来源：雪球App，作者： 大道至简-Felix，（https://xueqiu.com/4549745333/213861663）

在上一篇文章中，我们梳理了企业内在价值的含义（它是在企业剩余生命周期中可以取出的现金的折现价值），根据此定义其实可以直接得出一个最经典的绝对估值法：现金流贴现法（Discounted Cash Flow）你在教科书上经常会看到的“DCF”就是这种方法，这也是巴菲特最看重的企业内在价值的估算方法。

关于现金流与贴现率的含义，我们在上篇文章中也统一进行了梳理。本文将借用香帅老师梳理的一个实例来解析下现金流贴现法的计算过程，这个实例其实也是巴菲特的一个经典案例。

“在1988年底的时候，可口可乐的总市值是163亿美金，当时巴菲特研究这个企业已经很久了。他认为，可口可乐有品牌优势，又有很强的管理层，所以它会持续地创造充沛的现金流。

巴菲特的投资期限是很长的，以10年计算。所以这个时候，他要对可口可乐10年以后的市值做一个估算。

1．确定增长率

好，他怎么估算的呢？首先，他确定可口可乐公司的增长率，这个增长率要确定两个增长率，一个是未来10年的增长率，一个是10年之后的增长率。

首先他预估，在下一个10年，可口可乐会保持15%左右的增长，这个15%左右的增长可不是空穴来风给编排出来的，而是在之前的7年，可口可乐保持了20%左右的增长率，所以巴菲特给出了15%这么一个相对保守的估测。至于10年以后的增长率，巴菲特认为，15%这样的增长率不可能持续，所以给了一个5%的永续增长率，也就是他认为可口可乐在未来会永远以5%的速度持续增长下去。好，这是确定了增长率。

2．确定贴现率

确定增长率以后，巴菲特还要确定“贴现率”。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率，也就是9%。

好，确定了增长率、贴现率，以后的工作就比较简单了。首先巴菲特用1988年可口可乐的自由现金流为起点，按照15%的增长率，算出未来10年，每一年的自由现金流。然后，再用9%的贴现率，算出这些钱折回今天的价格。接着按照5%的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第11年以后的所有的现金流。

那这个值算出来是多少呢？巴菲特算的是484亿美金。

这个算术不复杂，永续现金流的计算方式是这样的，假设企业现金流初始值是CF，增速是g,贴现率是r。那么第t年的现金流是CF*（1+g）^t/（1+r）^t,而永续现金流是把每一期的现金流贴现值加和，即CF+ CF*（1+g）^t/（1+r）+……+CF*（1+g）^t/（1+r）^t，级第一项是CF，公比为（1+g）/(1+r)的等比数列求和，利用高中的等比数列求和公式就得到CF（1+r）/(r-g)。用一个简单的Excel就可以算出来。

这个484亿美金，和当时可口可乐163亿的市值相比，几乎是3倍 。所以老巴认为，可口可乐的股价是被严重低估的，就开始大量地买入。很明显，巴菲特是做对了。

到10年以后，也就是1998年的时候，可口可乐的市值涨了11倍，远远超过巴菲特所计算的内在价值。

如果试手的话，给你一些简单的提示，比如当你要给一个公司估值，增长率方面，你不妨参考它前面几年的平均增长率，然后给出一个相对保守的估计。贴现率你可以看一看整个市场的平均回报率，然后以它作为贴现率的参考值。

当然，有同学说，我一看数学就很害怕，就不愿意计算，其实也不要紧，忽略掉计算这一部分，也不会影响到你对现金流贴现这个方法的理解。

你看，巴菲特这么牛的人，他的估值虽然说在正确的方向上，但是一点也不准确，和后来的实际价值其实差别是很大的。

那为什么巴菲特的估值会和实际价值出入这么大呢？这是因为这个模型的结果主要取决于我们估计的增长率和贴现率的数值。假设宏观或者企业的基本面发生很大的改变，整个结果就可能发生巨大改变。要是可口可乐推出的产品取得成功，远远超过15%的增速，或者说预见了百事可乐的强劲挑战，增速下滑到10%，这样一来，整个企业的价值就会远远地偏离你的估计了。

除了增长率以外，贴现率的计算也很复杂，因为它反映的是企业的风险。而企业的风险，不是一个静态的概念，它会随着企业的经营、行业的变化、负债率等很多因素变化。只要贴现率略略发生一点变化，整个的估值也会发生很大的变化。

所以说，如果增长率和贴现率估算得不准的话，那你的估值自然也不会特别准确。这就是告诉你，任何一个估值模型，给你提供的一定不会是千篇一律的答案，它给你的是什么呢？给你的是一个判断的基准，让你的投资决策能够找到一个靶心，而不是无的放矢。”