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21Q1 高基数影响增速放缓，Q2 同比有望回升。2020 年在疫情影响下，中国游戏市场实际销售收入为2786.9 亿元，同增20.7%。2021Q1 实际销售收入为770.35 亿元，同增5.23%。其中，2020 年手游行业规模为2096.8 亿元，同增32.6%；2021Q1 手游行业实际销售收入为588.3 亿元，同增6.25%。2020年中国移动游戏用户规模达6.5 亿，同增4.8%；中国移动游戏市场ARPU 值达到320.4 元，同增25.7%。游戏出海亦成亮点，关注大厂海外流水高增。
根据Newzoo 数据，2020 年全球移动游戏市场规模达863 亿美元，同增25.6%；2020 年中国自主研发移动游戏海外市场实际销售收入预计超130 亿美元，同增48%，占比超15.06%。腾讯《PUBG MOBIE》、《使命召唤手游》，莉莉丝《万国觉醒》、《剑与远征》，网易《荒野行动》、《第五人格》、《明日之后》，FunPlus《State of Survival》、《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》，IGG《王国纪元》、三七互娱《江山美人》以及米哈游《原神》进入2020 年全年榜单中国手游收入TOP30（海外App Store+Google Play）。
2020 年港股游戏板块实现营收2264 亿元，同增29.30%。其中，2020 年腾讯网络游戏收入1561 亿元，占整体营收68.95%；2021Q1 游戏收入达436亿元，同增17%，主要系全球手机游戏《王者荣耀》、《PUBG MOBILE》、《和平精英》和《天涯明月刀》等游戏的收入增长。2020 年网易网络游戏收入546 亿元，占整体营收24.12%；2021Q1 游戏收入为150 亿元，同增11%，占总体收入的73.2%，收入创历史新高，超市场预期。2020 年A 股游戏板块整体业绩表现抢眼，21Q1 高基数影响增速放缓。2020 年A 股游戏板块实现营收816.68 亿元，同增3.84%；归母净利为105.30 亿元，同增18.55%，主要受益于“宅经济”火热发展，玩家需求旺盛，线上娱乐时间增长。2021Q1由于高基数影响，整体营收为214.06 亿元，同比增速为-0.54%，主要系疫情下“宅经济”红利逐渐褪去；归母净利为34.03 亿元，同增-27.01%，主要系游戏集中上线，买量等营销支出较高，后续有望释放更大利润增量。
2021 年新游上线密集，关注游戏类型多元化、产品精品化。腾讯自研《流放之路4.0》、《重生边缘》等游戏已开放预约；网易《哈利波特：魔法觉醒》、《漫威超级战争》等游戏已开放预约；心动公司《心动小镇》、《Project A》、《火炬之光：无限》、《代号：SSRPG》等游戏已开放预约；三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》2021 年6 月1 日上线；完美世界《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》已开放预约；吉比特代理大作《摩尔庄园》预计2021 年6 月1 日上线；凯撒文化《荣耀新三国》、《从前有座灵剑山》、《火影忍者：巅峰对决》
已开启预约；宝通科技《终末阵线：伊诺贝塔》预计2021Q2 上线。虚拟现实市场规模快速发展。虚拟现实行业20 年全球市场规模约为900 亿元人民币，预计2020-2024 年均增长率约为54%。21 年开始全球虚拟设备出货量将加速，预计2024 年可达7500 万台。腾讯天美拟打造对标《头号玩家》
次世代游戏，网易《蛋仔派对》及莉莉丝《末日余晖》注重社交元素，米哈游和瑞金医院合作投资脑科学研究等。
投资建议：港股【腾讯（2021 年多款游戏即将上线）、网易（关注《哈利波特》上线节奏）、心动（《心动小镇》、《Project A》等多款游戏已开放预约）、IGG、祖龙（获腾讯增持）、中手游（《航海王：热血航线》畅销榜前五，《斗罗大陆・斗神再临》免费榜前十）、百奥（《奥奇传说》上线）】等。A 股【三七（《斗罗大陆：魂师对决》预计6 月1 日上线）、完美（《战神遗迹》5 月20 日公测）、吉比特（受《一念逍遥》等新游带动21Q1 业绩超预期，《问道》4 月30 日5 周年起Q2 同比修复）、巨人网络（《胡桃日记》上线）、凯撒（字节独代《火影忍者》Q2 上线，《荣耀新三国》已于516 腾讯发布会披露）、紫天科技（旗下河马游戏合作字节跳动）、宝通科技（B 站独代《终末阵线》5 月11 日开启删档测）等】。
风险提示：版号落地不及预期等政策风险；游戏上线时间及表现不及预期；市场竞争格局变化；买量成本提升 ；商誉减值等
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