777.3 市场空间 YoY 555bw%资料来源：中国充电联盟，中信证券研究部测算、预测 电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 43 风险因素风险因素 1）新能源汽车发展不及预期新能源汽车发展不及预期：如果新能源汽车受到渗透率限制，汽车存量迭代周期限制而发展不及预期，则充电桩有因为下游需求放缓而发展不及预期的风险；2）充电基础设施充电基础设施建设规划推进不及预期建设规划推进不及预期：如果补贴政策有所变动，地方配电网建设滞后，则有充电基础设施建设规划推进受上述因素影响不及预期的风险；3）关键功率器件国产化进程不及预期关键功率器件国产化进程不及预期：功率器件是新能源汽车、充电桩的关键变流设备的核心，如果国产化进程不及预期，则有上游元器件供应限制车、桩发展的风险；4）行业竞争加剧行业竞争加剧：充电桩行业技术壁垒较低，如果行业内企业增加，则有盈利能力下滑、建设意愿下降的风险；5）国内企业出海进程不及预期国内企业出海进程不及预期：欧美如果对国内企业进行政策限制，欧标美标认证周期和壁垒延长，则国内企业有出海不及预期的风险。电力设备及新能源电力设备及新能源行业行业新能源汽车充换电专题二新能源汽车充换电专题二2023.2.14 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 44 投资建议投资建议 得益于能源转型的进程，新能源汽车在市场驱动下持续高速增长，但充电桩的建设仍旧滞后，并成为新能源汽车发展的重要瓶颈。我们建议持续关注国内大功率、高电压的直流充电桩的发展为充电桩、充电模块及核心元器件企业带来的结构性机会；把握海外充电桩建设落后背景下，国内企业出海开拓高盈利市场的机会：1）高压充电高压充电：高电压、大功率的超快充可以大幅缓解新能源汽车充电速度的制约。重点推荐在高压充电桩/模块领域有技术领先优势的国电南瑞、许继电气国电南瑞、许继电气，建议关注充电桩/充电模块供应商盛弘股份、道通科技、盛弘股份、道通科技、炬华科技、炬华科技、英飞源、英可瑞、通合科技、科士达英飞源、英可瑞、通合科技、科士达；推荐在 DCDC/OBC 等领域大力布局的麦格米特麦格米特，高压继电器供应商宏发股份，宏发股份，建议关注欣锐科技、得润电子、英搏尔欣锐科技、得润电子、英搏尔；建议关注功率半导体及电机电控供应商中车时代电气中车时代电气；建议关注充电设备、运营一体化企业特锐德特锐德；建议关注液冷充电枪供应商中航光电、永贵电中航光电、永贵电器、沃尔核材、日丰股份器、沃尔核材、日丰股份。2）海外市场海外市场：以欧美为代表的海外市场充电桩建设落后，难以支撑新能源汽车高速发展，市场空间广阔且盈利机会较高，主要壁垒在于欧标、美标认证繁琐。建议关注欧标、美标认证取得一定进展、海外拓张初现曙光的充电桩/模块企业盛弘股份、道通科技、科士盛弘股份、道通科技、科士达达、英杰电气、英杰电气；建议持续关注技术储备丰富、积极布局海外的许继电气、特锐德许继电气、特锐德等。表 31：重点公司盈利预测、估值及投资评级 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600406.SH 国电南瑞 25.59 0.84 0.99 1.14 1.28 30.5 25.8 22.4 20.0 买入 000400.SZ 许继电气 23.26 0.72 0.88 1.02 1.24 32.3 26.4 22.8 18.8 买入 002851.SZ 麦格米特 28.63 0.78 0.91 1.28 1.72 36.7 31.5 22.4 16.6 买入 600885.SH 宏发股份 35.76 1.43 1.92 2.38 3.01 25.0 18.6 15.0 11.9 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 2 月 13 日收盘价 45 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明一般性声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5 %之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 46 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问 https:/1%：科士达（002518），对应持股业务类别：自营，持股比例：1.04%。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.（商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由 CLSA Europe BV 分发；在英国由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited 分发（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；电话： 91-22-66505050；传真： 91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国大陆：中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：中国香港：本研究报告由 CLSA Limited 分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（证券及期货条例（香港法例第 571 章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA 客户应联系 CLSA Limited 的罗鼎，电话： 852 2600 7233。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下 15a-6 规则界定且 CLSA Americas,LLC 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及 CLSA 的附属公司。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，仅向（新加坡财务顾问规例界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，电话： 65 6416 7888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守财务顾问法（第 110 章）、财务顾问规例以及其下的相关通知和指引（CLSA 业务条款的新加坡附件中证券交易服务 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由 CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的 CLSA Europe BV 分发。澳大利亚：澳大利亚：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商业编号：53 139 992 331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及 CHI-X 的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由 CAPL 仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经 CAPL 事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于公司法（2001）第 761G 条的规定。CAPL 研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的 ASX All Ordinaries 指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL 寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA 及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA 及其关联方在过去 12 个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解 CLSA India“关联方”的更多详情，请联系 Compliance-I。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2023 版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。