原标题：大树：基本面分析的基础 美元的发行机制了解下

位于美国华盛顿市西南区第14街的印刷厂是一家开放公众参观的造币厂，一张张崭新的美元经过快速运转的机器来到工作人员的手中，被装上运钞车运往美联储。这些美元再经由美联储借给财政部，财政部通过政府购买去往世界各地，或者是由美联储贷给各商业银行，商业银行再贷出去，从而实现流通以完成它们的使命。除了这家印刷厂，美国还有其他几家造币厂承担了硬币、纪念币等制造任务。这就是传说中的「印美元」。

好吧，开个玩笑，印刷只是货币发行的一个环节。和我们今天的主题「美元的发行机制」相去甚远了。

货币的发行可不能开玩笑，是一个国家很重要的工作，因为货币的发行关乎一个国家经济的运行，货币发多了，通货膨胀严重，津巴布韦就是一个例子，货币发少了，造成通货紧缩也不好。美元作为目前世界上最通用的结算货币，其发行量是巨量的，美元的发行对世界经济都有很重大的影响。

言归正传，其实印钱还真的只是印印而已，美元是由美联储发行的。

下面就有请今天的主角美联储隆重登场。

美联储，即联邦储备系统（Federal Reserve System），是根据美国联邦储备法案（Owen-Glass Act 1931）成立的美国货币政策主管机关，包括美联储委员会、12家联邦储备银行、公开市场委员会三大机构。

根据美国联邦储备法案，美联储是一个由国会授权的成立的，由各会员银行联合组成的独立机构，不仅独立于美国政府，也独立于国会。美联储给人最大的印象就是常常强调自己的独立性，尽管我们不知道这个独立性到底有多真实。

搞清楚了谁在发行，我们就可以分析一下美联储凭什么来发行美元。

那么我们如何分析美联储对美元发行机制呢？

想知道一个国家的货币发行机制，可以从该国中央银行的资产负债表来分析。经常在财经新闻里看到的「美联储要缩表」，缩的就是这张表了。

下图是我国货币当局的资产负债表。

此表下载自中国人民银行官方网站

首先普及一下会计知识：

资产=负债+所有者权益。

在货币当局资产负债表中，货币发行是中央银行的负债，对应的资产端有国外资产、对政府债权、对商业银行债权、黄金、其他资产等。根据央行的说明，我们这份货币当局资产负债表中所有者权益的内容包含在了负债端的自有资金及其他负债项目中。

通过资产负债表我们可以发现，中央银行服务的对象仅限于政府、商业银行以及其他金融机构。所以，中央银行可以通过三种方式来实现基础货币的投放：购买外汇和黄金、购买政府的债券、对商业银行再贴现、再贷款等。

图中可以看到，我国的货币发行主要是由外汇决定的，2019年以来，外币维持在总资产的59%-60%之间，而对政府的债权仅占到4.2%左右。

相比之下美联储的资产负债表与我国央行的资产负债表有着天壤之别。

此表下载自美联储的官方网站

以上是美联储公布的最新资产负债表，在这张表中，2019年10月23日美联储资产占比最高的是美国国债，高达54%，而外汇占款几乎可以忽略不计。这就验证了：美联储主要靠购买美国国债的方式实现基础美元投放。

当市场上流动性短缺、经济低迷的时候，美联储可以通过向市场投放流动性来刺激经济的发展，进入公开市场进行国债的购买实现货币投放。上图可以看到从2010年到2015年，美联储持有的国债数量是直线增长的。而购买国债的钱来自美联储发行的货币，构成了美联储的负债，也就是美元（流通中的美联储票据Federal Reserve notes in circulation）。美国的国债就是美联储印钞的抵押物。国债是以国家信用发行的债务，是将以国家税收作为偿还的，这也使得美元代表了美国国家信用。

而当市场流动性过剩，经济发展过热的时候，美联储就可以通过回收流动性来抑制经济的过热，从而实现货币的回笼，比如卖出国债。同时，当国债到期时，财政部门会以未来的税收收入给付美联储，就使得流通中的货币再次回笼至美联储。

也就是说，从上面的货币投放和回笼机制上看，本质上讲，美元就是美国的国库券。