盈利能力修复明显，苏氨酸、黄原胶量价齐增

　　梅花生物(600873)

　　事件：18日晚公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入205亿元，同比减少1.4%；实现归母净利润22亿元，同比减少37%；扣非后归母净利润21亿元，同比减少38%。23年第三季度，公司实现营业收入69亿元，同比增长5.1%，环比增长4.5%；实现归母净利润7.9亿元，同比下降9.1%，环比增长39%。

　　业绩符合我们预期，苏氨酸、黄原胶量价齐增

　　23年前三季度公司业绩同比有所下滑，主要系上半年尤其二季度氨基酸行业需求低迷。但分季度看，公司三季度业绩环比大幅改善、同比营收亦有提升，我们认为主要是通辽梅花苏氨酸产能投放、吉林梅花黄原胶达产致二者量价齐增，以及赖氨酸、味精等主营产品盈利修复所致。公司主营产品景气度持续上行，且正迎四季度氨基酸传统旺季，看好四季度业绩潜力。

　　豆粕玉米价差扩大，苏、赖、谷氨酸盈利能力大幅提升

　　苏氨酸价格从8月中旬开始明显上涨，从当时11.0元/公斤上涨至10月当前的12.25元/公斤，同时通辽梅花新增25万吨苏氨酸产能7月如期投放，苏氨酸迎来量价齐升；赖氨酸98%和赖氨酸70%价格亦持续上涨，分别从6月初的8.65/5.35元/公斤上涨至10月当前的11.0/6.6元/公斤。受益国内食饮消费的快速复苏，味精（谷氨酸钠）价格已从7月上旬的8625元/吨，持续修复至10月当前的9538元/吨。从价差看，饲料氨基酸作为豆粕的减量替代品是由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及味精的价差快速拉大，盈利能力显著提升。

　　持续回购、高分红，布局合成生物学

　　公司上市以来累计分红率55%，近三年平均分红率43%。同时，公司积极回购股份注销股本，23年4月公司启动首次非股权激励股份回购，金额8至10亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-25年营收分别为279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为35/45/49亿元，同比增速分别为-21%/28%/9%，EPS分别为1.2/1.5/1.7元/股，3年CAGR为4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。

　　风险提示：苏/赖氨酸价格大幅波动,潜在竞争者进入,合成生物学进展不顺