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强国必须强军，军强才能国安 $中证军工ETF(SH512680)$  

一、 军工体系发展历程

（一）我国国防科技工业体系发展历程

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初建时期（1949-1965）

•从国民政府接收的68个破败军工厂+94个解放区兵工厂，1950 年调整组建了 72 个新的军工企业 ( 兵器45,航空10,电子17)。1952年又增加48个军工厂。 

•1959年,苏联帮助新建和改建156项工程,总投资30～35亿卢布,其中1/3是军工项目，含枪炮、弹药、坦克、飞机等。

 •1955和1956年先后决定创建核工业和发展导弹。1956年在航空工业的基础上又创建了航天工业。

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调整发展（1965-1978）

•立足于早打、大打、打核战争的临战战备状态，进行后方基地的“三线”建设，国防工业得到了大规模发展。国家累计投资约280亿元,形成固定资产270亿元，先后建成军工企业400多个、研究院所90个、拥有职工130万人。各种金属切削机床、锻压设备生产能力约占全国的50%左右。70年代末期，我国完备的国防工业体系基本建成。

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改革徘徊（1978-1999）

•国际局势趋缓，国家工作重点转移到经济建设上，采取了压缩军费开支、一切服从经济建设大局的从紧的国防发展战略。

 •装备研制、采购费用大幅压缩。国防科技工业从主要为国防建设服务转变到为四个现代化服务，开启了轰轰烈烈的“军转民”。军品任务拖欠，技术装备闲置，人才流失。导致我军的武器装备与世界发达国家的代差进一步拉大。

04

高速发展（1999至今）

•改革开放20年来的发展成果为军费奠定了坚实的经济基础。 

•南斯拉夫大使馆被炸成为推动高新武器装备研发投入的关键事件。 

•军费自1998年的935亿增长到2016年的9543亿，增长10倍，年复合增速13.8%。

（二）军工上市公司发展历程

二、 大涨之后需要关注的几个点

（一）当前军工板块的特点

• 涨幅高。年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第五。截至7月27日，中证军工指数年内涨幅达38.67%，板块跑赢沪深300指数28.13%，在申万一级行业中，休闲服务、医药、食品饮料板块涨幅分列前三位，军工板块涨幅居前，排名第五。

•公募持仓仍然较低。20Q2全部基金军工持仓市值225.2亿，持仓比例为1.29%，持仓比例下滑0.13%。20Q2主动型基金军工持仓市值114.0亿，持仓比例为0.85%，持仓比例下滑0.04%。 

• 估值仍处在合理水平。截止至7月27日，中证军工指数市盈率（PE-TTM）为66倍，相较2015年6月份板块估值高峰水平245倍降低约70%，处于2014年至今的35%分位。

（二） 军工受疫情影响小，业绩稳健增长

• 军工板块整体受疫情影响较小，主要影响来源于物流、原材料配件和运输等方面。然而每年一季度是军工的生产淡季，占比不高。疫情主要发生在一季度，对军工全年的生产结构影响不是特别大。很多公司从3、4月份复工复产之后，基本面得到了很大的反转，有的甚至是有一些爆发性的增长。 

• 军工板块业绩除了稳健之外，还有一个特点就是确定性强。军工是订单驱动、以销定产的行业，大多数的公司都能够在前一年的年底或者第二年年初的时候大致知道未来一年全年的情况，至少方向上或者是增速、增长质量是可以做到的。从行业的特征来看，可以提前得到订单各方面的判断，这是比较确定的，这是军工和别的行业不一样的地方。

（三）我国国防开支占GDP比例仍然偏低

• 军工板块最重要的影响因素之一就是中央国防预算的投资。今年预算增速是6.6%，虽然比去年的同比增速下降了0.9个百分点，但是仍然是不错的增长。考虑到我国国防开支与自身建设需求相比还有较大差距，未来仍将保持长期稳定增长，增速大约在7%附近。 

•《新时代的中国国防》指出，中国是世界上唯一尚未实现完全统一的大国，是世界上周边安全形势最复杂的国家之一，维护国家主权、领土完整、海洋权益等面临严峻挑战。随着实战化练兵的不断深入，军方对于武器装备采购与维护保障的需求将不断扩大，客观上对于国防预算增长提出了硬性要求

（四）军转民、民参军，军民融合稳步推进

• 军转民，军用技术向民用转移。当前正处于军用技术民用化最好的历史时期，国产化加深叠加新兴市场发展将会催生越来越多的军工成长股。由于正处于中美贸易战的大背景下，国产化需求旺盛，可谓天时。国家鼓励军用技术民用转化，加之军工行业多年技术积累，具备解决民用进口“卡脖子”产品的能力，可谓地利。民用新兴市场快速爆发，如5G、自动驾驶、新能源汽车等新产业层出不穷，提供了广阔的市场空间，可谓人和。

• 民参军，降低门槛，使得民间的资本参与军工领域。商业资本市场成为其重要融资平台。与我国军工企业主要依赖政府投资不同，美国大型军工企业经费主要来自于资本市场和国防采购资金。虽然美国五大军工企业是美国国防合同主承包商，掌握着关系国防安全的核心技术和核心军事机密，但它们仍然能够像其他非军工企业一样依靠资本市场进行融资，均为全流通的上市公司且信息披露非常透明，资本市场认可度较高。军用技术标准弱化，降低民参军的门槛。目前我国正在积极推动民用企业参与国防工程建设，通过降低门槛等方式，鼓励民企参与军事领域。

（五）部分军民融合项目（示例）

无人机

•   无人机是军民融合领域中一个比较典型的案例，这种技术在应用于军事时，可以充当军用无人侦察机。在民用领域则可以用来森林防火巡检、灾难救援等，随着技术发展，无人机还会被用于农业。我国军用行业的无人机发展备受瞩目，近年来在世界范围内能够与美国、以色列的无人机争夺份额。民用领域的无人机更是如此，特别是以深圳大疆为代表的企业将无人机卖到了全世界。

船舶制造

•  造船行业与军工发展密切相关，近日，法国海运公司CMA-CGM与中国两家造船公司签署了建造意向书，中国造船行业逐步从低附加值市场转向大型邮轮、LNG船和大型集装箱船等高附加值造船市场。 

•    前中国上海沪东造船厂接到了一笔高达52亿人民币的大单，民用订单的增多不仅能够增加收入，让船厂的发展更加稳定，而且也能够有更多的资金投入到技术研发当中，特别是军用船舶技术的研发。

北斗卫星

•  我国已经有8颗“北斗三号”全球组网卫星成功发射。卫星上天，重点在于应用，北斗系统在全球导航定位、测速、授时的精度以及应用成本方面已和美国全球定位系统基本相当。而且北斗系统有短报文能力，抗遮挡能力强，尤其在高楼林立的城市，应用优势更加明显，北斗应用已经到了快速发展的机遇期。 

•   北斗系统在我国民用领域形成了庞大产业链，是我国未来的重要战略性新兴产业。在国家安全及市场需求的推动下，北斗技术将在高铁、渔业、电力、林业、减灾、智慧城市建设和社会治理等方面被广泛使用，加速落地。

（七）未来投资主线关注国产替代、信息化、材料

• 国产替代。国产替代是未来很长一段时间的大逻辑，目前军工里还有一些领域的国产替代化率降低，未来的空间是比较大的，比如军工传感元器件，航空发动机等。

• 信息化。信息化领域有TMT的属性，因此弹性比较大，估值相对比较高，但是增速也在军工里面表现比较好。这部分除了跟随军工行业而增长之外，还处在国家建设信息化的一个大的时代背景下，国防军队现在重要的任务是建设现代化。此外这两年多了贸易摩擦带来的自主可控的需要，主要是集中在军工信息化方向里面，包括军工的专网通信、军工的芯片半导体、军工的信息安全、北斗导航，还有星空互联网、红外、雷达方向等。

• 材料。投资者可以重点关注非金属材料，特别是是碳纤维的复合材料和用在导弹上的石英材料，相关标的上市公司的业绩增速都比较高。

三、军工指数--把握军工板块整体投资机会

（一）中证军工指数基本信息

• 中证军工指数由十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司以及其他主营业务为军工行业的上市公司作为指数样本，反映军工行业上市公司的整体表现。该指数由中证指数公司于2013年12月份发布，基期为2004年12月31日。截至2020年7月27日，指数总市值13236亿，个股平均市值276亿。

数据来源：Wind（截至2020.7.27）。

（二）子行业分布

• 按公司行业属性分类，中证军工指数子行业有航空装备、地面兵装、航天装备、船舶制造等。可以看到，航空航天、船舶制造等未来成长空间大的子行业占比较大。

数据来源：Wind（截至2020.7.27）。

（三）主要成分股

• 前十大成份股占比合计为48.64%，成份股分布较为集中：

其中第一大成份股中国重工占比为8.31%，该公司是国内研发生产体系最完整、产品门类最齐全的船舶配套设备制造企业，业务贯穿整个船舶配套业的价值链，同时该公司是国内海军舰船装备的主要研制和供应商，核心产品中、低速船用柴油机、船用螺旋桨、甲板机械等在国内市场上享有良好的信誉，拥有广泛的客户基础和较高的市场份额.

数据来源：Wind（截至2020.7.27）。

（四）历史收益高

• 从历史表现来看，中证军工指数兼具高收益和高波动的特征。自基日起至2020年7月27日，其累计收益率为976%，年化收益率为17%，超越了同期沪深300和中证全指的表现。就波动性而言，中证军工指数年化波动率达34.89%，超过了市场主要宽基指数，同期沪深300指数的年化波动率为27.29%。综合收益率和波动率，中证军工指数的夏普比率表现也比市场主要宽基指数更好。

数据来源：Wind（2004.12.31-2020.7.27）。

（五）牛市先锋

• 分年度数据来看，自基日起至今的16年以来，有10年取得正收益。同时我们可以发现，有8年中证军工指数的收益表现是明显超越了同期沪深300和中证全指的表现；不如市场主要宽基指数的年份中，与市场主要宽基指数收益率差距较小。同时，在2006、2009、2015年牛市期间中证军工指数反弹幅度较大。

数据来源：Wind（截至2020.7.27）。

（六）估值

• 从估值情况来看，军工行业历来市盈率绝对数值较高，目前中证军工指数市盈率PE(TTM)为65.57，所处历史分位比例为35%，纵向来看，整体处于2013底以来历史较低水平。

数据来源：Wind（2013.12.26-2020.7.27）。

（七）盈利预测

• 从盈利预测来看，中证军工指数近年来总体增长势头较好，2020年、2021年预期净利润增长率分别为31.24%和19.04%。根据WIND的数据，中证军工指数的营收增长、净利润增长和每股收益增长都有望在未来两年延续强劲势头。

数据来源：Wind（截至2020.7.27）。

需要提醒大家下，近期中证军工指数涨幅较快，大家在参与过程中避免追高的风险，若想参与军工板块，可以分批或者定投方式参与，控制好自己的仓位，做好资产配置。

最后提醒下，近期新股申购比较多，8月中下旬新股数量比较多，稳健的投资者可以关注基金公司的打新基金。

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