【IRS通关秘笈】系列由银叶投资合伙人黎至峰先生与团队亲力打造，每期会分享一些IRS(利率互换)的相关知识，由浅入深带您了解利率互换市场。

黎至峰 CFA（上海银叶投资有限公司合伙人、固定收益部联席总监）

毕业于牛津大学数学系，获得一级荣誉学士。从2004年到今，共13年国内外固定收益、外汇与衍生品销售与交易经验，曾在瑞士银行、摩根大通银行、法国巴黎银行、星展银行、平安证券担任交易、销售主管。曾经参加X-swap电子平台、标准利率互换、利率互换集中清算等筹备工作，积极推动国内衍生品市场发展。

自从【IRS通关秘笈】第一回推出后，反应非常的热烈，阅读量已过2000，转发的也很多。不仅仅是市场中的相关人士，很多市场小白朋友也纷纷表示明了易懂，甚是期待后续秘笈的出炉。首先，肯定要先谢谢各位读者们的大力支持，不只是点开阅读了，还帮忙转发，有部分更关注了订阅号，除了感谢，还是感谢！第一回的关注度让我有更大的动力继续写好往后每一回，让这里成为一个IRS互相学习、互相交流的平台。希望这一回可以再接再厉，用比较生动有趣的手法，继续介绍IRS市场的种种。

上回，通过小布、西门总、琦姐姐的故事，我介绍了远期利率协议(FRA)。FRA是利率互换(IRS)的根基。有了FRA的基础认识，我们就可以开始初步的了解何为利率互换。

我们马上切换回去上次的故事情景吧。

小布为了筹备创业公司的初始资金，向西门总提出1年期500万的贷款。小布两个月后才需要资金到位，西门总坚决要求根据两个月后的利率水平才把贷款利率定下来。小布回忆起2016年年底，身边所有当固定收益交易员的同学们都叫苦连天，说是债灾了，短短的两个月内利率急升100 bp。万一未来的两个月又不幸发生一次债灾，西门总肯定会把贷款利率调上去，那小布就悲催了，贷款利息严重超出了预算。于是小布找来了琦姐姐，想跟她达成一笔2x14的FRA（要知道这是啥，请返回看看第一回），现在就锁定贷款利息成本。

当小布兴高采烈地想跟西门总说可以接受他的贷款条款时，西门总的一句话又给小布浇了桶冷水。西门总说，贷款的利率两个月后定下来，但该利率只是为了结算头三个月的利息。贷款开始三个月后，我们再按照市场利率水平，拟定之后三个月的利率。如此类推，我们每三个月定价一次，一年期的贷款，就四次的利率定价。

小布想起了琦姐姐，也想到了琦姐姐刚教他的FRA。小布找到了琦姐姐，跟她详细说了西门总现在提出的条款。上有政策下有对策，小布的小聪明让他灵机一动，闪现出了一个解决办法。既然西门总要求四次定价，那就直接跟琦姐姐做四笔FRA，分别是2x5 FRA、5x8 FRA、8x11 FRA和11x14 FRA。小布本以为琦姐姐会夸他聪明，没想到琦姐姐却说，小布确实活学活用，但是这牵涉到四笔远期利率协议交易，若未来一年的利率预期并不是稳定不变，就会有四个不同的固定利率，结算起来很乱。小布有点失望，但毕竟琦姐姐说的话是对的，就问琦姐姐有没有更好的解决办法。

琦姐姐说，如果刚刚提出的四笔FRA交易，都用一样的固定利率

，那就方便多了，省的要分四笔交易、用四个固定利率。琦姐姐继续说，既然用了同一个固定利率，那就不用分开四笔交易了，直接浓缩为一笔交易，从某天起，以500万为基础，每三个月以轧差的形式兑付固定利率与浮动的“西门总贷款利率”（计算期限为3个月）。

小布说，上一期我们敲定了一年期的FRA固定利率为10%，这一次我们也敲定固定利率为10%吧。假设西门总贷款利率在两个月、五个月、八个月、十一个月后为W%、X%、Y%与Z%，那么琦姐姐会在支付日分别给小布 (W%-10%)、(X%-10%)、(Y%-10%)和(Z%-10%)。如果上述的公式为负，那就是小布要补给琦姐姐的了。

这样子的合约，理论上等于小布现在就能锁定了两个月后开始的一年期的贷款利率。

小布和琦姐姐最新的讨论结果，就是利率互换的雏形。利率互换英文叫Interest Rate Swap，或简称IRS。

如果把小布想象中的IRS画出来，会是这样子的：

每一笔利率互换交易是交易双方约定在特定的时间频率，交换以名义本金为基准计算的浮动与固定利率的金额。IRS的“买方”每一个支付日支付以固定利率、计息基准、名义本金计算的利息，而“卖方”则每一个支付日支付以浮动利率、计息基准、名义本金计算的利息，双方轧差结算。

先看看利率互换(IRS)的合同上的明细。

名义本金 (notional amount)：跟FRA一样，名义本金是IRS的基础信息，用来计算每一个支付日里固定与浮动两端的实际利息。小布与琦姐姐的约定中，500万只是用作计算，双方并没有向对方打款500万，因此是“名义”本金。

固定利率 (fixed rate)：小布与琦姐姐暂定的10%。我留个伏笔，这里先说“暂定”。

浮动利率 (floating rate)：也称作参考利率 (referencerate)或重置利率 (reset rate、fixing rate)。这次的参考利率就是每3个月确定一次的“西门总贷款利率”。

起息日 (start date)、到期日 (maturity date)：这个概念跟FRA是一样的。小布的IRS起息日是两个月后的今天，到期日是起息日后的1年。

利率确定日 (rate determination date)：浮动利率确定的日期。西门总每三个月确定一次往后三个月的利率水平，就是利率确定日。一般在利率重置日的前一天确定。

重置频率 (reset frequency)：浮动利率确定的频率。西门总每三个月确定一次利率，重置频率也就是季度了。

浮动利率计息方法(floating rate calculation method)：选项是复利(compoundinterest)或单利(simpleinterest)。如果支付周期大于重置频率，那浮动利率计算方法才有可能为复利，否则一致为单利。

利息支付日(payment date)：这个影响了到底这笔IRS是FRA属性还是SPS属性（如果忘记了SPS是什么，请回看第一回）。如果利率支付日等于每一期的起息日，那就是FRA属性。如果利率支付日等于每一期的到期日，那就是SPS属性。传统的IRS是SPS属性。

计息基准(day count)：跟FRA一样，可以选择“实际/实际”、“实际/360”、“实际/365”等。

交易方向(trade direction)：支付固定(pay fixed)或收取固定(receive fixed)。传统上，只需要表达固定端的方向，反过来就是浮动端的方向了，因此不用累赘的说“支付固定、收取浮动”或“收取固定、支付浮动”。

在国内，流动性最好的IRS是以FR007和3m SHIBOR为基准的。之后对于这两个参考利率会有详细的介绍。

秋意浓，落叶纷纷随风飘拂，每片叶子仿佛都心如止水，悠哉笃定的随意找寻他们的安息之处。一片落叶就这么飘到了小布的脚跟旁，找到了自己的归宿。而此时的小布，虽然找到了解决办法，但仍旧做不到心如止水，他甚至无暇顾及落叶，因为他所有的关注点在他手上的一张银行宣传单上。他的眼睛定格在宣传单上的一个表格：不同期限的存款利率。他发现，三个月的存款利率要比一年期的低了不少。西门总的条款、琦姐姐的合约，突然间，小布仿佛想到了些什么。糟糕，小布知道要马上行动，更正之前所犯的错误。现在还来得及。

小布拿起手机，电话拨通了。小布说，今天谈的IRS合约，有点问题，琦姐姐要不明天出来再讨论？

到底小布想到了些什么？是否真的对IRS的固定利率定价有那么大的影响？我们下回分解。

利率互换交易中，收取固定方(receive fixed)每一期的结算金额公式：

有兴趣的同学们，可以在交易中心本币系统里找一下利率互换的交易模板：

1.FR007利率互换

2.SHIBOR_3M 利率互换