家用电器海外专题报告（白电篇）：供应链优势全球扩张，自主品牌成建制出海

类型: 行业专题

机构: 浙商证券

发表时间: 2023-08-25 00:00:00

更新时间: 2023-08-25 14:12:51

http://www.stocke.com.cn1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家用电器 报告日期：2023年08月25日 供应链优势全球扩张，自主品牌成建制出海 ——家用电器海外专题报告（白电篇） 投资要点 依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善 1）中国冰箱冷柜、洗衣机、空调内销市场出货量占全球出货的27%、27%、51%， 是全球最大的家电消费市场。2）依托全球最大的家电消费市场，中国把握家电上游 零部件制造环节，拥有占全球产量69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转 子压缩机产量。3）不同于北美市场，中国家电品牌方全产业链布局，从上游零部件 到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后，中国家电企业对海外 市场的依赖度提升，2012~2022年中国家电的全球产值占比从44%提升至52%。 中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大 1）2022年中国家电空调、冰箱、洗衣机外销出货量占比分别为43%、46%、41%，出 口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场，因此受到欧美国家消费需求和 宏观经济影响较为显著。2）经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛 鞭效应。从同比增速的波动幅度看，外销出口＞制造企业出货＞终端零售，牛鞭效应 源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。3）通过数据拟合，我们发现家电 出口与海外宏观经济（房地产和GDP）、零售商库存相关度较高，贸易环境对家电出口 的解释力度较低。 供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海 1）自主品牌运营快速应对市场变化，有助于降低经营风险。根据微笑曲线理论，从长 期视角看，从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。 2）在生产制造端，中国企业拥有全球81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产 量占比，有较大的战略纵深。品牌矩阵上，海尔、美的通过多年的并购整合，具有多 品牌的运营经验，帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。 3）海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。海尔、美的、格力 资产负债表现金和可变现金资产充足，足够支撑海外拓展的资本开支。 投资建议 1）短期看家电出口订单回流+低基数：随着海外渠道去库取得进展，部分代工企业订 单有所回流，建议关注后续订单转化为收入的弹性。 2）中长期看自主品牌盈利提升：关注自主品牌在海外运营的抗风险能力和经营韧性， 随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势，海外自主品牌份额和盈利有 望共同提升。 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电 风险提示 宏观经济不确定性；汇率波动；消费需求不及预期；测算数据偏差。 行业评级:看好(维持)