来源：雪球App，作者： 马蹄扬尘，（https://xueqiu.com/6060828846/209782552）

龙源电力与三峡能源是新能源运营特别是风电行业双雄，龙源电力背靠国家能源集团，三峡能源背靠三峡集团。截至2021年6月，龙源电力新能源装机2298万千瓦时（风电2243+光伏55），三峡能源装机规模1621万千瓦时（风电941+光伏680），龙源电力(HK00916) A股将通过与平庄能源换股方式将于明日在深交所上市，A股发行价11.30元。二者从背景实力上看难分伯仲。

如果要买，哪一个更有投资价值呢？

一、装机量发电量对比

据两公司最新公告，2021年龙源电力发电量633亿千瓦时，三峡能源331亿千瓦时。龙源电力在装机规模和发电量上大幅超越三峡能源，但三峡能源在装机和发电量增速上大幅领先，2021年发电量同比增速三峡42.52% Vs 龙源19.30%。

二、收入利润业绩对比

龙源电力今日发布业绩预告，预计2021年归母净利及扣非净利同比增长区间均为25%-35%。龙源电力2021年累计发电量632.85亿千瓦时，较上年同期增加19.26%；三峡能源1月8日发布发电量业绩，2021 年累计发电量330.69亿千瓦时，较上年同期增加42.52%。对发电企业，发电量与利润基本上是正比关系，不难预测，三峡能源2021利润增速应不低于2020年的32%，大概率落在32%-45%区间。三峡能源收入利润增速近四年都大幅领先龙源，尽管龙源电力的2021年利润增速有大幅提升，但较三峡能源应该还是会略逊一筹。

三、毛利率净利率对比

三峡能源在毛利率和净利率方面都大幅领先龙源电力（港股显示龙源电力超高毛利率是因为两边的会计准则不同，香港市场未将折旧计入成本），显示在电力生产成本、公司运营方面都较龙源电力优秀些。

四、ROE净资产收益率对比

三峡能源与龙源电力基本相同，都接近10%。

五、产品结构

龙源电力以风电为主（2021H1风电收入占比71.3%），并以陆上风电为主；而三峡能源是风电+光伏，且是海上风电引领者。

海风有利用小时数远大于陆风和就近消纳的优势，从长期来看海风是最有前景的清洁能源。近几年风电利用小时数也反映了这一点，三峡能源的利用小时数都高于龙源电力。

六、未来规划

龙源电力：公司规划在“十四五”期间新增新能源装机 2500-3000万千瓦，其中风电装机 1100 万千瓦以上，光伏装机 1900 万千瓦以上，并配备储能 400 万千瓦左右。装机量CAGR为18.32%。

龙源电力控股股东国家能源集团承诺，在公司登陆A股后，将通过资产注入、组建合资公司、资产置换等方式，切实推进下属其他风电资产合计2140.67万千瓦注入龙源电力。

三峡能源：三峡集团的新能源规划基本由三峡能源承载，到2025年新能源装机达到7000-8000万千瓦水平，装机量CAGR为32.84%。

对比来看，国家能源集团下还有国电电力、长源电力两个儿子与龙源电力分食新能源蛋糕，三峡能源则较简单，与长江电力业务界限较清，增长率更有保证。

五、估值

目前三峡能源PE-TTM为41.68，港股龙源电力港股PE-TTM为18.67。按照ST平能停牌前的价格以及换股比例来算，龙源电力A股的参考价格应该是32.14元，龙源电力预告了2021年的净利润是58.5亿~63亿，同比增长25%~35%，取中位数30%,2020年龙源电力EPS为0.5881元，2021年EPS则为0.5881*1.3=0.7645，A股PE则为42倍。三峡与龙源PE估值相当。

不过从龙源电力历史增长情况和未来装机量CAGR来看，龙源30%的年化增长存疑，三峡能源规划装机量CAGR 32.84%确定性更高，成长性更好，券商预测也肯定了这一点。

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