作者/星空下的淀粉肠

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

1月26日，锑锭价格超9万元/吨，同比增长接近10%，创近12年来新高，在一众小金属中表现很是亮眼。对近20年的锑价格进行复盘可以发现，本轮锑价上涨可以算是第三轮上涨周期，主要受到光伏玻璃需求增长及供给减少的影响。

锑的历次上涨周期持续时间都较长，笔者预计，受锑资源的稀缺属性限制，本轮上涨周期将继续维持，锑价有望持续走高，从而带动产业链公司量价齐升。

锑锭价格走势 资料来源：中金公司研究部

一、极度稀缺，增量乏力

锑虽然被称为工业味精，但其稀缺性非常明显，全球储量极低且一直在下降。

根据美国地质勘探局数据，2022年全球锑储量仅为180万吨，中国储量为35万吨，全球占比为19%；2022年全球锑资源产量为11万吨，中国产量为6万吨，全球占比为55%。按此数据推算，全球锑储量静态储采比仅16年，中国锑储量仅不足6年，资源濒危已近在眼前。

锑静态储采比偏低 资料来源：国金证券研究所

锑不仅稀缺，资源还被垄断。目前我国前三大锑企业分布是华钰矿业（601020）、湖南黄金（002155）和华锡有色（600301），锑保有资源量分别为40余万吨、30余万吨和20余万吨。

根据国金证券统计数据，华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目是未来锑矿的主要增量，该项目资源储量26.31万金属吨，规划产能1.6万金属吨。但项目达产时间一拖再拖，本计划于2023年初达产，直到2024年初才终于达到正常开采状态。

华钰矿业投资者问答 资料来源：同花顺

因此无论是从存量还是增量来看，锑资源可谓极度稀缺！

二、光伏属性加持

极度稀缺，供给乏力，偏偏锑又得到了光伏金属的属性加持，成为光伏玻璃澄清剂的最优方案，给自己在需求端奉献了敞口。

光伏玻璃的透光效率是影响光伏组件光电转换效率的重要因素，太阳能电池的光电转换效率增加1%，发电成本就会降低7%，因此光伏玻璃在光伏发电组件中有着极其重要的作用。

光伏玻璃优点 资料来源：民生证券研究院

而光伏玻璃生产原料配方中，必须使用澄清消泡脱色剂，迄今为止最为通用的方法便是使用焦锑酸钠。受益于焦锑酸钠的复核澄清剂具备澄清温度范围宽、澄清更充分、环保无毒等优点，焦锑酸钠是当下光伏玻璃澄清剂的最优选择。而且对玻璃的品质，如透光性、洁净度要求越高，锑的不可替代性则越强。

玻璃澄清剂成分要求 资料来源：上海市硅酸盐学会《玻璃澄清剂》团体标准

据Wind数据，12月国内光伏玻璃产量222万吨，环比增加2.8%，同比增长43.7%。2023年累计产量2088万吨，同比增加约34.6%。在双碳目标的带动下，预计光伏玻璃的需求会持续放大，不排除光伏用锑会取代阻燃剂成为锑消耗龙头行业。

锑下游需求结构变化及全球新增光伏装机量同比增速 资料来源：中金公司研究部

三、价格敏感性低

光伏用锑增长趋势明显，但是锑的涨价并未增加下游成本压力，原因在于锑虽然重要，但是用量极低，因此在光伏组件中的成本占比极低。

光伏玻璃在光伏组件中成本占比约6%，而焦锑酸钠在光伏玻璃中占比仅5.2%。焦锑酸钠中锑含量为58%，假设锑锭单价每涨1万元，则焦锑酸钠上涨5800元，对应光伏玻璃澄清剂成本仅增加0.16元/平米，影响非常有限，下游对锑价格敏感性很低。因此预期即使锑价格持续上涨，也不会影响锑的刚性需求。

光伏玻璃成本构成 资料来源：矿种世界

上市公司业绩表现也对此加以印证，我国前三大锑企业2023年前三季度业绩显然受到锑价上涨的利好，如湖南黄金2023年1-9月营收同比增长16%、华钰矿业同比增长27%。

另外与其他小金属价格对比，锑的稀缺程度远超钼、锡、镍以及绝大部分稀土品种，但价格却远低于上述小金属。从这个角度来看，锑的涨价空间还有很大。而且从锑的历史走势来看，目前锑价也远没有达到历史最高点。

小金属价格 资料来源：国金证券研究所

如此看来，锑的大涨行情还将延续，远远未到终点。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。