有毒赛道盘点：长期看空药房股

彼之蜜糖吾之砒霜

今天聚焦有争议的赛道，有的是新技术发展方向，但商业化瓶颈未突破，有的暂时遇到困难，等待修复契机，有的岁月静好，却注定衰败，有的处于巅峰状态，却暗藏杀机。投资不易，稍有不慎，彼之蜜糖，吾之砒霜。

商业化之毒

2月6日提问：怎么看港股药明巨诺？

阿基米德君：CAR-T暂时不是成熟的产品，成本高、耗时长、质量不均一，除非以后会迭代，不是很看好。

对CAR-T商业前景看不清楚，因为技术和成本限制，暂时不能解决可及性，很难大规模商业化。以后有通用CAR-T，竞争也很激烈。

CAR-T公司属于不确定性品种，未来取决于持续的技术迭代升级能力，这里面一定会产生伟大的公司，但是淘汰率很高，现在对投资者不是很友好。

集采之毒

2月28日提问：想问一下对胰岛素行业的看法。

阿基米德君：胰岛素的患者基础庞大，而且终身复购，但竞争者也多。

集采是每一个医药细分赛道必须经历的压力测试，没过这道关之前，过分谨慎不会错。

在胰岛素赛道，甘李药业是龙头，享受溢价，通化东宝不是最好的选择。

生物类似药集采已经定调，胰岛素集采也不可避免，最快年内落地，参考以前集采品种的表现，可以提前做好规划。

3月3日提问：请点评心脉医疗。

阿基米德君：如果不受集采影响，心脉医疗未来三年收入高增长。

Q4收入1.42亿元，同比增长64.91%，净利润0.52亿元，同比增长78.66%。

主力品种Castor支架国内唯一，主力品种术中支架国内唯一，ReewarmPTX外周药物球囊国内第二家。

主动脉支架和球囊有集采预期，今年暂时不会，但明年、后年集采概率越来越大。非消费级单赛道企业投资有阶段性，红利期过后就要谨慎。

主动脉支架价格3万~10万，国产5万元左右，物料成本与冠脉支架差不多，研发成本高一些，集采降到5000元也比冠脉支架贵多了，但降幅高达90%，这是完全可能发生的。

3月23日提问：怎么看爱康医疗刚公布的业绩，今年PE不到30倍。

阿基米德君：下半年盈利不如上半年，3D打印没有明显进展，不能完全把责任推给疫情。

脊柱创伤植入物收入超过5000万，骨科全产业链形成，开始布局智能化和骨科机器人。

估值不能乐观，年中集采对关节冲击最大，可能使市场规模暂时大幅萎缩，业绩面临下滑压力，今年利润不一定能够增长。

平庸之毒

3月22日提问：康复医疗领域都有哪些好的投资标的？哪家算得上是龙头？

阿基米德君：伟思医疗和翔宇医疗专注于康复医疗领域。

谨慎看待康复医疗市场，主要产品为II类、I类医疗器械，壁垒低，集中度低，而且国内患者对非致命，仅为改善生存质量的治疗需求不积极，需要消费升级支撑，以及医保和商保的跟进。

2月8日提问：九州通配送医院和药店的比例各占多少，与国药比，哪个更有价值？

阿基米德君：配送医院和药店各占销售收入的32%、30%。净资产收益率很难维持10%水平，医药流通净利率低于5%，毛利率低于10%，长期持有收益不理想。

3月18日提问：对山河药辅怎么看？

阿基米德君：山河药辅是国内辅料行业龙头，市占率不及3%，成长逻辑是行业集中度提高、进口替代加速、产能的陆续释放。年产7100吨新型药用辅料生产线扩建项目、羧甲淀粉钠车间已完工，投产后为公司带来新的业绩助推力。

辅料赛道一般，上游原材料成本上涨导致毛利率下降，业绩增速不快且不稳定，长期持有收益平庸。

3月2日提问：圣湘生物前景如何？

阿基米德君：分子诊断试剂门槛不高，竞争对手多，因为新冠检测业绩大增，没有持续性。分子诊断领域，国产占比超过60%，竞争激烈，而整个体外诊断领域，可能在A股细分赛道中拥有最多的上市公司，未来一定会大洗牌，提升行业集中度。

衰落之毒

2月17日提问：怎么看待连锁药店面对互联网医药电商竞争，药店的壁垒主要有什么呢？

阿基米德君：药房股的成长逻辑是资本推动行业集中度提升、处方外流、慢病管理。与医药电商不完全是竞争关系，在配送上也有合作。

线下药店竞争激烈，开始优胜劣汰，行业集中度提升的逻辑3～5年就到头了，景气度也就结束了。

改变是缓慢发生的，互联网医疗日益壮大是趋势。

4月8日提问：《关于支持海南自由贸易港建设放宽市场准入脱岗特别措施的意见》指出，支持开展互联网处方药销售，对京东健康有什么影响？

阿基米德君：京东健康发展的瓶颈，不是来自医药电商，网售处方药和医保支付的政策边际放松，是大势所趋，市场已有预期。现在需要在诊疗领域取得突破，形成闭环。

这件事对京东健康的利好程度，远不如对线下药店的利空程度。

线下药店的长期逻辑在加速改变，剩下的红利期不多了。

4月15日提问：大参林今天又崩了，连锁药房能有什么雷，现在估值也合理了。

阿基米德君：面临医药电商的崛起，连锁药房的长期逻辑可能会松动，短期而言，估值仍然偏高。

对药房股持谨慎态度，本来就是一个过剩行业，盈利能力不强，现在主要是行业集中度提升的逻辑，至于处方外流、慢病管理，医药电商也在抢食份额。

4月9日提问：启明医疗医疗创新新能力强，是否能成为微创一样的平台公司？

阿基米德君：对瓣膜介入赛道保持谨慎。

瓣膜介入领域，入局者众多，渐成红海之势，TAVR远期可能集采，现在已开打价格战。

微创医疗是多元化创新器械平台，启明医疗聚焦于一个细分赛道，不能称为平台型公司

公众号做过一期：单赛道脆弱性：两片蓝海转眼变红海

高估值之毒

3月6日提问：IVD化学发光增长快，净利率高，进口替代逻辑长期存在，目前集采又免疫，为什么市场会无视而一直杀估值？

阿基米德君：化学发光行业市场规模300亿，去年装机加速，今年试剂会加速增长，国产份额20%，替代空间大。

券商分析师认为，某一类器械国产比例达20%-30%后将加速替代，国产化率0-10%的过程是技术积累、布局渠道的过程，国产比例达20%-30%临界范围时，代表该品种国产的技术和渠道已具备较好的基础，在外部催化下（政策等）将加速渗透，可能快速完成30%到>50%的国产替代进程。

个人认为临界点恰恰是一个瓶颈，长期应该可以突破，但有可能是短期的天花板。三甲医院以罗氏为代表的外资品牌为主，因为化学发光的封闭性，仪器先行占位，使用习惯先入为主，国产作为后来者，短期难以打开局面。

化学发光有封闭性，试剂与仪器配套，集采暂时不可能，但是按病种付费会抑制过度检查。

全市场杀估值，PE偏高，加上各家企业都缺点，比如新产业股权激励摊销，2021年高达2.13亿元，2022年还有0.92亿元，大量利润被高管瓜分，拖累业绩表现。

市场风险偏好低，更相信有系统性优势的平台型企业，对单赛道不care。

不利因素中短期存在，长期两家优先公司还是能脱颖而出。

3月15日提问：新产业是杀估值吗？是否还有不知道的因素呢？感觉跌出了港股的气势。

阿基米德君：今年业绩对应估值已低于35倍，基本合理。

先前列举了几个不利因素。

化学发光国产比例达20%-30%临界范围时，面临瓶颈，长期应该可以突破，但有可能是短期的天花板。三甲医院以罗氏为代表的外资品牌为主，因为化学发光的封闭性，仪器先行占位，使用习惯先入为主，国产作为后来者，短期难以打开局面。化学发光有封闭性，试剂与仪器配套，集采暂时不可能，但是按病种付费会抑制过度检查。

新产业股权激励摊销，2021年高达2.13亿元，2022年还有0.92亿元，大量利润被高管瓜分，拖累业绩表现。

市场风险偏好低，更相信有系统性优势的平台型企业，对单赛道不care。

加上医保控费抑制过度检查，单机产出不高。

但经过大幅下跌后，这些利空都应该消化很多了，现在主要是全市场下跌拖累和趋势不止。

周期之毒

4月5日提问：怎么看待林园不会去投资医美赛道的观点？

阿基米德君：医美赛道的长期逻辑和标的选择，分析过多次，没有改变。

有分歧是好事，对医药投资的质疑越多越好，没有必要去反驳，更没有必要挽留。

林园说得挺有道理的，在资本驱动下，大量公司向医美转型，现在享受了可观的涨幅，但最后还是需要业绩支撑，潮水会退去的。

医美终端产品，有前置壁垒，竞争相对缓和，但玻尿酸领域渐成红海。医美连锁机构一直是充分竞争，看谁先摸索到成功的商业模式，在扩张的同时兼顾盈利和合规。功能性护肤品现在处于营销大战阶段，终局未定，经过残酷淘汰后，几年后会形成寡头格局。

4月11日提问：大家现在都一致看好cxo板块，目前大部分cxo公司估值也不低，有没有预期差，未来会超预期成长？

阿基米德君：CXO是高速成长股，而且还可持续几年，可以用PEG估值，低于2可接受，1.5左右为合理，小于1就是低估。以此标准来建仓。

至于预期差是没有了，预期都打得很满，反而需要警惕不如预期出现双杀的情况。

全行业无差别繁荣是明显的周期特征，没有永续性，高景气结束是灰犀牛事件，比较遥远，但有多远，无法判断。下杀会先于征兆，先杀估值再杀业绩，大多数人无法跑掉。