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政策助力，关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台；估值重塑，对标世界一流企业。春节消费数据验证恢复性增长，全国范围消费“开门红”，上海市线下客流情况已近2022 年同期水平，其中重点样本商场春节期间销售额同比实现两位数增长。百联旗下商业春节期间实现客流恢复、销售额同比增长，期待三八节主题活动助力消费复苏。在公司层面，百联卡位上海核心商圈，拥有多家优质物业，并持续推进新店落地和老店升级，以数字化和门店升级打造卓越线下消费体验。我们认为公司将持续受益于恢复和扩大消费，叠加消费政策刺激和国企龙头估值重塑多重利好，我们给予公司目标价15 元，维持“买入”评级。
我国2023 年初消费“开门红”，关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台。2023年3 月6 日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。国家发改委副主任李春临介绍：春节期间，我国消费市场呈现快速恢复态势，全国消费相关行业收入增长12.2%，年初消费实现了“开门红”。下一步，将推动消费持续恢复和扩大，重点做好四个方面工作：多措并举推动消费平稳增长、增强居民消费能力、改善消费环境、培育消费新增长点。在推动消费平稳增长方面提到“制定出台关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费、营造放心消费环境等方面出台务实有效的政策举措，释放居民消费潜力”。
国有企业价值对标世界一流企业。2023 年3 月3 日，国务院国资委召开会议，对国有企业开展对标世界一流企业价值创造行动进行部署。从估值角度出发，据Wind 数据，消费者服务行业国企龙头中国中免、王府井、百联股份PE 估值中枢分别约为68x/27x/28x，PB 估值中枢分别约为14x/1.7x/1.3x，低于国际一流企业（金巴斯/万豪国际/墨式烧烤/Booking）5 年中位PE 估值69.6x、5 年PB 中位估值15.7x，国企龙头存在估值重塑空间。
上海春节期间线下客流显著恢复，重点样本同比去年农历实现2 位数以上增长。
据消费市场大数据实验室（上海）监测数据，2023 年上海春节期间全市线下消费金额323 亿元，恢复至2022 年春节期间的81.7%。节日期间，监测全市36个商圈线下客流总量达2914 万人次，恢复至2022 年春节期间的91.4%，消费前三的商圈分别为南京西路、南京东路和陆家嘴。据上海市商务委员会抽样数据，节前7 天及节日7 天重点样本实现销售额109.1 亿元，同比去年基本持平。
其中世茂广场、上海环球港、百联又一城、万达广场（浦东店、宝山店、金山店）、百联川沙购物中心、大华虎城、青浦奥特莱斯、新世界大丸百货、佛罗伦萨小镇、绿地缤纷城等样本销售额同比去年农历同期实现2 位数以上增长。
百联旗下门店春节期间实现销售额同比增长，三八节活动将近带动主题性消费。
据百联股份官方微信公众号，百联旗下百货、购物中心、奥特莱斯业态44 家门店在春节档14 天实现销售额同比增长13%，客流基本恢复到上年同期水平。其中百联又一城销售达去年同期的2.4 倍，百联南桥购物中心销售达去年同期2倍，南京路步行街第一百货、永安百货客流同比+20%/+40%，分布于上海、南京、武汉、无锡、济南、长沙、杭州、青岛等9 家门店的销售额及客流同比增长超20%。现在，三八妇女节将近，百联举办“邂逅她宇宙”活动，线下举办大牌美妆日，赠券活动涵盖海蓝之谜、赫莲娜、兰蔻、雅诗兰黛、资生堂等国际大牌；百联云店加码发放美妆福利券、赠送品牌中样套装；直播间亦加强促销力度，我们认为公司有望受益于线下客流的恢复和节日的主题性消费。
风险因素：宏观经济承压；局部地区疫情反复；线上电商平台分流压力；行业竞争加剧；新店培育不及预期；老店升级效果不及预期；体验型消费侧重大店 面，或致门店店效下滑；免税牌照申请具有不确定性。
投资建议：疫情影响逐步退去，消费需求逐渐恢复，春节数据验证恢复性增长；后续关于恢复和扩大消费的政策文件有望出台，进一步释放消费潜力；国企龙头对标世界一流企业，存在估值重塑空间；公司新店拓展、老店升级持续推进，公司资产优势明显。此外，上海市国企改革不断推进，上海政策鼓励支持本市企业申请免税品经营资质，公司于2020 年7 月向相关部门提出免税品经营资质申请，建议持续关注国企混改和免税资质审批进展。我们维持公司2022/23/24年EPS 预测为-0.11/0.27/0.35 元，考虑到预计公司2023 年仍处于从疫情导致的亏损中恢复的阶段，PE 估值偏离稳态水平，采取PS 估值方法更为稳定，参考可比公司（王府井、重庆百货、天虹股份等）2023E 1x PS 平均估值水平（Wind一致预期），综合考虑公司盈利能力对比可比公司较弱且正处于恢复性成长阶段，给予公司一定估值折价，最终给予公司2023E 0.8x PS 估值水平，对应公司目标价15 元，维持“买入”评级。
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