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豆油-棕榈油跨商品套利机会分析

　　一、豆油-棕榈油跨品种套利的可行性分析

　　1、油脂市场概述

豆油、棕榈油都为目前国内主要消费的油脂品种，研究两者价差变化所产升得套利机会，首先要了解两者的市场关系。从消费终端方面来看，豆油和棕榈油之间存在一定的替代作用，因此这两种油脂的价格也存在很强的关联性。但是由于豆油和棕榈油的生产来源渠道不相同，也导致了两者价差变化存在一定的规律。另外，豆油和棕榈油生产的季节时间不同，并且在消费方面也存在季节性的差异，这样的区别会直接反应到两者的价格差异上，导致价差呈现出季节性的特定波动规律。

一般来说，单一油脂商品价格越高的时候，其替代品的替代程度就会越强。而消费者偏好于质量更高的替代品，当油脂类绝对价格水平较低时，消费会选择购买更多的高质量油脂品种；当油脂类绝对价格水平较高时，消费者的实际购买力下降，绝对收入水平降低，此时消费会倾向于购买更多低质量油脂品种来替代高质量油脂品种。也就是说，互为替代品的油脂整体价格水平与油脂品种间消费者替代意愿程度呈正相关，价格水平越高，消费者替代意愿程度越高。

2、豆油和棕榈油价格相关性

我国豆油消费的主要来源是进口大豆的压榨出油和部分豆油的直接进口，并且国产大豆压榨出的豆油比例逐年减小，因此大连豆油期货价格与CBOT大豆及豆油价格的关联性越来越高。棕榈油主要是从马来西亚以及印尼进口，进口产品主要为24°精炼棕榈油，同时也进口毛棕榈油，进口到国内港口后再精炼卖出。其中定价过程主要是以贸易商议价为主，因此受到马来西亚毛棕榈油期货价格影响相对较大。

从现货市场的实际情况可以发现，由于豆油和棕榈油同属于食用植物油，并且在植物油总消费中所占得比重很大（分别约为40%和20%），同时两者之间还存在一定程度的替代关系，因此在两者的定价既存在关联，又存在差别的基础之上，两者的价差必然将出现一定可循的波动规律，这为接下来研究两者价差走势提供了佐证。

我们针对两者在期、现货市场上近5年来相关合约的历史价格走势进行统计分析，结果发现两者现货价格相关性高达96%以上，期货价格的相关性高达98%以上。这充分说明，研究两者价差发展规律是有理论依据和可行性的。

从历年豆棕油现货月平均价差走势来看，7、8月份两者价差通常为年内低点，而进入10月份之后，两者价差迅速扩大并在当年末或者次年初达到高点，随后逐步回落。但值得注意的是，自09年以来，国内豆棕油现货价差季节性变化的效应开始逐步弱化去年在进入12月份之后两者价差更是反常的大幅回落。而今年以来国内棕榈油现货价差走势在7-9月份一路走高，反而在进入11月份之后小幅回落，反季节性特征明显。

与此同时，大连豆棕油期价并不遵循上述规律，其走势向来呈现出鲜明的反季节性特征，即在夏季达到年内高点，并在进入冬季之后迅速回落，这一回落趋势将一直持续至次年2、3月份，这主要与其交割合约月份有关。

一、国内豆棕相期现货价差反季节走势原因分析 影响国内豆棕油期现货价差走势的因素主要是国内棕榈油进口成本以及季节性消费周期，而国内棕榈油进口成本又受马盘棕榈油基本面主导。

1、棕榈油季节性消费淡旺季 往年之所以国内豆棕油现货价差走势呈现出如此鲜明的季节性特征，主要在于国内棕榈油消费受散装油掺兑需求影响较为明显，而散装油掺兑需求在冬季将大幅萎缩。并且值得注意的是，虽然棕榈油经过分提能够在更低温度下使用，但相应的将有额外的分提成本，这意味着被作为原料的高熔点棕榈油与豆油价差必须拉大，以重新定位其市场角色。上述导致了国内豆棕油现货价差在冬季迅速扩大的情况出现。但近年来，随着棕榈油分提、精炼工艺的普及和完善，其成本有所降低，因此豆棕油季节性价差变化的幅度相比于往年有所减弱。而另一方面，近年来随着包装油市场份额的逐步扩大，棕榈油在调和油中的用量也逐步增加，使得散装油需求对棕榈油价格的影响有所减弱

2、国内棕榈油进口成本

影响国内豆棕价差的另一个因素是棕榈油进口成本，从历史价格趋势看国内棕榈油进口成本与豆棕现货价差存在一定负相关特性：

而国内棕榈油进口成本又与马来西亚棕榈油产量相关，从近年马来西亚棕榈油产量数据看，10月份通常为年内最后一个高产季，进入11月份产量水平便迅速回落，这一趋势将一直持续至次年2、3月份。 以前年为例:前年12月份，受拉尼娜夭气影响，马来西亚棕榈油产量仅仅为123万吨，接近近两年的棕榈油单月产量低位;而国内方面，当时国内棕榈油商业库存在23万吨左右的低位徘徊，相比之下去年7月份国内棕榈油产量一度超过70万吨。因此，内外基本面偏多促使国内外棕榈油期价走势相对于豆油而言更加强势，这也使得当时国内豆棕油现货价差一度缩窄至仅仅200-300元/吨，而大连豆油棕榈油主力1109合约期价价差也一度缩小至574元/吨。