河南羚锐制药股份有限公司是一家以药品、医疗器械、健康食品生产经营为主 业的高新技术企业和 A 股上市公司，也是全国橡胶膏剂药业中的首家上市企业。公 司拥有橡胶膏剂、片剂、胶囊剂、注射剂等十余种剂型百余种产品，其中包括通络 祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、胃疼宁片、参芪降糖胶囊等独家拥有知识产 权的产品及国家中药保护品种和国家医保药品。公司及子公司拥有国家医保目录品 种 45 个、国家基本药物目录品种 24 个，独家品种 13 个。

公司自成立以来经过近 30 年的风雨征程，奠定了国内贴膏剂市场龙头地位。 1992 年 6 月，河南省信阳羚羊山制药厂与香港锐星企业公司合资创立 河南羚锐制药有限公司。1994 年 10 月，公司成功研发通络祛痛膏，奠 定国内贴膏剂龙头地位。 2000 年 10 月于上海证券交易所主板上市，成长为国内知名制药企业。2011 年，信阳羚锐发展有限公司由国营企业改制为民营企业，其股东 由新县财政局变更为熊维政先生等 49 位原河南省信阳羚羊山制药和羚 锐制药的员工，熊维政先生为羚锐发展和羚锐制药的法人代表。此次变 更使羚锐制药实际控制人由新县财政局变更为熊维政先生。 2021 年 4 月 23 日，熊维政先生将其所持羚锐集团 17.33%股权、所持 新锐投资 36.63%股权转让给熊伟先生。上市公司实际控制人由熊维政 先生变更为现任董事长、总经理熊伟先生，熊伟系公司熊维政之子。

公司第一大股东为羚锐集团，持股 21.47%。2021 年 4 月实控人完成家族内部 资产安排，熊伟通过受托及受让将控制羚锐集团 57.41%、新锐投资 73.17%、鑫 源贸易 10.42%股权，这三者分别持有上市公司 21.47%、1.92%、1.33%股份，熊 伟本人直接持有公司 0.62%股份。目前，熊伟先生合计持有公司股份 25.34%，为 公司的实际控制人。 公司旗下共有 9 家子公司，主要子公司业务情况如下：羚锐医药有限公司承接公司原有 OTC、基层医疗、医院临床营销队伍，打 造统一的营销平台； 羚锐生物药业有限公司从事软膏剂、乳膏剂、洗剂、凝胶剂等药品的生产与 销售等； 羚锐保健品公司主要从事保健食品、功能性食品的生产及销售。

熊伟任公司董事长兼总经理，吴希振、陈燕、武惠斌、叶强和李磊任公司副总 经理，冯国鑫任董事会秘书，余鹏任公司财务总监。2016 年 8 月，公司实际控制 人熊维政先生将其持有公司的 18.17%股份转让给其子、公司总经理熊伟先生，另 将 7.08%的股权转让给其他 8 名公司高层管理人员。截止 2021 年，熊维政先生完 全退出管理层,不担任公司任何职务，实现新老管理层的顺利交接。公司实际控制 人熊伟自进入羚锐制药后相继担任公司市场部总监、副总经理等，现任公司董事长 兼总经理。公司的管理层结构清晰，职权明确，平均学历水平高，工作经验丰富。 中青年占比大，团队总体较年轻。

公司的营业总收入自 2018 年 20.53 亿元稳健增长至 2021 年 26.94 亿元， 2020-2021 年受到新冠疫情影响业绩增速放缓但对公司总体业绩影响较小，随着疫情逐渐恢复，公司的营业增速逐步上升。公司归母净利润从 2018 年 2.43 亿元逐步 增长至 2021 年 3.62 亿元，利润增速维持在 10%以上。 2022Q1 公司盈利能力提升，收入保持稳健增长。公司实现营收 6.82 亿元，归 母净利润 1.31 亿元（同比增长 35.41%），净利润率为 19.16%（同比提升 2.77%）。2022Q1 归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降，以 及收到政府补助 2633.53 万元。

公司销售毛利率从 2018 年至 2020 年均稳健增长，增速稳定。2021 年中药材 价格受疫情、灾情等因素影响，同时由于新版药典对中药材标准的提升，药材行情 呈现普涨的态势，公司中成药产品的生产成本受到一定影响导致毛利率和净利率略 有下降。随着产品结构及成本控制进一步优化，2022Q1 销售毛利率及净利率均有 回升。 公司销售费用率呈下降趋势。在公司营销改革下，销售费用率在 2018 年后逐 年递减，从 2018 年的 51.5%下降到 2021 年的 48.2%。

深化营销改革，推动营销创新。2019 年公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩 大基层医疗机构的市场覆盖。并且公司积极探索营销新模式，加快布局快消品销售 渠道，通过新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度，通过影视植入、公益体验等多样化的营销方式持续进行品牌宣传。 股权激励展现未来信心。2021 年 7 月 12 日，公司完成限制性股票激励计划权 益授予，向 9 名高层管理人员以及 174 名中层管理以及核心业务骨干人员授予限制 性股票 1367.06 万股，授予价格为 4.78 元/股。 公司发布员工持股计划,受让回购股份 215.94 万股，价格为 4.78 元/股。股计 划参与对象（董监高及子公司核心技术人员）共计 14 人。 股票激励计划和员工持股计划设有相同的业绩考核标准，“净利润”以经审计的 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后并剔除当年股权激励、员工持股计划成 本影响的净利润作为计算依据，以 2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增 长率不低于 20%/44%/65.6%。

公司业务结构清晰。公司业务分为 4 个板块：贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂 和其他。公司是国内领先的贴膏剂中药企业，拥有多个优势贴膏品种，具备品牌知 名度，消费者认可度高，膏剂类产品收入稳健增长，占公司主营收入 60.37%。 2021 年贴膏剂收入 16.24 亿元，同比增长 14.64%，其中公司核心产品通络祛 痛膏销量增长 11.4%，壮骨麝香止痛膏实现了以往不到 5%的增速突破，销量增长 8.5%，预计与营销改革后经营效率进一步提升有关。同时，受益于优质代理商遴 选，2021 年胶囊剂实现 16%的稳健增长，软膏剂收入同比下降 10.3%。2021 年 9 月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望持续增厚公司业绩。

深化营销改革，推动营销创新。公司对羚锐医药进行深度整合，形成 OTC、 基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司深入推进连锁客户的战略合作，扩大基层 医疗机构的市场覆盖。公司积极探索营销新模式，加快布局快消品销售渠道，通过 新零售、商超、电商，加大新渠道拓展力度，通过影视植入、公益体验等多样化的 营销方式持续进行品牌宣传。 公司业务收入分为 4 个板块：贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂和其他。目前， 公司产品覆盖骨科疾病、心脑血管疾病和麻醉科等领域。贴膏剂贴膏剂产品营收占 比最高，超过 60%，旗下核心产品包括通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏和关节止痛膏， 公司其他核心产品有培元通脑胶囊、丹鹿通督片等。2021 年中国城市实体药店终 端中成药贴膏剂 TOP20 产品中，羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、麝香 壮骨膏等 6 个产品位列榜单，公司市场优势明显，竞争力大。

2.1 骨科市场需求旺盛，贴膏剂类产品收入稳健增长

目前，骨科疾病的人群正在逐渐向年轻化发展，久坐的生活工作习惯，颈椎病 的发病率 21-30 岁的患者的比重为 25%，呈现年轻化的趋势。 据世界卫生组织最 新情况统计，我国骨关节炎总患病率约为 15%，是我国最常见的慢性关节疾病之一， 60 岁以上人群超过 50%，75 岁以上更是高达 80%，且随着我国人口老龄化发展，呈现不断上升趋势。老龄化加剧以及城乡居民医疗水平的提高，我国骨科市场需求 旺盛，诊疗人数和患病人数逐年增加，在患者扩容的背景下，骨科贴剂行业将迎来 良好的发展机遇。骨科止痛药物一般分为口服和外用两种，贴膏剂止痛药凭借其携 带方便、副作用小的特点成为首选。 目前我国生产并销售贴膏剂的企业约有 300 多家，大致可以分为三个梯队。其 中，羚锐制药、奇正藏药，桂林天和、云南白药等年销售额均在数亿元以上的为第 一梯队；黄石卫材等年销售额大于 1000 万元的为第二梯队；由各地生产卫生材料 的小厂或附带生产经营该类产品的厂家组成的第三梯队，约有 200 家以上，其年销 售额在 50-500 万之间，市场竞争激烈。 2021 年公司贴膏剂收入 16.24 亿元，同比增长 14.64%。2016-2021 年贴膏剂 产品收入保持稳定增速，2020 年受到新冠疫情影响增速放缓，随着疫情得到控制 营收增速逐渐恢复。贴膏剂毛利率水平始终维持 70%以上。

通络祛痛膏是公司独家产品，用于活血通络、散寒除湿、消肿止痛和软化骨质 增生，该药见效快、无毒副作用，是治疗骨关节炎的理想用药。通络祛痛膏为双跨 品种，目前销量上 OTC 端占比 55%，临床医院端占比 45%。另外，通过临床数据 验证，通络祛痛膏补充了颈椎病适用症。通络祛痛膏作为公司最大的营收单品， 2019 年进行营销改革后销量快速增长。2021 年通络祛痛膏销量达到 2.92 亿贴， 同比增长 11.4%，实现销售收入 8.4 亿元，同比增长 13%。 2022Q1 通络祛痛膏单品收入增速提升到 18%，近年公司在院外 OTC 端的营 销中推出活血消痛酊和通络祛痛膏的高毛利、高价格组合，“先擦活血，再贴通络” 的产品组合，通过线下体验和疗效快慢结合，带动了产品销量提升，未来活血消痛 酊的销售额有望实现翻倍增长。

通络祛痛膏品牌的知名度高，产品好疗效佳，具备较强的定价能力，在 OTC 市场消费升级的大趋势下，通络祛痛膏具备进一步提价的潜力，为公司贡献业绩收 入增量。目前，通络祛痛膏的主要竞品有奇正藏药生产的消痛贴膏和华润三九生产 的骨通贴膏。

2.2 聚焦“两只老虎”系列，持续提升品牌影响力

两只老虎系列包含壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏和麝香壮骨膏， 其中壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏和关节止痛膏的包装均分为精品装和普通装，壮 骨麝香止痛膏的精品装与普通装包装一致，伤湿止痛膏和关节止痛膏包装不同。精 品装和普通装的区别在于精品采用盒装，使用更好的贴膏衬布，产品透气性、延展 性更强。目前，普通装贴膏剂产品终端价格约为 0.6-0.7 元/贴，精品装终端价在 2.95-3.3 元/贴，在精品销售端公司会更加侧重于壮骨麝香止痛膏，伤湿止痛膏和关 节止痛膏较少。

普药提价带来销量进一步增长。公司在 2021 年 9 月对两只老虎系列产品出厂 价进行提价：普通壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏提价 0.1 元/贴，伤湿止痛膏提价 0.05 元/贴。两只老虎系列旗下共有两个品种，此次提价针对于普通装系列，因为 该系列基础销量大但是销量增长空间有限，此次提价可以进一步释放市场空间。 目前精品装系列的市场销量增量空间大并且市占率还在不断提升，每年都能实 现 15-20%的增长，该系列目前没有提价计划。提价后，2021 年 Q4 和 2022 年 Q1 两个季度的销量略有提升，其中壮骨麝香止痛膏销量上升，关节止痛膏和伤湿止痛 膏销量下降。 在老龄化发展的社会背景下，公司将进一步对两只老虎系列产品进行营销改革， 包括进行主题活动推广和在高铁站、城市立体公交和央视平台进行广告投放，未来 两只老虎系列产品市场销量增量将进一步增加，预计未来增速达到 15%。

2.3 胶囊剂、片剂产品增速加快

胶囊剂主要产品品种为培元通脑胶囊，2021 胶囊剂收入达到 6.66 亿元，同比 增长 15.9%，毛利率水平在 2017-2018 年实现“两票制”后大幅度提升，之后毛利率 水平始终位于高位区间。其中，培元通脑胶囊为独家品种和医保药品，在 2021 年 实现收入 4.6 亿元，同期丹鹿通督片和参芪降糖胶囊收入突破 1 亿元。随着公司营 销策略改变和营销渠道打通，公司口服制剂产品销售规模将持续扩大。 2021 年片剂销售收入实现 1.48 亿元，同比增长 36.59%，毛利率水平维持在 50%-60%，片剂主要产品为丹鹿通督片，适用于腰椎管狭窄症，是公司独家产品和医保药品，近年来销量持续稳健增长。随着销售渠道调整的完成，近年丹鹿通督 片实现恢复增长，2021 年其销量同比增长 20.07%，销售收入超过了 1.3 亿元， 2022 Q1 仍维持高速增长。

2.4 软膏剂产品业务增速高，毛利率持续上升

近年软膏剂产品占公司营收收入占比有所提高，2021 年实现总营收收入 1.21 亿元，占比 4.49%，2021 年下半年，公司针对妆字号、械字号、消字号等非药产 品进行了相关的销售调整,因而销售收入出现了下滑，随着调整完善预计后期将恢 复稳定增长，近几年软膏剂毛利率水平提升至 80%以上。软膏剂产品主要由子公司 羚锐生物药业生产，用于治疗皮炎和烧烫伤，主要有三款产品：糠酸莫米松乳膏、 三黄珍珠膏和复方酮康唑软膏，其中糠酸莫米松乳膏 2021 年实现营收 6700 万元， 增速 30%以上；三黄珍珠膏实现营收 2000 多万元；复方酮康唑软膏实现营收 1000 多万元。2021 年公司软膏剂销售收入有所下滑，主要原因是公司减少了糠酸 莫米松乳膏、三黄珍珠膏和复方酮康唑软膏之外产品的销售，随着公司产销结构的调整，预计未来软膏剂收入增速在 20%左右。

2.5 公司首款麻醉镇痛类产品，市场竞争格局良好

芬太尼透皮贴剂是一种经皮肤给药的癌痛常用镇痛药物，与其他止痛药相比， 芬太尼透皮贴剂给药具有血药浓度稳定、镇痛作用持久（可达 72 小时）、胃肠道 反应轻的特点，且其使用简便，所以深受患者欢迎，具有良好的市场竞争格局。长 期以来我国麻醉药品的生产和销售受到严格管制，药品从研发、生产、销售、流通 有极强的专业性和较高的行业政策、技术壁垒，目前生产集中度较高，市场格局趋 于稳定，随着老龄化和癌症患者的增多，麻醉镇痛药物市场规模有望稳定增长。

目前，国内芬太尼透皮贴剂生产厂家仅三家且根据国家麻醉药物规定不会再新增，分别为西安杨森制药、常州四药制药、河南羚锐制药。目前骨科透皮贴剂处于 行业的早期成熟阶段，具有潜在市场大、行业集中度低、消费品属性强的行业特征。 公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的公司，公司在骨科透皮贴剂产品 的产销量上处于行业领先地位，市占率稳步上升，2021 年市占率达到 18.2%。 2020 年羚锐制药芬太尼透皮剂实现营收 4000 多万，2021 年 Q3 后正式盈利，实 现营收 5400 万元，同比增长 35%。未来，公司将不断加强学术推广，预计未来销 量增速能够达到 20-30%。

2.6 加速新品种立项开发，进一步丰富公司的产品线

公司高度重视研发工作，研发投入在同行业可比公司中处于中等水平。公司目 前在研项目 7 项，其中 5 项进入药学阶段，1 项入组，1 项进入技术审评。在业务 方面，公司聚焦医药制造主业，以北京药物研究院为核心平台开展品种筛选、立项 调研、仿制药研发、质量标准提高和产品稳定性考察等研发工作，加快培元通脑胶 囊等上市品种的二次开发；羚锐生物完成糠酸莫米松鼻喷雾剂注册研究和申报、非 甾体抗炎镇痛类外用乳膏联苯乙酸凝胶转为非处方药。2021 年，公司取得了蝙蝠 蛾拟青霉菌丝体粉西洋参胶囊、多种维生素矿物质胶囊等保健食品注册批件及备案 号。 2021 年，面对原材料、能源价格上涨给企业生产经营带来重大考验，公司按 照“生产自动化、执行精细化，管理信息化”的总体要求，各生产主体积极践行精益 理论，向“需求拉动式”生产组织方式转变，从调整生产结构、推行均衡生产、促进 技术创新、推动信息化进程、追求生产实效等方面，不断提高运营效率，夯实高质 量发展基础。

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