在新一轮的数字经济发展周期中，通信网络作为数据传播的底层通道重要性不言而 喻。基于社会数字化转型的价值创造路径，我们认为数字经济转型的关键在于两点。 第一点是用户基数，也就是基础设施的完备度和先进度，例如便捷的通信网络和普 及的智能手机是消费互联网爆发式增长的根基。第二个是新增市场的广度，关乎后 续增长的潜力与空间，例如淘宝和滴滴这种全民级的应用场景就能带来更多的市场 空间。上一轮4G技术红利为消费互联网的渗透打下了坚实的基础，而面向更高数量 级的工业互联网、AI、车联网等赛道时，更强大的数据传输能力是其不可或缺的支 撑。高算力网络基础设施建设所创造的增强移动宽带、高可靠低时延和广覆盖大连 接的属性可以带来高基数的终端客户，同时5G等通信技术的发展也将与云计算、大 数据、人工智能、区块链、边缘计算等其他信息通信技术一起，共同促进传统产业 升级，孵化新应用，催生新业态，创造增量市场。

运营商高度重视数字化转型新兴市场，大力投入数字经济相关建设，保障行业未来 发展潜力。目前我国的数字化转型正在经历一个从高速增长向高质量发展的过程， 运营商也在寻求从CT企业向IDC、ICT和云计算等赛道转型的契机。过去一年运营商 作为通信行业的业绩基石，在AI、云计算、大数据等新兴业务发展加速。2021年三 大运营商的数字化收入均创新高，占主营业务收入比已达到两成。2022年，中国移 动一季度DICT（大数据、信息化）业务收入为人民币237亿元，同比增长50.9%。第 一季度，中国电信产业数字化业务也加速增长，收入达到人民币294.14亿元，同比 增长23.2%。中国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长。长期来看，在移动 通信市场用户已达到饱和的今天，运营商未来业绩增长的主要支点来自于政企市场 及相关企业的数字化转型需求。三大运营商的创新型业务在为其打开新营收空间的 同时，也为中下游企业带来的更多的订单以及市场空间。

从资本开始的变化来看，三大运营商均有向数字经济聚焦的趋势。2022年为5G大规 模建设的最后一年，在5G资本开支饱和的前提下，运营商开始进一步聚焦算力网络 投资。其中，中国电信预计2022年全年资本开支930亿元，其中5G网络投资占比下调 至36.6%，产业数字化投资比例大幅上调至30.0%。中国移动算力网络资本开支约480 亿元，重点将放在投资部署国家“东数西算”工程，计划全年累计投产对外可用IDC 机架约45万架；同时还将加快布局热点中心云，按需建设边缘云，计划累计投产云 服务器超66万台。中国联通以集团“1+8+2”战略规划为指引，计划在2022年完成 5+4核心云池、31省级云池、超过400个MEC的100%全光覆盖和超过2万个算力锚点建 设。

云端建设景气度提高，国内外互联网企业的资本开支及信骅科技月度营收同比均有 增长。从资本开支来看，海外互联网公司近年来资本开支从2020年起一直在保持增 长，国内互联网企业虽然短期受到国内政治和经济形势影响，资本开支增速有所放 缓，但是同比仍处于增长区间。信骅科技业绩作为服务器行业景气度的前瞻指标， 通常有2-3个月前瞻指引意义，其营收自2021年8月起增速提升，2022年5月收入达 4.66亿新台币，除了2月以外，今年其余月份同比增长均超过50%。因此短期来看， 云端建设景气度还在持续提高。

全球云基础设施支出占企业IT基础设施支出比例持续提升。根据IDC《全球季度企 业基础设施跟踪报告：购买者和云部署》报告，2021年Q4，花费在计算和存储相关 基础设施产品（包括专有云和共享云）的支出同比增长13.5%至211亿美元。这标志 着在过去几个季度因供应链限制耗尽供应商库存的情况下连续第二个季度同比增长。 对于2022年，IDC预测云基础设施支出将比2021年增长21.7%至900亿美元，而非云基 础设施预计将略下降0.3%至594亿美元。共享云基础设施支出预计将同比增长25.5%， 全年达到645亿美元。专有云基础设施的支出预计将增长13.1%，达到254亿美元。长 期来看，IDC预计计算和存储云基础设施支出在2021-2026预测期内年复合增长率为 12.6%，到2026年将达到1337亿美元，占计算和存储基础设施总支出的68.6% 。共享 云基础设施将占云总量的72.0%，年复合增长率为13.4%，专有云基础设施的支出将 以10.7%的年复合增长率增长，非云基础设施的支出将以0.5%的年复合增长率持平， 到2026年达到612亿美元。服务供应商在计算和存储基础设施上的支出预计将以11.7% 的年增复合长率增长，到2026年达到1306亿美元。

长期来看，随着算力需求的持续增长，加大数字基础设施建设是必然趋势。随着云 计算、AI、5G、物联网、车联网等技术的发展，全球算力需求未来几年预计将实现 上十倍的增长。NTCysd预计2021-2028年全球算力规模将以超过40%的速度增长,到 2028年整体规模将达到7510EFlops。我国范围看，高新技术、数字化转型及终端消 费等多样化算力需求场景不断涌现。在高新技术方面，高度复杂的计算场景需要更 多高性能算力支持，而超算可通过高性能算力为医疗、航天及勘探领域提供新需求。 在产业数字化转型方面，互联网、通信及金融等现代服务业需面向大量终端客户提 供服务，是算力的传统需求市场。随着十四五规划等政策的出台，以及技术研发和 业务应用的持续演进，我国传统工业企业，如国家电网、南方电网、中石油、中石 化等也开始积极推动算力基础设施建设，为企业数字化转型提供新算力需求。在移 动消费及智能终端方面，近年来我国移动终端用户及智能终端设备数量快速增长， 终端设备应用场景不断丰富，对实时算力的需求不断提升。以无人驾驶为例，从 2018年到2030年，无人驾驶对算力的需求将增长390倍，数字货币场景下，2030年较 2018年算力将增长约2000倍；VR游戏的算力需求增长约为300倍。（报告来源：未来智库）

未来5年中国公有云市场高速增长，企业数字化转型加速驱动。IDC最新发布的《中 国公有云服务市场（2021 下半年）跟踪》报告显示，2021 年下半年中国公有云服务 整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到 151.3 亿美元，其中 IaaS 市场同比增长 40.1%，PaaS 市场同比增速为 55.7%。从 IaaS+PaaS 市场来看，2021 年下半年同比增 长 43.0%，与 2021 年上半年增速（48.8%）相比下滑近 6%。未来 5 年，中国公有云 市场会以复合增长率 30.9%继续高速增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 1057.6 亿美元，中国公有云服务市场的全球占比将从 2021 年的 6.7%提升为 9.9%。

运营商占比规模提升，部分互联网行业增长放缓。2021 年下半年，中国电信旗下天 翼云在中国公有云 IaaS 市场和 IaaS+PaaS 市场均位列第四，IaaS 市场份额占比 10.3%，比 2020 年下半年增加 1.5%，成为公有云 IaaS 市场第一梯队增速最快的一 家。天翼云公有云 IaaS 市场份额从 2018 年至 2021 年实现连续四年全年稳步提升， 增速分别为 8.6%、8.7%、8.8%和 10%。中国移动旗下移动云的公有云市场份额位列 第七，IaaS+PaaS 的市场份额同比增速达 137.8%，环比增速达 24.9%，在 TOP10 玩家 中双双位列第一，正全力冲刺 TOP5；中国联通旗下联通云 2021 年第四季度公有云 IaaS、PaaS、IaaS+PaaS收入同比增速均位列所有厂商之首，2021年收入163亿元， 同比增长 46.3%。2021 下半年，受国家产业结构调整影响，网络游戏、在线教育对 云计算的需求出现明显下滑；另外，后疫情时代，视音频场景对云计算需求的增长 难以持续保持高位也对互联网行业增长带来一定负面影响。

运营商持续加大招标力度，利好A股ICT设备商。数字经济时代，算力将成为最重要 的基础设施，而算力网络的核心在于云计算基础设施，运营商在2021和2022年不断 加大相关投入，这不仅有助于运营商的云侧布局，更有有助于下游设备商的业绩增 长。其中在2022年，中国移动服务器集采规模超预期，最终采购规模超百亿元，中 国电信服务器和交换机采购量均有提高，全年采购规模大幅增长。中国联通也有在 积极布局相关业务，2021-2022年数据中心交换机集采工作总计采集规模1.4万台， 预算15.63亿。

在供需格局边际向好的背景下，A股ICT企业业绩持续回升。我们选取中兴通讯、紫 光股份、星网锐捷作为ICT设备商的代表进行分析。2021年三家通信设备商总营收为 1957亿元，同比增加14.14%；2022Q1营收为462.22亿元，同比增长10.93%。2021年 三家通信设备商净利润为95.11亿元，同比增加44.42%；2022Q1净利润27.09亿元， 同比增长8.51%,环比增长72.15%。整体来看，随着5G核心网虚拟化以及数据中心的 加速建设，ICT设备商市场边界得到扩张，营收持续边际向好。且中兴通讯与紫光股 份2022Q1的毛利率相较于2021Q4都有环比增长，未来随着上游原材料紧缺的逐步缓 解。

在国内运营商加大数字经济投入以及全球资本开支上行的大环境下，我们认为通信 设备商行业中的龙头企业具有较高的业绩确定性。与传统制造业不同，通信设备商 的主要客户为运营商，有较强的公共事业属性，其资本开支不太受宏观经济的影响。 在“产业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商大力建设算力网络的意愿将为 相关下游企业带来长期的确定性业绩增长。同时随着芯片国产化率的提高以及上游 原材料价格的下降，企业的利润率或将也逐步上行。

量价齐升，光纤光缆赛道重回营收增长区间。2019-2020年，随着4G和宽带接入建 设近尾声，5G的行业需求仍未被发掘，光纤光缆行业在经历了一波扩产潮后面临严 重内卷的市场局面，行业景气度随招标价格的一降再降一度到达冰点。然而进入 2021年，虽然行业仍然面临原材料价格大幅上涨、疫情冲击等挑战，但5G和千兆光 网的规模部署，带来了需求上涨和价格触底反弹，三大运营商的采购价格均同比明 显上涨，行业整体边际改善明显。从业绩上来看，2021年中天科技、亨通光电、烽 火通信、长飞光纤营收均有所增长，整体营业收入1232.86亿元，同比增长16.59%， 归母净利润除中天因高端通信业务风险资产计提减值准备36.19亿元以外，其余三家整体归母净利润24.33亿元，同比增长42.46%，行业业绩重回增长。

运营商采购价格重新增长，普缆招标价格增幅大于50%。光纤光缆市场价格的风向 标是中国移动每年的普通光缆集采项目。每年超过1亿芯公里的需求量，其结果很大 程度上影响着光纤行业当年的行情。2019年和2020年的集采由于市场供需失衡，低 价招标情况明显。2021年中国移动需求提高，集采数量总计折合1.432亿芯公里，同 比提升了20%，较2019年提升了36%。中国电信虽然2021年的招标量有所下滑，但是 本次价格也有所明显上升，比移动的价格高10%左右，实现了行业整体价格的触底反 弹。

除此之外，成本的压力也让企业不敢随意报低价。从光缆各原材料价格走势图看， 从2020年7月份开始，聚乙烯护套料、PBT、钢、铝、油膏基本都呈现持续上涨趋势。 去年招标价格的上涨也是考虑到各厂家对未来光缆成本的走势都不敢持乐观态度， 客观上造成各家报价水平的接近实际成本和对未来的预期。2021年的9月份以来各地 的拉闸限电又导致一些材料供应紧张，包括光棒主要原材料之一的四氯化硅在9月底 最后一周价格竟然上涨一倍。来势汹汹的涨价形势无意中让各厂家报价时考虑问题 的角度变得一致，都不敢有冲抵价抢排名的侥幸，加之前期亏损供货的惨痛教训， 各厂家都给自己留一点余地出来以备原材料持续涨价带来的冲击。不过从2022年的 价格走势来看，相关原材料价格已经到达相对高位，未来上涨空间不大，甚至在近 几个月有所下跌。通常来说，运营商的招标价格为长期协议价，若上游原材料价格 下滑，光纤光缆企业或将拥有更大的价值空间。

同时随着运营商对产品质量控制力度的增大，产能向头部企业集中效应明显。以中 国移动为例，近年来移动通过各种宣传、到货检、飞检、负面行为处罚、质量护航 行动等措施和手段，加大对各厂家供货质量的监督，让厂家对于产品质量严格自律。 这种模式相对而言对大厂更有利，规模较大的厂家品牌意识强，管理成本高，报价 基于质量达标成本，但如果没有移动严格的质量管控措施，一些厂家以次充好而得 不到惩罚，自然会劣币驱逐良币，以低价而不是高质取胜。当前移动市场供货光缆 质量优良，这是移动自身坚守质量管理态度的必然结果。在高强度的质量和产能要 求下，小光纤光缆厂商的退出已是必然的结局，从而更加稳固了头部厂商的市场份 额。

除了前文提到的多个普缆招标之外，2022年3月18日，中国移动启动2022年至2023年 G.654E光纤光缆产品集中采购项目，预估采购规模约2134皮长公里，折合33.24万芯 公里，设置最高投标限价为9836.38万元。2022年4月，中国电信启动多次G654E干线 光缆和G.652D干线光缆集采。4月15日，中国联通公布31省分公司工程所需的本地网 光缆产品预审核公告，采购规模约144万皮长公里。4月27日，中国广电启动2022年 度普通光缆产品和蝶形光缆产品集采招标项目。广电在普缆项目方面，自筹资金达 7.1亿元，共需光缆规模约31.03万皮长公里（折合846.70万芯公里），招标内容为普 通光缆中的光纤及成缆加工部分。蝶形光缆项目方面，自筹资金约7600万元，共需 光缆规模约30.43万皮长公里（折合56.35万芯公里），招标内容为蝶形光缆中的光纤 及成缆加工。

高速网络带动新需求，G.654.E光纤迎来高速增长。提前部署支持200G、400G系统 的光纤光缆产品是建设高速信息网络的基础，但现网中使用的G.652光纤，已经无法 满足未来光传输网络超高速率、超大容量、超长距离的传输需要。400G将是光网络 超100G时代的重要速率选择，也将成为“东数西算”的重要运力之一，G.654.E光纤 可以显著提升400G WDM等高速系统无电中继传输距离，应加快推动G.654.E光纤在骨 干长途光网络的应用部署，构建超高速超长距大容量骨干光网络，服务国家“东数 西算”战略的落地。G.654.E光纤相比较G.652.D光纤，可以实现更远的传输距离、 更高的系统容量、更长的跨段距离或更多的系统冗余，从而为长途传输网络带来非 常大的价值；运营商今年对其进行不断的增量招标也充分证明了G.654.E光纤的应用 价值，这也为G.654.E光纤的大规模应用及建设下一代骨干网提供了理论和实践上的 依据。另外我国早期建设的通信传输骨干网按照25年的光纤设计寿命，1997年前后 骨干网中敷设的光纤光缆需要全面启动更换升级，也将拉动G.654.E光纤的应用。

预计“十四五”期间全国海上风电规划总装机量超 100GW，且存超预期可能。全球 风能理事会 GWEC 日前发布了《2022 年全球风电行业报告》：2021 年是全球新冠疫情 的第二年，风电行业依然实现了近 94 GW 的新增并网装机，为历史第二好成绩。相 比于 2020 年，全球风电新增装机量仅下降了 1.8%。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网（为 2020 年的三倍多），创造了历史最好成绩。中国一枝独秀， 其海上风电增量占全球的 80%，这也让中国超越英国成为全球海上风电累计装机最 多的国家。相比 2020 年，全球风电招标量上升了 153%，达到 88 GW，其中陆上风电 为 69 GW（占 78%），海上风电为 19GW。根据北极星风力发电网的统计，截止 2022 年 3 月 1 日，全国各沿海地区海上风电规划及支持政策陆续出台，其中广东、山东、浙 江、海南、江苏、广西等地区已初步明确其海上风电发展目标。据北极星风力发电 网不完全统计，“十四五”期间，全国海上风电规划总装机量超 100GW，伴随着海 上风机价格不断下探及施工成本低逐步降低，海上风电在“十四五”阶段将迎来爆 发式增长。

数字化转型加速流量增长，光模块市场景气度持续攀高。光模块是光电和电光转换 的光电子器件，也是通信网络中较为重要的环节之一,其性能对于网络效率有一定的 制衡作用。随着数字化转型的加速，云计算以及通信网络建设的不断推进带动光模 块市场整体景气度攀升。LightCounting预计光模块市场将从2020年的80亿美元增加 到2026年的145亿美元。市场研究机构Yole指出，2020年全球光模块市场产生的收入 达到约96亿美元，预计2026年将达到209亿美元，2020-2026年的复合年增长率为14%。 这一增长是由大型云服务运营商和电信运营商大量采用100G以上的高速光模块所驱 动的。另外，400G部署正在数据中心网络中加速推进。同时许多云服务提供商和电 信运营商都在寻求800G，以增加带宽容量，跟上不断增长的数据需求。

全球光通信产业链持续整合，国内光模块厂商已占据半壁江山。光通信行业持续发 展的背景下，光模块企业加快并购重组，进行产业链垂直整合，行业集中度进一步 提高。根据Yole的数据，过去三年，中国光模块产业增长了24%，而美国仅增长了1%。 根据LightCounting发布的最新一期的光通信产业报告指出，从2018年开始，大部分 日本和美国的供应商退出了这一市场，而以Innolight旭创科技为首的中国供应商的 排名逐渐提高。2021年，旭创科技与II-VI（收购了光模块龙头Finisar）并列第1名 （2020年排名第2），华为（海思）排名第3（2020年排名第3），Hisense海信宽带排 名第5（2020年排名第4），Eoptolink新易盛排名第7（2020年排名第9），Accelink光 迅科技排名第8（2020年排名第8）。

数字经济发展带动数通光模块进行新一轮换代。随着云计算、大数据、超高清视频、 人工智能、5G行业应用等快速发展，网络访问频率和接入手段不断增加，网络数据 流量迅猛增长，对数据中心互连提出更高挑战。以Spine-Leaf CLOS架构数据中心为 例，前三类为数据中心内部互连，第四类为数据中心之间互连（DCI）内部东西向流 量增加，为了保证新架构中的交换网络设备转发能力（以及端口密度）能够满足用 户的高速率需求，数据中心的整体光电互联方案逐渐从100G转化到200G/400G。随着 相关云计算厂商资本开支的上调，未来数通光模块市场的景气度依旧较高，800G的 产品也有望在2021年底或2022年初开始逐步放量。LightCounting指出，到2025年， 800G以太网光模块将主导这一细分市场。另外，谷歌计划在4-5年后开始部署1.6T模 块。Co-Packaged 光学器件将在2024-2026年开始取代云数据中心中的可插拔光模块。

全球光网建设复苏带动PON渗透率提升，相关电信侧模块2022年出货量或将有所提 升。家庭娱乐、家庭云VR、企业专线和园区网络等业务领域都对运营商的宽带网络 提出了明确需求，广泛的业务驱动正在加速运营商宽带网络向10G PON升级的步伐。 并且在近几年疫情反复的推动下，大学、医院以及企业等网络都已经开始转向基于 云的业务，带动了这一趋势的加速。在2021年3月，《政府工作报告》首次提到“要 加大5G网络和千兆光网建设力度，丰富应用场景”，也就是说以10G PON提供千兆光 宽接入，加大OTN节点密度建设高品质光传送网。据Omida的预测，由于疫情造成的 供应链和部署问题，PON设备市场在2020年出现下滑。然而，全球范围内的带宽需求 持续增长，加速了PON网络在2021年及以后的建设和升级,PON相关市场2020年到2026 年期间的复合年增长率为10.0%,2022年10G PON有望迎来快速爆发窗口期。

关注下一代光模块的技术更新周期，从可插拔到硅光。在最近几年，随着人工智能 等应用的兴起，数据中心对于互联带宽的需求大大提升了。而分布式计算中，不同 服务器之间需要频繁的大量数据交换，数据互联的带宽往往会限制整体任务的性能， 这成为数据中心引入超高带宽基于硅光子的数据互联的主要理由。硅光子技术目前 正在经历一场重要的技术革新，其中的核心技术就是协同封装光子（co-packaged optics，CPO）技术，使用该技术可以把硅光子模块和超大规模 CMOS 芯片以更紧密 的形式封装在一起，从而在成本、功耗和尺寸上都进一步提升数据中心应用中的光 互连技术。

在 CPO 技术兴起之前，目前的传统技术是把硅光模块和 CMOS 芯片独立成两个单独模 块，然后在 PCB 板上连到一起。这么做的好处设计较为模块化，CMOS 芯片或者硅光 模块单独出问题的化都可以单独更换，但是在功耗、尺寸和成本上都较为不利。而 CPO 就是为了解决这些问题的技术。当使用高级封装技术把硅光模块和 CMOS 芯片集 成到同一个封装内之后，首先硅光模块和 CMOS 芯片之间的数据连接质量（信号耗损） 相比 PCB 板来说要改善不少，因此能降低功耗；另一方面在大规模量产之后，高级 封装也能带来成本上的改善。最后，使用 CPO 之后，由于都集成在同一个封装内， 整体系统的集成度大大提升，尺寸减小，因此也能提升硅光子技术在数据中心应用 场景的普及。CPO 面临的问题还在于，可插拔模块不用靠近交换芯片，是解耦的， 可以在需要的时候才部署，支持大批量制造。但在 CPO 的世界中，下游数据中心厂 商几乎必须提前两年选择要押注的技术。而在包括服务器、存储和交换机在内的总 功率中，光器件层面的节省并没有那么大的驱动力。在节省功率方面，光器件或者 光模块在数据中心级别从可插拔替换为 CPO 的性价比提升可能只有 1%或更低，因此 短期还暂时看不到替换的需求。并且目前已有一些可插拔方案的 800G 与 1.6T 方案 出现，可插拔设备将在未来 5 年甚至更长时间内继续主导市场，不过在 2027 年， CPO 端口将占总 800G 和 1.6T 端口的近 30%。目前已有多家中国光模块厂商发布了 800G 光模块产品，不过短期来看相关产品的放量还需要市场的考核，值得持续关注。

从市场需求来看，2022Q1 海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响仍存 在一定的供应链问题，但北美云厂商自 2021Q3 以来对于云基础设施建设需求的回暖 仍将拉动整个产业链在今年未来几个季度的景气度回升。目前光模块市场以 200G/400G 作为主力，部分头部云厂商已开始布局 800G 光模块。国内光模块厂商近 年来已占据全球半壁江山，产品矩阵充足，在国内疫情缓解后有望持续受益于数通 赛道下游市场的成长。同时，国内厂商深度布局硅光赛道，未来或将获得弯道超车 的机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）